股東行動(dòng)主義對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告和薪酬影響的回顧綜述——以美國(guó)目標(biāo)公司為例

中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 戴丹萌

股東行動(dòng)主義對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告和薪酬影響的回顧綜述
——以美國(guó)目標(biāo)公司為例

中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 戴丹萌

本文以美國(guó)為例，回顧了股東行動(dòng)主義對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告和薪酬影響的研究綜述。2003年到2004年期間出現(xiàn)多余150個(gè)股東提案，即關(guān)于認(rèn)股權(quán)費(fèi)用化的例子，這是美國(guó)證券交易委員會(huì)允許股東在會(huì)計(jì)問(wèn)題投票的第一個(gè)例子。有學(xué)者認(rèn)為這些提案影響了會(huì)計(jì)和薪酬的選擇。尤其是相比于一些控制下的美國(guó)S&P公司樣本，目標(biāo)公司更容易采取認(rèn)股權(quán)費(fèi)用化，在目標(biāo)公司里，投票支持這項(xiàng)提案通過(guò)的可能性增加，同時(shí)當(dāng)非目標(biāo)公司在當(dāng)一個(gè)同行業(yè)的公司被目標(biāo)化時(shí)更傾向于采用認(rèn)股權(quán)費(fèi)用化。針對(duì)這一現(xiàn)象，本文對(duì)股東行動(dòng)主義對(duì)管理層財(cái)務(wù)報(bào)告和薪酬影響的行為方面進(jìn)行了回顧綜述。

一、基本定義概述

股東行動(dòng)主義是一種通過(guò)行使股東權(quán)利而向公司管理層施壓的一種投資策略，行使股東積極主義的股東就被稱為積極股東。積極股東的訴求有財(cái)務(wù)方面的，也有非財(cái)務(wù)方面的。積極股東希望能夠通過(guò)行使股東積極主義影響公司的決策，從而實(shí)現(xiàn)自己的訴求。股東提案權(quán)是指股東可以向股東大會(huì)提出供大會(huì)審議或表決的議題或者議案的權(quán)利。該項(xiàng)權(quán)利能夠保證少數(shù)股東將其關(guān)心的問(wèn)題提交給股東大會(huì)討論，有助于提高少數(shù)股東在股東大會(huì)中的主動(dòng)地位，實(shí)現(xiàn)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的決策參與、監(jiān)督與糾正作用。目標(biāo)公司即是指有股東提出要求投票關(guān)于認(rèn)股權(quán)是否應(yīng)該費(fèi)用化。認(rèn)股權(quán)費(fèi)用化當(dāng)中的認(rèn)股權(quán)又稱股票期權(quán)，經(jīng)理期權(quán)，是指授予員工以一定價(jià)格購(gòu)買公司股票的權(quán)利。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則認(rèn)為其經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)是公司為獲取員工服務(wù)而付出的成本，其中認(rèn)股權(quán)價(jià)值的衡量或者酬勞的確定應(yīng)該選擇公允價(jià)值法或者內(nèi)在價(jià)值法。

二、發(fā)展背景

一些會(huì)計(jì)丑聞之后，監(jiān)管者，立法者，資本市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)，投資者和企業(yè)開(kāi)始重新考慮對(duì)認(rèn)股權(quán)的會(huì)計(jì)處理。丑聞被部分歸因于會(huì)計(jì)規(guī)則，因?yàn)樗举|(zhì)上允許企業(yè)去報(bào)告認(rèn)股權(quán)費(fèi)用化。特別是有人認(rèn)為，有利的報(bào)告處理已經(jīng)導(dǎo)致大量以期權(quán)為基礎(chǔ)的薪酬（Boddi,2003），為了使股票價(jià)格提高強(qiáng)制地創(chuàng)建激勵(lì)機(jī)制，人為地使財(cái)報(bào)盈余提高。事實(shí)上，隨后的研究中指出了一種在利用認(rèn)股權(quán)和盈余管理程度得關(guān)聯(lián)性和財(cái)務(wù)重述的可能性（Bergstresse,2006）。批評(píng)者還指出，如果運(yùn)用認(rèn)股權(quán)的工資引起的問(wèn)題，例如購(gòu)股權(quán)的投機(jī)日期和關(guān)于售出購(gòu)股權(quán)財(cái)務(wù)信息的投機(jī)主義的發(fā)布（Aboody,2000）。隨后進(jìn)行的爭(zhēng)論導(dǎo)致最終美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)發(fā)布2004年修訂后的規(guī)則，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第123R號(hào)，這需要所有的企業(yè)在授予日期以公允價(jià)值的基礎(chǔ)上進(jìn)行認(rèn)股權(quán)費(fèi)用化。隨著爭(zhēng)論在2002年下半年的不斷升級(jí)，一組股東把目標(biāo)定在一些公司，即有股東提出要求投票關(guān)于認(rèn)股權(quán)是否應(yīng)該費(fèi)用化。之后2年期間有多于150個(gè)關(guān)于這個(gè)問(wèn)題的股東提案。為了在這個(gè)問(wèn)題上闡明股東投票是否會(huì)影響管理決策和治理實(shí)踐，有學(xué)者評(píng)估了認(rèn)股權(quán)支出提案的經(jīng)濟(jì)后果。

實(shí)證發(fā)現(xiàn)，有認(rèn)股權(quán)費(fèi)用化提案的目標(biāo)公司相對(duì)于S＆P500公司，更加有可能隨后去采用認(rèn)股權(quán)費(fèi)用化。特別是在提案的存在下，采取認(rèn)購(gòu)權(quán)費(fèi)用化的概率增加了10.65%（Johnson,2007）。這個(gè)結(jié)果可以足夠作為校正內(nèi)生性的原因，即目標(biāo)公司會(huì)因?yàn)槟撤N原因采取這種認(rèn)股權(quán)。此外，在目標(biāo)公司中采取這種方式的可能性會(huì)隨著企業(yè)通過(guò)投票支持這項(xiàng)提案的程度增加。最后，亦有學(xué)者發(fā)現(xiàn)，非目標(biāo)公司更可能采取認(rèn)股權(quán)費(fèi)用化，尤其是當(dāng)一個(gè)同行業(yè)的公司被因股東提案要采取認(rèn)股權(quán)費(fèi)用化的目標(biāo)化以后。關(guān)于薪酬的事實(shí)，目標(biāo)公司后來(lái)會(huì)持續(xù)經(jīng)歷一個(gè)CEO薪酬水平的遞減過(guò)程。進(jìn)一步的分析顯示，這將完全被提案通過(guò)的目標(biāo)公司的子公司所驅(qū)使。特別是認(rèn)股權(quán)費(fèi)用化的批準(zhǔn)與一個(gè)隨之下降的CEO約22.9萬(wàn)美元的薪酬相關(guān)聯(lián)。同樣，在收到投票的目標(biāo)公司里，提案獲得批準(zhǔn)和CEO薪酬的隨后變化之間存在負(fù)相關(guān)。至于CEO薪酬的組成，目標(biāo)公司中認(rèn)股權(quán)占薪酬總額的百分比相對(duì)于非目標(biāo)公司并未因此改變。但是，提案的批準(zhǔn)和認(rèn)股權(quán)在總薪酬所占比例在收到投票的目標(biāo)公司里面是負(fù)相關(guān)的。特別是在提案未被批準(zhǔn)的公司里面，認(rèn)股權(quán)在CEO薪酬的相對(duì)比重提高了3.2%，在提案批準(zhǔn)的公司里面降低了7.8%。這個(gè)結(jié)果足夠消除公司在2003年和2004年被目標(biāo)化以及其他因素導(dǎo)致薪酬變化的影響。

此研究回顧有助于理解股東行為對(duì)會(huì)計(jì)選擇的影響。以前有關(guān)股東行為和報(bào)告方式之間的研究顯示投資者會(huì)對(duì)報(bào)表特殊的會(huì)計(jì)處理方法表現(xiàn)出偏好，因?yàn)樗鼈儍A向于投資有某些報(bào)告特性的公司（Bradshaw,2004）。然而幾乎沒(méi)有證據(jù)證明投資者對(duì)影響這些行為的活動(dòng)采取觀察的行為。此研究回顧也有助于高管薪酬的研究。之前研究發(fā)現(xiàn)沒(méi)有證據(jù)表明90年代中期與CEO薪酬相關(guān)的股東提案會(huì)影響CEO薪酬水平的組成（Johnson,1997）。相反，通過(guò)已有研究發(fā)現(xiàn)，在提案獲得較高投票的目標(biāo)公司，認(rèn)股權(quán)費(fèi)用化的提案與CEO薪酬組成水平的后續(xù)變化相關(guān)聯(lián)。此研究回顧有利于對(duì)股東行動(dòng)主義的深入理解。特別是有學(xué)者在研究結(jié)果中補(bǔ)充，股東提案和投票對(duì)企業(yè)決策具有更大的影響。由于證券交易委員會(huì)目前正在重新審查2007年代理投票過(guò)程，由于其效果有限（Baue,2007），一些批評(píng)提議說(shuō)從代理中消除了咨詢決議。而以往的研究主要集中于目標(biāo)公司的影響，亦有研究（Carl,2001）檢查是否存在非目標(biāo)公司的溢出影響。

三、機(jī)構(gòu)背景：股東提案（規(guī)定14a—8中）

在14a—8的規(guī)定下，任何在一年或多余一年中持續(xù)持有多余2000美元股的股東都可以允許有一個(gè)500字的支持聲明的提案。這些提案是需要投票的，必須支持或者反對(duì)某個(gè)問(wèn)題，同時(shí)要求在股東大會(huì)前代理報(bào)表寄給股東的提前120天之前送交給公司。董事會(huì)可以勸說(shuō)支持者去這項(xiàng)提案，要么通過(guò)贊成或者其他讓步，也可以要求SEC不要包含違背特定情況的提案。然后SEC發(fā)布一封信，寫上這份提案是否被包含，未被撤銷的提案將會(huì)包含在代理報(bào)表中在股東大會(huì)上投票。

會(huì)計(jì)問(wèn)題直到2002年才成為股東提案的主題。2002年7月份，一個(gè)目標(biāo)公司NS，要求SEC省略在普通業(yè)務(wù)上以會(huì)計(jì)方法選擇為基礎(chǔ)的提案。SEC員工同意了這個(gè)觀點(diǎn)，這個(gè)決定在觀察者之間引起了批判。至12月份，SEC在認(rèn)股權(quán)費(fèi)用化的會(huì)計(jì)處理上變成一個(gè)社會(huì)公共問(wèn)題后重新調(diào)整了其地位。結(jié)果是2003年到2004年期間又多余一百五十個(gè)關(guān)于認(rèn)股權(quán)的股東提案。在考慮這兩年關(guān)于認(rèn)股權(quán)費(fèi)用化提案的經(jīng)濟(jì)影響中，最顯著的問(wèn)題就是目標(biāo)公司是否最終會(huì)采取這些提案——即是否進(jìn)行認(rèn)股權(quán)費(fèi)用化。1990年到2007年的實(shí)證結(jié)果表明股東提案對(duì)治理行為的影響很小，在某種程度上，這種限制性影響反映了大多數(shù)提案，通常是個(gè)人投資者提交的提案會(huì)獲得很少支持。 回顧已有研究，可以看出，有以下考慮會(huì)使探討以認(rèn)股權(quán)費(fèi)用化為例具有更大的空間及產(chǎn)生更大的影響。首先，2002年夏天開(kāi)始，認(rèn)股權(quán)費(fèi)用化受到媒體的關(guān)注和報(bào)導(dǎo)。特別是認(rèn)股權(quán)費(fèi)用化在會(huì)計(jì)丑聞中都有不可忽視的影響。因此，目標(biāo)公司對(duì)認(rèn)股權(quán)提案的反映行為更容易受到詳細(xì)的審查。其次，獲得董事會(huì)支持的認(rèn)股權(quán)費(fèi)用化的快速建立，通過(guò)高規(guī)格公司的自覺(jué)采取，公司治理規(guī)則的提倡和領(lǐng)導(dǎo)者的提倡得以加強(qiáng)。這些情況都會(huì)被提交認(rèn)股權(quán)費(fèi)用化的股東們經(jīng)常引用。結(jié)果是，要用來(lái)管理反對(duì)這些聲望和建議的成本非常高。不像大多數(shù)的股東提案一樣，認(rèn)股權(quán)提案獲得了較大的支持。安隆丑聞后，若是忽略獲得較大支持的股東提案，成本會(huì)變得很高。最后，由于股東行動(dòng)主義，治理評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和投票行為以及壓力開(kāi)始排除那些反應(yīng)遲鈍的公司。同時(shí)，高投票意味著它和公司利益高度相關(guān)，與這些爭(zhēng)論一致，實(shí)施這種獲得大多數(shù)選票提案的次數(shù)多了一倍。實(shí)施的可能性隨著投票支持的程度以及反應(yīng)遲鈍的董事會(huì)成員獲得處罰的程度而增加。

[1]Aboody,D.,and R.Kasznik.2000.CEO stock option awards and the timing of corporate voluntary disclosures.Journal of Accounting and E-conomics 29:73-100.

[2]M.Barth,and R.Kasznik.2004.Firms'voluntary recognition of stock-based compensation,expense.Journal of Accounting Research 42:123-150.

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