我國證券公司融資模式研究

張 鑫

我國證券公司融資最開始得不到銀監(jiān)會的接受和許可，央行禁止商業(yè)銀行資金流向證券市場，政府也是禁止證券公司像股民融資融券，而在企業(yè)年金、基金、保險金上不能“做文章”，其入市數(shù)量和比例上都有框架限制，因此我國證券公司及其他證券經(jīng)營機構(gòu)的資金融入機制還未形成，融資渠道不暢，融資能力受限，沒有找到一種適合自身發(fā)展的融資模式，本文就是對此予以探討。

一、限制我國證券公司融資的主要因素

概括說來，我國證券公司融資渠道不暢，融資困難，主要原因有以下幾點：

（一）證券公司自身的原因

在我國，證券公司發(fā)展起步晚，實踐短，且無法進行很有效的資本積累，所以導(dǎo)致其本身資本少，行業(yè)集中度較差，內(nèi)部融資能力非常有限，這就導(dǎo)致大部分證券公司資本規(guī)模較小。直到2012年底，我國最大的證券公司為海通證券，它的注冊資本達到110.28億元，但是在美國，1999年的摩根斯坦利權(quán)益資本就是180億美元?？梢娺^了十年我國證券公司的資本積累依然較小，證券公司規(guī)模限制了內(nèi)部自身融資的能力。

（二）證券公司股權(quán)投資面臨很大的風險

經(jīng)濟的轉(zhuǎn)變導(dǎo)致市場回報水平不斷下滑，證券公司股權(quán)投資風險不斷加大，增資難度不斷增加。國外的一些證券公司一般通過規(guī)模經(jīng)營利用衍生產(chǎn)品進行風險管理、調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及實施證券公司保險制度等來控制風險。而我國的證券公司因規(guī)模小，行業(yè)集中度很差，抗風險能力極為有限。我國的證券市場還沒有建立完善的相配套的金融保險制度，很難規(guī)避經(jīng)營過程中的各種風險，如流動性封信、信用風險、道德風險、資本充足性風險以及財務(wù)風險等。

（三）銀證分業(yè)經(jīng)營切斷了證券公司與銀行的合作關(guān)系

中國實行銀證分業(yè)經(jīng)營的制度，雖然這種分業(yè)經(jīng)營與分業(yè)管理有其自身優(yōu)勢，但是割裂了作為資金盈余方的商業(yè)銀行與資金需缺方的證券公司之間的正常聯(lián)系，在特定的條件下，可能會在一定程度上產(chǎn)生一些負面影響。銀證分業(yè)經(jīng)營，切斷了商業(yè)銀行原本組建證券公司的初衷，銀行無法從中盈利；證券公司也缺少了商業(yè)銀行這樣一個重要的資金輸入來源，無法依靠貨幣市場取得更大的發(fā)展。

二、構(gòu)建適合我國發(fā)展階段的證券公司融資模式

鑒于證券公司融資渠道的缺乏和不暢，對我國券商造成較大的資金流動性不足的壓力，發(fā)展受到阻礙。要改變這種現(xiàn)狀，構(gòu)建適合我國發(fā)展階段的證券公司融資模式是根本，要大力拓寬融資渠道。為此就要借鑒先進的國外經(jīng)驗，結(jié)合我國銀證分業(yè)經(jīng)營的實際國情，構(gòu)建一個適合目前我國發(fā)展階段的證券融資模式。

（一）加強銀證合作

擴寬融資渠道是證券公司首先要解決的問題，不管是任何國家的證券公司，商業(yè)銀行都是其融資的主要途徑之一，雖然在融資的政策上會存在一些差別，但是在證券公司和商業(yè)銀行之間形成較為順暢的融資渠道對我國證券公司的融資制度建設(shè)都非常重要。從目前來看，我國的貨幣市場發(fā)展滯后，交易手段貧乏，交易規(guī)模也較小，相比之下，銀行系統(tǒng)總存款額巨大，融資潛力大。因此，必須著手加強銀證合作。

（二）積極鼓勵優(yōu)質(zhì)券商上市融資

我國現(xiàn)在的證券公司有上百家，而上市的證券公司僅有八家，屈指可數(shù)。從未來的發(fā)展趨勢看，國內(nèi)券商融資方式中上市必然會成為非常重要的方式。我國證券公司要創(chuàng)造條件，把握機會，通過公開發(fā)行股票或者借殼上市等途徑進行融資融券。鼓勵那些優(yōu)質(zhì)券商進行上市融資，他們能為投資者帶來風險適中、流動性強、回報率高的投資對象，可以降低整個證券市場面臨的風險。上市后的券商股權(quán)可以更加多元化，法人治理結(jié)構(gòu)更加規(guī)范，達到券商制度創(chuàng)新與融資渠道的有機結(jié)合。

（三）積極建立證券金融公司

證券金融公司的建立可以避免銀行直接和證券公司打交道，從而降低銀行貸款的風險值，并且證券金融公司專門服務(wù)于證券公司，對貸款的對象及途徑進行更加嚴格地監(jiān)控與分析，更大程度上保證資金的安全性。建立專營性質(zhì)的證券金融公司也可以促進國家對證券市場的監(jiān)控，提高監(jiān)控力度，因證券金融公司是一種專營性企業(yè)，一般的金融機構(gòu)不經(jīng)過國家批準不得參與進來，所以政府需要管理的證券金融公司為有限的幾家，這些公司由央行直接注入資金，直接影響公司的決策，這樣證券金融公司既能為證券公司提供資金，同時又能調(diào)控市場，減少市場波動。

（四）創(chuàng)新金融工具

主要是創(chuàng)新信用交易，這是成熟證券市場流行的一種交易方式，可以推動金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。在我國2006年出臺深圳、上海交易所規(guī)則明確了信用交易的合法性。相信隨著證券市場的逐步成熟，信用交易會逐步廣泛應(yīng)用。

總之，以上幾種方式都是我國證券公司加強融資的重要手段，其中組建證券金融公司是非常有利的發(fā)展模式，中國證監(jiān)會2011年批準了中國證券金融股份有限公司的成立，注冊資本達120億元，主要為證券公司融資融券業(yè)務(wù)資金和證券的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，促進了資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。這是我國證券公司融資模式的積極探索，實踐證明是可行的，要繼續(xù)探索更為有效的發(fā)展模式。

[1]尤濟敏.證券公司融資問題分析[J]，經(jīng)濟師，2003(12).