股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效的影響

■閆姝汀 河南財經(jīng)政法大學(xué)

上市公司公司治理結(jié)構(gòu)問題因上市公司的不斷發(fā)展壯大，逐漸成為學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)問題之一，相關(guān)學(xué)者對此問題進(jìn)行分析研究，以期找出提高公司績效的一些對策，進(jìn)而實現(xiàn)企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)。筆者通過分析各國學(xué)者對股東結(jié)構(gòu)和公司績效這一問題的研究后發(fā)現(xiàn)，他們的研究結(jié)果證明：股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績效之間存在著密切的關(guān)系。

一、股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效的影響

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司決策行為的影響?？茖W(xué)、正確、合理的決策對于公司能夠在市場競爭中獲勝、能夠持久可持續(xù)發(fā)展意義重大，它關(guān)乎到企業(yè)的未來發(fā)展道路。而股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理性影響著公司的決策機(jī)制和決策的科學(xué)性。眾所周知，股權(quán)結(jié)構(gòu)代表著公司內(nèi)部權(quán)利的配置，是一個公司控制權(quán)的代名詞。作為股東權(quán)益代表的董事會往往掌握著公司的最終決策權(quán)，而單個股權(quán)享有權(quán)益的大小完全取決于他們所持股份的多少，即大股東能夠獲得更多份額的收益權(quán)，而小股東獲得較小份額的收益權(quán)。同時，在公司決策過程中，大股東往往能夠起到?jīng)Q定性的作用，與之對應(yīng)的是他們面臨的決策失誤風(fēng)險也較大。

2.股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司交易行為的影響。大股東和其他持股股東或其他控股公司之間往往會存在較為復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，這主要是因為他們各自的持股模式不同。因此，股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司交易行為的影響主要表現(xiàn)為控股股東對其控股公司的關(guān)聯(lián)交易的影響以及內(nèi)部董事的自我交易。

3.股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司投資行為的影響。股權(quán)結(jié)構(gòu)代表了每個股東在持股公司所占的比例，代表了他們在企業(yè)經(jīng)管管理活動中的權(quán)益、收益、責(zé)任和風(fēng)險。因每個股東的的股權(quán)結(jié)構(gòu)不同，進(jìn)而使他們掌控公司的控制權(quán)、持股比例、持股模式各不相同，這也決定了各個股東出于對投資成本和收益水平的考慮，在進(jìn)行投資決策時采取不同的投資策略。

4.股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司分配行為的影響。股票股利是上市公司在實現(xiàn)一定經(jīng)營業(yè)績后獎勵投資者的一種重要形式，這其中包含現(xiàn)金股利、送股、轉(zhuǎn)增股等。由于大股東對上市公司有絕對的控制權(quán)和決策制定權(quán)，他們在進(jìn)行收益分配時通常會采用低派現(xiàn)的方式。眾所周知，低派現(xiàn)的方式是通過各個股東所持股權(quán)比例來劃分的，控股股東通過這種方式不需要損失較大的股息收益，卻能獲得數(shù)倍的資產(chǎn)控制權(quán)。這種方式源于中小股東和公司實際控制人之間的利益沖突，進(jìn)而可以看出，上市公司的收益分配政策也受股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響。

二、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系

1.控股股東持股比例與公司績效。一般而言，控股股東對公司經(jīng)營管理付出的努力會與其持股比例成正相關(guān)。因為，在保持公司經(jīng)營穩(wěn)健發(fā)展的前提下，較高的股東持股比例將會帶來較高的現(xiàn)金收益，這會提高控股股東對公司的忠誠度，激發(fā)他們的主人翁意識，進(jìn)而提升公司績效。反之，當(dāng)大股東的持股比例趨于下降時，他們獲得的現(xiàn)金收益也將持續(xù)減少，股東權(quán)益受到侵害，出現(xiàn)了控制權(quán)和收益權(quán)相分離的情況。控股股東為了獲得期望的收益和報酬，就會滋生侵占其他股東的想法和動機(jī)。在當(dāng)前我國證券市場對中小股東保護(hù)機(jī)制不健全的情況下，大股東會利用信息優(yōu)勢、控制權(quán)優(yōu)勢等做出有損中小股東權(quán)益的行為，進(jìn)而降低公司績效。

2.控股股東股份性質(zhì)與公司績效。相關(guān)學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)：當(dāng)上市公司的實際控制人為某一家族或者控股股東為獨(dú)立法人時，公司績效往往與控股股東成正相關(guān)。因為公司的經(jīng)驗績效高低與他們息息相關(guān)，他們?yōu)楣痉?wù)的意愿相比其他股東更加強(qiáng)烈；當(dāng)上市公司的實際控制人為國有性質(zhì)時，公司績效往往與控股股東成負(fù)相關(guān)。因為，由于存在委托代理關(guān)系，控股股東無法跨越代理鏈條去選擇具備較高經(jīng)管管理水平的經(jīng)理人。同時，也無法為監(jiān)督經(jīng)理人而支付的高額代理費(fèi)用埋單。不難看出，以國有性質(zhì)為代表的實際控股股東不利于公司績效的提高。

從我國上市公司的實際性質(zhì)來看，國家控股的占絕大部分。這不但不利于實現(xiàn)政企分離，保持良好的公司治理模式，也很難做到切實維護(hù)中小股東的權(quán)益。筆者認(rèn)為應(yīng)從以下幾點(diǎn)出發(fā)，做出一些改善。

首先，當(dāng)上市公司存在股權(quán)互相制衡的情況下，為保證內(nèi)部治理機(jī)制有效運(yùn)轉(zhuǎn)，作為股東的任何一方在做出決策時都必須經(jīng)大股東批準(zhǔn)方可實施。這樣既避免了大股東在充當(dāng)實際控制人時的“一家獨(dú)大”，也可以很好的避免道德風(fēng)險的產(chǎn)生。這一方式在發(fā)達(dá)資本市場已經(jīng)得到了廣泛的認(rèn)可和運(yùn)用，也正在被越來越多的上市公司所接受。

其次，我國的國有經(jīng)濟(jì)正在由競爭領(lǐng)域轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略領(lǐng)域，因此，對于那些處于非壟斷地位、對國家經(jīng)濟(jì)影響關(guān)聯(lián)不大的上市公司國有控股公司，可以逐步降低其在整個公司的股權(quán)集中程度，改善國有股“一股獨(dú)大”的局面。增加其他非國有股權(quán)占比，積極培育多元化的投資主體是改善當(dāng)前國有股過于集中問題的主要方式之一。在降低國有股占比的過程中可以采取協(xié)議或競價轉(zhuǎn)讓、配售、回購等方式。

最后，從前文的論述可知，控股股東所持股權(quán)比例與其對公司經(jīng)營管理付出的努力呈正相關(guān)，其所持股份越高，對公司整體績效的積極影響越大。而當(dāng)控股股權(quán)的股權(quán)過于集中，其他股東無法與之相制衡的時候，很容易出現(xiàn)控股股東因決策失誤影響公司整體績效，甚至?xí)驗榻?jīng)管管理上是失誤使公司出現(xiàn)經(jīng)管危機(jī)。而減持國有股，打破目前國有股、國有法人股和社會公眾股的對比關(guān)系，有利于形成“將錯誤扼守在搖籃中”的糾錯功能和“防患于未然”的股權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會的利益平衡體，逐步形成股權(quán)結(jié)構(gòu)的制衡狀態(tài)。

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