創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵(lì)選擇性偏好

宋在科 王 茹

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 安徽蚌埠 233030）

2009年10月證交所開放創(chuàng)業(yè)板，這為新興公司和高成長性企業(yè)融資提供了一種新的渠道。[1]與此同時(shí)，基于對(duì)優(yōu)秀人才的渴望，創(chuàng)業(yè)板也開始積極成為股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的主力軍。由于創(chuàng)業(yè)板公司有著自身的特點(diǎn)，在股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施方面可能與主板，中小板有著很大的區(qū)別。因此對(duì)截止到2011年末的50家創(chuàng)業(yè)板公司的股權(quán)激勵(lì)選擇性偏好進(jìn)行分析，試圖探析創(chuàng)業(yè)板公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施中存在的問題，并提出一些建議。

一、創(chuàng)業(yè)板公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施現(xiàn)狀

2005年12月31日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》（以下簡稱《管理辦法》）以后，中國真正意義上的股權(quán)激勵(lì)開始形成。至2009年創(chuàng)業(yè)板上市公司出現(xiàn)之際，股權(quán)激勵(lì)無論在方案還是工具方面都與現(xiàn)有的資本市場接軌，這無疑為創(chuàng)業(yè)板公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施提供了有益的借鑒。

創(chuàng)業(yè)板在2009年10月開放，但是可能出于基礎(chǔ)太薄弱，準(zhǔn)備工作不足等原因，在當(dāng)年并未有公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。在時(shí)隔一年之后，2010年下半年，創(chuàng)業(yè)板公司陸續(xù)進(jìn)入股權(quán)激勵(lì)行列中，并保持著高漲的勢頭。[2]截止到2011年末，共有50家創(chuàng)業(yè)板公司實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)，其推出的股權(quán)激勵(lì)方案中股票來源大多為定向發(fā)行，這與主板和中小板類似。同時(shí)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的創(chuàng)業(yè)板公司大多分布在北京、上海、浙江省、廣東省等東部沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。原因可能是：一方面經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)競爭性強(qiáng)，中小企業(yè)資金融資渠道較少，發(fā)展動(dòng)力不足，因此首先在該地區(qū)涌現(xiàn)一批創(chuàng)業(yè)板公司，推動(dòng)一些小企業(yè)抑或民營企業(yè)的發(fā)展，以此響應(yīng)國家政策號(hào)召。另一方面東部沿海地區(qū)集聚大量優(yōu)秀人才，特別是創(chuàng)業(yè)板公司大多為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，迫于對(duì)人才的依賴性，開始效仿主板、中小板，大規(guī)模地推出股權(quán)激勵(lì)方案。

二、創(chuàng)業(yè)板公司股權(quán)激勵(lì)的選擇性偏好

雖然創(chuàng)業(yè)板公司順應(yīng)現(xiàn)時(shí)趨勢實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，但是相比較主板、中小板也有著自身的特點(diǎn)，因此對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司股權(quán)激勵(lì)的選擇性偏好進(jìn)行分析，希望對(duì)其方案的制定提供有利的幫助。

（一）激勵(lì)模式偏好

通過對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行追蹤調(diào)查，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板公司激勵(lì)模式和主板類似，主要表現(xiàn)形式為股票期權(quán)、限制性股票和股票增值權(quán)，如表1所示：

表1 股權(quán)激勵(lì)模式分布

從2009-2011年底，創(chuàng)業(yè)板上市公司中有50家實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)，其中39家采取的是股票期權(quán)模式，8家為限制性股票。在混合模式中，三維絲和億緯鋰能公司實(shí)施的為股票期權(quán)和限制性股票的混合模式，而華測檢測公司以股票期權(quán)和股票增值權(quán)為混合模式來推出。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2010年有3家公司采用單一的限制性股票模式，到2011年上升為5家，說明限制性股票正在逐漸受到創(chuàng)業(yè)板上市公司的青睞。但從上表中可以看出絕大部分公司還是以單一的股票期權(quán)為激勵(lì)模式，其限制性股票和混合模式所占比例甚小。

（二）行業(yè)的選擇性偏好

眾所周知，創(chuàng)業(yè)板公司大多集聚在信息技術(shù)行業(yè)，那么創(chuàng)業(yè)板中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司會(huì)偏好于哪些行業(yè)？文章做了一些統(tǒng)計(jì)分析，如下圖：

圖1 創(chuàng)業(yè)板公司股權(quán)激勵(lì)行業(yè)分布圖

從上圖可以看出，信息技術(shù)和機(jī)械、設(shè)備、儀表行業(yè)占有較大比重，這是符合創(chuàng)業(yè)板上市公司自身特征的。此外通過統(tǒng)計(jì)分析，在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)創(chuàng)業(yè)板公司中信息技術(shù)行業(yè)占24%，制造業(yè)占54%，其他行業(yè)占22%，由此可看出，信息技術(shù)和制造業(yè)所占比重最大，行業(yè)集中特征明顯，可能是由于這兩個(gè)行業(yè)處于高速發(fā)展的階段，本身對(duì)于營運(yùn)及發(fā)展的資金需求較大，且希望吸引優(yōu)秀高端人才，所以大規(guī)模推行股權(quán)激勵(lì)方案。

（三）股權(quán)激勵(lì)度的選擇性偏好

所謂股權(quán)激勵(lì)度是指實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司的激勵(lì)股份數(shù)占當(dāng)時(shí)總股本的比例數(shù)據(jù)。由于股權(quán)激勵(lì)度是一個(gè)相對(duì)數(shù)的概念，可以通過對(duì)上市公司的股權(quán)激勵(lì)度進(jìn)行比較，進(jìn)一步分析各家公司的股權(quán)激勵(lì)實(shí)施規(guī)模，動(dòng)機(jī)以及影響。我國在2006年頒布的《管理辦法》中對(duì)股權(quán)激勵(lì)度設(shè)置了上限，上市公司全部有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的標(biāo)的股票總數(shù)累計(jì)不得超過公司股本總額的10%。因此對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司的股權(quán)激勵(lì)度分布做了如下分析：

圖2 股權(quán)激勵(lì)度分布

根據(jù)創(chuàng)業(yè)板公司股權(quán)激勵(lì)度分布狀況，將股權(quán)激勵(lì)度分為6個(gè)區(qū)間，通過細(xì)致地描述現(xiàn)時(shí)股權(quán)激勵(lì)度的分布狀況，希望可以為未來其他公司確定股權(quán)激勵(lì)度提供參考。由于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的創(chuàng)業(yè)板公司中最低的股權(quán)激勵(lì)度為1.13%，所以第一區(qū)間劃分到2%，其他區(qū)間間隔為1%。從上述圖表中可以看出，股權(quán)激勵(lì)度在(2%,3%]，(3%,4%]的公司數(shù)最多，集中度較為明顯，只有數(shù)碼視訊公司股權(quán)激勵(lì)度達(dá)到6.08%。從以上的數(shù)據(jù)分析中可以看出，我國創(chuàng)業(yè)板公司股權(quán)激勵(lì)度不足，且大多集中在信息技術(shù)和制造業(yè)。然而根據(jù)以往數(shù)據(jù)分析，2006年我國開始正式實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，股權(quán)激勵(lì)度在5%以上的公司占大多數(shù)?？赡芤环矫嬗捎趧?chuàng)業(yè)板公司上市時(shí)間較短，公司規(guī)模較小，資金不足，另一方面可能由于公司大股東防止股權(quán)稀釋和避免“掘壕自守假說”現(xiàn)象所誘發(fā)的管理層機(jī)會(huì)主義行為的發(fā)生，所以股權(quán)激勵(lì)度在5%以上的創(chuàng)業(yè)板公司甚少。[3]

（四）激勵(lì)有效期的選擇性偏好

激勵(lì)有效期是指從期權(quán)授予日至期權(quán)失效止的日期。一般來說國外股權(quán)激勵(lì)方案中股票期權(quán)的激勵(lì)有效期最短不少于5年，最長不超過11年。[4]那么我國創(chuàng)業(yè)板公司其股權(quán)激勵(lì)有效期偏好呈現(xiàn)怎樣的趨勢？通過對(duì)截止到2011年末的49家創(chuàng)業(yè)板公司的激勵(lì)有效期進(jìn)行分析（其中萬達(dá)信息公司股權(quán)激勵(lì)有效期不明確）如下：

表2 創(chuàng)業(yè)板公司激勵(lì)有效期分布

從上表中可以看出，激勵(lì)有效期以4年或4.5年的公司數(shù)居多，說明我國創(chuàng)業(yè)板公司股權(quán)激勵(lì)以中期激勵(lì)為主。其中激勵(lì)有效期為6年的有兩家分別為神州泰岳和三維絲公司，神州泰岳是最早實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的創(chuàng)業(yè)板公司之一，而三維絲公司是最早采用混合模式的創(chuàng)業(yè)板公司。創(chuàng)業(yè)板激勵(lì)有效期為7年的僅有一家為愛爾眼科公司，其激勵(lì)人數(shù)包括公司董事，高級(jí)管理人員以及公司認(rèn)定核心業(yè)務(wù)人員共達(dá)260人，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的范圍較廣。在所有創(chuàng)業(yè)板公司中，僅有一家公司算得上為長期激勵(lì)，其激勵(lì)有效期長達(dá)10年，為寧波GQY。通過對(duì)激勵(lì)有效期分析得出創(chuàng)業(yè)板公司在制定激勵(lì)方案時(shí)，考慮有效期過短可能會(huì)造成激勵(lì)不足，不能達(dá)到激勵(lì)的目的；有效期過長可能造成激勵(lì)對(duì)象消極懈怠，畢竟股價(jià)變化是不確定的，抑或通過一些自利行為獲取非努力性的激勵(lì)收益。因此，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司激勵(lì)有效期偏好于中期激勵(lì)。

三、存在的問題及完善建議

（一）激勵(lì)模式單一，行業(yè)、地區(qū)分布不均勻

實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的創(chuàng)業(yè)板公司基本分布于東部沿海地區(qū)，大多為信息技術(shù)和制造業(yè)，這樣可能加劇了我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡和人才輸送傾斜的現(xiàn)象。此外創(chuàng)業(yè)板公司股權(quán)激勵(lì)模式基本是以股票期權(quán)為主，可能股票期權(quán)適合處于成長期和擴(kuò)張期的企業(yè)發(fā)展，它不但可以降低資金壓力，還可以與企業(yè)績效掛鉤，促進(jìn)激勵(lì)對(duì)象努力工作。但是單一的股票期權(quán)模式可能給管理層尋求最大化的股權(quán)激勵(lì)收益提供了契機(jī)，由于我國實(shí)施股權(quán)激勵(lì)普遍采用的是股利保護(hù)型股票期權(quán)，高管有可能通過各種自利行為調(diào)整行權(quán)價(jià)格，以獲取個(gè)人利益。[5]因此創(chuàng)業(yè)板公司也可以通過實(shí)施限制性股票或股票增值權(quán)等其他激勵(lì)模式來激勵(lì)有關(guān)人員，實(shí)現(xiàn)激勵(lì)模式多元化。為了促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，有關(guān)部門可以完善相關(guān)政策法規(guī)抑或?qū)嵤┱邇A斜，促進(jìn)中西部地區(qū)創(chuàng)業(yè)板公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)踐，帶動(dòng)中西部地區(qū)資本市場和優(yōu)秀人才的流動(dòng)。

（二）股權(quán)激勵(lì)度和激勵(lì)有效期不足

我國創(chuàng)業(yè)板公司股權(quán)激勵(lì)度集中在（2%,3%），相對(duì)于法律規(guī)定的上限10%，顯得激勵(lì)度尤為不足。我國上市公司存在“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象，股東為防止股權(quán)稀釋，往往造成高管持股比例高，非流通股比例高，而機(jī)構(gòu)持股比例低的現(xiàn)象。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的創(chuàng)業(yè)板公司既希望緩解代理成本，又渴望吸引和留住核心骨干人員，必須要保持適中的股權(quán)激勵(lì)度，選擇一個(gè)最優(yōu)的股權(quán)激勵(lì)度區(qū)間，從而做到各個(gè)擊破，達(dá)到雙贏的目標(biāo)。同時(shí)，從文中數(shù)據(jù)分析中可以看出，我國創(chuàng)業(yè)板公司股權(quán)激勵(lì)有效期偏向于中期激勵(lì)，較為保守。為了更好地實(shí)現(xiàn)其激勵(lì)效果，可以借鑒主板上市經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)業(yè)板公司或許可以適度地放寬激勵(lì)有效期。激勵(lì)有效期控制在中長期范圍內(nèi)，既有利于抑制短期內(nèi)激勵(lì)不足，又有利于避免期間太長造成高管在職消費(fèi)，過度投資和操縱盈余等機(jī)會(huì)主義行為的發(fā)生。因此創(chuàng)業(yè)板公司應(yīng)該合理地設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案，遵守企業(yè)會(huì)計(jì)實(shí)施細(xì)則，完善信息披露政策，使創(chuàng)業(yè)板公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃做到真正的規(guī)范。與此同時(shí)，相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)該加大監(jiān)管力度，防止上市公司粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，構(gòu)建虛假盈余。

（三）績效考核指標(biāo)質(zhì)量不高，行權(quán)條件寬松

從目前我國實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的創(chuàng)業(yè)板公司來看，其業(yè)績考核指標(biāo)大多偏向于財(cái)務(wù)指標(biāo)，其中以每股收益，凈資產(chǎn)收益率和凈利潤增長率居多。但是這些指標(biāo)并不能全面概括上市公司的財(cái)務(wù)狀況，也不能作為一些非財(cái)務(wù)指標(biāo)的考核依據(jù)，例如顧客滿意度，科研創(chuàng)新等。其中有幾家上市公司中出現(xiàn)以現(xiàn)金指標(biāo)為績效考核指標(biāo)，其他特定的行業(yè)還有更優(yōu)秀的指標(biāo)，所以不能僅僅限于以上常見財(cái)務(wù)指標(biāo)去簡單地描述績效考核，這也為管理層假賬虛計(jì)提供了動(dòng)機(jī)。此外，創(chuàng)業(yè)板公司行權(quán)條件過于簡單、寬松，可能起不到真正的激勵(lì)作用。創(chuàng)業(yè)板公司設(shè)置行權(quán)條件寬松的意圖是穩(wěn)定核心技術(shù)人員，團(tuán)結(jié)管理層，就如同給激勵(lì)對(duì)象送去了一個(gè)大大的紅包。例如，2010年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的創(chuàng)業(yè)板公司愛爾眼科設(shè)定的行權(quán)條件是：2011-2016年相對(duì)于2009年凈利潤增長率分別不低于 25%，50%，75%，100%，130%，160%，經(jīng)過測算，愛爾眼科公司股權(quán)激勵(lì)條件為每年凈利潤較前一年增長25%，20%，16.67%，14.29%，15%，8.7%，年均增長率為16.1%，這樣的考核指標(biāo)設(shè)定，似乎不具有挑戰(zhàn)性，就好比給予員工年終獎(jiǎng)獎(jiǎng)勵(lì)。[2]同時(shí)這樣的行權(quán)條件設(shè)定有可能達(dá)不到激勵(lì)目標(biāo)，反而使目標(biāo)扭曲，因?yàn)槟繕?biāo)設(shè)置過低，員工確信會(huì)獲得這份紅包，因而工作懈怠等，造成負(fù)面效應(yīng)。因此，創(chuàng)業(yè)板公司應(yīng)該嚴(yán)格設(shè)定績效考核指標(biāo)和行權(quán)條件，使股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃真正起到激勵(lì)作用，實(shí)現(xiàn)管理層，核心骨干人員和公司的長期目標(biāo)一致。

[1]李華．淺談創(chuàng)業(yè)板上市公司的特征及評(píng)價(jià)[J]．商場現(xiàn)代化，2010（2）：86-87．

[2]中國股權(quán)激勵(lì)年度報(bào)告[J]．和君咨詢，2011（2）：10-12．

[3]劉鳳．上市公司股權(quán)激勵(lì)額度研究[J]．合作經(jīng)濟(jì)與科技，2008，5（344）：36-37．

[4]肖民贊．我國上市公司股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的實(shí)證研究[D]．南昌：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)博士學(xué)位論文，2009：28-29．

[5]肖淑芳，喻夢(mèng)穎．股權(quán)激勵(lì)與股利分配－來自中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù) [J]．會(huì)計(jì)研究，2012（8）：51-57．