VAR模型在金融風(fēng)險管理中的應(yīng)用

郭俊卿

（南京審計學(xué)院金融學(xué)院，江蘇 南京 210000）

目前，全球的金融化趨勢使得全球經(jīng)濟快速發(fā)展，金融市場也面臨著更大的不確定性，在這種情況下，金融風(fēng)險管理成為各大金融機構(gòu)和各工商企業(yè)管理的重要內(nèi)容。現(xiàn)在的金融機構(gòu)所面臨的風(fēng)險有很多，主要包括市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、信用風(fēng)險以及一些法律風(fēng)險等，這些風(fēng)險成了各大金融機構(gòu)和監(jiān)管部門最關(guān)心的內(nèi)容，為此，很多的金融機構(gòu)不惜投入大量的資金用于開發(fā)控制金融風(fēng)險的技術(shù)，尤其側(cè)重對風(fēng)險測量技術(shù)的開發(fā)。而VAR模型作為一種非常有效的工具，逐漸在金融界得到廣泛應(yīng)用，成為一種測量金融風(fēng)險的主流模型。

一、VAR模型的概念

VAR是Value at Risk 的縮寫，它是在近幾年才流行起來的一種量化的風(fēng)險測量技術(shù)，被譯為風(fēng)險價值或在險價值。其定義為：在資產(chǎn)組合既定的條件下，未來任一金融工具和品種的價格波動可能存在的潛在最大損失。另一權(quán)威的定義為：給定一個置信區(qū)間，在這個區(qū)間內(nèi)一個持有期的最壞的預(yù)期損失。從定義可以看出，VAR值有兩個優(yōu)點：第一，它可以把各金融工具、各種資產(chǎn)組合以及各個機構(gòu)的市場風(fēng)險量化為具體的數(shù)字加以比較，這樣管理者就能根據(jù)這個數(shù)值的大小來判斷目前所受的市場風(fēng)險的大??；第二，有了這個指標(biāo)數(shù)值之后，管理者就不可能拿自己不了解風(fēng)險的大小當(dāng)作自己的擋箭牌。監(jiān)管部門也可利用這個數(shù)值來使金融市場進一步透明化，提高金融市場的穩(wěn)定性。

二、VAR模型計算方法

一般來說，VAR的計算方法可分為三種，主要是歷史模擬法、蒙特卡羅模擬法以及方差-協(xié)方差法。

（一）歷史模擬法

這種方法的基本思路是通過某種金融工具或者某一組合在過去某段時間內(nèi)的收益數(shù)據(jù)的分布規(guī)律來確定未來在持有期內(nèi)這種金融工具或者該種組合的平均收益以及它在所給置信區(qū)間內(nèi)的最低收益來推算出VAR的值。

（二）蒙特卡羅模擬法

這種方法的基本思路是要多次反復(fù)地模擬某種金融工具或者某種組合的隨機過程，其中每次模擬都能得到關(guān)于該金融工具或者該種組合在相應(yīng)的持有期內(nèi)的一個數(shù)值，大量的模擬所產(chǎn)生的數(shù)值形成的分布將會收斂于價值的真實分布，這樣就能接近該金融工具或者該種組合的真實數(shù)值，從而估計出其在置信區(qū)間內(nèi)的VAR值。

（三）方差-協(xié)方差法

這種方法也是利用歷史資料來計算金融工具的VAR值。主要是利用歷史數(shù)據(jù)先計算出某種金融工具或者某種組合收益的方差、標(biāo)準(zhǔn)差以及協(xié)方差，再利用正態(tài)分布原理計算出在置信區(qū)間各數(shù)值偏離均值程度的臨界數(shù)值，最后得到VAR值的一種方法。

三、VAR模型在風(fēng)險管理中的具體應(yīng)用

VAR模型的應(yīng)用較廣泛，主要應(yīng)用于市場風(fēng)險管理、信用風(fēng)險管理、流動性風(fēng)險管理以及金融監(jiān)管等幾個方面。

（一）市場風(fēng)險管理方面

早在1993年外國就有人建議用VAR模型來衡量金融市場風(fēng)險，如今已經(jīng)有超過千家的銀行、保險等金融機構(gòu)以及一些非金融機構(gòu)將這種方法作為市場風(fēng)險管理的主要手段。利用這種方法來控制金融風(fēng)險可以使各交易主體能明確他們在交易時存在的風(fēng)險的大小，并為每種交易設(shè)置相應(yīng)的VAR限額，避免過度投機行為的發(fā)生。如果執(zhí)行的標(biāo)準(zhǔn)較嚴(yán)格的話，那些金融交易中的重大損失可能就不會再發(fā)生，這對整個金融業(yè)以及整體經(jīng)濟的發(fā)展具有重要意義。

（二）信用風(fēng)險管理方面

最近幾年，VAR模型在信用風(fēng)險管理方面得到廣泛應(yīng)用。在1997年JP.Morgan就首先推出了信用風(fēng)險的計量模型，在同一年瑞士信貸銀行又推出另類量化的信用風(fēng)險模型，這些都對金融界產(chǎn)生較大影響。除此之外還有一些其他的模型。盡管有的模型并沒發(fā)揮實質(zhì)性的作用，但基于VAR方法的現(xiàn)代信用風(fēng)險管理體系正在發(fā)揮著越來越大的作用。

（三）流動風(fēng)險管理方面

傳統(tǒng)的VAR模型對流動性風(fēng)險的考慮不是很多，為了能夠充分反映流動性風(fēng)險，很多人從各個角度對VAR模型進行了改進。Hisata 和 Yama創(chuàng)立L-VAR模型，考慮到市場的流動水平以及投資者的頭寸大小對價值的影響將市場機制引入到了模型當(dāng)中。我國的學(xué)者宋逢明和譚慧根據(jù)我們國家的股票市場特點建立測量流動性風(fēng)險的新VAR模型，用它來測定我國的股票價格風(fēng)險和流動風(fēng)險。隨著各國對VAR模型研究的深入，它將會在流動風(fēng)險管理中國發(fā)揮更大的作用。

（四）金融監(jiān)管方面

除了應(yīng)用于以上幾個方面之外，VAR模型還在金融監(jiān)管方面發(fā)揮著重要作用。VAR模型的風(fēng)險值是用絕對值來表示的，比較明確。VAR的這種數(shù)值表示有利于我國銀行內(nèi)外的監(jiān)督管理，各個銀行能夠根據(jù)自己的資本金或者所能承受的風(fēng)險大小來定量地給各銀行及分支機構(gòu)分配風(fēng)險額度，各機構(gòu)也能根據(jù)VAR模型及時了解自己的市場風(fēng)險值，以便于風(fēng)險值超過相應(yīng)額度時以及地進行調(diào)整。

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