利率市場化來臨：信托公司的兩大方向

從信托公司的角色看，開展與銀行同質(zhì)的融資業(yè)務(wù)，是在特定歷史時期內(nèi)的使命，開展區(qū)別于銀行的業(yè)務(wù)，才是信托公司的正途。企業(yè)融資一般有股權(quán)融資和債權(quán)融資兩種形式。投資業(yè)務(wù)與融資業(yè)務(wù)的重要區(qū)別就是企業(yè)采用的是股權(quán)融資模式還是債權(quán)融資模式。利率市場化的到來，無疑將對信托公司債權(quán)方式的融資業(yè)務(wù)形成擠壓。但從法規(guī)的角度看，銀行不可能采用股權(quán)模式為企業(yè)融資，即不可能開展投資業(yè)務(wù)。與此同時，以股權(quán)結(jié)構(gòu)為企業(yè)進行融資的產(chǎn)業(yè)基金在我國發(fā)展速度和影響力遠低于信托行業(yè)，因此這也為信托公司留下了一個空間。

利率市場化來臨，信托公司可能需要一種脫胎換骨式的轉(zhuǎn)變，因為這種轉(zhuǎn)變，可能涉及到信托公司經(jīng)營的方方面面。

近年來信托公司的業(yè)務(wù)品種重點在資金信托、資金來源多數(shù)來自于希望突破限制將表內(nèi)資金轉(zhuǎn)到表外的銀行資金。因此信托公司的經(jīng)營模式也完全是圍繞這些展開的。所以很多人說，利率管制和分業(yè)經(jīng)營的政策紅利成就了近幾年信托公司的發(fā)展。那么當(dāng)利率市場化來臨之后，固有的模式是否還適用？銀行是否還會成為信托公司的資金來源和項目來源？融資型資產(chǎn)管理模式是否還適合？信托公司的信托標(biāo)的是否將從資金轉(zhuǎn)向其他領(lǐng)域？這些都涉及到兩個問題：財產(chǎn)信托能否取代資金信托？如果政策完善的進度低于利率市場化推進的速度，固守在資金信托上的信托公司投資類業(yè)務(wù)會否取代融資型業(yè)務(wù)？

對于第一個問題，中國信托業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2011年四季度信托公司管理的財產(chǎn)信托在所有信托財產(chǎn)中的占比為3.55%，2012年一季度財產(chǎn)信托的占比為3.76%，二季度上升到4.86%，今年二季度，信托公司管理財產(chǎn)信托占比達到了5.80%，由此至少可以看出兩點：其一，財產(chǎn)信托在我國的開展還非常不充分，空間極大；其二，信托公司越來越重視財產(chǎn)信托。

信托公司在財產(chǎn)信托領(lǐng)域發(fā)展不快，最主要的原因是因為《信托法》配套措施的不完善。因為信托登記制度不完善等因素的制約，目前信托公司所開展的業(yè)務(wù)中，絕大多數(shù)是與其他資產(chǎn)管理行業(yè)同質(zhì)的、以資金為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資金信托。按照《信托法》規(guī)定“設(shè)立信托，必須有確定的信托財產(chǎn)，并且該信托財產(chǎn)必須是委托人合法所有的財產(chǎn)。本法所稱財產(chǎn)包括合法的財產(chǎn)權(quán)利?！薄吨腥A人民共和國物權(quán)法》第二條規(guī)定：“因物的歸屬和利用而產(chǎn)生的民事關(guān)系，適用本法。本法所稱物，包括不動產(chǎn)和動產(chǎn)。法律規(guī)定權(quán)利作為物權(quán)客體的，依照其規(guī)定?！备鶕?jù)以上法律規(guī)定，在信托業(yè)務(wù)實踐中，可以作為信托基礎(chǔ)資產(chǎn)的財產(chǎn)包括不動產(chǎn)和各種無形資產(chǎn)，含專利權(quán)、無形資產(chǎn)、因所有權(quán)產(chǎn)生的其他權(quán)利等。因此在資金信托之外，信托公司還可以開展財產(chǎn)信托。信托公司對于財產(chǎn)信托領(lǐng)域的重視是因為在以資金為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)管理領(lǐng)域較之以前更充分的競爭。證券、基金和保險資產(chǎn)管理監(jiān)管放松，使資產(chǎn)管理行業(yè)進入全面競爭時代，而利率市場化的來臨，無疑對資金領(lǐng)域的最大“玩家”銀行放松了管制，讓信托從資金來源、項目來源等各個方面面臨更大的競爭。從這樣的角度看，避開以資金領(lǐng)域的競爭進軍財產(chǎn)管理領(lǐng)域，對于信托公司應(yīng)該有內(nèi)在的動能，關(guān)鍵在于法律環(huán)境的完善。

可以看到的信息是，2012年中國信托業(yè)峰會上，全國人大財經(jīng)委副主任委員吳曉靈表示，目前有關(guān)部門已經(jīng)開展信托法的立法后評估工作，正在積極推進最高人民法院的司法解釋工作，同時進行有關(guān)信托配套制度建設(shè)的研究與法規(guī)修訂工作，并即將開展修改信托法的工作。另有信息表明，今年4月，中國信托業(yè)協(xié)會就曾在北京召開了《信托法》立法后評估課題研究實地調(diào)研工作會議。會議提出對營業(yè)信托、信托登記制度、信托制度司法適用以及公益信托等議題定為隨后調(diào)研的重點。6月，中國信托業(yè)協(xié)會受全國人大財經(jīng)委委托開展的《信托法》修改課題研究實地調(diào)研拉開序幕，隨后調(diào)研工作將陸續(xù)奔赴深圳、成都、南京、北京。由此可見，信托行業(yè)財產(chǎn)信托法律環(huán)境的完善已經(jīng)露出了曙光。此外，今年以來土地流轉(zhuǎn)被多次提及，也成為未來的一項重要工作。在這一領(lǐng)域，土地流轉(zhuǎn)信托早己在多地有過實踐。從這樣的信息看，雖然財產(chǎn)信托的開展取決于政策的完善，但是隨著相關(guān)政策的不斷完善，信托公司完全有可能找到自己的位置。但是其進度則要看政策跟進的速度。因此，利率市場化、《信托法》的修改以及土地流轉(zhuǎn)等的推進，極有可能將信托公司從資金領(lǐng)域推向財產(chǎn)管理領(lǐng)域。

如果政策完善的進度低于利率市場化推進的速度，固守在資金信托上的信托公司投資類業(yè)務(wù)會否取代融資型業(yè)務(wù)？

關(guān)于利率市場化來臨對于信托公司的影響，很多信托公司人士表達了這樣一種看法：雖然放開貸款利率下限對信托影響有限，但是存款利率市場化的到來將對信托公司產(chǎn)生巨大的影響。未來融資類業(yè)務(wù)的利潤會隨著利率市場化攤薄，唯有大力發(fā)展投資類業(yè)務(wù)，才是信托機構(gòu)最有前景的出路。

利率市場化到來后，投資類業(yè)務(wù)將取代融資型業(yè)務(wù)？

對于目前信托公司業(yè)務(wù)類型，中國信托業(yè)協(xié)會專家理事周小明博士在他的一篇文章中曾經(jīng)這樣總結(jié)：信托業(yè)近10年來保質(zhì)有量的發(fā)展，很大程度上得益于確立了“融資信托”為主的具體業(yè)務(wù)模式。雖然近年來，融資類信托業(yè)務(wù)占全行業(yè)信托資產(chǎn)的比例一直呈現(xiàn)下降趨勢：2010年為59.01%，2011年為51.44%，2012年下降到了49.01%，但是，體現(xiàn)固定收益特征的融資類信托產(chǎn)品占比仍然最高，由于缺乏嚴格的統(tǒng)計標(biāo)準，相當(dāng)一部分名義上是投資實際上是融資的信托可能被納入了投資類信托的統(tǒng)計口徑之中，實際比例則可能更高。由此可見，融資型業(yè)務(wù)的確是一直到目前數(shù)年來信托公司最主要的經(jīng)營模式。

實際上，從信托公司的角色看，開展與銀行同質(zhì)的融資業(yè)務(wù)，也一定是在特定歷史時期內(nèi)的使命，開展區(qū)別于銀行的業(yè)務(wù)，才是信托公司的正途。企業(yè)融資一般有股權(quán)融資和債權(quán)融資兩種形式。投資業(yè)務(wù)與融資業(yè)務(wù)的重要區(qū)別就是企業(yè)采用的是股權(quán)融資模式還是債權(quán)融資模式。利率市場化的到來，無疑將對信托公司債權(quán)方式的融資業(yè)務(wù)形成擠壓。但從法規(guī)的角度看，銀行不可能采用股權(quán)模式為企業(yè)融資，即不可能開展投資業(yè)務(wù)。與此同時，以股權(quán)結(jié)構(gòu)為企業(yè)進行融資的產(chǎn)業(yè)基金在我國發(fā)展速度和影響力遠低于信托行業(yè)，因此這也為信托公司留下了一個空間。

但是這個空間有多大可能還要看銀行的臉色，其中銀行業(yè)的“老大”工行的思路又應(yīng)該格外關(guān)注。日前工商銀行董事長表示，工行需要通過從資產(chǎn)持有大行到資產(chǎn)管理大行的轉(zhuǎn)變來打破資本的約束，通過客戶結(jié)構(gòu)、渠道結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化來進一步提升工商銀行的經(jīng)營效率。隨著工行從資產(chǎn)持有大行逐步向資產(chǎn)管理大行轉(zhuǎn)變，具有資本消耗低、客戶需求大的特點的金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)成為重點，其包括基金、代理金融交易、債券承銷、信托、代理銷售、養(yǎng)老金受托、委托貸款、私人銀行等10多項業(yè)務(wù)。對此該如何理解，可能決定未來信托的業(yè)務(wù)空間。