發(fā)達國家量化寬松貨幣政策對中國國際收支影響的實證研究

柳光程

(中國人民銀行濟南分行，山東濟南 250021)

傳統(tǒng)的貨幣傳導(dǎo)機制是以利率為操作目標(biāo)，通過金融市場向經(jīng)濟體進行傳導(dǎo)。當(dāng)經(jīng)濟體系陷入零利率或低利率流動性陷阱之時，發(fā)達國家推出多輪量化寬松政策，購買政府債券和其他長期債券，繼續(xù)為經(jīng)濟體系注入流動性或基礎(chǔ)貨幣，以防止經(jīng)濟體系陷入長期通縮。此舉加速了全球流動性失衡，大量資金涌入包括中國在內(nèi)的新興市場經(jīng)濟體，相關(guān)影響逐步顯現(xiàn)。現(xiàn)有的研究主要集中于對本國貨幣政策的有效性進行檢驗，較少對外溢效應(yīng)進行研究。當(dāng)前，維護國際收支平衡是我國宏觀調(diào)控的中心任務(wù)之一，探究發(fā)達經(jīng)濟體量化寬松貨幣政策對我國國際收支的影響，進而提出積極有效的應(yīng)對措施有著重要的理論和現(xiàn)實意義。

一、量化寬松貨幣政策實施回顧與展望

量化寬松貨幣政策(Quantitative Easing Monetary Policy，簡稱QE)，是指中央銀行在實行零利率或近似零利率政策后，通過購買國債等中長期債券，增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量，向金融市場注入大量流動性的一種特殊的貨幣市場干預(yù)方式。量化寬松貨幣政策旨在以貨幣流動性的超量供給來鼓勵開支和借貸，因此也時常被人們形象地描述為“央行瘋狂印鈔票”［1］。只有在利率等常規(guī)工具失效情況下，貨幣當(dāng)局才會采取這種極端做法。美國次貸危機之后，發(fā)達經(jīng)濟體陸續(xù)實施了量化寬松貨幣政策。

(一)美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策

次貸危機以來，美國經(jīng)濟復(fù)蘇疲軟，失業(yè)率較高，通脹率較低，國民經(jīng)濟急需財政政策和貨幣政策支持。由于財政赤字和政府總舉債均超過警戒線，刺激性財政政策實施空間不大，而美聯(lián)儲已經(jīng)將基準(zhǔn)利率降至接近零水平，傳統(tǒng)貨幣政策失效。在此情況下，美聯(lián)儲先后實施四輪量化寬松貨幣政策。

QE1的實施時間為2008年11月至2010年3月，政策目標(biāo)是直接向金融機構(gòu)和企業(yè)提供流動性。主要措施為:購買由房地美、房利美和聯(lián)邦住宅貸款銀行發(fā)布的價值1000億美元的債權(quán)及其擔(dān)保的5000億美元的資產(chǎn)支持證券。此后，短期資金市場逐漸恢復(fù)到危機以前水平，私人部門信心增加，在一定程度上帶動了消費增長，美國經(jīng)濟開始復(fù)蘇，但勞動力市場情況仍不容樂觀。

QE2的實施時間為2010年11月至2011年6月，政策目標(biāo)是推動房地產(chǎn)業(yè)和改善就業(yè)。主要措施為:增加6000億美元的長期國債購買量，所購國債集中于2－10年期限，每月約購買750億美元;維持再投資政策，即把此前QE1購買的到期機構(gòu)債和抵押貸款支持證券MBS轉(zhuǎn)投資于長期國債。此后，美國房地產(chǎn)業(yè)開始復(fù)蘇，失業(yè)率緩慢回落。

QE3自2012年9月15日開始實施，政策目標(biāo)為壓低長期利率、支持資產(chǎn)價格和改善就業(yè)，主要措施為:每月購買400億美元的抵押貸款支持證券(MBS)，繼續(xù)執(zhí)行扭曲操作(OT)，延長所持有證券的到期期限，并把到期證券回籠資金繼續(xù)用于購買機構(gòu)MBS，從而降低房地產(chǎn)的融資成本，維持長期超低利率。受此影響，房地產(chǎn)市場回暖，失業(yè)率降至7.8%。

QE4自2012年12月13日推出，政策目標(biāo)為保持貨幣政策穩(wěn)定性和連續(xù)性，形成私人部門的良好預(yù)期，擴大投資，推動經(jīng)濟進一步復(fù)蘇。主要措施為:從2013年1月起每月采購450億美元的長期美國國債以替代2012年底到期的扭曲操作。

(二)歐洲央行量化寬松貨幣政策

其政策核心是購債計劃，包括長期再融資操作(LTRO)、證券市場計劃(SMP)和直接貨幣交易計劃(OMT)。

LTRO的實施時間為2008年4月至2012年2月，政策目標(biāo)是為金融市場注入流動性，穩(wěn)定金融市場。主要措施為:歐洲央行通過降低某些資產(chǎn)抵押證券(ABS)的利率門檻來增加抵押的有效性。商業(yè)銀行通過交付這些抵押物，獲得不同期限的貸款，用以購買主權(quán)債，并將后者抵押給歐洲央行。此后，銀行流動性增強，資金緊張問題得到緩解，抑制了不斷攀升的國債收益率，但單純的注資并未能引起市場預(yù)期的好轉(zhuǎn)而使銀行擴大信貸。

SMP的實施時間為2010年5月至2012年3月，政策目標(biāo)是穩(wěn)定金融市場和緩解危機國家融資壓力。主要措施為:歐洲央行和各國央行從公開市場購買政府債券或在二級市場上購買由歐元區(qū)成員國政府或公共實體發(fā)行的債券，以及在一級市場或二級市場上購買由歐元區(qū)私營企業(yè)發(fā)行的債券。SMP在短期內(nèi)有效地減少了蔓延整個歐元區(qū)的債券市場風(fēng)險。但市場擔(dān)心此類政府債券會惡化央行資產(chǎn)負(fù)債表，并最終影響歐元的穩(wěn)定。

OMT于2012年9月6日開始實施，政策目標(biāo)是提振市場信心和穩(wěn)定金融市場，主要措施為:歐洲央行在二級市場上作為參與者無限量購買債券，購買對象主要為3年期以下的國債，其實施的前提條件是受援助國申請歐洲金融穩(wěn)定基金(EFSF)和歐洲穩(wěn)定機制(ESM)的援助，并接受其監(jiān)督。這一措施有效地提振了市場信心，并在信貸市場上產(chǎn)生了較好的效果，但由于歐盟存在內(nèi)部機制問題，歐洲央行量化寬松貨幣政策對經(jīng)濟復(fù)蘇的刺激效果受到影響。

(三)日本央行量化寬松貨幣政策

為應(yīng)對次貸危機，日本央行在總結(jié)2001－2006年非常規(guī)貨幣操作政策經(jīng)驗和教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，再度啟動了量化寬松貨幣政策，主要分為流動性注入和資產(chǎn)購買與結(jié)構(gòu)調(diào)整兩個階段。

第一階段實施時間為2008年4月－2010年10月，政策目標(biāo)是向市場注入流動性。主要措施為:以改善金融機構(gòu)資本狀況為主的緩解金融機構(gòu)資本約束的政策; 以改善央行負(fù)債表特別是資產(chǎn)方結(jié)構(gòu)的信貸寬松政策;以緩解大企業(yè)涌入信貸市場對中小企業(yè)貸款擠出效應(yīng)和銀行惜貸現(xiàn)象的企業(yè)融資支持計劃。這一政策由于日本央行被動的擴張和調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表而效果有限。

第二階段于2010年10月開始實施，政策目標(biāo)是向市場注入流動性、維持長期低利率、刺激消費和投資。主要措施包括:貨幣市場操作指導(dǎo)方針、維持中長期低利率甚至零利率的物價穩(wěn)定承諾、啟動資產(chǎn)購買計劃。截至2012年底，日本央行多次大規(guī)模購買資產(chǎn)，總額達101萬億日元。流動性注入對緩解銀行惜貸行為等方面起到了一定作用，在一定程度上修復(fù)了票據(jù)和債券市場，減少了擠出效應(yīng)，但一部分流動性被截留在金融系統(tǒng)內(nèi)部，沒有全部注入到實體經(jīng)濟中。

從上述發(fā)達國家量化寬松貨幣政策的推進過程來看，從政策的實施到最后終結(jié)都要經(jīng)歷一個較長的過程，發(fā)達國家量化寬松貨幣政策實施后也必然面臨一個退出前景的問題。從各發(fā)達國家市場反應(yīng)情況來看，各國量化寬松貨幣政策的退出前景也不夠明朗。美聯(lián)儲主席本·伯南克表示，如果失業(yè)率持續(xù)以美聯(lián)儲預(yù)計的速度下降，美聯(lián)儲打算在2013年晚些時候縮小貨幣刺激計劃規(guī)模，并在2014年中之前徹底終止購買債券行動。但7月11日伯南克又表示，即使美國失業(yè)率下降至6.5%的美聯(lián)儲目標(biāo)，也不會急于上調(diào)短期利率。這又為美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策何時退出打上了一個問號。歐洲央行行長馬里奧·德拉吉6月25日表示，歐洲央行在歐元區(qū)經(jīng)濟衰退期間不會提前收回其貨幣寬松政策。歐洲央行執(zhí)委科爾也表示，歐洲央行支持經(jīng)濟增長并對抗歐元區(qū)危機的政策舉措“需要多久”就會持續(xù)多久，而且如有必要還會出臺進一步措施。德新社報道認(rèn)為，如果歐洲不追隨美聯(lián)儲的做法，日本也不會，因為日本才剛剛開始著手實施經(jīng)濟刺激計劃。美國量化寬松退出將會是一個漸進的過程，應(yīng)該不會在一兩年內(nèi)就徹底退出，退出的路徑應(yīng)該是先減少購債規(guī)模，再逐步停止購債，最后拋出債券、調(diào)高利率。

二、量化寬松貨幣政策的對外傳導(dǎo)機制分析

(一)貿(mào)易渠道傳導(dǎo)機制

量化寬松實施國家向陷入流動性危機的金融機構(gòu)提供充足的流動性，用以穩(wěn)定金融體系，鼓勵銀行增加對企業(yè)與個人貸款，刺激國內(nèi)需求。從政策效果來看，短期內(nèi)發(fā)達經(jīng)濟體量化寬松政策對金融穩(wěn)定、經(jīng)濟恢復(fù)、促進消費產(chǎn)生了較為明顯的作用。發(fā)達經(jīng)濟體外貿(mào)進口量龐大，尤其美國是傳統(tǒng)的進口依賴型國家，消費是國內(nèi)的支柱性產(chǎn)業(yè)，大量的消費品仍將依賴低成本新興市場國家提供。因此在短期內(nèi)，量化寬松政策有助于刺激國內(nèi)需求，提高對進口產(chǎn)品的吸收能力，從而有利于改善我國外需環(huán)境，增加我國出口和貿(mào)易順差。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示:2013年一季度，我國出口總額為5089億美元，同比增長18.4%，其中對美國出口796億美元，同比增長6.8%;對歐盟出口760億美元，同比增長1.1%。進出口順差431億美元，而去年同期進出口順差8.6億美元。

圖1 中國對美國、日本、歐盟出口變化

(二)金融渠道傳導(dǎo)機制

一是利率傳導(dǎo)。境外低利率和全球的低風(fēng)險規(guī)避被認(rèn)為是新興市場經(jīng)濟體資本快速涌入的兩個重要推動因素。鑒于美、歐、日在世界經(jīng)濟中的地位，其利率水平變動往往決定著全球的流動性狀況。發(fā)達經(jīng)濟體通過多輪量化寬松政策向世界經(jīng)濟注入了大量流動性，利率水平調(diào)低至歷史最低水平，引導(dǎo)公眾預(yù)期利率保持低位，這種預(yù)期對跨境資金流動產(chǎn)生明顯的信號作用，帶動了全球流動性的迅速擴張，成為跨境套利資本流入最直接的推手。

二是匯率傳導(dǎo)。在發(fā)達經(jīng)濟體量化寬松貨幣政策過程中，中央銀行購買長期國債導(dǎo)致銀行和私人部門持有的貨幣增多，引發(fā)市場對本國貨幣貶值的預(yù)期，大量的投機資本從發(fā)達國家往發(fā)展中國家流動。大量資本流入我國，會直接影響外匯市場供需，導(dǎo)致人民幣被動升值，從而使得我國出口產(chǎn)品價格競爭力下降，貿(mào)易順差規(guī)?？s小，同時人民幣升值預(yù)期會引起國際資本的繼續(xù)流入。

三是貿(mào)易融資傳導(dǎo)。量化寬松貨幣政策增加了資本供給，同時也增加了銀行體系的流動性，促使銀行對進出口企業(yè)的支持。銀行可以充分利用境內(nèi)外融資利差，幫助企業(yè)境外融資，改善外貿(mào)企業(yè)融資環(huán)境，引起跨境資金流入和貨物貿(mào)易順收順差差異擴大。

四是直接投資傳導(dǎo)。當(dāng)金融危機發(fā)生時，跨國公司會以本國的流動性為原則，境外子公司趨向?qū)①Y金撤回國內(nèi)。發(fā)達經(jīng)濟體量化寬松政策使資金直接進入商業(yè)票據(jù)、公司債務(wù)等市場，降低非金融機構(gòu)的風(fēng)險，從而避免了我國外商投資企業(yè)大規(guī)模資金撤離的影響。同時，發(fā)達經(jīng)濟體量化寬松政策使全球金融局勢逐步企穩(wěn)，投資者風(fēng)險偏好降低，增大了資金流入新興市場的動力，有利于我國吸引直接投資。

五是資產(chǎn)價格傳導(dǎo)。目前國際市場大宗商品均以美元計價，且金融屬性越來越強，已成為機構(gòu)投資者避險和投機的重要載體。發(fā)達經(jīng)濟體的量化寬松政策導(dǎo)致全球貨幣泛濫，使得以美元計價的石油、貴金屬和農(nóng)產(chǎn)品等全球大宗商品價格出現(xiàn)上漲。同時，美國量化寬松政策實施后，美元的貶值預(yù)期形成，國際投資者拋出美元，選擇持有大宗商品，助推價格上漲。

三、量化寬松貨幣政策對我國國際收支影響的實證分析

根據(jù)發(fā)達國家①為便于分析比較，本文將美國、日本和歐盟作為發(fā)達國家代表。采取量化寬松貨幣政策的時間范疇，本文以2008年7月以來的月度數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，探索建立包含我國對發(fā)達國家進出口、跨境收支、貨幣供應(yīng)量、利率及實際有效匯率等指標(biāo)的向量自回歸模型(VAR)。VAR模型相對于聯(lián)立方程組模型有諸多優(yōu)越性:首先，對模型中的所有變量不再區(qū)分是內(nèi)生變量還是外生變量，都可以作為內(nèi)生變量來處理，減少了由于主觀判斷有誤而增加的聯(lián)立方程組的不確定性;其次，VAR模型可以不以嚴(yán)格的經(jīng)濟理論為依據(jù)，在建模時只要說明兩件事，一是確定哪些變量是有關(guān)系的，可以把相互有關(guān)系的變量包含在模型里，二是確定內(nèi)生變量的滯后階數(shù)，以使模型反映出變量之間相互影響的絕大部分。

(一)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)備

1.數(shù)據(jù)來源

本文選取我國對美日歐跨境收入、跨境支出、進口額、出口額、美日歐貨幣供應(yīng)量M1、歐美日銀行間隔夜拆借平均利率、人民幣實際有效匯率等指標(biāo)進入模型(如表1所示)。考慮到量化寬松政策的實施區(qū)間和月度數(shù)據(jù)的可得性，所有變量取值區(qū)間為2008年7月至2013年6月，數(shù)值上首先作對數(shù)處理(利率指標(biāo)除外)。

表1 變量含義及數(shù)據(jù)來源

2.數(shù)據(jù)處理

從指標(biāo)LSR、LZC、LIM和LEX的折線圖看，均呈現(xiàn)明顯的季度性波動，故使用X－11法對指標(biāo)進行處理以消除季節(jié)性波動。相應(yīng)地，調(diào)整后的指標(biāo)分別為 LSRSA、LZCSA、LIMSA和 LEXSA。

3.單位根檢驗

借助Eviews5.0軟件，采用目前使用最為廣泛的 ADF(Augmented Dickey－Fuller test statistic)方法，對 LSRSA、LZCSA、LIMSA、LEXSA、LM1、AI和 LEER 進行平穩(wěn)性檢驗，結(jié)果如表2所示，除AI為平穩(wěn)序列外，其余六個均為一階單整序列。

表2 變量含義及數(shù)據(jù)來源

(二)建立VAR模型

1.VAR模型滯后期的選擇

Eviews5.0軟件對該模型的滯后期選擇結(jié)果如表3所示。在5個評價統(tǒng)計量中有4個認(rèn)為應(yīng)建立VAR(1)模型，即滯后期選擇一階，則確定建立一階VAR模型。

表3 VAR模型滯后期檢驗結(jié)果

2.Johansen協(xié)整檢驗

對 LSRSA、LZCSA、LIMSA、LEXSA、LM1、AI和LEER進行協(xié)整檢驗，結(jié)果如表4所示。在5%的顯著性水平上，七個變量間存在四個協(xié)整關(guān)系，表明VAR模型是穩(wěn)定的。

表4 協(xié)整檢驗結(jié)果

3.格蘭杰因果檢驗

對 LSRSA、LZCSA、LIMSA、LEXSA、LM1、AI和LEER進行格蘭杰因果檢驗，結(jié)果顯示:跨境收支方面，美日歐貨幣供應(yīng)量是我國對其跨境收支的格蘭杰原因，我國對美日歐跨境收入是人民幣實際有效匯率的格蘭杰原因，利率與跨境收支關(guān)系不顯著;人民幣實際有效匯率與我國對美日歐支出互為格蘭杰因果關(guān)系。進出口方面，美日歐貨幣供應(yīng)量是我國對其進出口的格蘭杰原因，我國對美日歐出口額是人民幣實際有效匯率的格蘭杰原因，利率與進出口額關(guān)系不顯著，人民幣實際有效匯率指數(shù)與進口額關(guān)系不顯著。

4.VAR模型的估計結(jié)果

對LSRSA、LZCSA、LIMSA、LEXSA、LM1、AI和LEER建立一階VAR模型，模型的估計結(jié)果如下所示。七個方程的擬合度都較高，F(xiàn)檢驗全部通過，模型的整體效果較好，說明我國對美日歐跨境收支、進出口數(shù)據(jù)與歐美日量化寬松期間地貨幣供應(yīng)量、利率與匯率之間的相關(guān)性較強。

(三)VAR模型分析

建立 LSRSA、LZCSA、LIMSA、LEXSA、LM1、AI和 LEER 的脈沖響應(yīng)函數(shù)(如圖2 所示):

圖2 脈沖響應(yīng)結(jié)果

我國對美日歐跨境收入(LSRSA)方面，人民幣實際有效匯率(LEER)波動在第2期開始會對跨境收入產(chǎn)生一個極小的正向沖擊，在第4期轉(zhuǎn)為0.0038單位的負(fù)向沖擊，到第9期最大，為－0.0105;美日歐貨幣供應(yīng)量(LM1)在第2期開始會對跨境收入產(chǎn)生一個0.0195單位的正向沖擊，到第7期最大，為0.0298;利率(AI)波動在第2期開始會對跨境收入產(chǎn)生一個0.0130單位的正向沖擊，到第3期最大，為0.0137。

我國對美日歐跨境支出(LZCSA)方面，人民幣實際有效匯率(LEER)波動對跨境支出的影響并不顯著;美日歐貨幣供應(yīng)量(LM1)在第2期開始會對歐跨境支出產(chǎn)生一個0.0183單位的正向沖擊，到第5期最大，為0.0222;利率(AI)波動會對跨境支出產(chǎn)生正向沖擊，但不明顯。

我國對美日歐進口(LIMSA)方面，人民幣實際有效匯率(LEER)波動在第2期開始會對進口產(chǎn)生一個0.0195單位的負(fù)向沖擊，到第4期達到最大，為－0.0216;美日歐貨幣供應(yīng)量(LM1)在第2期開始會對進口產(chǎn)生一個0.0105單位的正向沖擊，到第4期最大，為0.0167;利率(AI)波動會對進口的負(fù)向沖擊不明顯。

我國對美日歐出口( LEXSA)方面，人民幣實際有效匯率( LEER)波動在第2 期開始會對出口產(chǎn)生一個0.0036單位的負(fù)向沖擊，到第5期達到最大，為－0.0126;美日歐貨幣供應(yīng)量(LM1)在第2期開始會對出口產(chǎn)生一個0.0098單位的正向沖擊，到第5期最大，為0.0155，利率(AI)波動對出口的沖擊不明顯。

綜上所述，金融危機以后我國對美日歐跨境資金流動和外貿(mào)情況表明，歐美日量化寬松帶來的貨幣供應(yīng)量增加，短期內(nèi)會對我國對其跨境收支和進出口產(chǎn)生正向沖擊，且對跨境收支變化的解釋能力較強;人民幣實際有效匯率的變動會對我國對美日歐的進出口產(chǎn)生負(fù)向沖擊，對我國對美日歐的跨境收入產(chǎn)生短期的正向沖擊，對支出產(chǎn)生負(fù)向沖擊。分析結(jié)果表明，人民幣升值會帶來進出口額的下降，跨境收入短期的上升和支出的下降，這與理論分析結(jié)果一致;相對而言，美日歐銀行間拆借平均利率對我國的影響不顯著，解釋能力較弱。

四、應(yīng)對量化寬松貨幣政策影響的政策建議

(一)進一步加快國內(nèi)金融體制改革。加快國內(nèi)金融體制改革，建立健全相應(yīng)的制度和程序，是保障我國金融體系安全的關(guān)鍵所在。當(dāng)前而言，要探索將資本流動管理納入審慎管理的框架，建立逆周期的資本緩沖工具，抑制資本波動的順周期性［2］。同時，加強部門合作力度，形成金融監(jiān)管合力，有效打擊違規(guī)行為。

(二)防范和遏制資產(chǎn)泡沫。從金融危機中汲取的教訓(xùn)之一是“充分的監(jiān)管政策有利于遏制潛在的資產(chǎn)泡沫”。當(dāng)前，要保持貨幣政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，進一步增強調(diào)控的針對性和靈活性。要根據(jù)國內(nèi)外金融形勢，靈活運用多種貨幣政策工具，保持信貸適度增長，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，有效貫徹落實“有扶有控”的信貸政策。現(xiàn)階段，中國人民銀行、證監(jiān)會、銀監(jiān)會等部門應(yīng)加強合作與協(xié)調(diào)，有效阻止信貸資金和國際游資流入股市和房地產(chǎn)市場，進而遏制資產(chǎn)價格泡沫。

(三)促進對外貿(mào)易發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。首先要不斷優(yōu)化升級我國對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)，通過提高技術(shù)創(chuàng)新能力，提升出口產(chǎn)品的科技含量和附加值、掌握產(chǎn)品生產(chǎn)的核心技術(shù)、提升企業(yè)核心競爭優(yōu)勢，掌握對外貿(mào)易主動權(quán);其次要積極擴大國內(nèi)市場需求，降低對國外市場的依賴度，使內(nèi)需真正成為經(jīng)濟增長的推動力，確保我國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。

(四)加快人民幣國際化進程。從戰(zhàn)略角度而言，人民幣在亞洲國家取得區(qū)域貨幣的地位，并廣泛地運用人民幣計價、交易和結(jié)算，是應(yīng)對量化寬松政策的有效手段。當(dāng)前，應(yīng)統(tǒng)籌境內(nèi)外人民幣市場建設(shè)，注重境內(nèi)、境外人民幣離岸市場的“防火墻”功能。進一步擴大貨幣互換的范圍和規(guī)模，穩(wěn)步推進中國與其他國家的貨幣互換。逐步拓展人民幣境外直接投資試點范圍，提升人民幣在計價、結(jié)算、投資、儲備等領(lǐng)域的地位，使境外人民幣結(jié)存有良好的投資渠道、規(guī)范的回流機制和較佳的流動性。

(五)完善人民幣匯率形成機制。完善匯率形成機制人民幣匯率包括兩個核心問題:一是匯率水平，二是匯率形成機制。只有不斷完善匯率形成機制，才能從根本上保證匯率水平的均衡和合理。［3］目前應(yīng)考慮逐步擴大提高人民幣匯率彈性空間，加快人民幣匯率形成機制改革，形成有彈性、雙邊波動的人民幣匯率形成機制，削弱投機資本的持續(xù)流入動機。逐步放寬企業(yè)和個人對外投資的匯兌及范圍限制，促進境內(nèi)居民充分利用國際金融市場優(yōu)化資產(chǎn)配置。

［1］孫夢鴻.美國量化寬松貨幣政策與我國金融體系安全問題［J］.環(huán)渤海經(jīng)濟瞭望，2011(11):37.

［2］張曉玲.金融全球化背景下我國應(yīng)對外部資本流動沖擊的制度安排——以美國量化寬松貨幣政策的影響為例［J］.金融縱橫，2011(6):11.

［3］李永剛.美國量化寬松貨幣政策對世界新興市場國家的影響［J］.高校理論戰(zhàn)線，2012(1):41.