如何保護資本市場的中小投資者

當前中國中小投資者保護面臨的突出矛盾是民事救濟保護不暢，刑事執(zhí)法保護面臨挑戰(zhàn)，而行政監(jiān)管保護存在不少扭曲而急需矯正的問題，三方面的因素共同導致中國中小投資者保護水平與當前市場結構對中小投資者的保護要求存在較大差距。對于這些問題，筆者認為，當前需要從突出矛盾入手，通過疏通民事救濟渠道，加強刑事執(zhí)法保護，厘清行政監(jiān)管保護方式、分清監(jiān)管者與市場的權利界限等多方面綜合考慮，共同構建有利于中國資本市場中小投資者保護的法規(guī)體系與執(zhí)法機制。

一是加快推進證券民事侵權行為的集體訴訟制度，降低中小投資者維權成本。證券市場侵權案件的突出特點是受害者眾多，總體危害大，但單個中小投資者侵權損失小，因此無經濟激勵去單獨訴訟索賠。在這樣的背景下，不少發(fā)達市場逐漸將消費品民事責任類案件中的集體訴訟制度應用于證券類民事侵權案件。當投資者因為上市公司或控股股東的侵權行為使自己遭受損失時，可以直接提起集體索賠和起訴，而無需支付任何費用。一旦索賠成功（達成和解或得到法院的判決），所有相同受害者均可獲得賠償，而發(fā)起的律師行可獲得總賠償金額30%左右的分成，這就極大地鼓舞了律師行和投資者的訴訟熱情。

二是推動建立解決金融行業(yè)和資本市場法律爭端的專門法庭。建議成立自成體系的全國性金融法庭專門解決資本市場和金融領域相關的司法問題，并指派具備必要法律和金融專業(yè)技能的法官進行審理，提高糾紛的解決效率，避免地方法院判決相似金融爭端產生的不一致性，以及隔離地方企業(yè)和地方政府的不當影響。

三是轉變行政監(jiān)管方式，厘清中小投資者行政監(jiān)管保護有效措施，強化監(jiān)管而大幅減少行政性的審批管制。建議在疏通民事救濟措施以及加強刑事執(zhí)法保護的前提下，逐步放松對證券發(fā)行的審批與管制，建立預期明確的退市制度，通過加強信息披露監(jiān)管、加大行政執(zhí)法打擊力度、加強對投資者教育與風險揭示等措施，切實提高對中小投資者的保護水平，糾正市場價格扭曲，提升資源配置效率。

四是培育和發(fā)展多樣化的機構投資者。從資本市場的長遠發(fā)展看，由于中小投資者在信息獲取與風險識別等方面處于相對劣勢，加上投資行為的非理性，羊群效應與跟風現(xiàn)象均很突出，因此投資者結構中，中小投資者比重過大本身會影響市場定價效率和資源配置效率，增加市場的脆弱性。從成熟市場發(fā)展經驗看，大力培育機構投資者，通過機構投資者為中小投資者提供多樣化的資產管理服務，提高機構投資者在公司治理中的作用是有效保護中小投資者合法權益的重要舉措。當前應該借助新《基金法》實施的契機，放松管制，培育和發(fā)展多樣化的機構投資者，為中小投資者提供多樣化的資產管理服務。同時，監(jiān)管部門要建立有效監(jiān)督機制，加強對機構投資者的監(jiān)管，降低中小投資者在資產管理環(huán)節(jié)的委托代理成本。

另外，從提升資本市場長遠競爭力的角度，應該考慮如何建立有效的平衡機制，既充分保護中小投資者的利益，又能照顧創(chuàng)始人對企業(yè)控制權的訴求，滿足創(chuàng)新型企業(yè)的上市需要，適應中國經濟結構轉型發(fā)展需求，提升中國資本市場在全球的競爭力。