下決心盤活存量

年末流動(dòng)性再度趨緊，加之美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃收縮QE，市場(chǎng)希望中國(guó)央行貨幣政策轉(zhuǎn)向之聲又起，但對(duì)于需要花功夫盤活貨幣存量的討論反而很不充分。

不能再靠印票子增加貨幣供應(yīng)量來(lái)拉抬實(shí)體經(jīng)濟(jì)的道理，在2013年中“錢荒”出現(xiàn)時(shí)就已經(jīng)被充分討論，且形成了基本共識(shí)。現(xiàn)在碰到流動(dòng)性緊張，部分市場(chǎng)人士轉(zhuǎn)而希望貨幣供應(yīng)閘門打開(kāi)，一方面固然表明慣性思維和路徑依賴之強(qiáng)大，另一方面也說(shuō)明被各方寄予厚望的盤活貨幣存量至今尚未見(jiàn)效。沒(méi)有新的貨幣增量，又未能盤活存量，市場(chǎng)人士對(duì)流動(dòng)性偏緊的抱怨也就不難理解。

但為今之計(jì)，貨幣當(dāng)局和高層決策還是應(yīng)從長(zhǎng)遠(yuǎn)出發(fā)，頂住壓力，慎開(kāi)貨幣供應(yīng)閘門，否則中國(guó)經(jīng)濟(jì)很容易重回量化寬松以及低效投資拉動(dòng)老路，經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整前功盡棄，短痛雖緩，長(zhǎng)痛更甚，絕非中國(guó)經(jīng)濟(jì)之福。

從金融體制改革的大局看，利率市場(chǎng)化和資本賬戶開(kāi)放兩項(xiàng)改革漸成加速之勢(shì)，因此在2014年貨幣存量調(diào)整更須加快進(jìn)行。日韓等國(guó)金融改革的教訓(xùn)表明，在有大量僵尸企業(yè)和僵尸貸款存在的情形下，利率市場(chǎng)化和資本賬戶開(kāi)放會(huì)大大增加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：傳統(tǒng)大型金融機(jī)構(gòu)債務(wù)纏身，無(wú)力應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，漸成僵尸銀行；此前盡享優(yōu)惠利率的傳統(tǒng)大型企業(yè)無(wú)力應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化前期必然出現(xiàn)的高利率壓力，利潤(rùn)下滑，新債難舉，舊債難還；此前告貸無(wú)門的中小企業(yè)紛紛加大在國(guó)際市場(chǎng)的舉債力度，短融長(zhǎng)投。種種風(fēng)險(xiǎn)疊加之下，一旦國(guó)際資本市場(chǎng)出現(xiàn)風(fēng)吹草動(dòng)，便容易導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)推進(jìn)利率市場(chǎng)化和資本賬戶開(kāi)放的初衷，是為了讓市場(chǎng)發(fā)揮對(duì)金融資源的決定性配置作用，從而汰弱留強(qiáng)，讓真正有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)獲得足夠的金融資源，所謂好鋼用在刀刃上，同時(shí)也讓真正能服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融機(jī)構(gòu)存活得更好，從而打造一個(gè)暢旺的金融市場(chǎng)、一批強(qiáng)健的金融機(jī)構(gòu)。

然而，要達(dá)到上述目的，需要中國(guó)金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)具備基本“生理?xiàng)l件”，才能聞雞起舞，對(duì)市場(chǎng)信號(hào)進(jìn)行正反饋。一個(gè)債務(wù)纏身、有隱患的經(jīng)濟(jì)體，不易應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化和資本賬戶開(kāi)放的挑戰(zhàn)，甚至可能產(chǎn)生負(fù)反饋。上世紀(jì)80年代末的中國(guó)價(jià)格闖關(guān)失敗雖然有多重因素，但大量國(guó)企對(duì)市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)根本“無(wú)動(dòng)于衷”是最根本的原因。

雖然我們不能等到萬(wàn)事俱備才能推進(jìn)相關(guān)改革，但必須妥善權(quán)衡推進(jìn)次序、速度和市場(chǎng)主體可承受能力，盡量減少不必要的風(fēng)險(xiǎn)，使改革真正能夠發(fā)揮“倒逼”作用，并進(jìn)而通過(guò)市場(chǎng)主體行為的改進(jìn)為下一步的改革增添助力，從而使改革與發(fā)展相得益彰，形成合力。如果不顧現(xiàn)實(shí)條件約束，動(dòng)輒以闖關(guān)心態(tài)冀望“倒逼”，則可能適得其反，令改革與發(fā)展雙雙受損，反而令改革被污名化。

接下來(lái)的問(wèn)題就是如何真正盤活貨幣存量，只要下定決心，總能找到辦法?？ㄗ∝泿砰l門的初衷，是希望遏制住“借新還舊”資金空轉(zhuǎn)的惡性循環(huán)，而要通過(guò)盤活存量將資金導(dǎo)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。然而存量不會(huì)因?yàn)樵隽康闹袛喽詣?dòng)盤活，需要通過(guò)一番痛苦的重組才能激活，換言之，想要不付出一定的代價(jià)就走出債務(wù)困局是不可能的。

在這一過(guò)程中，相關(guān)各方必須在厘定責(zé)任的基礎(chǔ)上，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下承受一定程度的違約風(fēng)險(xiǎn)。不如此不足以盤活存量，所謂去腐方能生肌，出清才能輕裝上陣。中央、地方和銀行如何分頭消化相關(guān)不良資產(chǎn)，既需要統(tǒng)籌規(guī)劃、頂層設(shè)計(jì)，又需要因地制宜，發(fā)揮地方的首創(chuàng)精神，同時(shí)還應(yīng)以市場(chǎng)化手段為主，通過(guò)資產(chǎn)證券化等手段公開(kāi)公正處置，避免造成新一輪國(guó)資流失。

除了對(duì)不良資產(chǎn)的處置，對(duì)于那些投資回收周期較長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，也應(yīng)以多種金融工具加以展期和盤活，以期投資收益能夠提早反哺實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在這一過(guò)程中，不妨對(duì)社會(huì)資本多讓渡一些利益，既盤活存量資產(chǎn)，又激活民間投資，可謂一舉兩得。而金融產(chǎn)品的豐富化，又將對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的深化發(fā)展起到進(jìn)一步的促進(jìn)作用。

在盤活存量的過(guò)程，應(yīng)順勢(shì)推出延宕多年的配套改革，比如在厘清央地財(cái)權(quán)事權(quán)的基礎(chǔ)上，扎實(shí)推進(jìn)政府行為模式改革，加強(qiáng)各級(jí)人大對(duì)政府預(yù)算的監(jiān)督，從而讓各級(jí)政府量力而為，真正從源頭上杜絕行政性貸款，以良治而非要素價(jià)格的壓低來(lái)為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供支持。

從2014年開(kāi)始的一系列配套改革中，國(guó)有部門的改革尤為重中之重。只有把國(guó)有部門真正改造成按市場(chǎng)規(guī)律行事的主體，切斷其與地方政府“共謀”優(yōu)惠資金的利益鏈條，才能使中國(guó)經(jīng)濟(jì)成為真正意義上的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)配置資源的決定性作用才能發(fā)揮，諸多結(jié)構(gòu)性隱患和政策慣性才有可能逐步消除。