淺析在完善IPO 詢(xún)價(jià)過(guò)程中如何規(guī)范基金公司的行為

蘇家平

（北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京 100871）

一、引言

2011 年12 月2 日，“第十屆中國(guó)證券投資基金國(guó)際論壇”在深圳福田香格里拉酒店召開(kāi)。會(huì)上，嘉賓們就“突破基金公司向資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)型”的議題紛紛發(fā)表看法。其中，針對(duì)股市的常見(jiàn)現(xiàn)象——新股高市盈率發(fā)行、基金公司近似“瘋狂”的詢(xún)價(jià)，上海證券交易所總經(jīng)理張育軍、深圳證券交易所總經(jīng)理宋麗萍都表達(dá)了強(qiáng)烈的質(zhì)疑。

這說(shuō)明，近幾年新股發(fā)行的高市盈率的問(wèn)題已經(jīng)成為業(yè)界關(guān)注重點(diǎn)，基金公司作為當(dāng)前詢(xún)價(jià)體系的重要組成部分，其在詢(xún)價(jià)過(guò)程中的所作所為也隨之引起爭(zhēng)議。

二、目前的IPO 詢(xún)價(jià)體系和主要詢(xún)價(jià)對(duì)象

根據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》第三十四條規(guī)定：“股票發(fā)行采取溢價(jià)發(fā)行的，其發(fā)行價(jià)格由發(fā)行人與承銷(xiāo)的證券公司協(xié)商確定?！?/p>

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定，詢(xún)價(jià)對(duì)象指符合《證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法》規(guī)定條件的證券投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者、合格境外機(jī)構(gòu)投資者以及主承銷(xiāo)商自主推薦的具有較高定價(jià)能力和長(zhǎng)期投資取向的機(jī)構(gòu)投資者，以及經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)投資者。

根據(jù)基金公開(kāi)披露的2011 年3 季報(bào)統(tǒng)計(jì)，除貨幣基金和合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）基金之外的公募基金，2011 年9 月底資產(chǎn)凈值為1.9 萬(wàn)億元。而根據(jù)Wind 資訊統(tǒng)計(jì)，9 月末A 股流通市場(chǎng)合計(jì)約為16 萬(wàn)億元。因此，在散戶(hù)占多數(shù)的國(guó)內(nèi)A 股市場(chǎng)上，具有集團(tuán)作戰(zhàn)傾向的基金公司無(wú)疑是詢(xún)價(jià)的重要構(gòu)成部分。

三、近年基金公司在詢(xún)價(jià)中的表現(xiàn)

我們使用WIND 資訊統(tǒng)計(jì)，2011 年新股上市表現(xiàn)的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，截至12 月28 日收盤(pán)時(shí)，年內(nèi)278 只上市新股中有206只破發(fā)，破發(fā)率高達(dá)74.10%。其中，38 只折價(jià)在50%以上，而今年上市的新股中漲幅超過(guò)50%的僅有10 只。這個(gè)固然有今年宏觀經(jīng)濟(jì)不樂(lè)觀股市表現(xiàn)不佳的原因，但這也有新股IPO 詢(xún)價(jià)結(jié)果不夠公允的原因，不然難以解釋在上市后僅僅數(shù)月時(shí)間內(nèi)就大規(guī)模破發(fā)。

而宋麗萍則在2011 年12 月2 日的“第十屆中國(guó)證券投資基金國(guó)際論壇”上表示：根據(jù)深交所的統(tǒng)計(jì)，目前基金公司在中小板和創(chuàng)業(yè)板新股詢(xún)價(jià)對(duì)象的占比是34%。在承銷(xiāo)商的估值區(qū)間內(nèi)，基金公司報(bào)價(jià)高于主承銷(xiāo)商估值區(qū)間的比例高達(dá)41%。此外，在每單IPO 報(bào)價(jià)最高的前十家詢(xún)價(jià)對(duì)象中，基金公司在中小板和創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行中的占比分別達(dá)到25%和32%。創(chuàng)業(yè)板報(bào)價(jià)最高的十家機(jī)構(gòu)，頻次統(tǒng)計(jì)排名中有三家是基金公司。

以今年首次因有效申報(bào)詢(xún)價(jià)對(duì)象不足20 家而中止發(fā)行的八菱科技為例。八菱科技于2011 年6 月1 日開(kāi)始進(jìn)行公開(kāi)招股。2011 年6 月9 日刊發(fā)《南寧八菱科技股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票中止發(fā)行公告》，該公告顯示，本次提供有效申報(bào)的詢(xún)價(jià)對(duì)象共計(jì)19 家，不足20 家，成為首家發(fā)行失敗的案例。10 月份八菱科技重啟發(fā)行，并于10 月21 日再度公開(kāi)詢(xún)價(jià)，發(fā)行人與主承銷(xiāo)商最終確定的發(fā)行價(jià)為17.11 元。此次，詢(xún)價(jià)對(duì)象由19 家增加為61 家。但根據(jù)配售結(jié)果公告，最終僅4 家中簽獲配：恒泰先鋒1 號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃報(bào)價(jià)18.20 元申購(gòu)94 萬(wàn)股，獲配94 萬(wàn)股；興業(yè)國(guó)際信托有限公司自營(yíng)賬戶(hù)報(bào)價(jià)19.20 元申購(gòu)376 萬(wàn)股，獲配94 萬(wàn)股；廣發(fā)增強(qiáng)債券型證券投資基金報(bào)價(jià)22.00 元申購(gòu)376萬(wàn)股，獲配94 萬(wàn)股；湘財(cái)證券有限責(zé)任公司自營(yíng)賬戶(hù)報(bào)價(jià)18.00元申購(gòu)94 萬(wàn)股，獲配94 萬(wàn)股。顯然，廣發(fā)增強(qiáng)債券型證券投資基金報(bào)價(jià)遠(yuǎn)高于其他詢(xún)價(jià)對(duì)象，也遠(yuǎn)高于發(fā)行人與主承銷(xiāo)商確定的發(fā)行價(jià)。我們觀察八菱科技上市后的走勢(shì)，11 月11 日上市首日，暴漲62.48%至27.80 元，在3 天后達(dá)到最高的29.09，隨后開(kāi)始一路走低，至2011 年12 月28 日，每股收盤(pán)價(jià)16.95 元，上市不足兩個(gè)月，已然破發(fā)。

同樣以近年來(lái)引人關(guān)注的海普瑞為例。2010 年5 月6 日，海普瑞以每股148元的價(jià)格創(chuàng)下當(dāng)時(shí)中小板新股發(fā)行歷史最高紀(jì)錄，市盈率高達(dá)73.27 倍。統(tǒng)計(jì)海普瑞網(wǎng)下中簽公告，首發(fā)獲得配售的基金共有78 只，其中包括了華夏基金、易方達(dá)基金、嘉實(shí)基金及廣發(fā)基金等大型基金公司。觀察海普瑞上市后的走勢(shì)，首日上漲18.36%收于175.17，并在第二日達(dá)到歷史最高價(jià)188.88 元，隨后開(kāi)始一路走低，上市第4 天即跌破發(fā)行價(jià)。至2010 年8 月6日三個(gè)月鎖定期滿(mǎn)，收盤(pán)價(jià)為134.26 元。而截止到2011 年12 月28 日，每股收盤(pán)價(jià)為24.59 元（向后復(fù)權(quán)價(jià)為50.03 元），復(fù)權(quán)后下跌約66%。

四、探索規(guī)范基金公司IPO 詢(xún)價(jià)行為的新途徑

筆者認(rèn)為，可以從IPO 詢(xún)價(jià)的信息披露、加強(qiáng)基金公司的外部約束等方面做一些努力，使基金公司的行為更市場(chǎng)化、更公開(kāi)，進(jìn)而改善新股高市盈率的現(xiàn)象。

（一）強(qiáng)制披露IPO 詢(xún)價(jià)信息

根據(jù)最新的《證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法》的有關(guān)規(guī)定，發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商在發(fā)行價(jià)格區(qū)間和發(fā)行價(jià)格確定后，應(yīng)當(dāng)分別報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案，并予以公告。詢(xún)價(jià)對(duì)象應(yīng)當(dāng)在年度結(jié)束后一個(gè)月內(nèi)對(duì)上年度參與詢(xún)價(jià)的情況進(jìn)行總結(jié)，并就其是否持續(xù)符合本辦法規(guī)定的條件以及是否遵守本辦法對(duì)詢(xún)價(jià)對(duì)象的監(jiān)管要求進(jìn)行說(shuō)明?？偨Y(jié)報(bào)告應(yīng)當(dāng)報(bào)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)備案。

可以看出，目前在IPO 詢(xún)價(jià)體系中，詢(xún)價(jià)對(duì)象本身沒(méi)有信息披露義務(wù)。

最好的監(jiān)管就是太陽(yáng)底下的陽(yáng)光監(jiān)管。例如“雙匯發(fā)展使用瘦肉精”、“重慶啤酒講故事”，經(jīng)過(guò)媒體的充分報(bào)道后，重倉(cāng)持有雙匯發(fā)展的興業(yè)全球基金和重倉(cāng)持有重慶啤酒的大成基金，被投資者選擇用腳投票，都遭遇到了高達(dá)數(shù)十億的巨額贖回，公司損失極其嚴(yán)重；寶盈基金內(nèi)控不足被媒體曝光，公司形象嚴(yán)重受損?？梢?jiàn)，當(dāng)前媒體監(jiān)督的力量已經(jīng)十分強(qiáng)大。

因此，筆者認(rèn)為，監(jiān)管機(jī)關(guān)可以考慮出臺(tái)一個(gè)專(zhuān)項(xiàng)規(guī)定，基金公司應(yīng)該在參與詢(xún)價(jià)并最終獲配新股后，專(zhuān)門(mén)披露臨時(shí)公告，說(shuō)明其詢(xún)價(jià)的基本情況。

其實(shí)，早在2006 年，針對(duì)當(dāng)時(shí)上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票的事件較多，同期市場(chǎng)波動(dòng)大，為規(guī)范基金投資非公開(kāi)發(fā)行股票等流通受限證券的行為，防范風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)基金份額持有人的利益，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就出臺(tái)了一個(gè)專(zhuān)項(xiàng)規(guī)定——《關(guān)于基金投資非公開(kāi)發(fā)行股票等流通受限證券有關(guān)問(wèn)題的通知》（證監(jiān)基金字[2006]141 號(hào)），文中第十一條規(guī)定“基金管理公司應(yīng)在基金投資非公開(kāi)發(fā)行股票后兩個(gè)交易日內(nèi)，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定媒體披露所投資非公開(kāi)發(fā)行股票的名稱(chēng)、數(shù)量、總成本、賬面價(jià)值，以及總成本和賬面價(jià)值占基金資產(chǎn)凈值的比例、鎖定期等信息?！笨梢?jiàn)，為保護(hù)投資者利益、規(guī)范基金公司詢(xún)價(jià)行為，監(jiān)管機(jī)關(guān)出臺(tái)特別規(guī)定是存在可行性的。

在基金公司在參與詢(xún)價(jià)也需要披露相關(guān)信息后，各種需要人群可以便利地了解該基金公司的詢(xún)價(jià)行為。若基金公司的詢(xún)價(jià)行為不當(dāng)，將曝光于公眾的矚目之下，從而影響其苦心積慮樹(shù)立的品牌形象。

（二）加強(qiáng)基金公司的外部約束

目前基金公司的監(jiān)管機(jī)關(guān)是中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)。滬深證券交易所在基金股票交易的過(guò)程中，也可履行監(jiān)管職責(zé)。從監(jiān)管的效用和效率出發(fā)，目前的中國(guó)證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)的監(jiān)管體系是恰當(dāng)?shù)?。筆者這里強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)基金公司的外部約束，是指監(jiān)管機(jī)關(guān)在日常的監(jiān)管中，應(yīng)該提出新的、強(qiáng)制性要求，即要求基金公司作為詢(xún)價(jià)對(duì)象，應(yīng)對(duì)前來(lái)詢(xún)價(jià)的公司開(kāi)展必要的調(diào)查。筆者認(rèn)為，可以參考股票庫(kù)的管理辦法，要求基金公司建立專(zhuān)門(mén)的詢(xún)價(jià)管理制度和流程，做到有選擇性的參與詢(xún)價(jià)，強(qiáng)化詢(xún)價(jià)的程序和流程管理。對(duì)擬認(rèn)購(gòu)數(shù)量巨大的股票，還應(yīng)該有研究員出具專(zhuān)門(mén)的深度研究報(bào)告。中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)在日常的例行檢查中，也可以把檢查詢(xún)價(jià)管理列入檢查的重點(diǎn)。

[1]中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì).證券發(fā)行與承銷(xiāo)[M].北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2010.