亞洲金融的未來

要完整地回答亞洲金融的未來，必須要對全球金融走勢有一定了解。更重要的是，我們可以預(yù)測亞洲實體經(jīng)濟的未來嗎？

首先，我們需要思考的不只是金融問題，而是包括了經(jīng)濟、政治、金融、社會、文化、哲學(xué)和歷史的整個生態(tài)系統(tǒng)。我們陷入困境的原因之一，就在于經(jīng)濟學(xué)界認(rèn)為他們已經(jīng)打敗了商業(yè)周期，而央行行長則認(rèn)為，他們的模型足以應(yīng)對衰退。但就連艾倫·格林斯潘（Allan Greenspan）現(xiàn)在也承認(rèn)，大家的經(jīng)濟模型都錯了。這就像船長指責(zé)他的指南針和圖表出了錯。人非圣賢，孰能無過。

其次，一個系統(tǒng)性的分析框架意味著整體要大于部分之和，因此調(diào)控系統(tǒng)的一部分可能帶來比治療更糟的結(jié)果。任何人必須謙虛地承認(rèn)，對于這個復(fù)雜和動態(tài)的世界，不可能有一個放諸四海皆準(zhǔn)的解決方案。認(rèn)為可能存在一個全球政府、全球央行或財政部門，甚至是一套適用所有人的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則來解決所有的問題，不過是一個白日夢。一個集權(quán)系統(tǒng)可能會變成一個龐大的、無法控制的官僚機構(gòu)，以致加劇系統(tǒng)性問題。

通過貿(mào)易、投資、金融、人才移民和互聯(lián)網(wǎng)，世界已進(jìn)入全球化時代。但金融、法律和監(jiān)管仍然是在國家的范圍和權(quán)力之下。人們不愿面對的真相是，世界貿(mào)易和權(quán)力仍然將以國家的名義進(jìn)行分割。

第三，我們已經(jīng)認(rèn)識到，當(dāng)監(jiān)管過度時，商務(wù)和交易會逐漸轉(zhuǎn)移到影子或非正規(guī)領(lǐng)域，如欠監(jiān)管的影子銀行。當(dāng)然，正規(guī)監(jiān)管機構(gòu)將需要更多的權(quán)力才能覆蓋到影子領(lǐng)域，但因為它們沒有阻止上一次危機，我們憑什么相信，給予它們更多的權(quán)力，設(shè)定大多數(shù)人都不明白的更復(fù)雜的規(guī)則，將解決甚至預(yù)防下一次危機？

第四，當(dāng)前全球金融體系（包括亞洲金融的份額）真正的問題在于長期債務(wù)和短期資本。在金融自由化開辟了金融創(chuàng)新和全球化之后的30年里，總體杠桿率（金融資產(chǎn)規(guī)模占GDP的比例）已經(jīng)從1980年的100%上升到了2012年的370%。歐洲的再杠桿率（leverage up）最高達(dá)545%，作為金融中心的英國則最高達(dá)786%。如果包括金融衍生工具，杠桿率還要更高。

當(dāng)前金融體系是債務(wù)驅(qū)動的原因有二。第一，股市是面向大型企業(yè)，而非中小企業(yè)的融資。股權(quán)融資比借貸融資的成本更高。第二，稅收優(yōu)惠更偏向債務(wù)而非資產(chǎn)。債務(wù)利息和銀行貸款損失可以抵稅，但資本損失不能抵稅，且實際上股息是源頭納稅。

例如，在中國，于深圳和上海證券交易所上市的企業(yè)只有2500家；有超過500家企業(yè)正等著首次公開募股（IPO）。與此相比，在中國注冊的企業(yè)有1265萬家。在2012年，上海和深圳證券交易所的IPO共募集164億美元，而私募基金投資了680個項目，總價值達(dá)198億美元。這表明，在向項目注入股權(quán)資本和長期資金上，非正規(guī)資本市場正開始變得比正規(guī)市場更加顯著。

亞洲缺乏長期資金和股權(quán)資本，因為亞洲的體系主要依賴短期銀行貸款。亞洲的管理資產(chǎn)（assets under management）（包括退休金、保險和共同基金）規(guī)模是GDP的33%，而銀行資產(chǎn)的規(guī)模則達(dá)到GDP的186%。

亞洲將從制造業(yè)為主導(dǎo)的老產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向新綠色經(jīng)濟——知識型服務(wù)驅(qū)動的結(jié)構(gòu)——轉(zhuǎn)型，國內(nèi)消費將補充出口成為增長引擎。這需要極大的技能和資源升級，金融部門將在資金支持和企業(yè)培育上發(fā)揮作用。

亞洲經(jīng)濟的主要驅(qū)動力將是中小企業(yè)在全球供應(yīng)鏈中與跨國企業(yè)攜手合作。在綠色技術(shù)，以及連接亞洲不同地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施（如中印之間經(jīng)過緬甸的內(nèi)陸路線）的巨額投資，將推動亞洲實體部門的發(fā)展。亞洲內(nèi)部貿(mào)易正在突飛猛進(jìn)地增長。

好消息是，亞洲地區(qū)整體并不缺少儲蓄，因此無需依賴于外部資金。關(guān)鍵問題是，如何在區(qū)域內(nèi)配置這些過剩的儲蓄，以促進(jìn)整體資源配置的改善。

亞洲金融在未來必須著眼于長期，從債務(wù)向資本轉(zhuǎn)型，集中于社會影響力投資（如通過伊斯蘭金融），提升財富管理，并更有效地為中小企業(yè)、貿(mào)易和基礎(chǔ)設(shè)施提供資金。奧緯咨詢（Oliver Wyman）和香港經(jīng)綸國際經(jīng)濟研究院（Fung Global Institute）的一份最新報告——“2020年亞洲金融”（Asian Finance 2020）就這些問題進(jìn)行了探討，并提出要加強亞洲金融體系建設(shè)還有很多工作要做。

作者為中國銀監(jiān)會首席咨詢顧問和國際咨詢委員會委員、香港經(jīng)綸國際經(jīng)濟研究院院長、香港證監(jiān)會前主席