企業(yè)智力資本與市場(chǎng)價(jià)值實(shí)證研究

□文/孔慶景 劉 莎

（河北金融學(xué)院 河北·保定）

一、引言

知識(shí)、創(chuàng)新、專利和客戶忠誠(chéng)度逐漸代替了土地、資本和勞動(dòng)力這些傳統(tǒng)的生產(chǎn)要素，成為當(dāng)今以知識(shí)為基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性資源。如今公司的市場(chǎng)價(jià)值不僅取決于它的財(cái)務(wù)價(jià)值，同時(shí)還取決于公司的智力資本（Edvinsson，2002年）。中國(guó)資本市場(chǎng)作為一個(gè)新興的資本市場(chǎng)，已經(jīng)認(rèn)識(shí)到智力資本的重要性。但智力資本和市場(chǎng)價(jià)值之間是否具有關(guān)聯(lián)性？此外，是否有因素可以改變這種相關(guān)性？智力資本乘數(shù)是否可以作為一個(gè)增強(qiáng)智力資本利用效率的因素？本文用選取的信息技術(shù)業(yè)、化工業(yè)和醫(yī)藥業(yè)這三個(gè)行業(yè)來(lái)探索現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)所擁有的智力資本是否影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，以為我國(guó)企業(yè)有效開(kāi)發(fā)、利用其擁有的智力資本提供一定的依據(jù)。

二、企業(yè)智力資本與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系

（一）研究假設(shè)。智力資本有兩種方式參與了價(jià)值創(chuàng)造，即直接創(chuàng)造價(jià)值與間接創(chuàng)造價(jià)值。直接創(chuàng)造價(jià)值是企業(yè)智力資本直接對(duì)企業(yè)價(jià)值增加產(chǎn)生影響，例如：智力資本可以發(fā)明一項(xiàng)專利從而改變企業(yè)的經(jīng)營(yíng)收入，或者智力資本可以幫助公司建立良好的客戶關(guān)系以降低成本和增加收入。而間接創(chuàng)造價(jià)值的智力資本由于在短期內(nèi)不會(huì)增加企業(yè)營(yíng)業(yè)收入或降低成本，所以不會(huì)對(duì)企業(yè)短期現(xiàn)金流量產(chǎn)生重要影響，但是會(huì)對(duì)企業(yè)潛在盈利能力產(chǎn)生長(zhǎng)期影響，例如：良好的客戶關(guān)系可以給企業(yè)帶來(lái)更多的合作機(jī)會(huì)，從而促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。因此，無(wú)論是直接對(duì)現(xiàn)金流量產(chǎn)生影響還是間接影響企業(yè)盈利能力，智力資本都會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響。因此，提出假設(shè)一：智力資本與企業(yè)價(jià)值呈顯著正相關(guān)。

（二）智力資本乘數(shù)與企業(yè)價(jià)值關(guān)系研究。在智力資本的要素中人力資本是價(jià)值創(chuàng)造的核心。結(jié)構(gòu)資本通過(guò)與人力資本結(jié)合創(chuàng)造價(jià)值。但企業(yè)不可能真正地?fù)碛腥肆Y本，因?yàn)楣締T工任何時(shí)候都有可能離開(kāi)公司，所以擁有大量對(duì)公司價(jià)值有重要影響的人力資本對(duì)投資者來(lái)說(shuō)就意味著高風(fēng)險(xiǎn)。而結(jié)構(gòu)資本是可以被企業(yè)擁有和控制的，即使員工離開(kāi)公司后仍然會(huì)留在企業(yè)組織結(jié)構(gòu)中。因此，為了充分發(fā)揮企業(yè)人力資本，企業(yè)的結(jié)構(gòu)資本也需要完善。如果建立完善的結(jié)構(gòu)資本，人力資本就可以利用結(jié)構(gòu)資本這個(gè)杠桿。由于這個(gè)杠桿效應(yīng)，結(jié)構(gòu)資本就變得十分重要。增加這種杠桿效應(yīng)的一種方式就是將人力資本轉(zhuǎn)變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)資本。這種轉(zhuǎn)變就像是個(gè)乘數(shù)，智力資本乘數(shù)（Aberg，2001），它可以為企業(yè)提供持續(xù)增加收入的潛力。智力資本乘數(shù)表示的是企業(yè)人力資本是如何運(yùn)用結(jié)構(gòu)資本杠桿效應(yīng)來(lái)發(fā)揮其潛力的。我們把智力資本乘數(shù)定義為結(jié)構(gòu)資本與人力資本比率。這就要求結(jié)構(gòu)資本大于人力資本以發(fā)揮其乘數(shù)效應(yīng)。因此，我們提出第二個(gè)假設(shè)：企業(yè)的智力資本乘數(shù)與企業(yè)價(jià)值之間呈顯著正相關(guān)。

（三）變量設(shè)計(jì)。根據(jù)本文的假設(shè)我們選取了三個(gè)變量：企業(yè)價(jià)值、智力資本和智力資本乘數(shù)。

1、從智力資本的角度，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值涉及到企業(yè)目前的盈利能力和潛在的盈利能力，因此我們用企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值來(lái)表示企業(yè)價(jià)值，同時(shí)為了與智力資本計(jì)算口徑一致，我們用企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值（MV）與企業(yè)員工（E）比率來(lái)定義企業(yè)價(jià)值。

2、智力資本有很多種表示方法，我們可以用市價(jià)比賬面價(jià)值（M/B），托賓Q（Tobin，s Q），無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值或者智力資本增值系數(shù)。本文采用了智力資本增值系數(shù)來(lái)表示企業(yè)智力資本結(jié)構(gòu)（VAIC），計(jì)算智力資本增值系數(shù)必須首先計(jì)算企業(yè)增值（VA），企業(yè)增值VA的計(jì)算公式：

其中，PTP代表企業(yè)稅前利潤(rùn)，PC代表企業(yè)支付的工資，I代表利息費(fèi)用。

3、關(guān)于智力資本乘數(shù)的計(jì)算，我們選取計(jì)算智力資本乘數(shù)的近似算法：企業(yè)的結(jié)構(gòu)資本（SC）與人力資本（HC）的比率。而結(jié)構(gòu)資本我們是通過(guò)企業(yè)增值與人力資本之差來(lái)表示的。另外，規(guī)模不同的企業(yè)所處的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和市場(chǎng)地位不同，其智力資本是存在很大差異的。

為了較準(zhǔn)確地測(cè)量智力資本與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，本文選取企業(yè)價(jià)值為因變量，智力資本、智力資本乘數(shù)為自變量，企業(yè)規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率作為控制變量。

（四）研究對(duì)象及樣本數(shù)據(jù)篩選。本文選取了智力資本比較突出的信息技術(shù)業(yè)、化工業(yè)和醫(yī)藥業(yè)三個(gè)知識(shí)密集型企業(yè)作為研究對(duì)象，通過(guò)篩選最終選取了148家公司，其中信息技術(shù)業(yè)37家、化工業(yè)58家、醫(yī)藥業(yè)53家，并以這些公司2008～2010年連續(xù)三年的平均值做實(shí)證分析，以消除宏觀環(huán)境波的影響和企業(yè)某一年份異常波動(dòng)的影響，增強(qiáng)研究結(jié)論的可靠性。

（五）實(shí)證結(jié)果。本文對(duì)樣本數(shù)據(jù)采用spss16.0（enter）進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果如表1所示。（表1）1、從回歸分析結(jié)果可以看到，在信息行業(yè)智力資本、智力資本乘數(shù)和企業(yè)規(guī)模t值均達(dá)到了p＜0.05的顯著性水平，這表明這三個(gè)變量對(duì)企業(yè)價(jià)值具有解釋能力；2、對(duì)于化工行業(yè)智力資本以及智力資本乘數(shù)在回歸檢驗(yàn)中都比較顯著，說(shuō)明它們對(duì)企業(yè)價(jià)值均有較大的影響；3、在醫(yī)藥行業(yè)中這四個(gè)變量回歸結(jié)果均較顯著，其擬合優(yōu)度也達(dá)到了0.987，同樣可以得出智力資本和智力資本乘數(shù)對(duì)企業(yè)價(jià)值有很顯著的影響。

表1 回歸結(jié)果匯總表

三、研究結(jié)論

本文的研究目的是檢驗(yàn)智力資本與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，從回歸結(jié)果可以看到我們的假設(shè)一和假設(shè)二都得到了證實(shí)，智力資本與企業(yè)價(jià)值和智力資本乘數(shù)與企業(yè)價(jià)值都呈顯著正相關(guān)。我們從結(jié)論中可得企業(yè)智力資本乘數(shù)可以作為一個(gè)提升企業(yè)智力資本效率的指標(biāo)。

雖然我們得到了企業(yè)智力資本對(duì)企業(yè)價(jià)值有顯著影響，但我們同樣可以看到有形資產(chǎn)仍然在企業(yè)價(jià)值中占較大比重。企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值還是依賴它們的業(yè)績(jī)，并不是依賴于智力資本。筆者認(rèn)為有兩個(gè)重要原因：一是無(wú)形資產(chǎn)的披露是有限的，因?yàn)闀?huì)計(jì)準(zhǔn)則沒(méi)有要求企業(yè)披露無(wú)形資產(chǎn)信息；二是雖然資本市場(chǎng)接受了智力資本創(chuàng)造價(jià)值的觀點(diǎn)，但股票持有者仍然更關(guān)注企業(yè)的財(cái)務(wù)信息。從這個(gè)觀點(diǎn)看，企業(yè)價(jià)值受企業(yè)當(dāng)前業(yè)績(jī)影響較大，并不是由于智力資本而給企業(yè)帶來(lái)潛在價(jià)值。

本文智力資本乘數(shù)是由其近似方式表示的，可能存在一定局限性，對(duì)回歸結(jié)果也可能會(huì)有一定的影響。

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