政策松綁 釋放期貨創(chuàng)新活力

也許，這是全中國最小的行業(yè)，在13億人口中，期貨從業(yè)人員僅3萬余人，甚至趕不上一家大型企業(yè)。也許，這是全世界最活躍的行業(yè)，在經(jīng)濟衰退、市場低迷、國內外形勢復雜多變的不確定背景下，中國期貨正日益釋放出巨大的金融正能量。

在2013年1月份召開的全國證券期貨監(jiān)管工作會議上，證監(jiān)會主席郭樹清把“進一步發(fā)揮期貨市場服務實體經(jīng)濟功能”列入了2013年的十大重點工作之一。工作的核心舉措就是政策“松綁”釋放創(chuàng)新活力，這也是當前中國金融行業(yè)發(fā)展的最大亮點。

有限交易品種

創(chuàng)最高成交額

郭樹清主席關于2013年期貨市場的建設，主要包括貫徹落實新修訂的《期貨交易管理條例》，修改和制定相關配套規(guī)章制度；做好國債期貨上市準備工作；推動開放性的原油期貨市場建設；積極推動鐵礦石、動力煤等大宗商品期貨品種創(chuàng)新的研究；做好碳排放權交易試點市場的調研與引導；探索發(fā)展利率類、匯率類金融衍生品。

而在剛剛過去的2012年，中國期貨市場繼續(xù)保持著相當大幅度的增長，商品期貨成交量連續(xù)3年雄踞世界前列。全年成交額171萬億元，同比增長24.44%。增長幅度和成交額遠超中國股市，交易規(guī)模遠超2011年全年。更重要的是，在上述耀眼數(shù)字背后，是區(qū)區(qū)29個期貨交易品種。而在全球遠高于期貨交易量的期權和遠大于場內交易的OTC等領域，我國還保留著成片待開發(fā)的盲區(qū)！巨大的反差蘊含著難以估量的“中國機會”。

從移植照搬

走向自主創(chuàng)新

自1992年中國期貨市場誕生，國人就習慣于仰望。仰望現(xiàn)代期貨的西方圣殿芝加哥、倫敦、紐約，仰望東方新秀日本、韓國、新加坡、印度。多年來中國期貨習慣于模仿和引進，國外的“洋教主”們也習慣于來華傳經(jīng)布道。

而如今世界突然發(fā)現(xiàn)：不久前我國鳴鑼上市的玻璃期貨，一舉填補了全球期貨市場的空白，并且在合約制度設計上。具有玻璃產(chǎn)品復雜規(guī)格標準化、全廠庫交割、協(xié)商提貨等四大創(chuàng)新。原油期貨作為中國期貨國際化路徑的龍頭品種，其美元和人民幣雙幣報價/結算、外匯兌換凈額度總額控制、條件許可情況下7天×24小時交易模式等亦屬前所未有。國債期貨的合約與規(guī)則設計、技術系統(tǒng)升級改造業(yè)已完成，仿真交易、市場培訓和投資者教育工作正有序展開。

在指數(shù)期貨方面，中金所正著手開展前期規(guī)劃和準備，研究中證500指數(shù)，并配套創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，從而與滬深300股指期貨形成覆蓋全市場的差異化品種配套。此外，焦煤、雞蛋、土豆、動力煤、成品油、天然氣、熱軋卷板、鐵礦石等系列新品種正列陣布局，引弓待發(fā)。各類期權、商品指數(shù)、碳排放權等新型交易工具也取得階段性研發(fā)成果。并且隨著國際化程度的不斷拓寬，人民幣離岸期貨等業(yè)務還即將在芝加哥商品交易所、歐洲交易所等主要市場“被創(chuàng)新”。

政策松綁加快創(chuàng)新步伐。一個新品種，致富一方水土，激活一個產(chǎn)業(yè)鏈，帶動大批人才就業(yè)和大批企業(yè)轉型升級。中國期貨業(yè)正在從“照搬移植”的初級階段悄然走向自主創(chuàng)新。

政策全面松綁

期貨公司化繭陳蝶

放眼世界，全球期貨公司早已形成IT優(yōu)勢型、產(chǎn)品開發(fā)型、場外交易型三大類。中國期貨公司單一模式的現(xiàn)狀和能力還遠不能適應陌生的環(huán)球生態(tài)，離“服務實體經(jīng)濟、管理企業(yè)風險”的時代要求還存在巨大的差距。

2012年下半年政策松綁，證券公司自營業(yè)務獲準全面參與金融衍生品交易，限額特定資產(chǎn)管理計劃的投資范圍從股指期貨延伸至商品期貨，8家信托公司及5家QFII首批獲準開展股指期貨業(yè)務，并已在中金所順利開戶，保險公司也獲準參與股指期貨交易。大陸期貨市場仿佛一夜之間抖落桎梏張開了翅膀，期貨公司從單一經(jīng)紀業(yè)務破繭化蝶，變成除吸儲、保險和企業(yè)上市保薦代理之外的“全能型”現(xiàn)代金融機構，同時也成為市場創(chuàng)新的主體。投資咨詢、資產(chǎn)管理和國際業(yè)務成為業(yè)務創(chuàng)新的三大方向，而IPO發(fā)行上市和設立以風險管理業(yè)務為主的子公司，更為期貨公司直接融資上規(guī)模和向現(xiàn)貨領域滲透延伸開辟了有效路徑。

政策松綁封殺了低端競爭的空間，凍結了因循守舊的借口，因而大大激勵了期貨行業(yè)的經(jīng)營活力。如首批18家期貨公司獲批證監(jiān)會資產(chǎn)管理業(yè)務資格僅兩月余，中國期貨保證金監(jiān)控中心編寫的《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務統(tǒng)一開戶問題解答》下發(fā)僅兩周多，就有多家期貨公司推出了資管產(chǎn)品，按要求遞交了開戶申請。然而保證金監(jiān)控中心尚未完成系統(tǒng)平臺的功能模塊嵌入和技術升級，創(chuàng)新業(yè)務倒逼系統(tǒng)加快互聯(lián)互通。

監(jiān)管等級加碼

加速投資優(yōu)勝劣汰

政策松綁絕非放松監(jiān)管，而是對監(jiān)管提出了更高的要求。中國金融期貨“五位一體”的監(jiān)管模式、投資者適當性制度等均顯示出鮮明的中國特色和舉世公認的實施成效。監(jiān)管機構正逐步從“審批驅動型”轉為“檢查驅動型”，倡導監(jiān)管、自律、自治三方歸位盡責。監(jiān)管今后將不再保護從業(yè)機構而轉向保護投資者和創(chuàng)新者，不再保護最低手續(xù)費而轉向去低端化和優(yōu)勝劣汰。

不久前，有關監(jiān)管部門首次將期貨定位為“國家風險管理工具”。當步入復蘇的美國經(jīng)濟面臨日益逼近的“財政懸崖”，當歐洲仍在債務危機的泥潭中苦苦掙扎，當“量化寬松”驅動熱錢與通脹沖擊新興市場令“金磚”失色，當西方先進的現(xiàn)代經(jīng)濟和金融理論遲遲不能立竿見影中國期貨正加快貫徹落實全國證券期貨監(jiān)管工作會議精神——政策松綁加快創(chuàng)新，推動金融科學發(fā)展。

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股指期貨非股市上漲、下跌“禍源”

每逢股市大跌，股指期貨都會被視為“禍源”。似乎中國股市已被股指期貨“綁架”，唯取締或徹底變更其交易制度，中國股市方能止跌回升。那么從2012年12月4日開始的本輪反彈，是否股指期貨拉動呢？筆者覺得，非也。

一看時間先后。12月4日，滬深300和上證綜指于11：20同時啟動，6分鐘后股指期貨跟隨反彈。14日滬深兩市主要指數(shù)漲幅均超過4%，創(chuàng)3年來最大單日漲幅。股指期貨和滬深300漲幅更超過5%。上述二指數(shù)和上證綜指分別于9：50、9：51、9：52放量飆升，間隔1分鐘左右。25日大盤創(chuàng)本輪反彈新高，滬指闊別17個月首次觸摸年線。股指期貨、滬深300和上證綜指于9：45、9：46和9：47發(fā)力，漲幅均超過2.5%。28日大盤再創(chuàng)新高，上述三指數(shù)分別于10：34、10：36和10：37依次啟動。

回顧股指期貨上市后另兩次較大反彈：2011年6月20日滬深300從2862點上漲到7月18日3137點，啟動順序為上證綜指、滬深300、股指期貨分別在13：53、13：54、14：37，現(xiàn)貨領先期貨43分鐘。2012年1月6日滬深300從2255點上漲到3月14日2705點，啟動順序為股指期貨、上證綜指、滬深300分別在13：31、13：36、13：36，期貨領先現(xiàn)貨5分鐘。可見期現(xiàn)兩市反彈各有先后。

二看提前開盤。接軌國際慣例，期市比股市推遲15分鐘收盤又提前15分鐘開盤，為大盤提供估值參考。統(tǒng)計表明近3年期現(xiàn)兩市開盤同漲跌達75.16%。本輪2012年12月4日股指期貨比前收盤下滑5.4點低開，帶動滬深300和上證綜指分別下滑3.92點和3.15點低開。14日股指期貨上升0.4點高開，帶動滬深300和上證綜指分別上升3.0點和1.21點高開。25日股指期貨下滑4.4點低開，帶動滬深300和上證綜指分別下滑7.34點和4.73點低開。28日股指期貨下滑0.8點低開，滬深300和上證綜指卻分別上升3.49點和2.01點高開。截至31日本輪反彈20個交易日中，期指與滬深300、上證綜指分別有10次和9次開盤背離，證明股指期貨并不能決定股市開盤方向，更不能鎖定大盤當日走勢。

三看持倉變化。股市下跌前空頭主力增倉，成為股指期貨“綁架股市鐵證”。因資金集中度作用，全體股民對2400只個股走勢的總體判斷，往往比不上期市主力對滬深300指數(shù)總體判斷來得更有效。這也導致期指主力持倉變化被視為“章魚哥”。然而12月4日反彈前夕，期指前20名主力席位IF1212合約僅分別增倉4043手和3212手，總持倉達57283手和68229手。雖凈多增倉831手但總持倉仍顯示凈空10936手，并無明顯變盤征兆。25日期指大漲逾50點時雖凈空單大增逾2000手，26日期現(xiàn)兩市依舊高歌猛進。

眾所周知，熊市持股風險在于股價下跌，機構只能空頭套保避險，否則不得不大規(guī)模融券放空或直接拋空股票，這對股市打壓力度遠大于空頭套保。如2012年7月22個交易日資金凈流出269億，日均12億，對應滬深300指數(shù)下跌約120點即5%。如當時200多億空頭套保頭寸轉入股市，則A股凈流出量暴增翻倍，“雪崩”效應可想而知。

如果說空頭增倉“有罪”，那空頭減倉理應“有功”。2012年11月16日起，長期被視為“空軍司令”的中證期貨席位連續(xù)7天減持空單，從11906手降至11月26日8886手。然而27日滬深300、股指期貨、上證綜指仍齊刷刷低開3至7點，收盤均下跌1%以上。由此可見：當機構大量融券拋售、股民大量割肉拋壓之際，股指期貨“主力席位”大幅減持空倉同樣無法拉股市止跌回升。

必須澄清：所謂“主力前20名”系指期貨公司席位而非投資機構。倉位系指期貨公司代理的客戶數(shù)據(jù)?！翱疹^前20名”往往同時也是“多頭前20名”。如2012年12月6日中證期貨同為多頭第二空頭第一。大量事實證明本輪反彈并非股指期貨領漲拉動。而忽視經(jīng)濟環(huán)境和股市自身建設，片面將股市下跌歸咎于股指期貨，幻想靠取締股指期貨就可以輕松“救市”，同樣缺乏科學依據(jù)。

（劉奧南）