基于行為金融學(xué)的證券投資行為研究

甘肅蘭州大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院 付一為

一、行為學(xué)金融學(xué)分析研究投資行為的理論基礎(chǔ)

行為心理學(xué)研究證券市場投資者的行為是借鑒了行為科學(xué)、心理學(xué)等科學(xué)的研究結(jié)果的，并且在這些基礎(chǔ)之上建立了獨特的科學(xué)體系。

行為金融學(xué)中將心理特征分為以下幾類，分別有趨害大于趨利、追求時尚、從眾、推卸責(zé)任、過度自信，以上這些同時也是分析的微觀基礎(chǔ)。

金融投資過程也是一個動態(tài)均衡過程，標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)是也這么認(rèn)為的，依據(jù)均衡的原理，根據(jù)兩種假說（理性人，有效市場）推導(dǎo)出了均衡模型。由于投資的過程也是一個心理變化的過程，所以本次研究用心理學(xué)來研究它們的投資行為。主要研究他們認(rèn)知市場過程、情緒變化過程、做出表決過程。認(rèn)知過程是第一個過程，投資者由于缺乏經(jīng)驗，產(chǎn)生系統(tǒng)誤差是很容易的事情。情緒變化過程也可能會令投資者產(chǎn)生系統(tǒng)性或者非系統(tǒng)性的情緒偏差；表決過程則在很大程度上受到以上兩種偏差的影響，還有金融市場上還有可能會出現(xiàn)群體偏差或者 “羊群效應(yīng)”，這些最終促進了投資者做出錯誤的決定。投資決策的偏差會使資產(chǎn)與它的內(nèi)在價值產(chǎn)生不相符的現(xiàn)象，也會使資產(chǎn)定價產(chǎn)生偏差。資產(chǎn)定價一旦產(chǎn)生偏差會導(dǎo)致錯定效果和框定效果，反作用于投資者。然后使投資者錯誤判斷資產(chǎn)價值，繼續(xù)產(chǎn)生認(rèn)知的偏差和情緒變化，于是反饋機制逐漸形成，并且這是一個惡性循環(huán)。由于各種因素附加影響，反饋機制不斷放大，于是便形成破裂或者泡沫。

二、分析投資者的非理性行為

(一)“羊群行為”分析

研究大量實證表明，大量與市場假說相反的非正?，F(xiàn)象存在于金融市場。從投資方式分析，“羊群行為”是最容易發(fā)生的切最常見的。它是一種由信息惡性的連鎖反應(yīng)而導(dǎo)致的非正常的行為方式，現(xiàn)象比較復(fù)雜，原因多樣，例如投資者的從眾心理、缺乏有效信息、需求報酬聲譽?！把蛉盒袨椤睂κ袌龅膬r格產(chǎn)生三方面的影響：第一，“羊群行為”導(dǎo)致投資者沒有主見而丟棄自己的信息而盲從別人進行投資，因此導(dǎo)致市場信息被中斷，傳遞鏈鏈接失誤；第二，“羊群行為”一旦超過某個限度，就會產(chǎn)生過度反應(yīng)；第三，“羊群行為”的脆弱性、不穩(wěn)定性導(dǎo)致市場價格變得不穩(wěn)定、脆弱。

(二)有限套利行為分析

信息獲取需要成本，交易行為不全理性，交易者不能一同獲取信息，信息傳遞在時間和空間上有差異，交易者行為有差異，信息不對稱是證券市場的特征。交易的過程是在噪聲中快速做出的，交易者的信息不充分。交易者的信息集合中，投資者對某一信息投資越多，他就越要利用此信息來獲取利潤，這就導(dǎo)致了信息聚集正溢出效應(yīng)。這個效應(yīng)使專業(yè)投資者收集分析數(shù)據(jù)時，關(guān)注點由重要的且與基礎(chǔ)有關(guān)的信息被錯誤的引導(dǎo)到大家所關(guān)注的信息上。所以市場的某些反應(yīng)導(dǎo)致了投資者的信任套利行為，但是不能依靠套利消除非理性行為導(dǎo)致的資產(chǎn)價格非正常波動。

三、投資者待改進的地方

投資者的不理性行為以及其導(dǎo)致的市場效應(yīng)，在行為金融學(xué)上明顯揭示出。從一個方面分析，投資者在投資過程中非理性的考慮自身問題，另一方面非理性地把握市場才能得到額外的收益。研究市場是否處在非理性中并且到達極端狀態(tài)時，投資者必須十分清醒自身情況，不能盲從不能臆斷。研究市場對新信息是否會反應(yīng)不足或者過度時，投資者也必須考慮自身是否存在以上現(xiàn)象；很難想象，一個投資者自身存在非理性心理和行為怎能把握住市場的非理性創(chuàng)造的機會。行為金融學(xué)研究并總結(jié)之后，給予投資者以上重要的實踐建議，同時這也是投資者待改進的地方。

四、結(jié)束語

行為金融學(xué)在研究證券市場投資行為中更具有科學(xué)性，所得出的結(jié)果更加可靠。行為金融學(xué)，摒棄理性人的觀點，認(rèn)為人在認(rèn)知市場、情緒過程、決策過程中會產(chǎn)生偏差，并且會相互影響，其借鑒心理學(xué)原理，以投資者的心理為基準(zhǔn)，給大量與標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)不符的現(xiàn)象做出了合理圓滿的解釋，同時投資者的心理因素也被考慮到其決策制定過程中，使金融學(xué)研究證券市場進入了一個新的階段。行為金融學(xué)分析了投資者的有限套利行為和“羊群行為”，提醒投資者在證券市場投資時要理性，克制心理因素，有效利用自己的信息，防止發(fā)生信息聚集正溢出效應(yīng)，從而影響專業(yè)人員分析數(shù)據(jù)和阻止市場信息的傳遞鏈中斷。另外投資者還要認(rèn)識到“羊群效應(yīng)”的弊端，保持理性，避免加入這個行列。投資者的非理性心理和行為能夠直接影響證券價格和市場的有效性。投資者應(yīng)該更加理性的考慮市場因素和自身因素，有效的抓住非理性市場帶來的機會。

[1]Barberis、Shleifer、Vishny.A model of investor sentiment.Journal of financial Economics,1998,49,307—343

[2]楊晟剛，盧向前.行為金融學(xué)：噪聲交易與中國證券市場主體行為特征研究[J]。湖南大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2002