20億美元賤賣：迷霧重重的黑莓私有化

孫永杰

看到這個題目也許有人會質(zhì)疑是否搞錯了，因?yàn)楹谳窘招?，它已同意被加拿大保險公司楓信金融控股公司（Fairfax Financial Holdings）以47億美元的價格全盤收購。明明是47億美元，怎么變成了20億美元呢？原因很簡單，因?yàn)榻刂沟绞召彆r，黑莓還有26億美元左右的現(xiàn)金及等價物，那么去除這20多億美元的現(xiàn)金，楓信金融控股公司實(shí)際上只是以20多億美元就將黑莓收于髦下。業(yè)內(nèi)知道黑莓目前艱難的窘境，即便是這樣的話，黑莓真的就僅值20億美元嗎？

我們不由想起了業(yè)內(nèi)之前發(fā)生的兩起與智能手機(jī)或者與黑莓類似的并購。一個是2011年谷歌溢價63%的125億美元并購摩托羅拉移動；另一個就是不久前微軟76億美元并購諾基亞。作為被并購方的摩托羅拉移動和諾基亞與黑莓目前在智能手機(jī)市場的戰(zhàn)略處境相差無幾。注意，我們之所以在此稱為戰(zhàn)略處境類似，是指雖然它們在市場份額、營收和利潤存有一定的差異，但在智能手機(jī)市場中都已被邊緣化，故我們沒有必要再去深究當(dāng)三者在被并購前市場份額、營收、利潤的不同。

如果是這樣的話，為何摩托羅拉移動和諾基亞被并購的價格卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于黑莓（諾基亞被并購的價格是黑莓的3倍多，而摩托羅拉移動被并購的價格更是黑莓的6倍），或者說黑莓被并購的價格如此之低呢？即便是去除摩托羅拉移動之前是谷歌Android堅(jiān)定的支持者（為了Android放棄了自己的Linux）和諾基亞對于微軟Windwos Phone近乎于自殺式（為此犧牲掉了Symbian）的忠誠中所含的“知恩圖報(bào)”式的溢價因素，相比之下，黑莓的價值也有被嚴(yán)重低估的嫌疑。

不過聯(lián)想近期黑莓大幅裁員、減記及營收的大幅預(yù)期下調(diào)等種種不利于黑莓但均出于黑莓官方的消息導(dǎo)致黑莓股價的暴跌，讓我們不得不懷疑是不是黑莓在故意稀釋自己的市值，以讓楓信金融控股公司能以更低的價格并入黑莓？也許在此有人會質(zhì)疑黑莓為何要這樣做呢？恐怕這個只有黑莓的CEO 托斯藤·海因斯（Thorsten Heins）和楓信金融控股公司創(chuàng)始人被譽(yù)為“加拿大巴菲特”的普雷姆·瓦特薩（Prem Watsa）最為清楚。不過令我們懷疑的是，瓦特薩于2012年1月加入黑莓董事會，當(dāng)時黑莓的兩位聯(lián)合創(chuàng)始人宣布放棄CEO職位，并任命現(xiàn)任CEO托斯藤·海因斯（Thorsten Heins）擔(dān)任黑莓的新CEO，而瓦特薩本人長期以來一直堅(jiān)稱黑莓的價值被實(shí)際低估。那么今天瓦特薩執(zhí)掌的楓信金融控股公司20億美元的實(shí)際支付價格并購黑莓按照瓦特薩當(dāng)時的低估論，究竟是低估還是高估了黑莓呢？ 業(yè)內(nèi)很想聽聽瓦特薩的說法。

接下來，如果瓦特薩執(zhí)掌的楓信金融控股公司并購黑莓真的獲批的話，瓦特薩會怎樣做？或者說如何獲利呢？作為以并購瀕臨破產(chǎn)公司發(fā)跡的企業(yè)，拆分賣掉獲利的可能性極大，而說到分開出售，我們就不得不看看之前業(yè)內(nèi)分析師對于黑莓價值的劃分和估值了。

至多是在一個月前，有分析稱，包括網(wǎng)絡(luò)在內(nèi)的黑莓服務(wù)業(yè)務(wù)價值45億美元，專利價值為30億美元。另外，黑莓尚有價值26億美元的現(xiàn)金和短期投資。因此，黑莓整體價值約為100億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過當(dāng)時54億美元的市值。當(dāng)然這個估值中還沒有將黑莓的硬件價值計(jì)算在內(nèi)（認(rèn)為是零）。不過從黑莓近期公布的營收構(gòu)成中，服務(wù)與硬件各占50%的比例及仍能維持35%～37%的毛利率看，對于黑莓硬件價值為零有待商榷。那么我們按照上述估值，再打一半的折扣計(jì)算，黑莓分拆業(yè)務(wù)出售的價值至少在60億美元左右。也就是說理想狀態(tài)下（全部以折扣估值一半的價格分開賣出），瓦特薩執(zhí)掌的楓信金融控股公司最保守的獲利也在15～20億美元，而這一切實(shí)現(xiàn)的最重要的前提就是目前20億美元并購的實(shí)際價格。

我們鼓勵創(chuàng)新下的公平競爭和優(yōu)勝劣汰，黑莓淪落今天固然有其自身固步自封、缺乏創(chuàng)新的因素，但從如此之低的被并購價格看，我們不希望看到黑莓最終的隕落是其他不可告人的交易所致，或者讓黑莓最終失去重生的機(jī)會。當(dāng)然我們只是提出自己的質(zhì)疑，并非肯定什么。不過之前惠普110億美元并購英國數(shù)據(jù)分析軟件公司Autonomy后曝出的Autonomy為獲得高額并購價格而財(cái)務(wù)造假的丑聞，又不得不讓我們面對產(chǎn)業(yè)中的太過懸殊又不符合市場實(shí)際情況的并購時，感到迷霧重重。