美國經(jīng)濟向好

在經(jīng)濟學(xué)家們?yōu)榇笏ネ松w棺定論后，美國經(jīng)濟從2009年6月正式進入復(fù)蘇期。2013年6月來臨之際，美國經(jīng)濟已在疲弱中掙扎了整整四年，而復(fù)蘇的號角終于在春末夏初從美國的四面八方吹響，引領(lǐng)美國經(jīng)濟駛?cè)肱瓮丫玫妮^快車道。

溫和擴張

四年中，被危機重創(chuàng)并被迫重新洗牌的銀行業(yè)完成了資本重組，在復(fù)蘇的軌道上前行。美國聯(lián)邦儲蓄保險公司（FDIC）5月29日公布的數(shù)據(jù)顯示，該公司承保的商業(yè)銀行和儲蓄機構(gòu)盈利創(chuàng)歷史新高，今年一季度，美國銀行業(yè)利潤總和為403億美元，同比增長15.8%，實現(xiàn)連續(xù)第15個季度的同比增長，創(chuàng)歷史新高。數(shù)據(jù)還顯示，當季有較大倒閉風險的問題銀行數(shù)量比上一季度減少39家，降至612家。當季共有4家銀行倒閉，是2008年二季度以來的最低水平。

銀行業(yè)數(shù)據(jù)公布的前一天，評級機構(gòu)穆迪在5月28日上調(diào)了美國銀行系統(tǒng)評級展望。2008年金融危機時，穆迪將美國銀行系統(tǒng)評級調(diào)降至負面，五年后，這一評級從負面上調(diào)至穩(wěn)定。銀行業(yè)在危機后浴火重生，蓄勢待發(fā)，為商業(yè)企業(yè)和消費者提供支持。

美國經(jīng)濟改頭換面的一個更重要指標是房地產(chǎn)市場的東山再起。近日陸續(xù)公布的市場數(shù)據(jù)都指向了房地產(chǎn)強勁復(fù)蘇的趨勢，新屋開工和準建數(shù)據(jù)、新屋銷售和成屋銷售數(shù)據(jù)都現(xiàn)漲勢。標普和Case-Shiller 5月底發(fā)布的調(diào)查報告顯示，美國3月大城市房價指數(shù)年率上升10.9%，同比創(chuàng)下自2006年4月鼎盛時期以來的最大升幅。此前，美國房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了五年的價格下跌。

就連此前一片頹廢的制造業(yè)狀態(tài)也有所改觀。雖然芝加哥中西部4月制造業(yè)指數(shù)結(jié)束連月升勢，由3月修正的指數(shù)96.4降至95.9，但達拉斯聯(lián)儲近日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國5月得州地區(qū)工業(yè)活動激增，5月達拉斯聯(lián)儲制造業(yè)活動指數(shù)從-0.5大幅改善至11.2，5月里奇蒙德聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)也從-6改善至-2，顯示了地區(qū)制造業(yè)狀況有所好轉(zhuǎn)的跡象。

美國供應(yīng)管理協(xié)會（ISM）5月31日公布的數(shù)據(jù)顯示，5月芝加哥采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為58.7，遠超預(yù)期，創(chuàng)2012年3月以來最高水平。

更重要的是，復(fù)蘇積極的跡象催生了人們對經(jīng)濟的信心。美國經(jīng)濟研究機構(gòu)、世界大型企業(yè)研究會5月美國消費者信心指數(shù)升至五年來最高水平，消費者信心指數(shù)升至76.2，遠高于經(jīng)濟學(xué)家預(yù)期的71。

對經(jīng)濟前景持樂觀態(tài)度帶來的良性循環(huán)，意味著消費者可能加大當前支出，使消費上升，從而進一步刺激復(fù)蘇。同時，美國4月失業(yè)率從年初的7.9%回落至7.5%，與此同時，美國股市連續(xù)飆升，標普500指數(shù)自年初以來上行超過15%，推至歷史最高水平。

穆迪首席經(jīng)濟學(xué)家馬克·贊迪對《財經(jīng)》記者說，美國經(jīng)濟復(fù)蘇的脆弱性一直以來都讓人非常失望，不過增長還是在逐步實現(xiàn)，失業(yè)率依然高企，雖然讓人很不舒服，但下降的趨勢還在持續(xù)?？梢钥隙ǖ卣f，經(jīng)濟是在真實地復(fù)蘇。

截至今年一季度，美國經(jīng)濟已連續(xù)15個季度保持增長。不過，美國商務(wù)部5月30日公布的首次修正數(shù)據(jù)顯示，今年一季度美國GDP按年率計算增長2.4%，增速高于前一季度的0.4%，但略低于上個月初步估測的2.5%。由此，美聯(lián)儲主席伯南克5月下旬在國會作證時對美國經(jīng)濟的定調(diào)變得更好理解了，他說：美國經(jīng)濟會繼續(xù)溫和擴張。

紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院經(jīng)濟學(xué)教授邁克爾·斯賓塞對《財經(jīng)》記者分析說，美國的可貿(mào)易部門正在變得更有競爭力，能源與之相輔相成。私人部門則在重組中向更可持續(xù)的模式轉(zhuǎn)化。房地產(chǎn)市場獲得穩(wěn)定并在發(fā)展，除政府公共部門外的去杠桿化雖然拖累了增長，但還算說得過去。

局限性在于，斯賓塞認為，公共部門的投資太低，不足以實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展的全部潛能。美聯(lián)儲的超低利率政策和其他政策工具為發(fā)展提供了橋梁，起到促進作用，但附帶著代價和風險，而其他政府部門則貢獻廖廖。改革沒有如期進行，稅制改革進行了，卻沒什么助益。也因此，美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)好壞參半。

最讓人頭疼的是就業(yè)。在過去37個月中，美國私營部門雇主增加了近650萬個工作機會，5月9日當周首次申請失業(yè)救濟32.3萬，降至2008年1月以來最低水平。但在這些好消息還沒得以充分消化之際，又傳來消息，5月25日美國當周初請失業(yè)金人數(shù)35.4萬人，創(chuàng)下自4月20日當周初請失業(yè)金以來的新高。素有“小非農(nóng)”之稱的美國ADP民間就業(yè)不及預(yù)期，6月初的報告顯示，美國5月ADP民間就業(yè)崗位增加13.5萬個，低于市場預(yù)期的16.5萬個。

在美國經(jīng)濟向好的前提下，就業(yè)市場如何得以持續(xù)改善是美國發(fā)展的重大挑戰(zhàn)，尤其當就業(yè)與增長處在截然不同的軌道之時。

敗也房市，成也房市

自2009年夏以來的四年時間，美國的經(jīng)濟復(fù)蘇反反復(fù)復(fù)。放在歷史的坐標中，在2008年危機之后的這次經(jīng)濟擴張，是“二戰(zhàn)”以后歷次經(jīng)濟復(fù)蘇中最羸弱不堪的。

美國外交關(guān)系委員會發(fā)布報告比較說，在經(jīng)濟開始復(fù)蘇后的第45個月，美國GDP僅比復(fù)蘇起始時間2009年6月的GDP高8個百分點，而從“二戰(zhàn)”后經(jīng)濟復(fù)蘇的平均水平來看，到這一時段都會有超過16個百分點的GDP增長；美國房價至今仍比復(fù)蘇起始時間的房價低7個百分點；美國家庭負債現(xiàn)在的水平還是遠差于復(fù)蘇起始時間的水平；而聯(lián)邦財政預(yù)算赤字則遠超過“二戰(zhàn)”后任何一次經(jīng)濟復(fù)蘇的規(guī)模。

復(fù)蘇之所以不盡如人意，華盛頓特區(qū)前政府首席經(jīng)濟學(xué)家、哥倫比亞特區(qū)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)客座教授羅伯特·艾貝爾對《財經(jīng)》記者解釋說，與2007年晚些時候開始的大衰退同時發(fā)生的是，住房需求和消費支出疲軟，金融崩潰隨之浮現(xiàn)并擴散，到2009年早些時候，失業(yè)率迅速攀升，消費支出驟然下跌，住房部門的不景氣迅速通過金融系統(tǒng)擴展，金融系統(tǒng)隨后被積累的巨大杠桿壓垮，引發(fā)次貸危機。因而，房價的崩塌重創(chuàng)了家庭資產(chǎn)負債表，導(dǎo)致消費者避免舉新債，脆弱的消費需求使得復(fù)蘇極為緩慢。

房價的積弱不振被歸咎為此次經(jīng)濟復(fù)蘇疲軟的禍首。而經(jīng)濟開始集中出現(xiàn)積極的跡象，復(fù)蘇勢頭開始加速，其核心動力也得益于房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇。贊迪說，自“二戰(zhàn)”以來的歷次復(fù)蘇，房地產(chǎn)市場都起到引領(lǐng)經(jīng)濟的作用，這一次也不例外。而房屋市場轉(zhuǎn)好，是對美國經(jīng)濟前景保持樂觀的最重要理由。

美國聯(lián)邦住房金融局（FHFA）最新公布的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度美國FHFA房價指數(shù)季率上升2%，實現(xiàn)了連續(xù)七個季度的持續(xù)增長。

雖然還未到論功行賞之時，小布什、奧巴馬和伯南克已被推到復(fù)蘇的功勞簿上，其中，美國前后二任總統(tǒng)推行了經(jīng)濟刺激計劃，而伯南克更功勛卓著，他創(chuàng)造性地運用多種調(diào)控工具改善經(jīng)濟，包括雷曼兄弟破產(chǎn)后建立的各種形式的貸款窗口，以及各種量化寬松舉措，使人們相信，在政治僵局下，是美聯(lián)儲幫助美國經(jīng)濟度過疲軟期。

可圈可點的是，美聯(lián)儲每月購買850億美元債券的第三輪量化寬松政策，它緩解了經(jīng)濟困境，掀起了投資者對實現(xiàn)收益的熱情，使房屋市場得以從根本上擺脫不景氣的泥沼。而處于低位的按揭利率推動了美國房地產(chǎn)市場的恢復(fù)。在危機之前，按揭利率高達6%以上，而截至5月23日，美國30年期定息抵押貸款平均利率已降到3.59%。

住房市場在過去的一年間得以加強，而伴隨著美國房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇，代表制造業(yè)的開發(fā)商、與零售業(yè)極為密切的家居建材，以及涉及服務(wù)領(lǐng)域的房地產(chǎn)中介，業(yè)績都出現(xiàn)了大幅度的增長。住房活動的增加也在建筑和相關(guān)領(lǐng)域孕育了更多的工作機會。

房地產(chǎn)也是相當多的美國家庭最主要的金融資產(chǎn)。布魯金斯學(xué)會的經(jīng)濟研究項目聯(lián)席主管、美聯(lián)儲前高級顧問凱倫·戴楠對《財經(jīng)》記者說，沉寂多年的房地產(chǎn)價格開始高企，這促使美國家庭財務(wù)狀況的好轉(zhuǎn)。

最具戲劇性的房市回暖的指標，是房利美和房地美（下稱“兩房”）的起死回生，并成為股市新寵。“兩房”在次貸危機中瀕于破產(chǎn)，并于2010年從紐交所黯然退市。在接受美國政府1874億美元的援助和美聯(lián)邦住房金融局接管近六年之后，“兩房”業(yè)績大幅改觀。

在不到1美元的價格上橫盤了近三年后，“兩房”股價從2013年3月中旬起在場外電子柜臺交易市場（OTCCB）異軍突起，其中，房利美的股價從25美分一路攀升到5月29日早盤的5美元，在不到兩個月內(nèi)井噴式上漲了1900%左右。

“兩房”的季度盈利也連創(chuàng)新高，房利美一季度實現(xiàn)稅前凈利潤81億美元，連續(xù)五個季度實現(xiàn)盈利。房地美一季度實現(xiàn)盈利46億美元，較去年同期飆升7倍?！皟煞俊睘槊绹s三分之二的新房貸款提供融資，有數(shù)據(jù)顯示，美國抵押貸款質(zhì)量正在迅速改善，房地產(chǎn)市場也在逐漸由亂而治，并成為對經(jīng)濟增長的積極變量。

“兩房”在5月中旬分別表示將向美國財政部支付股息，從而實現(xiàn)去政府化，這需要以美國房地產(chǎn)復(fù)蘇勢頭平穩(wěn)做后盾，而后者則需要就業(yè)狀況的好轉(zhuǎn)和其他經(jīng)濟指標向上的互相扶攜。由于房屋供給的制約使住房市場發(fā)展受限，美國就業(yè)市場的恢復(fù)極其緩慢。

贊迪預(yù)計，房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇將幫助美國在三四年內(nèi)恢復(fù)至充分就業(yè)，而住房市場是消除就業(yè)缺口的關(guān)鍵。

財政隱憂

當美國房價在2012年下半年開始上揚，家庭負債在2012年四季度有所起色時，樂觀的情緒并未在人們中間傳遞。到2013年5月，各種經(jīng)濟數(shù)據(jù)相繼亮相，濃墨重彩地表明經(jīng)濟好轉(zhuǎn)的勢頭強勁時，很多人意識到自己對美國經(jīng)濟的走勢預(yù)期偏低。

人們預(yù)期不高，因為財政隱憂懸而未決。

美國聯(lián)邦財政預(yù)算的赤字相當龐大，為給經(jīng)濟增長搭建穩(wěn)固的基石，美國政府在控制支出上付出了相當大的努力，使財政赤字得以迅速收縮。在過去的三年中，財政赤字以每年平均超過1個百分點的速度減少，從2012年3月赤字占GDP超過8個百分點，到2013年3月，占比已經(jīng)不到GDP的6個百分點了。

國會預(yù)算辦公室發(fā)布的最新數(shù)據(jù)更為樂觀，他們預(yù)計在截至9月30日的本財年，美國赤字與GDP之比將為4%，低于2月所預(yù)測的5.3%。而美國預(yù)算赤字的降速快于預(yù)期，也與經(jīng)濟好轉(zhuǎn)不可分割。雖然經(jīng)濟學(xué)家們一度擔心減支對經(jīng)濟增長帶來風險，但到目前為止，減支對經(jīng)濟增長的殆害仍處在可控范圍之內(nèi)。

美國各級政府部門的財政政策都與經(jīng)濟增長速度直接相關(guān)，而美國長期存在的結(jié)構(gòu)性問題使問題更為復(fù)雜化。美國調(diào)查機構(gòu)皮尤研究中心負責全球經(jīng)濟調(diào)查的部門主任布魯斯·斯托克斯對《財經(jīng)》記者說，伯南克的美聯(lián)儲一直在實行擴張性的貨幣政策，購買另類資產(chǎn)和長期債券，這并非伯南克所愿，只是美國的財政政策沒有多少伸展空間。

2009年前三個季度美國各州整體稅收收入下滑，下滑程度幾乎是半個世紀內(nèi)的最高跌幅，創(chuàng)下了歷史最差水平，個人所得稅和銷售稅也一樣狼狽不堪。在復(fù)蘇階段，過去四年中，美國各州和地方政府砍掉了大約70萬個工作崗位，同期，美國各級政府砍掉了有80萬個工作崗位。如果同2001年衰退后的復(fù)蘇期比較，2001年衰退后的四年復(fù)蘇過程中，美國各級政府增加了50萬個工作崗位。

近來經(jīng)濟有回升勢頭，美國各州和地方政府的預(yù)算前景也得以改觀，使它們可以放慢財政緊縮的步伐。在聯(lián)邦政府層面，財政限制則變得更緊。

洛克菲勒政府研究所（the Rockefeller Institute of Government）美國政府預(yù)算危機工作組執(zhí)行主管唐納德·博伊德對《財經(jīng)》記者說，當聯(lián)邦政府擴張時，州和地方政府則在收縮，以抵消聯(lián)邦政府財政政策的影響?，F(xiàn)在情況相反，聯(lián)邦政府實行緊縮，州和地方政府可以擴大支出。

從稅收的角度，博伊德說，稅收已開始逐漸增加，但速度非常緩慢。由于聯(lián)邦政府對各州的資金支持限制已被大大削弱，州和地方政府已從較低的水平開始增加支出，只是支出不會顯示在就業(yè)增加上，基本上會投入到醫(yī)療、養(yǎng)老等方面。

州和地方政府的財政支出，在一定程度上可以加快美國經(jīng)濟復(fù)蘇的步伐。不過，彼得森國際經(jīng)濟研究所高級研究員約瑟夫·加儂擔心財政政策的拖累，這個負面影響不僅限于自動減赤機制。他對《財經(jīng)》記者說，國會減支和稅收增加將會減緩美國經(jīng)濟的增速，歷來在經(jīng)濟復(fù)蘇中，4%的GDP增長才算是正常的，但是現(xiàn)在只有不到2.5%。

贊迪也有相似的擔憂，他說，美國面臨著自“二戰(zhàn)”以來最嚴重的財政牽絆，中性的財政政策會給經(jīng)濟帶來3.5%的增長。除非財政的不利因素消退，否則經(jīng)濟增長不會獲得大的牽引力，這可能要等到2013年晚些時候，甚至2014年。

華爾街的真假繁榮

自2013年1月以來，在企業(yè)盈利高于預(yù)期，以及美聯(lián)儲的三輪量化寬松政策雙重推動下，美國整體市場迅速升值。作為美國經(jīng)濟和專業(yè)投資者的風向標，今年5月標普500指數(shù)實現(xiàn)連續(xù)七個月上漲。這是該指數(shù)自2009年9月以來連續(xù)上漲的最長時期。標普500指數(shù)自2009年3月以來已上漲143%。

芝加哥橡樹嶺投資公司（Oak Ridge Investments）常務(wù)副總裁克瑞斯·威廉姆斯對《財經(jīng)》記者說，市場在持續(xù)地做出正面回應(yīng)，大多數(shù)股票已達到或超過金融危機之前的水平。這種“比擔心的要好得多”氛圍，導(dǎo)致股票市場的超?；貓?，尤其是在失業(yè)率微不足道地減少到4月7.5%的情況下。

盡管短期內(nèi)經(jīng)濟向好，但是人們擔心美聯(lián)儲政策的長期可持續(xù)性。美聯(lián)儲通過大規(guī)模債券購買計劃向市場注入大量流動性，而近乎為零的超低利率，也降低了股市以外的資產(chǎn)收益率，人們發(fā)現(xiàn)不可能期待債券收益率符合投資的長期目標，這又強化了股市的吸引力，推動股價上漲。

同時，現(xiàn)在的公司和企業(yè)都持有相當可觀的現(xiàn)金量，以不斷地通過股票回購和增加分紅來回報股東。股票市場的繁盛和低利率在某種程度上使并購更有吸引力，并為其提供了資金支持。

不管怎樣，華爾街又一次比實體經(jīng)濟更快地復(fù)原了。贊迪說，當商業(yè)企業(yè)在經(jīng)濟衰退中減少它們的成本結(jié)構(gòu)后，很自然地會在經(jīng)濟回升中快速壯大盈利，股價也自然會領(lǐng)先恢復(fù)。這一次有低利率為s7W+WvbRywCHu/NPq3+7JQ==推手，也推升了股價的飆升。歷史如此循環(huán)往復(fù)，如果以史為鑒，實體經(jīng)濟也很快會生機勃發(fā)。

其實這種外部沖擊多次發(fā)生在美國歷史中，艾貝爾相信，每一次由于市場內(nèi)在的彈性和系統(tǒng)的靈活性，美國經(jīng)濟都會重獲動能，繼續(xù)前進。

機構(gòu)風險分析（IRA）公司聯(lián)合創(chuàng)始人克里斯·維倫也相信，金融部門、股市和體現(xiàn)在公司資產(chǎn)負債表上的好跡象應(yīng)該沖涮整體經(jīng)濟。他對《財經(jīng)》記者說，一般來講，事情是按這個邏輯進行，但在實行了五年的非凡的貨幣政策后，美聯(lián)儲穩(wěn)定了市場，但是確不能孕育大的經(jīng)濟增長?，F(xiàn)在最讓人擔憂的是，在經(jīng)濟體系不同部門的好消息，并不會傳導(dǎo)催化快速的就業(yè)增長。

其實在過去的三次衰退之后，就業(yè)增長的考驗也存在，只是斯賓塞說，這一次更極端化，又附加著收入分配的逆向轉(zhuǎn)移，至今仍未找到解決途徑。博伊德也認為，如果沒有快速的就業(yè)增長和收入增加，實體經(jīng)濟很難獲得真實的增長。同時，更多的努力需要放在去除過剩、削減債務(wù)方面。

在經(jīng)濟前景改善的背景下，美聯(lián)儲的下一步政策為經(jīng)濟表現(xiàn)增添了不確定因素——包括是否改變第三輪量化寬松的資產(chǎn)購買速度以及何時縮減QE規(guī)模。而悖論在于，是美聯(lián)儲的超低利率政策幫助美國經(jīng)濟告別財政緊縮導(dǎo)致的疲軟，而提前或稍后退出，都會給平穩(wěn)復(fù)蘇造成傷害。

在各種指標都將美國經(jīng)濟放在復(fù)蘇加速軌道之際，怎樣的增長是真實的增長變成了新問題。

威廉姆斯說，人們可能要適應(yīng)美國經(jīng)濟增長的“新常態(tài)”，即GDP年率增長2%-2.5%，而忘掉沿用了一個世紀之久的3.5%的增長率。