金融創(chuàng)新筆談：關(guān)于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)框架下信托行業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的思考

王引平

欄目主持人：張志波，柯 迪

（作者系中國中化集團(tuán)公司副總裁、黨組成員）

近年來，經(jīng)過各方努力，信托行業(yè)在資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力、產(chǎn)品發(fā)行等方面取得了長足的進(jìn)步，但一些困擾行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要問題并未得到根本解決。當(dāng)前，很多信托公司重新將自身定位于資產(chǎn)管理和財(cái)富管理機(jī)構(gòu)， 強(qiáng)調(diào)自主管理或主動(dòng)管理能力的提升。盡管這一發(fā)展目標(biāo)得到業(yè)內(nèi)的廣泛認(rèn)可，但鑒于信托公司內(nèi)外部環(huán)境的種種制約， 如何順利實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，一直是擺在多數(shù)信托公司面前的一道難題。

一、對(duì)信托行業(yè)現(xiàn)狀的反思

經(jīng)過“一法兩規(guī)”（《信托法》、《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》）頒布以來的不斷發(fā)展，絕大多數(shù)信托公司擺脫了生存危機(jī)，而且逐步進(jìn)入了“暴利時(shí)代”。 正是這一“比上不足、比下有余”的生存境地，使許多公司的轉(zhuǎn)型意愿大打折扣。 對(duì)內(nèi)，業(yè)務(wù)創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)力不足；對(duì)外，把握業(yè)務(wù)發(fā)展的前瞻性不夠。 內(nèi)部驅(qū)動(dòng)力不足，使得信托公司只停留在產(chǎn)品提供的層面，無法滲透到客戶服務(wù)的深層，主要表現(xiàn)在：一是粗放發(fā)展模式明顯，而集約化、精細(xì)化發(fā)展的基礎(chǔ)不實(shí)；投研能力不足，信托表現(xiàn)在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一、長期依賴信托貸款、被動(dòng)適應(yīng)政策法規(guī)法律等方面，導(dǎo)致產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重且行業(yè)競爭力不強(qiáng)，常被認(rèn)為是規(guī)避法律和監(jiān)管的通道。 二是短期利益主導(dǎo)，不愿花力氣苦練內(nèi)功。不自覺地以“出售信托法律結(jié)構(gòu)”、“聽委托人指令” 的執(zhí)行性平臺(tái)業(yè)務(wù)為主要業(yè)務(wù)模式。 對(duì)外部變化缺乏敏感性，使得業(yè)務(wù)發(fā)展的前瞻性不夠，戰(zhàn)略目標(biāo)和定位不清。 主動(dòng)管理的業(yè)務(wù)模式、產(chǎn)品、客戶、渠道缺乏規(guī)劃，沒有清晰的實(shí)施路徑，業(yè)務(wù)模式多點(diǎn)開花、業(yè)務(wù)方向隨市場熱點(diǎn)頻繁變動(dòng)，無法形成穩(wěn)定的盈利模式和固定的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。由于缺乏對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展大環(huán)境下金融結(jié)構(gòu)中信托價(jià)值的洞察力，從而導(dǎo)致資源配置導(dǎo)向缺位，自主管理能力缺乏，持續(xù)性業(yè)務(wù)拓展能力不足。 無論是新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的挖掘， 還是既有業(yè)務(wù)的價(jià)值鏈延展方面，都顯得后勁不足。

企業(yè)存在的理由在于價(jià)值貢獻(xiàn)。 那么，信托公司的核心價(jià)值或生存基礎(chǔ)是什么？ 根據(jù)目前行業(yè)內(nèi)“地產(chǎn)信托+銀信合作”的趨同業(yè)務(wù)模式，我們得出的結(jié)論是：目前信托公司的主要價(jià)值來源于受托人的法定身份（能夠經(jīng)營信托業(yè)務(wù)的受托人必須是經(jīng)批準(zhǔn)成立的信托公司）這一有國家信用背書的牌照價(jià)值。 從發(fā)展的視角來看，從2001 年《信托法》頒布之前的“亂集資、亂拆借、亂貸款”到近十年來“利用牌照功能，填補(bǔ)市場空缺”的轉(zhuǎn)變，已是行業(yè)的巨大進(jìn)步。但如果僅滿足于“牌照業(yè)務(wù)”，在業(yè)務(wù)價(jià)值鏈上甘愿履行低附加值的受托服務(wù)，缺乏市場化競爭優(yōu)勢，那么行業(yè)未來的發(fā)展必定存在隱患。 從行業(yè)數(shù)據(jù)看，自2007 年以來，截至2011 年底信托業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)4.8 萬億，較2006 年增長超過13.3 倍，在受托資產(chǎn)迅猛增長的同時(shí)， 信托業(yè)務(wù)收入增長卻未實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長，2011年行業(yè)營業(yè)收入較2006 年僅增長3.4 倍。 其原因在于雖然銀行等金融機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)合作中創(chuàng)造了大量受托資產(chǎn)規(guī)模， 但信托公司僅僅被視為發(fā)展中間業(yè)務(wù)、調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、規(guī)避監(jiān)管限制的“管道”或“平臺(tái)”。

二、信托行業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的必要性和路徑選擇

從長期看，暴利時(shí)代終將過去，牌照價(jià)值終將被淡化，市場化競爭實(shí)力會(huì)逐步凸顯。 相信未來隨著國內(nèi)資本市場的逐漸成熟，融資渠道不斷拓展，以及利率市場化進(jìn)程的推進(jìn)，專業(yè)性的核心競爭優(yōu)勢必將會(huì)越來越凸顯。 從近期看，理財(cái)市場的金融同業(yè)競爭愈演愈烈，除銀行、基金外，第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)，特別是近期券商的業(yè)務(wù)拓展都將對(duì)信托公司構(gòu)成直接威脅。近日有消息稱監(jiān)管機(jī)構(gòu)不久將明確證券公司可代銷多類金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)。 代銷產(chǎn)品將從基金擴(kuò)展到銀行理財(cái)、信托、保險(xiǎn)等產(chǎn)品。作為擁有資本市場最強(qiáng)投研實(shí)力以及較早全國布局營銷網(wǎng)點(diǎn)的券商，不但有著較低門檻的集合理財(cái)業(yè)務(wù)，而且開始重組內(nèi)部架構(gòu)，組建財(cái)富管理部、資產(chǎn)管理部、固定收益部，分別對(duì)應(yīng)銀行的個(gè)人金融部、資產(chǎn)管理部、金融市場部，對(duì)接了業(yè)務(wù)渠道和服務(wù)，產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)和管理，自營投資和交易?？梢灶A(yù)見，券商將成為私人銀行之后理財(cái)領(lǐng)域的又一強(qiáng)大競爭對(duì)手。

按影響的不同深度與廣度，信托行業(yè)創(chuàng)新可分為三大類：第一，規(guī)避政策監(jiān)管：通過交易結(jié)構(gòu)的變化調(diào)整捕捉短周期市場賺快錢的機(jī)遇；第二，整合理財(cái)產(chǎn)品，即營銷創(chuàng)新，通過對(duì)市場現(xiàn)有產(chǎn)品的分析，根據(jù)客戶需求，實(shí)現(xiàn)個(gè)性化產(chǎn)品組合；第三，業(yè)務(wù)領(lǐng)域創(chuàng)新，這是業(yè)務(wù)變革的最高境界，是全新的經(jīng)營理念和運(yùn)行模式，是營銷創(chuàng)新和可持續(xù)發(fā)展的基石。

志存高遠(yuǎn)的企業(yè)發(fā)展哲學(xué)應(yīng)當(dāng)是：在充斥誘惑的市場環(huán)境下，嚴(yán)守自身的使命、原則，具有獨(dú)立的存在價(jià)值和商業(yè)模式，能以自由的思想和專業(yè)能力去尋找自身的定位，以良好的道德操守和專業(yè)化能力去贏得尊重與價(jià)值。新領(lǐng)域的探索，代表著商業(yè)模式的探索。面向未來，信托公司的差異化道路，應(yīng)當(dāng)從單一的牌照功能服務(wù)向產(chǎn)業(yè)運(yùn)營服務(wù)轉(zhuǎn)型，從而逐漸改變主要依靠受托人資格拓展業(yè)務(wù)的思維模式， 變“坐商”為“行商”，提升扎根行業(yè)、服務(wù)企業(yè)的專業(yè)化能力。通過金融和產(chǎn)業(yè)有機(jī)、有效地結(jié)合，形成獨(dú)特的價(jià)值發(fā)現(xiàn)和增值局面。

三、信托行業(yè)在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中開拓新領(lǐng)域

利用信托等非銀行金融機(jī)構(gòu)有助于解決區(qū)域經(jīng)濟(jì)中民間與官方資金定價(jià)的差異問題以及資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)問題。首先，信托、金融租賃等非銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)于資金的定價(jià)實(shí)際上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了市場化，完全根據(jù)市場對(duì)資金的需求狀況和企業(yè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)來決定，這種實(shí)踐中的成功與不足完全可以為我國利率市場化進(jìn)程的推進(jìn)提供借鑒。 其次，非銀行金融機(jī)構(gòu)一方面與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系較銀行更為密切， 聚焦性更強(qiáng)；另一方面，相關(guān)制度賦予的更多工具和手段，更加有利于資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而非挪作他用。 同時(shí)也有助于破解銀行監(jiān)管能力不足以及中小企業(yè)融資難問題。發(fā)展和利用信托等非銀行金融機(jī)構(gòu)，同成立幾家民營銀行或發(fā)展村鎮(zhèn)銀行、小額貸款公司相比，非銀行金融機(jī)構(gòu)更有條件培育成為銀行體系以外另外一個(gè)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)，且便于監(jiān)管。

（一）從租賃行業(yè)的實(shí)踐看，新領(lǐng)域的開辟具備可行性

1. 產(chǎn)業(yè)空間

從規(guī)模屬性看，目前，中國4500 萬中小企業(yè)貢獻(xiàn)了我國67%的國內(nèi)生產(chǎn)總值，50%以上的稅收， 并創(chuàng)造了76%的城鎮(zhèn)就業(yè)、68%的出口。 中小企業(yè)是我國就業(yè)的蓄水池，是我國科技發(fā)展和科技創(chuàng)新的潛在重要力量。中小企業(yè)在我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占據(jù)著舉足輕重的地位。 然而，中小企業(yè)融資難的問題長期未得到根本解決， 其原因就在于在我國的融資格局中，銀行貸款在企業(yè)融資來源中占有絕對(duì)比重，而對(duì)規(guī)模效益的追求以及出于風(fēng)險(xiǎn)平衡方面的考慮，銀行能夠發(fā)放給中小企業(yè)的貸款額度無法滿足中小企業(yè)發(fā)展的需要。 在中小企業(yè)集中的浙江也只有20%的中小企業(yè)能夠從銀行獲得貸款。利用信托等投、融資工具，既能支持中小企業(yè)的經(jīng)營與發(fā)展，又能夠滿足投資者的理財(cái)需求，還使得游離在國家金融監(jiān)管體制之外的民間融資陽光化。 另外，根據(jù)中國國際金融有限公司的報(bào)告，中國民間借貸資本由2010 年的2.75 萬億增加至2011 年上半年的3.8 萬億，增幅達(dá)38%。

從行業(yè)屬性看，以工程機(jī)械行業(yè)為例，2010 年國內(nèi)工程機(jī)械租賃交易額為600 億，根據(jù)中國工程機(jī)械協(xié)會(huì)預(yù)測， 到2015 年國內(nèi)全行業(yè)銷售規(guī)模有望達(dá)到9000 億元，融資租賃規(guī)?？蛇_(dá)1800 億，年均增幅達(dá)到25%。 除此之外，融資租賃在工業(yè)裝備、印刷、船舶等領(lǐng)域也均保持著較大的需求。

2. 項(xiàng)目收益

由于形勢發(fā)展、環(huán)境變化等因素客觀長期存在，而且不斷變化，導(dǎo)致施工企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營任務(wù)更加繁重，外部市場環(huán)境更加復(fù)雜，各種腐朽思想的侵蝕滲透更加多樣，干部職工面對(duì)著更多誘惑和考驗(yàn)，導(dǎo)致社會(huì)市場項(xiàng)目管理客觀上存在較多的問題。

根據(jù)我們對(duì)租賃行業(yè)的了解， 在第三方租賃公司的項(xiàng)目中，承租人的實(shí)際融資成本絕大多數(shù)保持在15%-20%，與目前較優(yōu)的房地產(chǎn)商的信托融資成本相當(dāng)。

3. 風(fēng)險(xiǎn)控制

香港上市公司遠(yuǎn)東宏信租賃資產(chǎn)達(dá)到300 億元-400 億元時(shí)， 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例仍能保持在0.5-0.6%，而且其融資企業(yè)80%是中小企業(yè)。 這說明只要措施得當(dāng)，風(fēng)險(xiǎn)基本可控。理論上講，租賃公司能做的業(yè)務(wù)信托公司都能做，而且因?yàn)閾碛懈鼜V泛的資產(chǎn)管理途徑和靈活的資產(chǎn)處置方式、更加廣泛的投資理財(cái)功能以及整合資源方面和資金來源方面的優(yōu)勢等，因而手段更多、方式更靈活，能解決的問題更多。

（二）產(chǎn)業(yè)服務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型所需作出的調(diào)整及變化

1. 專業(yè)化的能力支持下的對(duì)價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)準(zhǔn)

基于對(duì)行業(yè)、設(shè)備等的專業(yè)知識(shí)，與企業(yè)深度對(duì)話能力及綜合解決方案的能力，可為融資方提供契合度較高的服務(wù)。 因?yàn)檫@種專業(yè)性，即使融資租賃所付租金比銀行貸款利率高一些， 也具備很大競爭優(yōu)勢。也是基于這種專業(yè)性，可以建立起新的適應(yīng)業(yè)務(wù)拓展需要和風(fēng)險(xiǎn)控制要求的標(biāo)準(zhǔn)體系，形成公司模式創(chuàng)新的重要支撐力量。

2. 組建專業(yè)化團(tuán)隊(duì)，管理成本會(huì)有所增加

由于客戶直達(dá)終端、單體項(xiàng)目變?。ㄅc之前的傳統(tǒng)地產(chǎn)信托項(xiàng)目比）， 必須組建相當(dāng)規(guī)模的專業(yè)化團(tuán)隊(duì)，包括全國布局的異地機(jī)構(gòu)建設(shè)，管理成本會(huì)有所提升，但與構(gòu)建起穩(wěn)定、規(guī)?；臉I(yè)務(wù)機(jī)會(huì)比，這是必須、也是非常值得的投入。 人均利潤貢獻(xiàn)在某些環(huán)境下是制度紅利的體現(xiàn)，并非是市場效率的結(jié)果。

（三）產(chǎn)業(yè)服務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)的路徑和目標(biāo)

1. 扎根目標(biāo)行業(yè)，服務(wù)中小企業(yè)，促進(jìn)產(chǎn)品模式向規(guī)模化、系列化和基金化方向發(fā)展

中小企業(yè)的項(xiàng)目小而碎，成為集合信托產(chǎn)品規(guī)?；?、系列化和基金化的外在動(dòng)力。同時(shí)，某一行業(yè)內(nèi)可復(fù)制的產(chǎn)品模式、產(chǎn)品的穩(wěn)定性和風(fēng)險(xiǎn)控制力或風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部消化能力，成為集合信托產(chǎn)品“三化”的內(nèi)在要求。 應(yīng)該說，系列化、類基金產(chǎn)品、開放式產(chǎn)品等動(dòng)態(tài)管理類集合信托產(chǎn)品發(fā)行的增多，不僅會(huì)打破信托理財(cái)市場中某幾類產(chǎn)品獨(dú)大的局面， 使信托產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生一定調(diào)整，也會(huì)使銀信理財(cái)市場合作模式發(fā)生轉(zhuǎn)變。

2. 從解決融資需求， 到發(fā)揮股債結(jié)合的信托功能優(yōu)勢，進(jìn)而向基金業(yè)務(wù)過渡

根據(jù)目前信托公司的能力現(xiàn)狀，從滿足中小企業(yè)融資的需求開始，通過扎根行業(yè)，不斷提升產(chǎn)業(yè)附著力，一方面可為實(shí)現(xiàn)從債券到股權(quán)，再到綜合一攬子解決方案的業(yè)務(wù)突破積累行業(yè)經(jīng)驗(yàn)；另一方面，可培育行業(yè)影響力，在投資者中間樹立具有行業(yè)專業(yè)優(yōu)勢的理財(cái)專家形象，確立品牌號(hào)召力。在股權(quán)投資方面，通過對(duì)產(chǎn)業(yè)中關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)及細(xì)分市場領(lǐng)先企業(yè)的股權(quán)參與，從而形成創(chuàng)新型的要素整合方法，發(fā)揮更高的協(xié)同效力，進(jìn)而分享產(chǎn)業(yè)利潤，實(shí)現(xiàn)更優(yōu)的財(cái)務(wù)回報(bào)。在綜合解決方案方面，直達(dá)終端的客戶服務(wù)，避免批發(fā)類業(yè)務(wù)。 這樣做雖然損失了財(cái)務(wù)效率，但獲得了對(duì)行業(yè)和企業(yè)的深入了解， 不僅有利于項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)控制，而且有利于挖掘財(cái)務(wù)顧問、公司治理、設(shè)備購買、流動(dòng)資金貸款等眾多業(yè)務(wù)需求。

四、信托公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的內(nèi)外部制度保障

任何領(lǐng)域的創(chuàng)新變革都會(huì)面臨極大的挑戰(zhàn)，既需要管理者的決心和勇氣， 也需要周密細(xì)致的措施安排；既需要內(nèi)部的執(zhí)著追求，也需要外部的積極配合。

從內(nèi)部環(huán)境看，我們認(rèn)為清晰的長期戰(zhàn)略和特殊的激勵(lì)政策最為重要。戰(zhàn)略代表著前瞻性和系統(tǒng)性的思考，沒有長期發(fā)展規(guī)劃的支撐，很難保證一些艱難而長期的任務(wù)在既定的方向下持續(xù)推進(jìn)，遇到挫折容易左右搖擺、迷失方向。另外，在信托公司現(xiàn)有生存環(huán)境下，完全脫離傳統(tǒng)業(yè)務(wù)去搞創(chuàng)新是不現(xiàn)實(shí)的。 在企業(yè)內(nèi)部傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與創(chuàng)新試點(diǎn)并存的條件下，一定要有特殊的政策安排，雖然很難精確測量此一塊錢和彼一塊錢的含金量到底有多少不同，但一定要有特殊政策的傾斜，包括研發(fā)投入、資源傾斜、非當(dāng)期業(yè)績考核指標(biāo)設(shè)計(jì)等等，使創(chuàng)新業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)能有足夠的激勵(lì)，能持續(xù)將創(chuàng)業(yè)的激情投入到業(yè)務(wù)的推進(jìn)中。外部環(huán)境方面的影響也不容忽視。信托公司的自身努力和研究摸索是一個(gè)方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在更高的層面上的規(guī)則制定和發(fā)展指導(dǎo)，理順行業(yè)競爭秩序并創(chuàng)造良好制度環(huán)境對(duì)行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展也具有重要的作用。

首先，健全配套制度。在制度層面，雖然《信托法》已頒布十年有余，但缺乏相關(guān)配套規(guī)定、條例等的支撐。 制度建設(shè)明顯滯后于信托實(shí)踐，尤其是信托財(cái)產(chǎn)登記、轉(zhuǎn)移、稅收、收益權(quán)流通等，仍然缺乏統(tǒng)一的操作規(guī)程。 特別是登記制度，已成為制約行業(yè)創(chuàng)新的重要障礙，應(yīng)盡快推出信托財(cái)產(chǎn)登記制度，并可與工商局、建設(shè)部、國土局等部門溝通，明確公司股權(quán)、房地產(chǎn)等最常作為信托財(cái)產(chǎn)的登記辦法，使信托行為不僅有法可依、而且有章可循。

其次，提高流動(dòng)性，擺脫剛性兌付困境。整合現(xiàn)有分割的信托柜臺(tái)交易市場，建設(shè)統(tǒng)一的信托受益權(quán)發(fā)行與轉(zhuǎn)讓信息系統(tǒng)， 匯集各家信托公司的產(chǎn)品信息。在合適時(shí)機(jī)申請(qǐng)?jiān)O(shè)立信托交易所，讓標(biāo)準(zhǔn)化和憑證化的信托產(chǎn)品進(jìn)場交易，允許合格投資者通過信托公司進(jìn)場。 只有提高信托產(chǎn)品的可流動(dòng)性，才能緩解剛性兌付的壓力，做好投資者教育工作。 也只有較好地解決了剛性兌付問題，才能使業(yè)務(wù)創(chuàng)新敢于更多地涉足新領(lǐng)域，面對(duì)新風(fēng)險(xiǎn)，形成合理的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)產(chǎn)品系列。

第三，消除不平等待遇。不同機(jī)構(gòu)在開展同種資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)在以下方面消除政策歧視：一是分支機(jī)構(gòu)和網(wǎng)點(diǎn)設(shè)置；二是經(jīng)營范圍和產(chǎn)品審批；三是產(chǎn)品設(shè)計(jì)和募集方式上的限制。 建議規(guī)范目前的資產(chǎn)管理市場，制定統(tǒng)一的資產(chǎn)管理政策，避免政出多頭、相互矛盾，全力營造公平、公正且富有生命力的市場環(huán)境。