中國的經(jīng)濟(jì)泡沫存量

經(jīng)濟(jì)泡沫的大小幾乎關(guān)系著每一個人的命運(yùn)。經(jīng)濟(jì)泡沫小了，可以忽略不計(jì)；經(jīng)濟(jì)泡沫大到一定程度就會崩潰，經(jīng)濟(jì)形勢會驟然逆轉(zhuǎn)，就職者會面臨失業(yè)，投資者可能血本無歸。

經(jīng)濟(jì)泡沫的本質(zhì)是資產(chǎn)泡沫。資產(chǎn)泡沫是資產(chǎn)價格在投機(jī)資本推動下的超值上漲。所謂超值，就是資產(chǎn)增量（ΔA）超出凈投資增量（ΔNi）部分的異常增值。

資產(chǎn)價格可分為有形資產(chǎn)價格（如房地產(chǎn)價格或固定資產(chǎn)價格）和金融資產(chǎn)價格（如股票、期貨、債券價格等）。經(jīng)濟(jì)泡沫與固定資產(chǎn)價格的上漲有同步的傾向。

經(jīng)濟(jì)泡沫的崩潰，是指資產(chǎn)價格在達(dá)到“臨界”后的突然暴跌。經(jīng)濟(jì)泡沫（或資產(chǎn)泡沫）的崩潰總會有一個引爆事件作為起爆器，比如日本1990年股市大跌、雷曼兄弟公司倒閉等。

資產(chǎn)泡沫（存量）率Bs計(jì)算公式：

資產(chǎn)泡沫（增量）率Ba計(jì)算公式：

這里，B表示資產(chǎn)泡沫，A表示凈資產(chǎn)存量，Ni表示凈投資，Bs表示資產(chǎn)泡沫（存量）率，Ba表示資產(chǎn)泡沫（增量）率。

迄今為止，國內(nèi)外其他關(guān)于經(jīng)濟(jì)泡沫的所謂“間接”或“直接”的檢驗(yàn)方法，大多不得要領(lǐng)。

目前，中國的資產(chǎn)泡沫主要為不動產(chǎn)泡沫。中國經(jīng)濟(jì)泡沫的存量（1990年至2011年）為145.6萬億元，大約是2012年中國GDP的3倍。而日本1990年經(jīng)濟(jì)泡沫崩潰時的資產(chǎn)泡沫存量約2083萬億日元，為當(dāng)時日本經(jīng)濟(jì)泡沫崩潰前1989年GDP的5倍。

中國在1992年至1993年、2004年、2006年至2008年和2010年前后，出現(xiàn)過四次資產(chǎn)泡沫的高潮。當(dāng)時資產(chǎn)泡沫的增量分別為303.7億元、2.1萬億元、6.2萬億元和4.4萬億元。

中國的資產(chǎn)泡沫（存量）率為22.3%，與發(fā)達(dá)國家相比屬于較低水平，遠(yuǎn)低于1989年泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰時日本273%的資產(chǎn)泡沫（存量）率。同時，中國泡沫率是2008年金融風(fēng)暴前美國46.8%資產(chǎn)泡沫率的一半。因此，危險度還不能說到了崩潰的邊緣。

中國改革開放30年來的經(jīng)濟(jì)快速增長的來源，是凈投資源源不斷、經(jīng)久不衰的持續(xù)增長。沒有這種高達(dá)40%以上的高積累，一切GDP和經(jīng)濟(jì)增長都是空中樓閣。

隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國力的增強(qiáng)，一個國家的剩余資本會增加，于是投機(jī)資本也會相應(yīng)增大；同時，隨著固定資產(chǎn)的老化，折舊在d13a9c51b9ec5fca8a378fe9f7daee23b8309e2f7eb9625e5c05058041c7997f總投資中的比重會不斷增大。固定資產(chǎn)的規(guī)模越大折舊率越高，折舊的總體規(guī)模也會越來越大。于是，如果總投資出現(xiàn)萎縮或“被萎縮”，則這個國家的凈投資就會以更快的速度減少，如同1993年以后的日本和2001年以后的美國。

日本在1978年至1981年、1985年至1987年和1989年至1990年間，出現(xiàn)過三次較大的資產(chǎn)泡沫膨脹，使得當(dāng)時整個日本的房地產(chǎn)價格提高了近2倍。同期，不僅是房地產(chǎn)和其他不動產(chǎn)，包括古董、字畫、文物、珠寶等的價格都在上漲。經(jīng)濟(jì)泡沫崩潰后的1991年至2005年，日本的資產(chǎn)泡沫有一個長達(dá)近15年的泡沫萎縮期，此間資產(chǎn)泡沫大約萎縮了1528.1萬億日元（約合13.9萬億美元）。

經(jīng)濟(jì)泡沫存量，與一個國家的投機(jī)資本總量等值。就是說，經(jīng)濟(jì)泡沫存量相當(dāng)于同期“投機(jī)資本”的總體規(guī)模；一個國家的資產(chǎn)泡沫有多大，投機(jī)資本就有多大。投機(jī)資本增加的每一分錢，都是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的等量失血。因此，可以說資產(chǎn)泡沫的膨脹規(guī)模，也是實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資的萎縮規(guī)模。

日本從上世紀(jì)70年代末開始，資產(chǎn)泡沫不斷膨脹。1979年前后，房地產(chǎn)泡沫出現(xiàn)第一個高潮，資產(chǎn)泡沫增量約300億日元。1985年以后的資產(chǎn)泡沫的第二次高潮，來得更為猛烈，1985年至1989年日本資產(chǎn)泡沫增量1200億日元，是70年代末期資產(chǎn)泡沫增量的4倍。日本銀行業(yè)對房地產(chǎn)業(yè)的貸款余額由1985年的約17萬億日元，增加到1991年的約43萬億日元，增加了1.5倍。由此，東京、大阪、名古屋等六大城市經(jīng)濟(jì)圈的商業(yè)用地價格指數(shù)1985年比1980年上升了53%，1990年比1980年上升了525%；同期日本全國土地的平均價格上漲了1倍以上。

日本經(jīng)濟(jì)泡沫崩潰的起點(diǎn)，是日本股市在1989年12月31日達(dá)到頂點(diǎn)后的崩盤，股市暴跌使整個日本社會對不動產(chǎn)價格繼續(xù)上漲的信心發(fā)生了動搖，房地產(chǎn)價格也隨之從1990年開始下跌。不僅是房地產(chǎn)和其他不動產(chǎn)，幾乎所有投機(jī)資本爭相進(jìn)入后價格上漲的領(lǐng)域，跌價大潮吞沒了幾乎過去幾十年中所有的“暴利”。股市和不動產(chǎn)價格的大跌所造成的資產(chǎn)貶值，使日本國內(nèi)和全世界曾經(jīng)在對日投資中獲利匪淺的外國投資者，徹底失去了信心，國際投機(jī)資本紛紛逃離日本，日本的國內(nèi)資本也加速了向海外的投資和轉(zhuǎn)移，這就帶來了此后日本國內(nèi)投資“持續(xù)20年”的萎靡和“產(chǎn)業(yè)空洞化”。

人均泡沫承受力與經(jīng)濟(jì)實(shí)力呈正比，即經(jīng)濟(jì)實(shí)力越強(qiáng)，社會對經(jīng)濟(jì)泡沫壓力的承受力越大。按照目前中國GDP約50.5萬億元、人口13.5億、2013年中國的城鎮(zhèn)人口5億、城鎮(zhèn)比全國人均GDP高30%、中國城鎮(zhèn)人均GDP約4.8萬元（7700美元/人）、經(jīng)濟(jì)泡沫存量145.6萬億元計(jì)算，中國的城鎮(zhèn)人均經(jīng)濟(jì)泡沫存量約29萬元/城鎮(zhèn)/人（約合4.6萬美元/城鎮(zhèn)/人），相當(dāng)于1989年經(jīng)濟(jì)泡沫崩潰時日本人均泡沫規(guī)模的40%。

因此，如果通過經(jīng)濟(jì)泡沫承受力（人均泡沫存量與人均GDP比值）進(jìn)行比較，日本1989年的人均經(jīng)濟(jì)泡沫存量1541萬日元/人（約合11.4萬美元/人），為當(dāng)時日本人均GDP 24568美元的4.6倍。也就是日本人均泡沫承受力的臨界極限，約為人均GDP的4.5倍-5倍。

如果以1989年日本泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰時的臨界點(diǎn)為基準(zhǔn)（經(jīng)濟(jì)泡沫崩潰的臨界系數(shù)4.5倍-5倍）來衡量，中國的人均經(jīng)濟(jì)泡沫壓力29萬元/城鎮(zhèn)/人，已經(jīng)是中國城鎮(zhèn)人均GDP 4.7萬元的6.2倍，大大超過日本經(jīng)濟(jì)泡沫崩潰時經(jīng)濟(jì)泡沫為人均GDP 4.5倍-5倍的臨界質(zhì)量。所以，也可以說目前中國的城鎮(zhèn)人口所承受的經(jīng)濟(jì)泡沫壓力已經(jīng)相當(dāng)沉重，在此壓力下，即便中國的資產(chǎn)泡沫出現(xiàn)崩潰（資產(chǎn)價格的暴跌）也不足為奇。

美國1989年至2008年的資產(chǎn)泡沫存量約23.2萬億美元，2008年的資產(chǎn)泡沫（存量）率為46.8%。2008年金融風(fēng)暴前美國的人均泡沫壓力80427美元，為2008年美國人均GDP 49893美元的1.61倍。

美國1929年大蕭條前（1922年至1929年），資產(chǎn)泡沫存量2199億美元，當(dāng)時的人均經(jīng)濟(jì)泡沫存量1787美元，是1929年美國人均GDP 838美元的2.1倍。

國家間的國情不同，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平各異，故經(jīng)濟(jì)泡沫增量、存量的變化對泡沫崩潰臨界質(zhì)量ΔB（泡沫增量）×v（速度）的支撐也會不盡相同。因此，發(fā)達(dá)國家（如日本）經(jīng)濟(jì)泡沫崩潰的臨界質(zhì)量的大小，及其與凈資產(chǎn)存量和總收入水平（GDP）的比率，對觀測和評價中國的經(jīng)濟(jì)泡沫只能是一個參考。但是，有一點(diǎn)可以肯定：經(jīng)濟(jì)快速增長期間，雖然資產(chǎn)規(guī)模的增大會使資產(chǎn)泡沫的規(guī)模顯得相對變小，但不會使經(jīng)濟(jì)泡沫免于崩潰。

中國經(jīng)濟(jì)泡沫主要有以下特征：

1.就資產(chǎn)泡沫崩潰的臨界質(zhì)量而言，資產(chǎn)泡沫率的水平還較低；

2.泡沫的增長速度低于凈投資和資產(chǎn)增長速度，資產(chǎn)泡沫各年增量一般還在同期凈投資規(guī)模以下；

3.資產(chǎn)泡沫還沒有出現(xiàn)過較大規(guī)模的減量（萎縮）；

4.政府財政赤字消費(fèi)對資產(chǎn)泡沫有推波助瀾的作用；

5.貨幣流通增量過大會使資產(chǎn)泡沫等量增大。

經(jīng)濟(jì)（資產(chǎn)）泡沫的危害：

1.資產(chǎn)泡沫的迅速增大會加重民眾對資產(chǎn)價格繼續(xù)上漲的擔(dān)心、憂慮，漲價預(yù)期會推起和加速下一輪資產(chǎn)價格的異常上漲；

2.資產(chǎn)價格迅速升溫會使經(jīng)濟(jì)泡沫的增速加快，從而使經(jīng)濟(jì)泡沫在常量不變的表象之下，增值速度所決定的“質(zhì)量”所積蓄的能量迅速增大，對泡沫崩潰推波助瀾；

3.資產(chǎn)價格上漲會助長投機(jī)心理，加速資本向投機(jī)市場的騰挪，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資進(jìn)一步受累；

4.資產(chǎn)泡沫一旦崩潰會極大地打擊中國國內(nèi)的投資信心，使投資者的心理陰影和投資環(huán)境的惡化卷入惡性循環(huán)；

5.經(jīng)濟(jì)泡沫的崩潰如果引起整個社會的恐慌，一旦誘發(fā)“恐慌性需求萎縮”就會引爆經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

當(dāng)然，只要房地產(chǎn)價格還只是隨國民收入（GDP）同步增長，就應(yīng)當(dāng)屬于正常范疇。

2013年5月2日公布的一項(xiàng)針對開發(fā)商和房地產(chǎn)公司的調(diào)查顯示，4月，中國房屋均價同比上漲約5%，3月為3.8%。這樣的上漲如果不超過同期CPI的漲幅，對于經(jīng)濟(jì)上升期的國家而言，應(yīng)當(dāng)是正常的。關(guān)鍵在于，如果2012年的資產(chǎn)價格上漲率處于超高水平（資產(chǎn)泡沫增量很大），就要另當(dāng)別論了。

經(jīng)濟(jì)（資產(chǎn)）泡沫在沒有崩潰之前也是泡沫。經(jīng)濟(jì)泡沫不可能被經(jīng)濟(jì)增長“消化”，泡沫存量會持續(xù)在經(jīng)濟(jì)機(jī)體中始終存在下去，就像減肥前人體內(nèi)多余的脂肪。

當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)增長會使國家整體經(jīng)濟(jì)規(guī)模不斷擴(kuò)大，只要當(dāng)前的資產(chǎn)泡沫存量整體規(guī)模不再繼續(xù)增大，就會顯得相對變小，其危險性也會隨之下降。就像一個人的身高體重增加之后，原來等量的多余脂肪就會顯得相對少了，其危害程度也會減小。經(jīng)濟(jì)泡沫只有在下一輪資產(chǎn)泡沫萎縮（價格下跌）中才能得到釋放。

因此，中國的經(jīng)濟(jì)泡沫是否會達(dá)到或走向崩潰的邊緣，要看今后經(jīng)濟(jì)泡沫增長的規(guī)模和速度，是否會如日本在1989年以前兩三年中那樣暴漲。至少在2013年的現(xiàn)階段，中國的經(jīng)濟(jì)泡沫還遠(yuǎn)沒有達(dá)到那種“接近崩潰”“非常危險”的程度。

防止經(jīng)濟(jì)泡沫繼續(xù)膨脹到崩潰的邊緣，是中國經(jīng)濟(jì)快速增長面臨的重大現(xiàn)實(shí)課題。