金融中介在居民家庭金融資產(chǎn)選擇中的作用

□文/朱哲雷 邢大偉

（揚(yáng)州大學(xué)商學(xué)院 江蘇·揚(yáng)州）

一、引言

隨著我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，人們的生活水平有了很大的提高，居民可自由支配的資產(chǎn)在不斷增加。居民家庭的資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)選擇行為都發(fā)生了巨大的變化，居民的金融意識也有了大幅的提高，已從對一般商品的需求發(fā)展到對金融產(chǎn)品的需求，傾向于多樣化的資產(chǎn)組合。隨著資金的增加，這種需求日益迫切，人們希望通過新的金融產(chǎn)品來實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值和增值。不可否認(rèn)，金融資產(chǎn)選擇將對居民生活水平產(chǎn)生越來越重要的影響。

從宏觀的角度來看，居民金融資產(chǎn)的選擇對于我國刺激投資、優(yōu)化社會融資結(jié)構(gòu)和資源有效配置都起到了重要的推動(dòng)作用。居民金融資產(chǎn)的配置會影響宏觀經(jīng)濟(jì)政策的傳導(dǎo)速度和有效性。因此，研究我國居民金融資產(chǎn)選擇行為并致力于促進(jìn)居民資產(chǎn)選擇行為合理化，有助于推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定地增長。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中，金融中介是金融市場運(yùn)作的基礎(chǔ)，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中占據(jù)著十分重要的位置。居民金融資產(chǎn)的選擇對于深化金融中介的發(fā)展起到了重要的推動(dòng)作用；反過來，金融中介的職能也有利于促進(jìn)居民資產(chǎn)選擇行為的合理化。本文的目的就是運(yùn)用理論分析和實(shí)證分析相結(jié)合的方法，在系統(tǒng)分析我國居民資產(chǎn)選擇行為中存在的問題及成因的基礎(chǔ)上，研究金融中介在促進(jìn)居民資產(chǎn)選擇行為合理化的路徑中所發(fā)揮的作用。

二、居民家庭金融資產(chǎn)選擇存在的問題及成因

（一）制度變遷增加居民不確定性預(yù)期，導(dǎo)致金融資產(chǎn)選擇有明顯的預(yù)防性特征。我國正在深入推行的住房、就業(yè)、醫(yī)療、勞保、教育等方面的改革，雖然其進(jìn)程和表現(xiàn)形式有所不同，但對居民現(xiàn)實(shí)生活的影響卻表現(xiàn)出很大的共性。即這些改革一方面增大了居民收入的不穩(wěn)定性，同時(shí)又增加了居民的預(yù)期支出。例如，就業(yè)制度的改革，打破了傳統(tǒng)的“鐵飯碗”制度，使不少人面臨下崗甚至是失業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，從而增加了居民收入預(yù)期的不確定性。而教育制度的改革，尤其是高等教育收費(fèi)制度的推行，又使大多數(shù)有未成年子女的家庭面臨一筆不菲的預(yù)期支出。因而，在這些改革措施尚未落到實(shí)處的時(shí)候，為了追求跨時(shí)效用最大化，居民理性的反應(yīng)只能是縮減當(dāng)前消費(fèi)，增加儲蓄，以應(yīng)付未來之不測。事實(shí)上，居民面對制度變遷所表現(xiàn)出來的這種預(yù)防性行為特征，從居民金融資產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)選擇和對居民儲蓄傾向的一些相關(guān)調(diào)查中都可以清楚地看出來。2007年底，我國居民的全部金融資產(chǎn)中，銀行儲蓄存款所占比重為52.3%，有價(jià)證券、手持現(xiàn)金、保險(xiǎn)準(zhǔn)備金和基金的比例分別為26.18%、7.35%、1.6%和9.7%。由于在眾多的金融資產(chǎn)品種中，銀行儲蓄雖然收益較低，但它是風(fēng)險(xiǎn)最小的一種，這說明居民的金融資產(chǎn)選擇行為帶有明顯的預(yù)防性特征。

（二）資本市場發(fā)育滯后，居民資產(chǎn)選擇自由受到限制。在西方市場經(jīng)濟(jì)相對成熟的國家，金融衍生工具發(fā)達(dá)，可供一般居民選擇的金融資產(chǎn)品種也相當(dāng)豐富。銀行存單、股票、企業(yè)債券、政府債券、公共基金、保險(xiǎn)單等多種金融資產(chǎn)已經(jīng)構(gòu)成了一個(gè)相對完整的體系。而且，經(jīng)過多年反反復(fù)復(fù)的產(chǎn)權(quán)交易，市場監(jiān)管規(guī)則也得到不斷的修正，每種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配狀況已逐步趨向合理。普通投資者可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，不斷調(diào)整資產(chǎn)組合，以尋求投資效用的最大化。在我國，由于資本市場的發(fā)育相對滯后，從而使居民的資產(chǎn)選擇行為受到了較大的限制。首先，從金融資產(chǎn)品種供給來看，目前除銀行存款外，在我國的資本市場上，股票、債券、基金等資產(chǎn)品種的規(guī)模依舊較小。其次，從資本市場的規(guī)范性方面看，由于缺乏系統(tǒng)、有效的監(jiān)管措施，導(dǎo)致當(dāng)前投機(jī)現(xiàn)象異常猖獗，違規(guī)欺詐事件時(shí)有發(fā)生，普通居民的投資風(fēng)險(xiǎn)與收益難以匹配，中小投資者利益沒有得到很好保護(hù)。以股票市場為例，由于眾所周知的會計(jì)信息失真、機(jī)構(gòu)操縱等行為的存在，致使絕大多數(shù)中小散戶成為資本市場不公平競爭的犧牲品。最后，就資本市場網(wǎng)絡(luò)建設(shè)而言，營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)稀少、輻射能力差的現(xiàn)狀也為居民多元化投資帶來了一定程度的不便，尤其是廣大農(nóng)村地區(qū)和部分小城鎮(zhèn)，目前資本市場的發(fā)展幾乎空白。

（三）城鄉(xiāng)分割依然存在，農(nóng)村居民的資產(chǎn)選擇行為尚未步入市場化道路。由于諸多因素的影響，多少年來，中國的城鎮(zhèn)與農(nóng)村存在著較大的差別。雖然鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的崛起，為縮小城鄉(xiāng)差別搭起了一座“黃金”橋梁，但農(nóng)村地區(qū)封閉、落后、市場發(fā)育程度低的狀況仍然沒有從根本上得到改變。農(nóng)村居民同城鎮(zhèn)居民的差異，不僅表現(xiàn)在收入水平與受教育程度方面，更重要的表現(xiàn)在生產(chǎn)與生活方式方面。實(shí)行聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制以來，以家庭為單位的農(nóng)業(yè)耕作方式占據(jù)主導(dǎo)地位的特征表明，雖然農(nóng)村傳統(tǒng)的自然經(jīng)濟(jì)已經(jīng)瓦解，但現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的特征也并不明顯。因而，中國農(nóng)村當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況似乎應(yīng)歸納為“后自然經(jīng)濟(jì)”時(shí)代，或“準(zhǔn)市場經(jīng)濟(jì)”時(shí)代。這種城鄉(xiāng)分割的現(xiàn)實(shí)狀況，必然決定了農(nóng)村居民金融資產(chǎn)選擇行為尚不具有現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的特征，農(nóng)民金融資產(chǎn)的選擇目前幾乎還是一片空白。一方面是由于農(nóng)村居民的收入水平較低；另一方面不僅是農(nóng)村，而且在一些規(guī)模較小的城鎮(zhèn)，證券交易所、產(chǎn)權(quán)交易所、郵市、幣市等金融資產(chǎn)流通場所也不存在，從而使農(nóng)村居民的金融資產(chǎn)選擇行為受到較大的制約，并不富裕的農(nóng)村居民積累起的少量積蓄只能以銀行存款和手持現(xiàn)金的方式來持有。

（四）居民收入差距擴(kuò)大，大量金融資產(chǎn)過度集中于少數(shù)社會富裕群體之中。由于各種復(fù)雜因素的影響，居民之間的收入差距呈現(xiàn)出一種全面擴(kuò)大的態(tài)勢，而且呈現(xiàn)出一些新的變化和特點(diǎn)。如在城鄉(xiāng)之間和地區(qū)之間收入差距持續(xù)擴(kuò)大的同時(shí)，由于壟斷帶來的行業(yè)之間收入差距、由于違法違紀(jì)等現(xiàn)象帶來的不同社會群體之間的收入差距等已經(jīng)引起了廣泛的關(guān)注；此外，社會保障制度建設(shè)的滯后使失業(yè)和下崗職工的生活困難問題也更為突出。居民收入差距的擴(kuò)大在資產(chǎn)選擇行為上的表現(xiàn)，必然是金融資產(chǎn)持有結(jié)構(gòu)的不合理，從而造成大量資產(chǎn)向少數(shù)社會富裕群體過度集中。以城鄉(xiāng)居民的銀行存款為例，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局提供的資料推算，截至2005年底，占全國總?cè)丝?3%的城鎮(zhèn)居民擁有82.3%的儲蓄存款，這一比重是改革開放以來的最高值。從城鄉(xiāng)居民儲蓄存款占比的發(fā)展變化來看：1978年人民幣城鎮(zhèn)儲蓄余額為154.9億元，而農(nóng)戶人民幣儲蓄余額為55.7億元，前者是后者的2.78倍；1990年人民幣城鎮(zhèn)儲蓄余額為5，278億元，而農(nóng)戶人民幣儲蓄余額為1，842億元，前者是后者的2.87倍；2005年人民幣城鎮(zhèn)儲蓄余額為116，445億元，而農(nóng)戶人民幣儲蓄余額為24，606億元，前者是后者的4.73倍，因此城鄉(xiāng)居民儲蓄存款占比呈上升趨勢。由于銀行存款是當(dāng)前城鄉(xiāng)居民最主要的金融資產(chǎn)，因而金融資產(chǎn)的集中程度由此可見一斑。此外，在城鎮(zhèn)居民內(nèi)部之間，由于收入水平的不同，金融資產(chǎn)同樣會存在向少數(shù)高收入居民集中的態(tài)勢，而且這種狀況同農(nóng)村地區(qū)相比有過之而無不及。不少調(diào)查研究也反映了這一點(diǎn)，如按照中國人民銀行金融資產(chǎn)調(diào)查樣本將金融資產(chǎn)由低到高五等分排序分析出，戶均儲蓄存款最多的20%家庭擁有城市人民幣和外幣儲蓄存款總值的比例分別為64.4%和88.1%，而戶均金融資產(chǎn)最少的20%家庭擁有城市人民幣和外幣儲蓄存款總值的比例分別僅為1.3%和0.3%。

三、發(fā)揮金融中介作用，優(yōu)化居民家庭金融資產(chǎn)配置

居民資產(chǎn)選擇中存在的問題，不僅不利于企業(yè)的直接融資，不利于擴(kuò)大消費(fèi)需求，而且對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級換代和居民收入差距的縮小也帶來了一定的負(fù)面影響。因而，發(fā)揮金融中介的作用，引導(dǎo)居民資產(chǎn)選擇行為走上有利于國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和實(shí)現(xiàn)社會公平的合理化道路，具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

（一）降低居民投資的交易成本和風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)居民進(jìn)行多樣化投資。交易成本是金融市場存在的一個(gè)主要問題，高昂的交易成本使得很多低收入的居民無法投資金融市場。由于存在交易成本，中低收入居民還會面臨另外一個(gè)問題。由于這些居民可用于投資的資金很少，而大量的小規(guī)模交易會產(chǎn)生非常高昂的交易成本，因此這些居民只能進(jìn)行有限的投資，無法實(shí)現(xiàn)多樣化投資。2007年底，我國居民的全部金融資產(chǎn)中，有價(jià)證券的比例僅為26.18%，從這一點(diǎn)可以看出，居民參與金融市場的程度并不高。

然而，金融中介的發(fā)展能夠降低交易成本，使得中低收入居民能夠享受到金融市場所帶來的好處。金融中介利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)和專門技術(shù)降低了單個(gè)居民的交易成本，在引導(dǎo)居民進(jìn)行多樣化投資中發(fā)揮了重要作用。以共同基金公司為例，由于共同基金公司購買大量的股票或者債券，因此它能夠享受較低的交易成本。共同基金公司以管理賬戶的名義將這些成本以管理費(fèi)的形式扣除，因此單個(gè)居民投資者也可以享受成本節(jié)約的好處。在引導(dǎo)居民進(jìn)行多樣化投資中，金融中介發(fā)揮作用的另一機(jī)制是金融中介通常規(guī)模龐大，足以購買高度多樣化的證券組合，從而可以降低居民投資的風(fēng)險(xiǎn)。

金融中介更多地使得中低收入居民參與到金融市場中，在引導(dǎo)中低收入居民進(jìn)行多樣化投資的同時(shí)，優(yōu)化了這些居民的金融資產(chǎn)持有結(jié)構(gòu)。此外，金融中介為中低收入居民提供了更多的資產(chǎn)投資機(jī)會，因此在縮小居民收入差距方面也發(fā)揮了一定作用。

（二）降低居民金融資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)，確保居民金融資產(chǎn)保值增值。如果說體制改革、未來支付風(fēng)險(xiǎn)增大是居民不敢投資金融市場的部分原因的話，那么金融市場的信息不對稱問題也為居民進(jìn)入金融市場設(shè)置了障礙。因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ的存在，居民不能很好地辨別具有較高收益率和較低風(fēng)險(xiǎn)的證券與具有較低收益率和較高風(fēng)險(xiǎn)的證券，居民或者較少投資證券，或者在金融市場面臨較高的資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。金融中介是生產(chǎn)信息的專家，能將高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目和低風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目區(qū)分開來。以商業(yè)銀行為例，由于商業(yè)銀行將大部分貸款都發(fā)放給業(yè)績良好的公司，因此商業(yè)銀行從貸款上賺取的回報(bào)高于其支付給居民存款者的利息。商業(yè)銀行因此獲利，并一步激發(fā)其生產(chǎn)信息的動(dòng)力。商業(yè)銀行作為金融中介，持有大部分非交易貸款，這是其成功地減少金融市場上信息不對稱問題的關(guān)鍵。

現(xiàn)階段，我國處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，金融中介在確保居民金融資產(chǎn)保值增值方面發(fā)揮著極其重要的作用。當(dāng)前我國金融市場上信息不對稱的現(xiàn)象較為嚴(yán)重，證券市場所能起到的作用有限，這給金融中介提供了更大的空間。2007年底，我國居民的全部金融資產(chǎn)中，銀行儲蓄存款所占比重高達(dá)52.3%，這也說明了居民更多地選擇銀行儲蓄存款作為金融資產(chǎn)保值增值的手段。因此，金融中介在確保居民金融資產(chǎn)保值增值方面應(yīng)該發(fā)揮更加重要的作用，可以采取的方法是創(chuàng)新金融產(chǎn)品，提供滿足各種類型居民需求的金融產(chǎn)品。

（三）完善金融中介功能，推進(jìn)農(nóng)村居民金融資產(chǎn)選擇行為合理化。目前，農(nóng)村居民的金融資產(chǎn)選擇行為受到較大的制約，并不富裕的農(nóng)村居民積累起的少量積蓄只能以銀行存款和手持現(xiàn)金的方式來持有。雖然農(nóng)村居民的金融資產(chǎn)通過銀行存款實(shí)現(xiàn)了保值增值，但是如果一旦遇到天災(zāi)人禍，并不富裕的農(nóng)村居民將面臨較大的負(fù)擔(dān)。另一方面，隨著國有商業(yè)銀行市場主體地位的確立和股份制改革的逐步完成，各商業(yè)銀行紛紛收縮在農(nóng)村的網(wǎng)點(diǎn)，造成了農(nóng)村金融有效供給不足。因此，各地區(qū)根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和實(shí)際特點(diǎn)紛紛改組農(nóng)村信用社，使其成為農(nóng)村金融的主力軍，盡量滿足農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展和農(nóng)民的需求。但農(nóng)村信用社（或農(nóng)村商業(yè)銀行）由于自身的缺陷，只提供簡單的存款業(yè)務(wù)，金融中介在農(nóng)村的發(fā)展相對滯后。隨著我國農(nóng)村居民儲蓄存款比重的進(jìn)一步增加，豐富農(nóng)村居民金融資產(chǎn)品種便顯得更具現(xiàn)實(shí)性和緊迫性了。針對農(nóng)村經(jīng)濟(jì)實(shí)際情況，要改變這一局面，必須要加快農(nóng)村金融體制改革，其中尤為重要的是加快并完善金融中介在農(nóng)村的發(fā)展。針對農(nóng)村經(jīng)濟(jì)實(shí)際情況，推進(jìn)農(nóng)村居民金融資產(chǎn)選擇行為合理化的總原則應(yīng)該是：降低貨幣資產(chǎn)比重，增加資本資產(chǎn)份額，為農(nóng)村經(jīng)濟(jì)尤其是農(nóng)業(yè)發(fā)展服務(wù)。金融中介尤其是農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)、農(nóng)村社會保險(xiǎn)，各類證券公司可以在規(guī)避農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)方面發(fā)揮極其積極的作用。金融中介通過提供金融產(chǎn)品鼓勵(lì)、引導(dǎo)人們踴躍參加農(nóng)村社會保險(xiǎn)和農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)，使之成為我國農(nóng)村居民資產(chǎn)選擇行為中的一個(gè)應(yīng)有的必不可缺的金融資產(chǎn)形式，從而推動(dòng)農(nóng)村居民金融資產(chǎn)選擇行為合理化。

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