中小企業(yè)集合票據(jù)融資模式與完善對(duì)策

林安霽 林洲鈺

（1．中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué) 金融學(xué)院，湖北 武漢430073；2．對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 國(guó)際商學(xué)院，北京100029）

一、引言

根據(jù)國(guó)家工商總局披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2012年11月底，我國(guó)中小企業(yè)總數(shù)已達(dá)4 800多萬家，占全國(guó)企業(yè)總數(shù)的99．9%，中小企業(yè)提供了城鎮(zhèn)就業(yè)人口當(dāng)中85%以上的就業(yè)機(jī)會(huì)，提供的最終產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)值分別占到全國(guó)的60%和68．3%。中小企業(yè)已經(jīng)成為推動(dòng)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的重要力量。然而，中小企業(yè)融資難始終是制約我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的突出問題，如何緩解中小企業(yè)的融資困境成為學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界所關(guān)注的熱點(diǎn)問題。中小企業(yè)集合票據(jù)是我國(guó)中小企業(yè)為解決融資難問題而采取的一種新型融資模式，展現(xiàn)出良好的發(fā)展前景。

二、中小企業(yè)集合票據(jù)運(yùn)行模式比較

中小企業(yè)集合票據(jù)是由多個(gè)中小企業(yè)共同發(fā)起，面向銀行間債券市場(chǎng)，以信用資產(chǎn)聯(lián)盟為基礎(chǔ)的融資形式。2009年11月，由中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)公布實(shí)施的《銀行間債券市場(chǎng)中小非金融企業(yè)集合票據(jù)業(yè)務(wù)指引》提出，中小企業(yè)集合票據(jù)是指2～10個(gè)具有法人資格的企業(yè)，在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行交易，并通過統(tǒng)一產(chǎn)品設(shè)計(jì)、統(tǒng)一信用增進(jìn)、統(tǒng)一債券冠名、統(tǒng)一發(fā)行注冊(cè)，在約定期限內(nèi)還本付息的一種債務(wù)融資工具。2009年，我國(guó)首次發(fā)行了中小企業(yè)集合票據(jù)。在隨后幾年中，中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)行次數(shù)和發(fā)行總規(guī)模不斷擴(kuò)大。截至2012年11月底，我國(guó)一共發(fā)行了68只中小企業(yè)集合票據(jù)，累計(jì)融資170．47億元（如表1所示）。

表1 2009～2012年我國(guó)中小企業(yè)集合票據(jù)信息統(tǒng)計(jì)表

（一）中小企業(yè)集合票據(jù)運(yùn)行模式縱向比較

我們選取了山東壽光“三農(nóng)”中小企業(yè)集合票據(jù)、江蘇高新技術(shù)集合票據(jù)和浙江諸暨中小企業(yè)集合票據(jù)作為研究對(duì)象，簡(jiǎn)稱為“山東模式”、“江蘇模式”和“浙江模式”。表2列示了3只集合票據(jù)的主要特征。

表2 山東、江蘇、浙江中小企業(yè)集合票據(jù)信息

1．相同點(diǎn)。

（1）平均融資規(guī)模相近。3個(gè)模式的單個(gè)企業(yè)整體融資規(guī)模在5億元以內(nèi)，平均融資規(guī)模均在1億元以內(nèi)。“山東模式”、“江蘇模式”和“浙江模式”的平均融資規(guī)模是6 250萬元／個(gè)、8 250萬元／個(gè)和6 400萬元／個(gè)，債券期限分別為2年、3年、2年，屬于中短期債券，票面利率都在6%以內(nèi)?！吧綎|模式”、“江蘇模式”和“浙江模式”都采用了擔(dān)保公司等信用增級(jí)措施，通過銀行承銷，面向銀行間債券市場(chǎng)公開發(fā)行。

（2）地域特征顯著。集合票據(jù)發(fā)行企業(yè)地域特征顯著，表現(xiàn)為都是來自于同一行政區(qū)域的2～10家企業(yè)。入選企業(yè)均通過了政府的嚴(yán)格篩選，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)良好，有充足的償債能力。各個(gè)企業(yè)都是獨(dú)立法人，法律關(guān)系清晰。

（3）宏觀經(jīng)濟(jì)背景相近。“山東模式”、“江蘇模式”和“浙江模式”的發(fā)行時(shí)間是在金融危機(jī)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)影響比較顯著的時(shí)期。全國(guó)各地許多中小企業(yè)面臨融資困難，迫切需要新的融資來源。

2．不同點(diǎn)。

（1）信用等級(jí)不同?！吧綎|模式”的信用等級(jí)為AA－、“江蘇模式”的信用等級(jí)為AA＋、“浙江模式”的信用等級(jí)為AAA。隨著中小企業(yè)集合票據(jù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，集合票據(jù)的制度也在不斷發(fā)展完善。這表明中小企業(yè)集合票據(jù)的信用等級(jí)逐步獲得提升，融資風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制，融資優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步得到體現(xiàn)。

（2）中介組織背景不同?！吧綎|模式”的主承銷商為中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、“江蘇模式”的主承銷商為南京銀行、“浙江模式”的主承銷商為浙商銀行。隨著中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)展模式的演變與完善，集合票據(jù)的主承銷商逐漸由大型國(guó)有銀行轉(zhuǎn)向區(qū)域型的中小銀行。

（二）中小企業(yè)集合票據(jù)與中小企業(yè)集合債券的橫向比較

中小企業(yè)集合票據(jù)與中小企業(yè)集合債券同屬于面向多個(gè)中小企業(yè)集合發(fā)債的融資模式，在原理、參與者方面，以及發(fā)行程序上都有很多相似的地方。中小企業(yè)集合債券在2007年獲準(zhǔn)上市，截至2012年11月底，我國(guó)共發(fā)行了11只中小企業(yè)集合債券，累計(jì)融資46．24億元。但中小企業(yè)融資票據(jù)的發(fā)展速度明顯領(lǐng)先于中小企業(yè)集合債券。二者的差異主要體現(xiàn)在以下方面（如表3所示）：

1．兩個(gè)債券品種的審批程序和主管部門存在很大差異。中小企業(yè)集合票據(jù)采用核準(zhǔn)制，主管部門為中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)；而中小企業(yè)集合債券采用審批制，主管部門為發(fā)改委。中小企業(yè)集合債券的審批需要從省級(jí)地方發(fā)改委報(bào)送國(guó)家發(fā)改委，往往需要1年左右時(shí)間才能獲得批復(fù)。中小企業(yè)集合票據(jù)只需要經(jīng)過中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)審核通過即可，一般為2～3個(gè)月，大大短于中小企業(yè)集合債券。發(fā)行時(shí)間的長(zhǎng)短在很大程度上決定了融資成本的高低。中小企業(yè)融資票據(jù)能夠以較短的時(shí)間通過審查環(huán)節(jié)，從而獲得了較快的發(fā)展。

2．在擔(dān)保增信方面，中小企業(yè)集合票據(jù)采用了擔(dān)保加償債風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的“雙保險(xiǎn)”模式，中小企業(yè)集合債券只采用了外部擔(dān)保模式。在我國(guó)擔(dān)保體系仍處于發(fā)展初期的環(huán)境下，擔(dān)保資源仍較為稀缺。中小企業(yè)集合票據(jù)的擔(dān)保加償債風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金模式使其能夠更加容易突破擔(dān)保環(huán)節(jié)的限制，獲得外部增信，從而完成發(fā)行工作。

3．在資金用途和融資市場(chǎng)方面，中小企業(yè)集合債券需要明確特定用途，中小企業(yè)集合票據(jù)則沒有特殊要求。在發(fā)行期限方面，中小企業(yè)集合債券屬于中長(zhǎng)期債券，一般為3～5年，而中小企業(yè)集合票據(jù)為中短期債券，一般為1～3年；中小企業(yè)集合債券面向股票交易所，而中小企業(yè)集合票據(jù)面向銀行間債券市場(chǎng)。目前，銀行間債券市場(chǎng)的活躍程度要高于交易所的債券市場(chǎng)，這導(dǎo)致中小企業(yè)集合票據(jù)的發(fā)行渠道要好于中小企業(yè)集合債券。基于以上分析，可以看出中小企業(yè)集合票據(jù)在運(yùn)作的靈活程度等多個(gè)方面要優(yōu)于中小企業(yè)集合債券。這在一定程度上決定了現(xiàn)階段中小企業(yè)集合票據(jù)無論是在發(fā)行次數(shù)，還是從累計(jì)融資規(guī)模方面都要明顯優(yōu)于中小企業(yè)集合債券。

表3 集合票據(jù)與集合債券的差異

三、中小企業(yè)集合票據(jù)的模式創(chuàng)新與存在的問題

（一）中小企業(yè)集合票據(jù)融資模式創(chuàng)新

1．由個(gè)體融資向抱團(tuán)融資的突破，提升了中小企業(yè)融資的議價(jià)能力。由于中小企業(yè)自身局限，個(gè)體融資模式暴露出融資成本高、融資能力弱等不足，而抱團(tuán)融資顯示出了獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。以中小企業(yè)集合票據(jù)為代表的抱團(tuán)融資是以融資為核心目的，以信用資產(chǎn)有序整合為主要特征的融資合作形式（如圖1所示）［1］。中小企業(yè)集合票據(jù)是抱團(tuán)融資的典型代表，其優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在內(nèi)部和外部?jī)蓚€(gè)方面。在內(nèi)部方面，中小企業(yè)抱團(tuán)融資為信用資產(chǎn)的系統(tǒng)整合創(chuàng)造了組織優(yōu)勢(shì)、信用優(yōu)勢(shì)和信息交流優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化了中小企業(yè)信用資產(chǎn)的存量。在外部方面，中小企業(yè)集合票據(jù)通過組織的集體協(xié)作完成擔(dān)保體系整體構(gòu)建、整體信用等級(jí)評(píng)定、融資費(fèi)用的集中支付、總體資金的統(tǒng)一籌集、資金的二次分配、資金的統(tǒng)一償還等關(guān)鍵環(huán)節(jié)?；谝陨戏治?，中小企業(yè)集合票據(jù)從內(nèi)部和外部?jī)蓚€(gè)方面適應(yīng)了中小企業(yè)的融資特點(diǎn)，提升了中小企業(yè)的融資競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于數(shù)量已經(jīng)超過4 500萬家的中國(guó)中小企業(yè)而言，抱團(tuán)融資有助于中小企業(yè)通過融資合作，把數(shù)量?jī)?yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為融資過程中的信用優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)“1＋1＞2”的融資規(guī)模效應(yīng)［2］，改變了單一小微企業(yè)信用資產(chǎn)不足的局面。

圖1 中小企業(yè)融資集群組織內(nèi)外部正反饋的機(jī)理

2．在提升中小企業(yè)信用等級(jí)的同時(shí)，降低中小企業(yè)融資成本。一方面，對(duì)于中小企業(yè)而言，單個(gè)企業(yè)由于自身規(guī)模限制，信用資產(chǎn)往往十分有限，在債務(wù)融資方面容易處于不利地位，短期內(nèi)達(dá)到法律規(guī)定的要求有一定難度。例如，《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》就明確規(guī)定，股份有限公司、有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)分別不能低于3 000萬元人民幣和6 000萬元人民幣。而通過集合票據(jù)的形式，能夠充分利用分散在各個(gè)企業(yè)之間有限的信用資源，集少為多，實(shí)現(xiàn)信用資源的有效整合，避免了企業(yè)在對(duì)外融資過程中各自為戰(zhàn)，提高了企業(yè)同投資者談判的議價(jià)能力，有助于集合票據(jù)發(fā)行企業(yè)爭(zhēng)取到更多的優(yōu)惠條件。與其他企業(yè)債務(wù)一樣，中小企業(yè)集合票據(jù)的利息可以進(jìn)行稅前抵扣，從而產(chǎn)生稅盾優(yōu)勢(shì)。以“浙江模式”為例，中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理股份公司對(duì)集合票據(jù)提供了全額無條件不可撤銷的連帶責(zé)任擔(dān)保。中小企業(yè)集合票據(jù)是對(duì)已有存量信用資源的挖掘利用，實(shí)現(xiàn)了信用增量的效益。在“浙江模式”的5家企業(yè)中，BBB級(jí)信用的企業(yè)有4家，BBB－級(jí)信用的企業(yè)有1家。最后經(jīng)過綜合評(píng)定，由這5家信用等級(jí)各不相同的企業(yè)組成的浙江諸暨中小企業(yè)集合票據(jù)的信用級(jí)別為AAA，實(shí)現(xiàn)了整體組織信用等級(jí)的跨越和提升。另一方面，中小企業(yè)集合票據(jù)的模式，降低了雙方的交易成本和交易風(fēng)險(xiǎn)，有利于實(shí)現(xiàn)整體利益的優(yōu)化。集合票據(jù)合作的形式增加了企業(yè)整體的信用資產(chǎn)，為降低融資成本創(chuàng)造了前提條件。集合票據(jù)的利率通常低于銀行同期利率1～2個(gè)百分點(diǎn)甚至更多。而集合票據(jù)中的擔(dān)保制度和連帶責(zé)任大大提高了債務(wù)的安全性。中小企業(yè)集合票據(jù)的發(fā)行過程本身就是對(duì)發(fā)債企業(yè)的重新審視。與其他企業(yè)債一樣，中小企業(yè)集合票據(jù)需要銀行等多種功能中介機(jī)構(gòu)的參與，減少信息的不對(duì)稱性，增加企業(yè)信息的透明程度，從而有助于引導(dǎo)資本流向質(zhì)地優(yōu)良的中小企業(yè)。

3．有利于中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)從本地融資向全國(guó)融資的突破。在中國(guó)東、中、西部的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平存在較大差異的情況下，不同省市的融資環(huán)境也存在較大差距。在傳統(tǒng)模式下，多數(shù)中小企業(yè)習(xí)慣于從所在地進(jìn)行融資，這在一定程度上制約了中小企業(yè)融資的地域范圍。進(jìn)一步打破地域局限，實(shí)現(xiàn)融資資源的跨省、跨市流動(dòng)，有助于提升中小企業(yè)的融資能力。中小企業(yè)集合票據(jù)就形成了跨地域的統(tǒng)一的融資平臺(tái)——銀行間債券市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了中小企業(yè)融資范圍質(zhì)的飛躍［3］。通過平衡跨地融資和當(dāng)?shù)厝谫Y，構(gòu)建多渠道的融資來源，有助于推動(dòng)中小企業(yè)融資創(chuàng)新。在我國(guó)，一方面是龐大的銀行資本苦于找不到好的投資項(xiàng)目，另一方面是大量中小企業(yè)受困于融資難的瓶頸。中小企業(yè)集合票據(jù)為中小企業(yè)巨大的資金需求與龐大的中國(guó)銀行資本提供了新的對(duì)接渠道。

（二）我國(guó)中小企業(yè)集合票據(jù)存在的問題

1．現(xiàn)有管理體制的制約?，F(xiàn)行管理體制與集合票據(jù)的發(fā)展要求之間存在差距，這表現(xiàn)為缺乏系統(tǒng)配套政策措施，審批程序比較繁瑣，存在諸多制度性不足。各個(gè)地區(qū)的規(guī)定和標(biāo)準(zhǔn)不盡相同，表現(xiàn)為地域性的條塊分割明顯，短期內(nèi)無法形成一個(gè)全國(guó)統(tǒng)一的中小企業(yè)集合票據(jù)市場(chǎng)。目前中小企業(yè)集合票據(jù)在啟動(dòng)、發(fā)行、持有以及交易、清償?shù)拳h(huán)節(jié)缺乏系統(tǒng)的政策，存在諸多政策空白和盲點(diǎn)，具體環(huán)節(jié)的針對(duì)性政策有待細(xì)化，政策實(shí)施仍然不夠規(guī)范，中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)行過程中的行政區(qū)域分割明顯，整體的政策扶持效果有待進(jìn)一步提升。

2．發(fā)行規(guī)模制約。目前集合票據(jù)的發(fā)行規(guī)模與中小企業(yè)資金需求存在很大差距，遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了中小企業(yè)的需求。許多中小企業(yè)由于各種原因，在政府主導(dǎo)的初次篩選中即被淘汰?？紤]到中小企業(yè)集合票據(jù)在我國(guó)尚處于運(yùn)行初期以及融資資源有限，政府嚴(yán)格審查中小企業(yè)的資質(zhì)，提高入圍門檻顯然是可以理解的。但是，如何進(jìn)一步發(fā)揮發(fā)債企業(yè)的自主性，擴(kuò)大中小企業(yè)集合票據(jù)的市場(chǎng)容量，進(jìn)一步滿足廣大中小企業(yè)的資金需求，成為一個(gè)亟待解決的問題。

3．擔(dān)保難和費(fèi)用高的制約。由于中小企業(yè)的信用等級(jí)較低，我國(guó)擔(dān)保市場(chǎng)發(fā)育并不完善，國(guó)內(nèi)信用擔(dān)保市場(chǎng)仍處于發(fā)展初期，信用資產(chǎn)來源結(jié)構(gòu)單一，總量匱乏的問題始終沒有得到有效解決。利潤(rùn)空間有限導(dǎo)致中介機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)集合票據(jù)的參與熱情不高。企業(yè)債券市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，部分中小企業(yè)集合票據(jù)面臨發(fā)行困境。如果沒有政府財(cái)政扶持，中小企業(yè)集合票據(jù)的綜合費(fèi)用率一般在5%以上，對(duì)于一般行業(yè)的中小企業(yè)來說融資成本比較高。

4．企業(yè)間的組織問題。中小企業(yè)集合票據(jù)主體由多個(gè)具有不同背景的企業(yè)構(gòu)成，而其中各個(gè)企業(yè)的信用等級(jí)和償債能力都不相同，對(duì)應(yīng)的融資利率也不同。因此，這就出現(xiàn)信用溢價(jià)和利率分配不平衡的問題，而這種不平衡會(huì)導(dǎo)致發(fā)債主體的成本攤派矛盾。如何公平的分配成本、化解信用分配不平衡也就成為集合票據(jù)發(fā)展中必須解決的一個(gè)問題?！吧綎|模式”、“江蘇模式”和“浙江模式”的各個(gè)發(fā)行企業(yè)均由當(dāng)?shù)卣Y選決定，企業(yè)之間聯(lián)系并不緊密，這是由中小企業(yè)集合票據(jù)本身的組織形式所決定的。3只中小企業(yè)集合票據(jù)均由政府組織，市場(chǎng)因素較少，發(fā)行企業(yè)之間的依托和制衡關(guān)系均較弱。

5．集合風(fēng)險(xiǎn)的制約。中小企業(yè)集合票據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為償債風(fēng)險(xiǎn)和擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)等。在償債風(fēng)險(xiǎn)方面，由于中小企業(yè)集合票據(jù)涉及多個(gè)發(fā)行主體，多個(gè)主體之間的權(quán)責(zé)關(guān)系是否明晰直接關(guān)系到債務(wù)清償連帶責(zé)任的劃分和界定［4］。一旦出現(xiàn)企業(yè)違約的情況，發(fā)行人和投資者都面臨著連帶責(zé)任，將會(huì)進(jìn)一步放大潛在的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

四、加快中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)展的對(duì)策

1．完善中小企業(yè)集合票據(jù)運(yùn)行的市場(chǎng)機(jī)制。我國(guó)中小企業(yè)集合票據(jù)下一步應(yīng)朝著市場(chǎng)化方向發(fā)展，進(jìn)一步提高市場(chǎng)的參與程度和活躍程度。我國(guó)中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)展的真正動(dòng)力來自于發(fā)行企業(yè)之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系和企業(yè)集群的推動(dòng)，而不是政府的政策性“輸血”。建立并完善覆蓋中小企業(yè)集合票據(jù)運(yùn)行過程中各環(huán)節(jié)的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，主要針對(duì)中小企業(yè)集合票據(jù)組織、發(fā)行、交易、持有、清償?shù)汝P(guān)鍵環(huán)節(jié)出臺(tái)細(xì)化配套規(guī)則，為中小企業(yè)集合票據(jù)創(chuàng)造穩(wěn)定的市場(chǎng)發(fā)展環(huán)境。再次，根據(jù)各地方實(shí)際情況分別完善相關(guān)融資輔助環(huán)節(jié)，重點(diǎn)完善中小企業(yè)集合票據(jù)的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度、擔(dān)保制度、信用評(píng)級(jí)制度、信息披露機(jī)制、資金使用監(jiān)督機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)防范制度、償債風(fēng)險(xiǎn)管理制度等方面的制度建設(shè)。

2．加快中小企業(yè)集合票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展步伐，在更大的范圍內(nèi)滿足更多中小企業(yè)特別是小微企業(yè)的融資需要，推動(dòng)全國(guó)范圍內(nèi)中小企業(yè)的成長(zhǎng)。與此同時(shí)，重點(diǎn)針對(duì)中小企業(yè)集合票據(jù)的組織程序、篩選標(biāo)準(zhǔn)、核準(zhǔn)制度、交易條款、退出機(jī)制、償債步驟等方面的關(guān)鍵政策進(jìn)行完善，穩(wěn)步擴(kuò)大中小企業(yè)集合票據(jù)的市場(chǎng)容量。重點(diǎn)支持先進(jìn)制造業(yè)、新能源、新材料等新興領(lǐng)域的中小企業(yè)，進(jìn)而形成與集合債券相互補(bǔ)充的融資體系。應(yīng)進(jìn)一步推進(jìn)中小企業(yè)集合票據(jù)品牌建設(shè)，提高中小企業(yè)集合票據(jù)的品牌信譽(yù)和市場(chǎng)影響力。

3．創(chuàng)新運(yùn)行模式，重點(diǎn)擴(kuò)大擔(dān)保來源。一方面，鼓勵(lì)創(chuàng)新中小企業(yè)集合票據(jù)的發(fā)行和交易方式，可考慮適時(shí)組建中小企業(yè)集合票據(jù)交易所，促進(jìn)規(guī)范化運(yùn)營(yíng)。中小企業(yè)集合票據(jù)交易所應(yīng)當(dāng)具有大型、集中、專業(yè)、規(guī)范、自律的特征和會(huì)員制席位交易特點(diǎn)，提供中小企業(yè)集合票據(jù)業(yè)務(wù)所需的包括資信評(píng)估、稅收、清償?shù)仍趦?nèi)的一攬子服務(wù)，提供面向投資者的集合票據(jù)交易平臺(tái)。另一方面，進(jìn)一步拓展擔(dān)保來源渠道，鼓勵(lì)更多民間資本進(jìn)入中小企業(yè)融資擔(dān)保領(lǐng)域。重點(diǎn)創(chuàng)新和完善現(xiàn)有的多層次擔(dān)保制度，通過全面的制度建設(shè)完善多個(gè)擔(dān)保主體的規(guī)范化管理?？梢钥紤]在適當(dāng)時(shí)候，以財(cái)稅補(bǔ)貼等形式鼓勵(lì)擔(dān)保企業(yè)為中小企業(yè)集合票據(jù)提供擔(dān)保。建立面向全國(guó)的中小企業(yè)集合票據(jù)信用記錄體系，完善中小企業(yè)信用的信息體系建設(shè)。

4．完善運(yùn)行機(jī)制，降低融資成本。進(jìn)一步簡(jiǎn)化審核流程，提高中小企業(yè)集合票據(jù)的行政管理效率，縮短中小企業(yè)集合票據(jù)的上市時(shí)間。進(jìn)一步整頓中小企業(yè)集合票據(jù)的行業(yè)秩序，注重由寬到嚴(yán)的漸進(jìn)式的引導(dǎo)發(fā)展過程，在有效防范各種金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，確保監(jiān)管的有效性和靈活程度。加快中小企業(yè)集合票據(jù)立法工作，重點(diǎn)整治損害投資人利益的違約行為，加強(qiáng)中小企業(yè)集合票據(jù)市場(chǎng)的誠(chéng)信體系建設(shè)。另一方面，引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，鼓勵(lì)中介機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)，降低中小企業(yè)集合票據(jù)的發(fā)行成本。在加強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)給予中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)行人更多稅收優(yōu)惠，擴(kuò)大集合票據(jù)運(yùn)行中的稅收抵免政策的范圍［5］。通過財(cái)稅政策扶持，降低中小企業(yè)集合票據(jù)的綜合成本。

5．完善償債體系，控制潛在風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)內(nèi)部控制體系建設(shè)，重點(diǎn)針對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、資金投資風(fēng)險(xiǎn)的防范，提高中小企業(yè)集合票據(jù)整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力。加強(qiáng)中小企業(yè)集合票據(jù)業(yè)務(wù)的全流程管理，建立中小企業(yè)、擔(dān)保公司、承銷銀行各方參與的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制，完善中小企業(yè)集合票據(jù)信用擔(dān)保制度，對(duì)中小企業(yè)集合票據(jù)運(yùn)行過程中存在的信用風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行針對(duì)性預(yù)防。應(yīng)當(dāng)考慮籌建中小企業(yè)集合票據(jù)的行業(yè)協(xié)會(huì)，培訓(xùn)一批精通票據(jù)業(yè)務(wù)的專業(yè)人才，以提高中小企業(yè)集合票據(jù)運(yùn)行管理的整體專業(yè)水平，同時(shí)進(jìn)一步發(fā)揮中小企業(yè)集合票據(jù)行業(yè)自身的監(jiān)督約束作用，彌補(bǔ)政府監(jiān)管的不足。

［1］林洲鈺，林漢川．中小企業(yè)融資集群的自組織演進(jìn)研究——以中小企業(yè)集合債組織為例［J］．中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2009，（9）：87—95．

［2］邱兆祥，安世友．我國(guó)集合票據(jù)業(yè)務(wù)存在的主要問題及對(duì)策研究［J］．金融理論與實(shí)踐，2011，（8）：3—7．

［3］劉云昭，楊金柱，柳中波．中小企業(yè)集合票據(jù)的制度創(chuàng)新與突破：壽光案例［J］．金融發(fā)展研究，2010，（1）：36—41．

［4］劉捷．集合票據(jù)——中小企業(yè)融資的新渠道［J］．山西財(cái)稅，2012，（1）：29—30．

［5］林洲鈺，林漢川．發(fā)展我國(guó)中小企業(yè)集合債的財(cái)稅政策取向［J］．稅務(wù)研究，2009，（8）：21—24．