我國企業(yè)對外直接投資策略

□文/趙振兵

（河北省國有資產(chǎn)控股運營有限公司 河北·石家莊）

一、我國企業(yè)對外直接投資趨勢特點

（一）投資規(guī)模迅速擴大。1991年中國對外直接投資凈額（流量）為10億美元；到2011年，這一數(shù)字已迅速擴大到746.5億美元。截至2011年底，中國在國（境）外設(shè)立對外直接投資企業(yè)1.8萬家，分布在全球177個國家（地區(qū)），對外直接投資累計凈額（存量）4，247.8億美元。年末境外企業(yè)資產(chǎn)總額近2萬億美元。2011年中國對外直接投資分別占全球當(dāng)年流量、存量的4.4%和2%，對外直接投資流量名列按全球國家（地區(qū)）排名的第6位，存量位居第13位。

據(jù)商務(wù)部最新統(tǒng)計，2012年中國對外非金融類直接投資達到772.2億美元，同比增長28.6%。中國對外直接投資仍保持快速增長趨勢。

（二）在行業(yè)選擇上以資源能源開發(fā)、加工制造和批發(fā)零售業(yè)為主。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2010年我國企業(yè)在農(nóng)林牧漁、采礦、水、電、燃氣等資源能源開發(fā)行業(yè)的對外直接投資凈額為72.55億美元，占非金融類對外直接投資的12.06%；在加工制造和批發(fā)零售業(yè)的對外直接投資凈額為113.93億美元，占非金融類對外直接投資的18.93%。同期，我國在通信及計算機行業(yè)、科學(xué)技術(shù)服務(wù)業(yè)的對外直接投資凈額分別為5.06億美元和10.11億美元，分別僅占非金融類對外直接投資的0.84%和1.68%。

2011年我國企業(yè)在農(nóng)林牧漁、采礦、水、電、燃氣等資源能源開發(fā)行業(yè)的對外直接投資凈額為171.19億美元，占非金融類對外直接投資的24.96%；在加工制造和批發(fā)零售業(yè)的對外直接投資凈額為173.65億美元，占非金融類對外直接投資的25.32%。同期，我國在通信及計算機行業(yè)、科學(xué)技術(shù)服務(wù)業(yè)的對外直接投資凈額分別為7.76億美元和7.07億美元，分別僅占非金融類對外直接投資的1.13%和1.03%。行業(yè)選擇的集中度進一步加強。

以上數(shù)據(jù)表明，我國企業(yè)對外投資的主要目的:一是占有資源、能源；二是利用別國的廉價勞動力和外貿(mào)市場。而在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)方面還缺乏足夠的投資并購能力。

（三）在區(qū)位選擇上主要以發(fā)展中國家和地區(qū)為主。根據(jù)《2011年度中國對外直接投資統(tǒng)計公報》，2011年我國企業(yè)對外直接投資凈額中的80%在發(fā)展中國家和地區(qū)；而累積投資存量的89%在發(fā)展中國家和地區(qū)。根據(jù)華南師范大學(xué)李敬子的研究，我國企業(yè)對外直接投資存量與投資東道國的GDP總量呈負相關(guān)關(guān)系，在澳門、蒙古、尼日利亞、贊比亞等國家和地區(qū)的投資存量位居前列。其原因主要是我國企業(yè)目前對外投資的主要目的是占有資源、能源和獲取廉價勞動力，這與上文關(guān)于對外投資行業(yè)選擇的分析一致。發(fā)展中國家勞動力價格低，對于資源和環(huán)境保護的限制較少，符合中國企業(yè)對外投資的需求。而發(fā)達國家勞動力價格高，在資源和環(huán)境保護方面的政策壁壘較多，對外來投資有更多的限制。

二、我國企業(yè)對外直接投資中存在的主要問題

（一）盈利能力偏低。雖然我國企業(yè)對外直接投資的規(guī)模快速增長，但對外投資的盈利狀況不容樂觀。作為中國對外投資的最大主體的中國投資有限責(zé)任公司，其自成立以來的年化投資收益率為6.4%。這是以美元計價的測算結(jié)果，若考慮到人民幣升值因素，則該公司投資收益率水平將進一步降低，甚至低于同期人民幣貸款利率。相對于有中央政府支持的中投公司，地方企業(yè)對外投資的收益水平更加低下。據(jù)中國人民銀行北海市中心支行的研究數(shù)據(jù)，廣西13地市的民營企業(yè)2011年只有8%的企業(yè)在對外投資中實現(xiàn)盈利，利潤總額僅為72.13萬美元；虧損企業(yè)占到43%，虧損總額達到1，044.9萬美元。許多企業(yè)的境外投資項目處于停滯狀態(tài)。另據(jù)吉林省外匯管理局的研究數(shù)據(jù)，吉林省歷年累計匯回利潤僅為0.39億美元，匯回利潤占匯出資金的比例為4.14%。

（二）投融資方式較為單一。我國企業(yè)在對外投資中主要是以外匯貨幣資金的形式現(xiàn)金出資，直接購買境外市場的權(quán)益，很少有企業(yè)通過技術(shù)或?qū)嵨锍鲑Y來開展投資并購，也缺乏利用境外資本運作平臺的經(jīng)驗。從融資方面看，除部分中央企業(yè)在進行戰(zhàn)略性的對外投資時能享有較多的財政支持外，包括地方國有企業(yè)在內(nèi)的絕大多數(shù)企業(yè)對外投資都缺乏有效的融資渠道，企業(yè)自籌資金和國內(nèi)銀行貸款是主要資金來源。

單一的投融資方式，使我國企業(yè)對外投資的利潤很大程度上被資金利息、繳納的稅金所侵蝕。同時，大量的外匯現(xiàn)金支出，也使得企業(yè)將承擔(dān)較大的現(xiàn)金流壓力，面臨更多的財務(wù)風(fēng)險以及匯率波動風(fēng)險。

（三）面臨的投資環(huán)境風(fēng)險較大。我國企業(yè)對外直接投資主要集中于資源、能源及加工制造、批發(fā)零售業(yè)，使得我國企業(yè)必然面對當(dāng)?shù)厣鐣木薮髩毫?，包括?dāng)?shù)卣兔癖妼Ρ镜貐^(qū)資源“被掠奪”的擔(dān)心，強大的勞工組織壓力等。對于在發(fā)達國家的投資，主要威脅是政策壁壘和強大的勞工組織壓力，比如中鋁集團收購力拓公司股權(quán)失敗的案例，就是受到了美、英等國的政策壁壘影響；而上汽集團并購韓國雙龍汽車公司失敗的案例，則來源于與當(dāng)?shù)貏诠そM織的沖突。對于發(fā)展中國家的投資，雖然政策壁壘相對較少，勞工組織也不如發(fā)達國家強勢，但發(fā)展中國家政府普遍對社會控制力較弱，政權(quán)更替較為頻繁，法制相對不健全，社會治安狀況相對較差，潛在的風(fēng)險因素反而更多。

三、我國企業(yè)對外直接投資策略

（一）要制定清晰可行的總體戰(zhàn)略。企業(yè)開展對外投資要結(jié)合自身發(fā)展的實際，制定清晰可行的投資戰(zhàn)略，并將對外投資戰(zhàn)略納入到企業(yè)發(fā)展總體戰(zhàn)略當(dāng)中，將目標投資企業(yè)或資產(chǎn)權(quán)益納入到企業(yè)自有業(yè)務(wù)的上下游產(chǎn)業(yè)鏈中。通過對外投資，除了獲取經(jīng)營利潤外，還要綜合考慮該項投資能否有利于企業(yè)開拓海外業(yè)務(wù)、能否有利于企業(yè)提升技術(shù)水平、能否有利于將企業(yè)的國內(nèi)業(yè)務(wù)融入到國際資本市場體系中去。要堅決避免投機心理，不開展與國內(nèi)主營業(yè)務(wù)不相關(guān)的境外投資。

（二）要實行靈活多樣的投融資方式

1、組建投資綜合體。企業(yè)在進行對外投資時，特別是進行大額投資時，可以通過與國內(nèi)外有實力的投資機構(gòu)組建投資綜合體，來增強在政策、信息、技術(shù)、資金方面的保障性，減少自身承擔(dān)的投資風(fēng)險。在合作伙伴方面，可以選擇專業(yè)化的私募基金、國際知名投行、行業(yè)內(nèi)具有影響力的其他企業(yè)等。有條件的企業(yè)，應(yīng)爭取同中非基金、國家進出口信用保險公司等政策性專業(yè)投資機構(gòu)合作，進一步提高投資的安全性。必要時，還可以吸收當(dāng)?shù)仄髽I(yè)參股，以幫助優(yōu)化企業(yè)的投資環(huán)境。

2、設(shè)置離岸市場投資平臺。通過在香港等離岸市場設(shè)置投資平臺，可以有效減少稅收損失，更加充分的獲取國際市場信息，并且有利于取得國際資本市場的支持。比如香港，其與世界很多國家和地區(qū)簽有稅收協(xié)定，內(nèi)地企業(yè)在香港設(shè)立控股公司，再以香港公司為主體開展境外投資就可以享受相應(yīng)的稅收優(yōu)惠政策。通過多層的稅收協(xié)定安排，企業(yè)在境外投資的利潤通過香港匯回中國時，可以減少在境外的整體稅務(wù)。另外，類似于香港、新加坡這樣的國際金融中心，擁有大量的為國際資本流通服務(wù)的中介機構(gòu)，可以為企業(yè)進行境外投資提供更加充分的市場信息和多元化的融資渠道。

3、充分利用境外資本市場。企業(yè)進行境外投資，無論是利用自籌資金還是從內(nèi)地銀行貸款都要承受較高的融資成本。另外，使用外匯資金出資還要面臨匯率波動風(fēng)險。因此，開展境外投資要充分利用境外資本市場，通過所投資業(yè)務(wù)在境外資本市場上市或發(fā)債來籌集資金，盡量減少現(xiàn)金在不同國家地區(qū)間的流動，從而降低融資成本和匯率波動風(fēng)險。有條件的企業(yè)，甚至可以利用離岸市場投資平臺，將國內(nèi)業(yè)務(wù)與國際業(yè)務(wù)打包在境外上市，在解決境外投資資金的同時，為國內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展提供資金支持。

（三）要進行集成風(fēng)險管控。境外投資的風(fēng)險是全方面的，包括政策、法律、社會文化、市場、匯率，等等。企業(yè)開展境外投資要對目標投資項目進行全面評估并設(shè)置風(fēng)險防范措施，對各種來源的風(fēng)險設(shè)立評價、控制、研發(fā)、融資和監(jiān)測的集成系統(tǒng)。其重點:一是要甄別項目信息。要從源頭上保障項目信息的真實性。要聘請專業(yè)機構(gòu)幫助進行盡職調(diào)查，同國內(nèi)有關(guān)政府部門、駐外使領(lǐng)館、所在國政府部門、項目關(guān)聯(lián)方及銀行、保險機構(gòu)等有關(guān)方面密切溝通，從多個角度深入研究論證；二是在投資協(xié)議中設(shè)置保障性條款，避免資金的一次性支出。可以根據(jù)項目簽約、項目開工、項目達產(chǎn)、實現(xiàn)盈利等幾個階段設(shè)置資金支付節(jié)點，將項目運作進展同資金支出有機結(jié)合起來，確保項目運作的穩(wěn)定性；三是要重視后續(xù)整合風(fēng)險。在項目啟動初期就要著手制定后續(xù)整合管控計劃，包括企業(yè)與當(dāng)?shù)厣鐣娜诤?、中外工作人員的安排使用、形成足夠的技術(shù)能力等。

［1］李敬子.探析影響中國企業(yè)境外投資區(qū)位選擇的因素.武漢理工大學(xué)學(xué)報（信息與管理工程版），2012.10.

［2］羅道芳，潘莉莉.廣西13地市調(diào)查顯示:民營企業(yè)境外投資現(xiàn)狀不理想.區(qū)域金融研究，2012.12.

［3］王銳.境外投資企業(yè)發(fā)展狀況調(diào)查——以吉林省為例.吉林金融研究，2011.11.

［4］吳鈞.中國跨國公司境外投資集成風(fēng)險管理研究.學(xué)術(shù)論壇，2012.11.