外匯儲(chǔ)備應(yīng)多元化投資

孫立堅(jiān)

孫立堅(jiān) 復(fù)旦大學(xué)金融研究中心主任、經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)

中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的合理選擇，不僅能夠通過(guò)今天資產(chǎn)價(jià)值的有效保值來(lái)促進(jìn)今后本國(guó)金融體系的穩(wěn)定性，而且也能保證今后中國(guó)進(jìn)口戰(zhàn)略的可持續(xù)發(fā)展，甚至對(duì)當(dāng)今國(guó)際金融市場(chǎng)的穩(wěn)定也會(huì)產(chǎn)生一定的積極作用。

就在外匯儲(chǔ)備投資多元化呼聲高漲之時(shí)，人們發(fā)現(xiàn)國(guó)家外匯局對(duì)于外匯儲(chǔ)備的投資配置風(fēng)格已經(jīng)發(fā)生悄然的轉(zhuǎn)換。

有媒體報(bào)道稱(chēng)，在發(fā)現(xiàn)美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)復(fù)蘇現(xiàn)象以后，中國(guó)國(guó)家外匯管理局已經(jīng)開(kāi)始研究在這個(gè)領(lǐng)域投資問(wèn)題。國(guó)家外匯局正在研究把3.4萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備，部分投資到美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)，可以買(mǎi)入房產(chǎn)、投資房地產(chǎn)基金，還可以購(gòu)買(mǎi)房地產(chǎn)公司的股權(quán)或債券。

外匯儲(chǔ)備對(duì)一個(gè)發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，主要是用來(lái)穩(wěn)定本國(guó)貨幣，而我國(guó)目前有足夠的外匯儲(chǔ)備來(lái)應(yīng)對(duì)可能存在的投機(jī)行為。在這種情況下，把外匯儲(chǔ)備存起來(lái)不用實(shí)際上是一種浪費(fèi)。把多余的外匯儲(chǔ)備拿出來(lái)從事一些有建設(shè)性的投資，這是目前外匯儲(chǔ)備投資地產(chǎn)所釋放出來(lái)的最鮮明的信號(hào)。

要調(diào)整投資方式和結(jié)構(gòu)

一直以來(lái)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備的對(duì)外投資絕大部分是以債權(quán)形式持有，特別是持有美國(guó)債占到了對(duì)外持有債權(quán)的絕大部分。美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，截至去年12月，中國(guó)累計(jì)共持有美國(guó)國(guó)債1.2028萬(wàn)億美元，占到了去年中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額3.31萬(wàn)億美元的三分之一以上。

然而，從流量上看，隨著資本賬戶(hù)對(duì)外投資的逐步放開(kāi)和外匯儲(chǔ)備多元化的推進(jìn)，股權(quán)投資、直接投資等其他投資的規(guī)模正在擴(kuò)大。

國(guó)家外匯局統(tǒng)計(jì)顯示，我國(guó)對(duì)外直接投資規(guī)模已經(jīng)從2006年的906億美元擴(kuò)大到了去年9月末的4170億美元，股權(quán)投資也從2006年的15億美元擴(kuò)大到了去年9月末的2518億美元。

對(duì)外債權(quán)投資收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股權(quán)投資，而國(guó)際主權(quán)債務(wù)危機(jī)出現(xiàn)之后，債權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)也在逐步增大，因此無(wú)論從外儲(chǔ)保值增值的角度還是從分散對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)的角度，調(diào)整投資方式和結(jié)構(gòu)都顯得尤為必要。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在為自己可持續(xù)發(fā)展進(jìn)行著重要的結(jié)構(gòu)改革，引進(jìn)高附加值的產(chǎn)品及其技術(shù)，對(duì)提升我們自己的研發(fā)和創(chuàng)新能力，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)“質(zhì)”的飛躍是一個(gè)不可忽視的重要渠道。中國(guó)已經(jīng)成為世界資源型要素市場(chǎng)的需求大國(guó)，如何保持一個(gè)寬松的資源進(jìn)口環(huán)境，不僅決定中國(guó)企業(yè)盈利水平的好壞，而且影響到中國(guó)在國(guó)際事務(wù)中的政治和經(jīng)濟(jì)地位。

外匯儲(chǔ)備急速的膨脹，給中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性(有節(jié)奏的匯改及利率市場(chǎng)化)和對(duì)外依存的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，帶來(lái)了前所未有的挑戰(zhàn)。因此，抓住合適的時(shí)機(jī)擴(kuò)大進(jìn)口的發(fā)展戰(zhàn)略也是中國(guó)為維護(hù)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定所作出的應(yīng)有的貢獻(xiàn)。中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的合理選擇，不僅能夠通過(guò)今天資產(chǎn)價(jià)值的有效保值來(lái)促進(jìn)今后本國(guó)金融體系的穩(wěn)定性，而且也能保證今后中國(guó)進(jìn)口戰(zhàn)略的可持續(xù)發(fā)展，甚至對(duì)當(dāng)今國(guó)際金融市場(chǎng)的穩(wěn)定也會(huì)產(chǎn)生一定的積極作用。

我國(guó)目前有足夠的外匯儲(chǔ)備來(lái)應(yīng)對(duì)可能存在的投機(jī)行為，在這種情況下，把外匯儲(chǔ)備存起來(lái)不用實(shí)際上是一種浪費(fèi)。

金融危機(jī)后，世界主要貨幣發(fā)行國(guó)家都采取超級(jí)量化寬松的貨幣政策，這對(duì)于主要持有美債的中國(guó)資產(chǎn)安全形成比較大的挑戰(zhàn)。從這一點(diǎn)來(lái)講，我國(guó)需要改變外匯儲(chǔ)備投資的形式，當(dāng)前國(guó)家外匯局進(jìn)軍海外地產(chǎn)市場(chǎng)更多的是利用國(guó)際金融中心的地位來(lái)推動(dòng)人民幣國(guó)際化。

“用好錢(qián)”比“多賺錢(qián)”重要

事實(shí)上，在很多情況下，“用好錢(qián)”(進(jìn)口或投資)可能比“多賺錢(qián)”、“多借錢(qián)”(吸引外商來(lái)華投資等)更為困難。因?yàn)檫M(jìn)口或海外投資對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響可能會(huì)產(chǎn)生正、反兩方面的作用。近幾年來(lái)，我國(guó)進(jìn)口的增長(zhǎng)速度在不斷加快，海外投資的多元化特點(diǎn)也日趨明顯。但是，某些企業(yè)和機(jī)構(gòu)在進(jìn)口和投資上的失誤所造成的嚴(yán)重虧損是我們不能忽視的問(wèn)題。那么，如何建立國(guó)家的進(jìn)口戰(zhàn)略和海外投資戰(zhàn)略，將直接關(guān)系到中國(guó)外匯儲(chǔ)備財(cái)富的合理結(jié)構(gòu)和有效使用，決不可掉以輕心。

進(jìn)口和海外投資雖然從貨幣形式上看是國(guó)家的外匯財(cái)富流向?qū)Ψ匠隹诤臀赓Y的國(guó)家和地區(qū)，但是它給進(jìn)口和海外投資國(guó)家?guī)?lái)了以下不可否認(rèn)的經(jīng)濟(jì)利益：消費(fèi)者的生活質(zhì)量和消費(fèi)理念隨著價(jià)廉物美的商品不斷增加而得到日益改善，也會(huì)強(qiáng)化國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，有利于進(jìn)口國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和生產(chǎn)效率的提高。那些靠?jī)r(jià)格保護(hù)的低效率的夕陽(yáng)企業(yè)和耗能企業(yè)將被淘汰和取代，從而有利于進(jìn)口國(guó)家優(yōu)化資源配置的發(fā)展戰(zhàn)略。同時(shí)，進(jìn)口和海外投資也有利于商品價(jià)格的穩(wěn)定和國(guó)家資產(chǎn)的多元化分散投資，提高國(guó)家財(cái)富抵御外部沖擊的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

但是，不能不指出，不適當(dāng)?shù)倪M(jìn)口和海外投資也會(huì)給一國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不少負(fù)面的影響。進(jìn)口會(huì)給幼稚產(chǎn)業(yè)的培育戰(zhàn)略帶來(lái)挑戰(zhàn)。對(duì)涉及民生、國(guó)防等安全或支柱型產(chǎn)業(yè)，尤其是和老百姓生活密切關(guān)聯(lián)的產(chǎn)業(yè)(水利、交通、糧食和煤電等)，采取和幼稚產(chǎn)業(yè)保護(hù)同樣的方法，就會(huì)導(dǎo)致它們低效率和高成本的后果。而一旦開(kāi)放，又不免擔(dān)心非常時(shí)期國(guó)家安全上的問(wèn)題。如果進(jìn)口管制完全放開(kāi)，也會(huì)對(duì)目前中國(guó)資本賬戶(hù)的管理帶來(lái)不小的麻煩。中國(guó)海外投資經(jīng)驗(yàn)和人才的缺乏，會(huì)影響我們海外投資的質(zhì)量。

針對(duì)中國(guó)進(jìn)口和海外投資過(guò)程中缺乏戰(zhàn)略性思考的傾向，首先，要通過(guò)合理使用外匯儲(chǔ)備來(lái)盡快建立全方位的要素資源的戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備制度，尤其是人民幣的交易條件改善和資源價(jià)格回落時(shí)，我們要抓住時(shí)機(jī)擴(kuò)大進(jìn)口。其次，政府要扶持企業(yè)進(jìn)口外國(guó)有高技術(shù)含量的產(chǎn)品，通過(guò)學(xué)習(xí)和研發(fā)使得國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)，要集中國(guó)家的資源讓產(chǎn)品順利地進(jìn)入市場(chǎng)流通，還要加強(qiáng)和改善我國(guó)的集約化采購(gòu)方式。

在對(duì)外資進(jìn)行干預(yù)和監(jiān)管的同時(shí)，我們也應(yīng)該建立起國(guó)家的進(jìn)口戰(zhàn)略，其中包括我們技術(shù)含量高的商品以及要關(guān)注國(guó)際要素市場(chǎng)的價(jià)格變化，從而加快那些對(duì)外依存的工業(yè)資源的進(jìn)口步伐。這樣，才能讓我國(guó)外匯資源真正用到實(shí)處，才能避免金融市場(chǎng)的過(guò)度波動(dòng)對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備所造成的負(fù)面影響。