國際貨幣體系改革與人民幣國際化

摘要：人民幣國際化是本幣國際化的使用，條件是全面可兌換貨幣、國際收支逆差、實施國際貨幣政策。人民幣國際化可產(chǎn)生鑄幣稅收入、降低對外融資成本，增加國際支付能力、提升本國的金融體系水平、改善貿(mào)易條件以減少匯兌風(fēng)險并增加貿(mào)易便利化，風(fēng)險是“特里芬難題”。對國際貨幣體系改革進(jìn)行了回顧，認(rèn)為徹底擺脫“特里芬難題”的辦法很可能是建立一種全新的、不受各國貨幣政策干擾的“超主權(quán)”貨幣。人民幣在改革與發(fā)展中具備了完全可兌換的基礎(chǔ)與條件，并對此進(jìn)行了展望。

關(guān)鍵詞：人民幣國際化；特里芬難題；去杠桿化；香港人民幣離岸市場；資本項下逆差

中圖分類號：F832

國際貨幣體系改革和人民幣國際化的問題是金融危機以來全球熱點問題之一。問題的背后既反映了中國經(jīng)濟實力增長，同時也反映國際金融秩序的變動。中國銀行是人民幣跨國使用的主要經(jīng)辦行。其中，中國銀行的子公司——中銀香港是香港人民幣聯(lián)市場的清算行實際上是代行香港地區(qū)人民幣中央銀行的功能。本文探討人民幣國際化的緣起，發(fā)展和前景。主要包括：第一，從理論上探討什么是人民幣國際化，它的含義和條件是什么；第二，國際貨幣體系的改革。這個改革給人民幣國際化創(chuàng)造了什么樣的機遇？第三，金融危機之前，人民幣在國際上使用形式，是形成人民幣國際化什么樣的基礎(chǔ)。第四，香港境外離岸人民幣市場的發(fā)展，尤其對境內(nèi)人民幣市場的影響。第五，探討人民幣未來進(jìn)一步國際化。

一、人民幣國際化含義和條件

（一）人民幣國際化的含義

所謂人民幣國際化，是本幣國際化的使用。本幣作為國際貨幣通常具有三種功能：一是廣泛用于國際貿(mào)易計價和結(jié)算，是貿(mào)易背景下的需求；二是由于有這樣的計價結(jié)算所產(chǎn)生支付需求，進(jìn)而在金融市場可以作為借貸和投資；三是上述功能的發(fā)展，成為價值的承擔(dān)者從而成為儲備貨幣。本幣的國際化從金融學(xué)角度理解，就是對方的非居民資產(chǎn)負(fù)債表上廣泛持有該貨幣的頭寸。企業(yè)資產(chǎn)的非居民資產(chǎn)負(fù)債表包括政府資產(chǎn)負(fù)債表，金融機構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表、非金融企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和個人家庭資產(chǎn)負(fù)債表。任何一個社會都有這四張資產(chǎn)負(fù)債表。如果非居民這四張資產(chǎn)負(fù)債表廣泛出現(xiàn)人民幣的頭寸，人民幣就被國際化了。

人民幣國際化可能是一個比較長期的進(jìn)程。短期表現(xiàn)在貿(mào)易上的安排，主要體現(xiàn)在e6ca8b33d3d0c159a4b8993b3aa78e06對華貿(mào)易計價和結(jié)算方面。目前香港離岸人民幣市場的發(fā)展表明人民幣已經(jīng)在金融市場上成為交易工具了，因此從中期來看可能會成為國際金融市場的主要交易工具之一。從長期來看，如果人民幣廣泛進(jìn)入到非居民的資產(chǎn)負(fù)債表上，將成為儲備貨幣，人民幣因此有望成為美元、歐元、英鎊、日元后的第五種儲備資產(chǎn)。事實上現(xiàn)在很多國家已經(jīng)宣布開始進(jìn)行人民幣儲備。這是一個時間過程。如果從空間過程來觀察，人民幣國際先從周邊跟中國貿(mào)易往來比較多的國家開始，比如2012年1月1號建成了中國-東盟自由貿(mào)易區(qū)，在該區(qū)域內(nèi)人民幣有了廣泛的使用，進(jìn)而擴展到亞太地區(qū)、中亞地區(qū)，我們認(rèn)為人民幣被廣泛使用的下一個最有希望的地區(qū)是上海合作組織成員國，未來最終可能全球化。英國政府和中國政府正在進(jìn)行談判在倫敦開設(shè)人民幣市場，新加坡也在和中國談判在新加坡開設(shè)人民幣市場。

（二）人民幣國際化的條件

主權(quán)貨幣國際化通常有三個條件。

第一，它一定是全面可兌換貨幣?？蓛稉Q不一定成為國際化貨幣，但是國際貨幣一定是可兌換貨幣。例如港幣、新加坡元都是可兌換貨幣，但是它不能作為國際貨幣，而歐元、美元則一定是全面可兌換的。

第二，主權(quán)貨幣國的國際收支上應(yīng)有逆差，逆差是滿足對方資產(chǎn)負(fù)債表廣泛持有該貨幣投資的前提。如果國際收支沒有逆差，貨幣是不能輸出的，對方是不可能拿到這個貨幣的。盡管并不要求國際收支全面逆差，但是至少在國際收支某個項（資本項或經(jīng)常項）下有一個長期大量穩(wěn)定的逆差產(chǎn)生。

第三，該國家的貨幣政策不應(yīng)該是完全獨立的貨幣政策。因為貨幣在國際上流通，不能以本國的利益來制定貨幣政策，而應(yīng)該成為一個對世界經(jīng)濟負(fù)責(zé)的國際貨幣政策。通常批評美國，美元是全球性的國際貨幣，但是美國的貨幣政策是按美國人的利益來制定的。從理論上來講，為了刺激經(jīng)濟而要放松貨幣政策邏輯是對的，因此有量化寬松QE的操作。但因為是國際貨幣，量化寬松的貨幣政策不一定會刺激本國經(jīng)濟的繁榮，反而會導(dǎo)致全球通貨膨脹。使很多國家蒙受美元量化寬松之害。它突顯出一個矛盾，貨幣一旦國際化，本國貨幣政策就是國際貨幣政策，本國利益與國際利益之間的矛盾需要妥善協(xié)調(diào)。

（三）人民幣國際化利弊分析

主權(quán)貨幣成為國際貨幣，有好處也有風(fēng)險。

從好處看，首先是鑄幣稅收入。即發(fā)行成本和發(fā)行收益之間的差。人民幣印刷成本是很便宜的，但是票面價值很大，中間差就稱為鑄幣稅收入。如果一個國家的貨幣在國際上使用，那就相當(dāng)于在全球征收鑄幣稅。

第二，可以降低對外融資成本，增加國際支付能力。以美元為例，美國是沒有外匯儲備的，如果美國對外支付出現(xiàn)困難，“印刷機”開始印票子就可以支付。經(jīng)常談歐洲的債務(wù)危機，而美國的債務(wù)危機反倒不嚴(yán)重。美國債務(wù)不會違約，印刷機一開動，錢就還了，但是票子值不值錢是另外一回事。

第三，可以提升本國的金融體系水平。一旦本幣成為國際貨幣，料理本幣業(yè)務(wù)就是料理國際業(yè)務(wù)。為什么美國金融機構(gòu)非常強大呢？其中很重要的原因就是料理美元就是料理國際業(yè)務(wù)，其金融體系有國際影響，金融體系水平自然就高。

第四，可改善貿(mào)易條件，減少匯兌風(fēng)險并增加貿(mào)易便利化。我國與東盟之間的貿(mào)易非常大，但在金融危機以前，跟東盟之間的貿(mào)易是以第三種貨幣支付，即美元支付。如與泰國的交易，先得將人民幣換成美元，美元再換成泰銖，泰銖換成美元，美元再換成人民幣，中間就有匯率損失。如果美元匯率再波動的話，損失就比較大，通常是3%～4%。如果實行本幣直接結(jié)算，可能3%～4%的匯率損失就沒有了。

但是本幣國際化也有風(fēng)險，最大的風(fēng)險是“特里芬難題”。什么是特里芬難題？理論上，是指貨幣提供國流動性義務(wù)與本幣匯率穩(wěn)定之間的矛盾權(quán)衡。如果貨幣被國際廣泛使用，就要有一個長期的逆差形成機制。但是長期逆差形成了以后，匯率就無法保持穩(wěn)定。美元要想在全球維持運行，美國必須存在長期逆差，但是長期逆差一定意味著美元的匯率會發(fā)生變化，這是一個很大的矛盾。所以說，要締造一個真正的國際金融秩序或者國際貨幣體系，就需要一種超主權(quán)貨幣，而主權(quán)貨幣一定會存在這個矛盾。與此相關(guān)聯(lián)是這個矛盾的派生物，即國際中央銀行義務(wù)問題。貨幣的國際性義務(wù)與本國利益之間會產(chǎn)生矛盾。美國的量化寬松貨幣政策就是這個矛盾的反映。2010年前首爾20國峰會中，美國推出第二次量化寬松貨幣政策，20國當(dāng)中有19國始終反對，但是美國仍一意孤行體現(xiàn)了利益權(quán)衡的問題。

人民幣國際化既有好處也有風(fēng)險，要充分認(rèn)識它的風(fēng)險，趨利避害，如果把這個選擇把握好了，收益將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于成本。

（四）人民幣國際化的決定性因素

主權(quán)貨幣的國際化是經(jīng)濟實力與國際需求變化的產(chǎn)物。這其中有兩個決定性因素。

第一，國際經(jīng)濟活動以何種貨幣計價的金融服務(wù)取決于國內(nèi)的經(jīng)濟實力。這個實力表現(xiàn)在兩個方面，一方面是一國GDP占全球比重，該國經(jīng)濟在全球是否舉足輕重。小國貨幣即使做到全面可兌換，也不會成為國際貨幣，因其在全球中的經(jīng)濟地位不行。另一方面即使是大國，也須是開放的大國，國際貿(mào)易比重在全球貿(mào)易中間要占相當(dāng)大的比例，否則盡管是大國，但國際貿(mào)易量很小，其貨幣也不足以成為國際貨幣。

第二，取決于國際貨幣體系的變動?，F(xiàn)在全球使用的國際貨幣主要有四種：美元、歐元、英鎊和日元。除了美元和英鎊是由于歷史原因形成的，日元和歐元前身——德國馬克成為國際貨幣都發(fā)生在上世紀(jì)70年代，是同一時期發(fā)生的。原因很簡單，20世紀(jì)70年代，日本、德國的GDP占全球都達(dá)到8%左右，占全球貿(mào)易量通常是5%-10%，成為開放性經(jīng)濟大國，有了主權(quán)貨幣國際化的必要條件，但充分條件卻是因為國際貨幣體系的變動，1973年美元與黃金脫鉤，布雷頓森林體系瓦解了，固定匯率制變成浮動匯率制，這形成了一個機會。由于馬克和日元這兩種貨幣本身在國際貿(mào)易和世界經(jīng)濟中比重就很大，又把握了這個機會，使它們變成了國際貨幣。一個主權(quán)貨幣能不能被國際使用，不僅僅取決于它本國的經(jīng)濟實力，而且取決于國際上的機遇和條件。

二、國際貨幣體系改革及機遇

通過揭示主權(quán)貨幣國際化的含義和條件，以此反映人民幣國際化問題。經(jīng)過30多年的改革開放，中國已經(jīng)成為世界第二大經(jīng)濟體，成為第一大出口國和第二大進(jìn)口國，預(yù)計2012年中國將成為世界上最大的進(jìn)口國，經(jīng)濟實力將迅速發(fā)展，在國際上的影響力大大提高。但這僅是一個必要條件，并不是充分條件。充分條件表現(xiàn)在國際貨幣體系的改革和變動，有必要簡單了解國際貨幣的變化、方向及機遇。

（一）國際貨幣體系改革回顧

國際貨幣的出現(xiàn)主要是在地理大發(fā)現(xiàn)以后。由于經(jīng)濟發(fā)展的推動，國際貿(mào)易量日益增大，國際貿(mào)易地區(qū)日趨增多，國際貿(mào)易更加廣泛地發(fā)展，需要統(tǒng)一計價單位以成為可以衡量貨物的價值尺度。最早是由黃金承擔(dān)這一職能的，形成了金本位制。

1.金本位制與信用貨幣制

金本位制有優(yōu)點也有局限。所謂優(yōu)點是因尺度統(tǒng)一而形成的固定價格，方便計價和結(jié)算。反映在支付方面，一旦貿(mào)易出現(xiàn)順逆差，黃金就會自動輸出輸入來平衡。但是最大的問題是黃金的供給不能滿足經(jīng)濟發(fā)展的需要，因黃金稀少金本位制最容易發(fā)生通貨緊縮，因此金本位制逐漸就被信用本位所取代?，F(xiàn)在全世界所有的貨幣都是信用本位的，通常講美國的宏觀經(jīng)濟政策決定了它的貨幣供應(yīng)量，而不是美國的黃金儲備有多少，中國也是這樣。貨幣被整個信用化了。信用貨幣一旦出現(xiàn)以后，國際貨幣就跟貴金屬沒有關(guān)系了，完全變成了信用關(guān)系。信用程度大小、質(zhì)量好壞，直接影響了匯率，于是各個國家匯率之間就有了波動。匯率一旦波動，對貿(mào)易產(chǎn)生最大的影響就是計價不準(zhǔn)確，結(jié)算很困難。一個穩(wěn)定的貨幣或者是固定的匯率制，尺度是一致的，應(yīng)該是一個準(zhǔn)確的稱，這樣才可以衡量，才可以便利的交易，否則的話這個交易就很困難。信用貨幣出現(xiàn)以后，匯率能否被固定??？這O5ZwOQmHOlLaYOx1TPNkeyctEhJc1GWWlTqEIWc1fAY=成為一個問題。

2.布雷頓森林貨幣體系

1945年二戰(zhàn)結(jié)束以后，建立了布雷頓森林貨幣體系，通常叫“雙掛鉤”、“一固定”?！半p掛鉤”是美元與黃金掛鉤，一盎司黃金等于35美金；各國貨幣與美元掛鉤，并通過美元間接與黃金掛鉤。因為這兩個掛鉤匯率就固定的，各國貨幣之間的匯率是固定的，因而就不存在匯率風(fēng)險，交易就容易了。但是由于不存在匯率風(fēng)險，也就不存在金融市場，更不存在引發(fā)次貸危機和歐債危機的導(dǎo)火索衍生品工具市場。衍生品工具市場是20世紀(jì)70年代以后出現(xiàn)的。衍生工具是風(fēng)險管理工具，如果它跟它的基礎(chǔ)產(chǎn)品進(jìn)行100%反向復(fù)制的話，對沖結(jié)果一定是零。如果是不完全復(fù)制，一定有杠桿出現(xiàn)，有杠桿就有收益，但是也有損失。1973年以前是固定匯率制，也沒有衍生品。因為不需要風(fēng)險管理，當(dāng)然也不需要衍生工具。布雷頓森林貨幣體系一個很重要的特點是由于美元和黃金掛鉤，它是以美元為中心的國際貨幣體系。反映在兩個方面，一方面美國的中央銀行——美聯(lián)儲是全球的中央銀行，有責(zé)任維持本幣與美元的固定匯率，從而變成了美聯(lián)儲的執(zhí)行機構(gòu)，沒有獨立的貨幣政策。另一方面由于是固定匯率，也沒有以衍生品為重要內(nèi)容的金融市場，也不需要監(jiān)管，美國的貨幣政策就是各國的金融監(jiān)管政策。

布雷頓森林貨幣體系建立初期，運作良好，但后來遭遇“特里芬難題”。美元要成為國際貨幣必須得保持逆差。各國不持有美元，體系就不可能運轉(zhuǎn)。二戰(zhàn)的結(jié)果是美國順差，各國都是“美元荒”。美國通過“馬歇爾計劃”（歐洲復(fù)興計劃）向全球補充流動性或提供美元。美國向歐洲提供大量的援助包括貸款，使歐洲人有美元，再用美元買美國的過剩物資，形成了歐洲復(fù)興。美元的國際化一開始是人為制造出來的資本項下逆差，盡管當(dāng)時美國的貿(mào)易還是順差。但到上世紀(jì)60年代以后，美國的貿(mào)易也開始逆差了，兩個逆差為美元向全球補充流動性提供了方便的條件的同時，“特里芬難題”出現(xiàn)了。各國持有大量的美元，人們對美元的價值信心不足，出現(xiàn)了美元危機。要求美國人將美元兌換成黃金，一盎司等于35美元。美國指出，按照布雷頓森林體系約定，各國貨幣有責(zé)任維持美元的匯率，法郎、馬克、英鎊應(yīng)該發(fā)揮作用，用馬克、英鎊、法郎去收購美元，來維持美元和黃金的比價。這樣前后折騰十年，爆發(fā)了十次美元危機，至20世紀(jì)70年代初期，布雷頓森林體系崩潰。

3.牙買加體系

布雷頓森林體系崩潰導(dǎo)致美元和黃金脫鉤。國際貨幣體系由此進(jìn)入到布雷頓森林后期階段，亦稱之為牙買加體系。1976在牙買加首都金斯敦簽訂了新的協(xié)議。協(xié)議內(nèi)容主要是三方面。一是黃金非貨幣化，黃金徹底退出國際貨幣體系；二是不再維持固定匯率，匯率各自浮動；三是美元仍占整個世界儲備貨幣的60%～70%，國際貨幣體系還是以美元為中心。但是它和布雷頓森林體系中的美元為中心不一樣。美元與黃金不再掛鉤，美元幣值的穩(wěn)定與否完全取決美國貨幣政策和宏觀經(jīng)濟政策。美元不受黃金約束而無限發(fā)行，美國人不愿意也沒有能力承擔(dān)全球中央銀行的責(zé)任。這次金融危機根源與此相關(guān)。

由于匯率會出現(xiàn)浮動或波動，就需要有一個對付匯率波動風(fēng)險的工具，也就是衍生工具，如果衍生工具大行其道，最終會導(dǎo)致金融危機。美元獨大，向全球提供流動性泛濫使波動更加劇烈，于是衍生工具就要不斷的發(fā)展，最后就“去杠桿”，全球陷入災(zāi)難。次貸危機實際上是衍生工具無限化的一個過程，其基礎(chǔ)產(chǎn)品是信貸產(chǎn)品，但是信貸已經(jīng)被衍生化了，衍生成為資本市場的CDO，最后衍生到保險市場的CDS。CDS一垮臺，整個杠桿出現(xiàn)了去杠桿化，杠桿開始反向作用，金融和經(jīng)濟急速衰退。從通貨膨脹角度來看，如果還用黃金作為價格標(biāo)桿，1973年一盎司黃金等于35美金，現(xiàn)在一盎司將近2000美元，產(chǎn)生了通貨膨脹，這就是美聯(lián)儲不負(fù)責(zé)任的政策，40多年美元貶值了四五十倍。全球流動性泛濫，通貨膨脹壓力在加大，從歷史觀點來觀察，凸顯這個體系不能維持，必須要改革。

（二）國際貨幣體系存在問題

國際貨幣體系有什么問題呢？從金融研究角度來看有四個方面。

第一，全球沒有統(tǒng)一的匯率制度。各個貨幣尤其是中心國貨幣，自行其事。筆者仔細(xì)做過一個統(tǒng)計和分析，全球有27種匯率制度安排，從固定匯率一直到完全的自由匯率各不相同，匯率波動機制如此之復(fù)雜，增加了國際經(jīng)濟活動的風(fēng)險。

第二，盡管在浮動匯率之下，美元還是獨大。美元是各國匯率的錨貨幣。各國貨幣跟美元掛鉤，就掛上了美國的宏觀經(jīng)濟政策，而美國的宏觀經(jīng)濟政策又不對世界宏觀經(jīng)濟負(fù)責(zé)。一旦其他國家經(jīng)濟出了問題，美國是不承擔(dān)任何責(zé)任的，即所謂的美國名言，“我的貨幣，你的問題”。

第三，國際金融體系高度依賴于美元的穩(wěn)定性，而美元本身的不穩(wěn)定，沒有黃金的約束，別人又無法干預(yù)。錨在飄，與錨掛鉤，船也就跟著飄，飄的結(jié)果就是金融危機。

第四，盡管匯率變動的目的之一是調(diào)節(jié)國際收支順逆差，但是在上述情況下，匯率沒有辦法發(fā)揮調(diào)整國際收支順逆差的作用。亞洲金融危機以后，各國發(fā)現(xiàn)，只能靠擴大出口來擴大順差，從而積累外匯儲備，以對付國際資本，尤其是游資流動的風(fēng)險。于是，外匯儲備積累越來越多，出現(xiàn)了全球經(jīng)濟不平衡問題。

（三）重構(gòu)國際貨幣體系

國際貨幣體系因此需要重新構(gòu)建。徹底擺脫“特里芬難題”的辦法很可能是建立一種全新的、不受各國貨幣政策干擾的“超主權(quán)”貨幣，但是在現(xiàn)代各主權(quán)國家構(gòu)成的世界中，要想形成一個世界大同的貨幣談何容易。由于路程非常漫長，“超主權(quán)”貨幣的構(gòu)想可能一時半會做不到，但是我們又要克服美元獨大所造成的國際貨幣體系困難，替代辦法只能是找一個相對穩(wěn)定的質(zhì)量較好的主權(quán)貨幣彌補一下。彌補的核心就是國際貨幣體系減少對美元的依賴，從而避免國際金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險，這個進(jìn)程就是本幣國際化的過程。很多發(fā)展中國家都提出本幣國際化建設(shè)，最重要的是2011年4月，在中國三亞召開的金磚五國會議發(fā)表的三亞宣言。宣言提出，國際金融危機暴露了現(xiàn)行國際貨幣和金融體系的缺陷和不足，支持改革和完善國際貨幣體系，要建立穩(wěn)定、可靠、基礎(chǔ)廣泛的國際儲備貨幣體系。會議歡迎當(dāng)前就特別提款權(quán)在現(xiàn)行國際貨幣體系中的作用進(jìn)行討論，包括特別提款權(quán)一籃子貨幣的組成問題。這些內(nèi)容背后的一句話就是推進(jìn)金磚五國的本幣化進(jìn)程。

人民幣作為本幣的國際化應(yīng)運而生，國際貨幣體系有缺陷，需要改革，同時人民幣幣值穩(wěn)定，再加上中國是數(shù)一數(shù)二的貿(mào)易伙伴國，人民幣有真實的國際需求。因此不要把人民幣國際化理解為是中國的“單相思”，是一廂情愿來推行。我們看到的情況是：第一，由于美元的匯率波動，使國際貿(mào)易結(jié)算出現(xiàn)了困難，需要尋找一個更準(zhǔn)的稱。第二，美元的內(nèi)在價值在趨貶，各國外匯儲備都有貶值的風(fēng)險，于是就要求儲備分散化。在這種情況下，由于人民幣匯率相對穩(wěn)定，中國經(jīng)濟長期向好，人民幣的國際需求就開始出現(xiàn)了，體現(xiàn)在貿(mào)易需求與深化同新興市場國家和發(fā)展中國家的務(wù)實合作上。

三、人民幣國際化的基礎(chǔ)

如前文所述，中國跟東盟的貿(mào)易在1997年亞洲金融危機時期得到了飛速發(fā)展，東盟與中國之間形成了長期穩(wěn)定的貿(mào)易逆差機制。東盟中間，除了對越南中國有順差以外，其它九國基本上都是逆差，都把中國作為主要出口目的地。有這個基礎(chǔ)才有“10＋1”的安排。2011年1月1號，首先是老東盟六國關(guān)稅減免為零，到2015年新東盟四國關(guān)稅減免為零，這里變成全球最大的擁有19億人口的自由貿(mào)易區(qū)。但是這個貿(mào)易區(qū)過去彼此都以第三國貨幣美元來計價結(jié)算。2008年金融危機以后美元的流動性緊張，大量的美元開始撤回美國，各國突然發(fā)現(xiàn)不僅是稱準(zhǔn)不準(zhǔn)的問題了，而是連稱都沒有了，無法計價結(jié)算。于是貿(mào)易就大幅萎縮。這時由于中國是他們最主要的貿(mào)易地區(qū)，人民幣就變成最好的替代美元計價和結(jié)算的工具，貿(mào)易得到了恢復(fù)。2009年7月2日，人民幣跨境貿(mào)易試點主要在東盟地區(qū)，港澳地區(qū)是與此高度相關(guān)的，這是國際需求。換言之，在國際貿(mào)易上人民幣確實有真的國際需求。另一方面，對中國來說也有實際的必要性。因為通過人民幣的安排，能加快經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變。過去的經(jīng)濟增長方式是出口導(dǎo)向型，基本上都是外匯型的。如果人民幣參與到國際貿(mào)易中間，至少在企業(yè)經(jīng)營方面是獲取人民幣，而不一定是獲取外匯。很有可能由過去單方面的出口導(dǎo)向型、外需型的經(jīng)濟轉(zhuǎn)向內(nèi)需型，或者不再是出口導(dǎo)向型而是變成平衡型的經(jīng)濟增長，人民幣的國際使用可以滿足中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的要求。于是看到這樣的需求組合，即國際貨幣體系改革需要一個穩(wěn)定的貨幣，在當(dāng)前世界經(jīng)濟發(fā)展階段需要國際貨幣化多元化的競爭，人民幣是一個首選的貨幣；中國和周邊國家有著巨大的貿(mào)易額和其他經(jīng)濟往來，本身就有計價，結(jié)果和支付的需求人民幣滿足了這一需求；中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型也需要這樣的安排。在這樣的需求背景下人民幣國際化在2009年的7月2日開始起步。

（一）人民幣國際使用的三種渠道

到目前為止，人民幣的國際使用有三種渠道。第一種是國家層面的貨幣互換。在金融危機剛爆發(fā)時，央行和對方央行的貨幣呼喚計劃，2008年12月到2012年2月中國和16國互換總額是9032億元人民幣。中國和韓國的貿(mào)易，韓國商人可以通過其開戶銀行到韓國中央銀行換人民幣，韓國的中央銀行通過中國人民銀行按約定的價格和期限換人民幣，并支付給韓國商人，這樣就滿足了中韓兩國該筆業(yè)務(wù)支付的需要。中國從韓國進(jìn)口，程序相同。

第二種是廣泛滲透于中國邊貿(mào)的一種金融安排，稱為“灰色”又是合法的——邊貿(mào)“地攤銀行”。中國的國境線非常之長，從黑龍江一直到云南有很多地方邊境貿(mào)易都有這種形式存在。上世紀(jì)90年代開始，中國采取對外開放戰(zhàn)略，三沿開放（沿海、沿江、沿邊），中國所有的邊境地帶都開放了，當(dāng)時邊貿(mào)互市稱為小貿(mào)，國家正式貿(mào)易稱為大貿(mào)，邊貿(mào)互市開始推動本幣的結(jié)算。因為人民幣是穩(wěn)定的貨幣，所以雙方結(jié)算大多使用人民幣計價和結(jié)算，就逐漸產(chǎn)生了民間專門為貿(mào)易商提供結(jié)算服務(wù)的金融機構(gòu)。邊貿(mào)“地攤銀行”隨著邊貿(mào)的發(fā)展，也在不斷壯大，過去用現(xiàn)金結(jié)算現(xiàn)在變成非現(xiàn)金結(jié)算。這種民間自發(fā)形成的“地攤銀行”獨具一格，發(fā)展很快，針對不同的國家，有不同的組織形式和業(yè)務(wù)流程。云南有針對中越、中老、中緬的三種模式。這些邊貿(mào)“地攤銀行”是自發(fā)的系統(tǒng)，沒有正式納入國家清算系統(tǒng)，但它又是合法的。正是因為有這樣的基礎(chǔ)，　2009年7月2日人民幣在跨境貿(mào)易使用的試點有云南和廣西，因為這些地區(qū)的邊貿(mào)結(jié)算額非常大。

第三種形式叫CEPA形式，港澳人民幣安排。這是非常特殊的一種模式，它既區(qū)別于國家層面正式安排，也區(qū)別于邊貿(mào)民間自發(fā)安排，是一國之內(nèi)兩個不同關(guān)稅區(qū)之間的特殊貨幣安排。中國和香港、澳門是三個完全不同的關(guān)稅區(qū)，但都是中國的領(lǐng)土，都是WTO的成員，但又從屬于一個主權(quán)，于是就有了很特殊的但又符合WTO原則的更緊密的經(jīng)濟貿(mào)易安排。CEPA的緣起也很簡單，1997年亞洲金融危機以后，香港經(jīng)濟受到了極大的沖擊，比如香港的房地產(chǎn)價格下跌了70%，香港25%的人都是負(fù)資產(chǎn)，2004年以前的香港經(jīng)濟始終恢復(fù)不過來，為了支持香港經(jīng)濟的穩(wěn)定繁榮，采取了CEPA安排。CEPA的初衷是香港的產(chǎn)品零關(guān)稅進(jìn)入中國大陸。但是香港工業(yè)早就空心化了，當(dāng)時41個稅項除了珠寶之外，其他沒有幾個產(chǎn)品是香港原產(chǎn)地。零關(guān)稅并不能支持香港經(jīng)濟的發(fā)展。2004年以后香港經(jīng)濟開始擺脫金融危機的影響，走向繁榮，最重要的就是大陸一個安排——“香港自由行”。每年有兩千萬大陸居民到香港旅游，帶動了香港經(jīng)濟的發(fā)展，就業(yè)也有了回升。但是中國大陸居民盡管有錢了，但是沒有港幣，支付不了怎么辦？當(dāng)時人民幣在海外是受歧視的，香港的中國銀行成為唯一一家接受人民幣的銀行。2003年11月之后，香港金融監(jiān)管部門批準(zhǔn)指定的商戶接受人民幣支付，為大陸游客相關(guān)的服務(wù)可以收人民幣。但是香港商戶是不會留人民幣的，香港的金融機構(gòu)也不接受人民幣，于是商戶當(dāng)天就到中國銀行將人民幣兌換成港幣。由于這樣的安排，從大面上來看人民幣可以在香港使用了，方便了大陸游客，促進(jìn)了香港經(jīng)濟。但再深一步看，除了大陸的政策支持以外，最重要的是大陸銀行在承擔(dān)這樣的責(zé)任。人民幣當(dāng)時在香港沒有什么用處，收到人民幣必須把它調(diào)到國內(nèi)，就要和人民幣銀行清算系統(tǒng)建一個關(guān)系，因此香港的中國銀行就變成了唯一的人民幣清算行，它是人民幣在香港的中央銀行，因為承擔(dān)著央行的清算責(zé)任。持人民幣在香港購物，香港當(dāng)?shù)刂付ㄉ啼伆讶嗣駧沤坏街袊y行，中國銀行再交到內(nèi)地，這樣形成一個回流。這個安排帶來了一個很特別的局面，隨著人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展，香港人民幣不僅是經(jīng)常項目和貿(mào)易的結(jié)算，而且開始向資本項下移動，大量的人民幣頭寸在香港出現(xiàn)了，要通過資本項下回流回來。除了正常銀行的清算管道以外，剩下積存的人民幣就只有靠別的方式，這就是香港人民幣債券市場發(fā)展，靠大陸機構(gòu)在那發(fā)人民幣債，把人民幣調(diào)回國內(nèi)。2007年6月以后，中國所有的金融機構(gòu)都在香港發(fā)人民幣債，這就意味著資本項下已經(jīng)開始通了。2009年7月后，為了適應(yīng)人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的形勢，資本項下的回流管道加粗，中國內(nèi)地政府也開始在香港發(fā)行人民幣債券，2009年的10月27日中國政府也第一次以人民幣形式在海外發(fā)行了60億人民幣債。到目前為止，中央人民政府已經(jīng)在香港發(fā)國債340億，各類機構(gòu)在香港發(fā)人民幣債的累計發(fā)到973億。

人民幣跨境使用的這三種渠道各有各的優(yōu)勢，但是作為市場化的發(fā)展，香港更具優(yōu)勢。2009年7月2號人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算開始正式實施后，同時推出了兩種結(jié)算方式，即上海方式和港澳方式。上海方式是內(nèi)地代理行模式，港澳叫港澳直接清算模式。內(nèi)地代理行模式（上海方式）是指境外企業(yè)，可以通過其開戶行，在中國境內(nèi)找一家代理行來進(jìn)行人民幣業(yè)務(wù)安排，該代理行通過中國銀行上海分行和交通銀行上?？傂衼磉M(jìn)入人民幣結(jié)算系統(tǒng)。直接清算模式（港澳方式）是指境外機構(gòu)可以通過其開戶銀行在中國銀行香港分行開戶，通過中國銀行香港分行來進(jìn)行結(jié)算，中國銀行香港分行變成唯一的清算行，把人民幣清算回內(nèi)地。這兩種方式在2009年7月2日同時推開，但兩三年過后上海方式的結(jié)算額卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不過香港方式，兩者的比例大約是2：8。

（二）人民幣跨境業(yè)務(wù)的進(jìn)展

隨著人民幣國際需求越來越旺盛，人民幣跨境業(yè)務(wù)越來越大，對人民幣的跨境使用放開的范圍越來越廣，進(jìn)展越來越快。

第一個進(jìn)展在2012年“兩會”以前，進(jìn)口方面完全放開了，出口方面還沒有完全放開。最初的出口試點企業(yè)僅有365家，到2010年12月擴展到將近70000家?！皟蓵睕Q定，出口方面取消試點企業(yè)名單限制。早期在出口方面要有試點企業(yè)的安排？最終是稅務(wù)問題。出口是退稅的，收到是美元，交的是人民幣，那么人民幣是從出口獲得的，還是從國內(nèi)倒來的？因此需要把這個監(jiān)控起來，于是就有試點企業(yè)，試點企業(yè)是符合退稅安排的。

第二個進(jìn)展，已經(jīng)從貨物貿(mào)易開放到服務(wù)貿(mào)易。服務(wù)貿(mào)易中間收付款均不受限制。比如清華大學(xué)購買國外勞務(wù)，請國外公司或者教授來學(xué)校任教，可以支付人民幣，服務(wù)貿(mào)易不受任何的限制。

第三個進(jìn)展，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算在初期階段僅涉及長三角、珠三角五個城市，目前全國所有的省份從事對外貿(mào)易都可以使用人民幣，而且在直接投資方面也鼓勵使用人民幣。從人民幣跨境貿(mào)易增長情況來看，2009年很少，2011年一年5000多億元，現(xiàn)在是20000多億，相當(dāng)于中國貿(mào)易額的8％～9%，也就是說對華貿(mào)易將近9%是用人民幣來進(jìn)行安排的。中國是第一大貿(mào)易國，據(jù)統(tǒng)計，中國的國際貿(mào)易額如果有1/3是人民幣安排的，人民幣就會成為繼美元、歐元之后的第三大貿(mào)易結(jié)算貨幣。

四、香港離岸人民幣市場發(fā)展及其對境內(nèi)人民幣市場影響

人民幣跨境使用催生了香港離岸人民幣市場，盡管2003年人民幣開始在香港使用，但2010年卻是香港人民幣市場有重大轉(zhuǎn)折的一年。當(dāng)年，香港金融監(jiān)管當(dāng)局頒布了二號通函，核心內(nèi)容有兩條，一是人民幣資金進(jìn)出內(nèi)地跨境流動需符合內(nèi)地有關(guān)法規(guī)和要求，由內(nèi)地監(jiān)管當(dāng)局和銀行負(fù)責(zé)審核；二是如果人民幣不涉及回流內(nèi)地，按香港本地法規(guī)監(jiān)管要求，參照目前適用其他幣種進(jìn)行的銀行業(yè)務(wù)常規(guī)規(guī)則來進(jìn)行人民幣業(yè)務(wù)，這被認(rèn)為是人民幣在香港使用的轉(zhuǎn)折點。那么香港就把人民幣視為外幣進(jìn)行安排，外幣的所有功能人民幣都應(yīng)該具備，人民幣在香港不受任何的歧視。香港是經(jīng)濟的自由港、國際金融中心，而且香港金融基礎(chǔ)設(shè)施非常之好，交投結(jié)算以及各種技術(shù)支持非常好，人民幣作為外幣不受任何歧視地安排，與美元和歐元同等的地位。但人民幣又不像美元、歐元那樣可全面兌換。只要涉及人民幣出入境，進(jìn)出內(nèi)地需要中國人民銀行內(nèi)地監(jiān)管，只有不出入境才不涉及回流，在香港只是普通的貨幣。自那以后，人民幣在香港使用大大加強，這是它的貿(mào)易項下和非貿(mào)易項下的個人安排，從此存款量大大提高。至2012年1月，香港市場人民幣存款余額5859億元，人民幣在香港上市規(guī)模越來越大，各國的主要銀行都在香港進(jìn)行交易，達(dá)到了120家左右。其中中國銀行有中心地位，一直占香港市場人民幣的20%左右。

香港人民幣離岸市場的發(fā)展究竟對大陸的意義何在呢？由于香港離岸人民幣市場跟在岸人民幣市場形成了一個相呼應(yīng)的關(guān)系，CNH市場和CNY市場的人民幣匯率波動只有兩個時間是不太一致的，一個是2010年10月，一個2011年9月。排除這兩個極端情況，人民幣的匯率在兩個市場走向基本上是一致的，人民幣的匯率是不是完全自由化了？或者從另外一個角度上說，因為香港人民幣是自由兌換貨幣，香港的離岸人民幣市場匯率在引導(dǎo)大陸上海在岸人民幣匯率，人民幣匯率的定價機制已經(jīng)在發(fā)生變化了？

人民幣匯率有兩個問題，一個是人民幣匯率形成機制，一個是人民幣匯價水平。在匯率形成機制方面如果有香港市場的參與，將不完全是官方定價。在匯價水平方面，2011年9～11月離岸價格明顯低于在岸價格，人民幣貶值壓力向下，離岸價格明顯低于在岸的人民幣匯率。在岸的人民幣匯率是6.4左右，離岸市場達(dá)到6.5，人民幣貶值壓力開始顯現(xiàn)。那么這個貶值壓力究竟是人民幣貶值了還是美元升值了，或者說人民幣目前的波動是相對價格變化，還是人民幣本身幣值的變化。我們注意到人民幣對其他的貨幣波動互見，唯兌美元要么呈現(xiàn)單邊升值，要么出現(xiàn)單邊貶值，即便排除人民幣內(nèi)在的升值傾向，還有可能造成兌美元單邊貶值和升值的其他原因，也會造成人民幣匯率的波動。事實上，2010年9月后，歐債危機日益發(fā)酵，人們?yōu)榱吮芟娱_始沖向美國市場，過多的貨幣支持美元，致使美元升值，而各國貨幣相對美元全部出現(xiàn)貶值情況。其中的啟示是，人民幣匯率正在彈性化。目前香港市場不僅有了人民幣即期交易，也有人民幣的遠(yuǎn)期交易。過去都是NDF，是不可交割的，現(xiàn)在可交割了。它的交易量在不斷擴大，人民幣的匯率也開始出現(xiàn)波動了，在這樣的發(fā)展下，香港人民幣市場不僅對人民幣匯率形成會有影響，更重要的是香港會出現(xiàn)非常豐富的人民幣金融產(chǎn)品。除了債券，香港也有人民幣股票，2011年中銀國際的北京東方廣場是以人民幣掛牌在香港上市的。除了股票，香港的人民幣衍生工具也開始大規(guī)模出現(xiàn)。像外匯期權(quán)結(jié)構(gòu)性存款、匯率掛鉤產(chǎn)品、利率掛鉤產(chǎn)品等等，這都是衍生工具。香港人民幣市場是一個立體、豐富多元的、有各種金融工具構(gòu)成的市場。這個市場對大陸的好處是，大陸需要金融機構(gòu)的發(fā)展，需要金融市場的發(fā)展，有一些人民幣產(chǎn)品在香港成熟發(fā)展后，引入大陸即可。比如說人民幣期權(quán)、人民幣期貨都是與債券掛鉤，大陸沒有經(jīng)驗，但是可以在香港試驗，香港由此變成了大陸的金融實驗田，實驗好了就可以拿過來。

香港市場為人民幣進(jìn)一步國際化提供了廣闊的前景。香港是國際金融中心，在香港提供融資人民幣安排容易被各國所接受。筆者做過一個案例，當(dāng)年向委內(nèi)瑞拉提供鐵路港口技術(shù)貸款，委內(nèi)瑞拉用石油來還貸。當(dāng)時我們提供美元，后來我方建議，讓委內(nèi)瑞拉先向中國提供進(jìn)口貨物，結(jié)算后再提供人民幣貸款。國家開發(fā)銀行做過一個案例。當(dāng)年中國向委內(nèi)瑞拉提供技術(shù)設(shè)備貸款委內(nèi)瑞拉用石油還貸，由于設(shè)備是從中國進(jìn)口，而中國又進(jìn)口石油，因此貸款的相當(dāng)大部分是用人民幣安排的，其中相當(dāng)大的部分是在香港籌措的。這既解決了擴大出口，緩解了能源瓶頸，同時也擴大了人民幣的國際使用。這才是真正意義上促進(jìn)投資貿(mào)易的自由化，在非洲、拉丁美洲都可以進(jìn)行這樣的安排，既促進(jìn)了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟的發(fā)展，有促進(jìn)了人民幣在更廣的領(lǐng)域中使用，香港恰恰在這方面有得天獨厚的優(yōu)勢。

五、人民幣國際化的未來展望

人民幣已經(jīng)在跨境使用，但是貿(mào)易中的使用越來越多以后，就一定要資本項下開放。資本項下開放往往是發(fā)展中國家最頭疼的問題。過去發(fā)展中國家資本項下開放的條件里一定要本幣可兌換。由于本幣可兌換，外幣在本國境內(nèi)可以長驅(qū)直入，尤其短期資本在國內(nèi)外頻繁流動。在這種沖擊下，國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟的不穩(wěn)定性極易發(fā)生，結(jié)果就是貨幣危機。20世紀(jì)90年代亞洲金融危機就是短期資本流動沖擊了本國的貨幣，導(dǎo)致了宏觀經(jīng)濟紊亂，使經(jīng)濟陷入困難。事實上，在當(dāng)前金融危機尚未過去的情況下，這個風(fēng)險依然存在。在金磚五國中間有三國存在財政、經(jīng)常項下的雙赤字，周邊國家也有很多國家存在赤字。如越南，消費欲望非常強烈，貿(mào)易進(jìn)口遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于出口，常年是逆差。靠外資流入包括吸引外商直接投資，也包括短期資本流入作為外匯來支付進(jìn)口，彌補逆差。目前歐債危機在發(fā)酵之中，資金都在流出亞洲。如果資金流出亞洲，沒有錢來支付進(jìn)口了，就會貨幣大幅貶值，產(chǎn)生貨幣危機。當(dāng)貨幣貶值速度過大，整個金融市場紊亂，就出現(xiàn)20世紀(jì)90年代的亞洲金融危機。印度盧比貶值15%，印度的資產(chǎn)價值下跌了25%。預(yù)計巴西的貨幣也在貶值之中。一旦資本項下開放，要防止國際短期資本流動，如果宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定，他國一會兒跑進(jìn)來，一會兒跑出去，很快就會把本國弄垮。亞洲金融危機有很多國家重新采取了資本管制的辦法，比較典型的就是馬來西亞。

中國的問題怎么解決？1994年進(jìn)行匯率制度改革時有一個規(guī)劃，希望2000年實現(xiàn)人民幣全面可兌換。但是亞洲金融危機一出來規(guī)劃就改變了，認(rèn)為人民幣全面可兌換沒有時間表?，F(xiàn)在已經(jīng)過去12年了，依然說沒有時間表。其難點就在如何處理資本項下開放和防止短期資本的頻繁流動。人民幣國際化恰恰為這個問題的解決提供了一個新的契機，這個契機在于能否把資本項下開放和本幣全面可兌換分開操作。所有的發(fā)展中國家這兩個是分不開的，因為人民幣的國際使用可以在人民幣項下進(jìn)行資本項目開放，但是由于人民幣還沒有對外幣實行全面可兌現(xiàn)，依然可以對外幣的短期資本進(jìn)行管制。資本管制按IMF的定義是三個，中國大部分都可兌換了，只有三個科目，即對資本行為科目實行管制的，一是外商直接投資需要審批；二是中國居民不得對外負(fù)債，對外負(fù)債需要進(jìn)入外債規(guī)模管理；三是中國資本市場不對外資開放，對外資開放要通過特別的管道，這三者對行為主體進(jìn)行實質(zhì)性管制。

把人民幣資本項下開放還想維持管制，外商直接投資要進(jìn)行審批，如果外商用人民幣投資還用審批嗎？中國居民不許對外資負(fù)債，如果對外以人民幣負(fù)債怎么安排？中國資本市場不對外資開放，那對外以人民幣開放行不行？如果可行，就意味著人民幣項下可以實行資本項目開放。2011年8月19號，李克強副總理在香港宣布了這樣的政策，比照2010年10月商務(wù)部頒布的人民幣外商直接投資管理辦法，比外商用美元和外幣支付要松很多，這就是一個標(biāo)志。過去外商用外幣投資要逐筆審批，現(xiàn)在用人民幣投資不用逐筆審批了。過去中國企業(yè)是沒有辦法對外負(fù)債的，但是現(xiàn)在是700億人民幣債權(quán)，是中國內(nèi)地企業(yè)在香港發(fā)的，意味著中國企業(yè)、中國居民對外以人民幣負(fù)債。中國資本市場對外不開放，但是可以對人民幣開放，這樣，中國可能會創(chuàng)造一個先例，這個先例盡管不能說是否成功，但是會有一個把資本項下開放和本幣可兌換相對可操作的契機。如此把資本管制按幣種進(jìn)行區(qū)分，再把資本管制穿洞，隨著這個洞越來越大，墻越來越薄，到了某一天就自動消失了，這好像是中國20世紀(jì)80年代雙軌制改革經(jīng)驗再現(xiàn)。這就是討論人民幣問題中最核心的一點，即有可能會提供解決發(fā)展中國家資本項目開放和本幣可兌換的傳統(tǒng)難題的新形式。正是在這個信心的鼓舞下，我們可能會有一個時間表，只要把這個墻削薄的過程和穿洞的過程描述清楚，時間就可以控制了。這個過程就是人民幣走向全面可兌換的路線圖，是“十二五”規(guī)劃中規(guī)劃路線圖。筆者估計，可兌換應(yīng)該用5-8年時間完成。國務(wù)院批復(fù)上海國際金融中心的時候有一句話：“2020年建成與人民幣國際地位相匹配的上海國際金融中心”，現(xiàn)在到2020年還有8年時間，如果再給上海1-2年時間就是5-8年，人民幣就可以實現(xiàn)全面可兌換了。

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（編輯：韋京）