上市公司信息披露透明度影響權(quán)益資本成本的理論分析

■朱雅韻 沈陽理工大學(xué)

信息披露是資本市場的永恒課題。信息披露作為解決信息不對稱問題的重要機(jī)制，長期受到政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)，投資者以及學(xué)術(shù)界的密切關(guān)注。我國證券市場上的信息披露透明度對權(quán)益資本成本的影響這一研究，屬于信息披露經(jīng)濟(jì)后果的研究范疇，其順利完成及創(chuàng)新無疑能豐富信息披露經(jīng)濟(jì)后果的研究文獻(xiàn)。因此，本文擬在國內(nèi)外研究的基礎(chǔ)上，對信息披露透明度對權(quán)益資本成本的影響進(jìn)行理論分析，從而為證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)完善相關(guān)政策法規(guī)提供參考依據(jù)，并引導(dǎo)上市公司自愿提高信息披露透明度。

一、信息披露透明度對權(quán)益資本成本的影響

基于股票流動(dòng)性角度，學(xué)者大多從買賣價(jià)差角度進(jìn)行分析。由于信息不對稱，缺乏信息的投資者不愿與擁有信息的投資者交易，這是因?yàn)閾碛行畔⒌耐顿Y者會根據(jù)自身的優(yōu)勢信息，只在股票價(jià)格過低（或過高）的時(shí)點(diǎn)才進(jìn)行股票的買賣，這使得信息劣勢者會給出更低（或更高）的價(jià)格對股票進(jìn)行購買（出售），以此來彌補(bǔ)與信息優(yōu)勢者進(jìn)行交易帶來的損失。因此，信息不對稱和逆向選擇減少了信息劣勢者的股票交易量，從而導(dǎo)致流動(dòng)性的降低。

基于市場風(fēng)險(xiǎn)角度的分析主要是考慮到，較高的信息披露水平能夠降低投資者對投資組合收益的預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)，信息披露水平低時(shí)收益的不確定較大，投資者的預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)較大，如果風(fēng)險(xiǎn)是不可分散的，那么投資者就需要額外補(bǔ)償，資本成本就會提高。因此，信息披露越充分，投資者的風(fēng)險(xiǎn)越低，從而要求的報(bào)酬率降低，即企業(yè)的資本成本降低。

二、信息披露透明度與權(quán)益資本成本的關(guān)系

本文擬用信息披露質(zhì)量作為信息披露透明度的替代變量，分別從總體信息質(zhì)量和盈余信息質(zhì)量兩個(gè)方面分析其與權(quán)益資本成本的關(guān)系。

1.信息披露總體質(zhì)量與權(quán)益資本成本的關(guān)系

如果上市公司信息披露數(shù)量較多質(zhì)量較高，上市公司與投資者之間、投資者與投資者之間信息不對稱程度將會降低，從而有利于提高股票的流動(dòng)性，增加股票的市場需求、降低投資者的預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)，從而降低上市公司的權(quán)益資本成本；但與此同時(shí)我們需要注意，上市公司信息披露總體質(zhì)量的提高會無形中增加上市公司的信息披露成本，特別是潛在的成本，并最終導(dǎo)致權(quán)益資本成本的升高。表現(xiàn)在：當(dāng)信息披露總體質(zhì)量較低時(shí)，投資者對公司知之甚少，投資意愿低下，此時(shí)提高總體披露水平，有利于緩解信息不對稱帶來的逆向選擇等問題，能刺激股票的需求，較大幅度地提高股票的流動(dòng)性，披露總體質(zhì)量的提高帶來的利得將超過披露成本的上升；但當(dāng)披露總體質(zhì)量達(dá)到一定程度時(shí)，過多的信息披露將會帶來一系列潛在成本和風(fēng)險(xiǎn)，如，公司公布內(nèi)部信息時(shí)，收益的不僅是企業(yè)的投資者，還包括企業(yè)的競爭對手，過多的披露無疑會暴露出自己的經(jīng)營策略，增加企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。而且，此時(shí)邊際效用越來越小，由此帶來的成本的上升和風(fēng)險(xiǎn)的增加將超過帶來的利得。因此，本文預(yù)測信息披露總體質(zhì)量提高將使得權(quán)益成本先降后升，呈U型關(guān)系。

2.盈余信息披露質(zhì)量與權(quán)益資本成本的關(guān)系

盈余是一種最重要、最綜合、投資最關(guān)心的信息，同時(shí)盈余質(zhì)量也是會計(jì)信息質(zhì)量的一個(gè)典型代表。盈余質(zhì)量是指公司披露的盈余對其盈余水平的入市反映程度，或者說，盈余確認(rèn)的同時(shí)是否伴隨者相應(yīng)的現(xiàn)金流入，及收益的透明度水平。投資者在評估一支股票的價(jià)值時(shí)，該股票能夠帶來的未來收入的結(jié)構(gòu)將是最為核心的評估標(biāo)準(zhǔn)，而投資者在預(yù)測未來收入的結(jié)構(gòu)時(shí)，主要是參考上市公司盈余信息的各項(xiàng)指標(biāo)，此時(shí)，盈余信息質(zhì)量的高低就顯得尤為重要。盈余信息披露質(zhì)量越高，投資者關(guān)于未來股利和資本利得的不確定性就越小，投資意愿就更強(qiáng)，要求的投資報(bào)酬率也就越低，從而使得上市公司的權(quán)益資本越低。因此，我們預(yù)測盈余信息披露質(zhì)量與權(quán)益資本成本負(fù)相關(guān)。

三、政策和建議

1.完善相關(guān)制度建設(shè)

首先，我國證券市場經(jīng)歷了二十多年的發(fā)展，并且已經(jīng)基本形成了以信息披露為核心的制度體系，但沒有一套完整的指標(biāo)體系來衡量上市公司的信息披露透明度，因此，建立一套完整的衡量上市公司信息披露透明度的指標(biāo)體系非常重要。

其次，應(yīng)加強(qiáng)上市公司信息披露的監(jiān)管力度。近些年我國證券市場發(fā)生的多起上市公司信息披露嚴(yán)重造假的案例，可以看出監(jiān)管機(jī)構(gòu)本身存在不少問題。因此，必須利用現(xiàn)有的監(jiān)管資料完善監(jiān)管體系，提高上市公司信息披露透明度。

再次，應(yīng)健全上市公司虛報(bào)披露的民事責(zé)任。

2.完善公司治理結(jié)構(gòu)

良好的公司治理結(jié)構(gòu)，可解決公司各方利益分配問題，對公司能否高效運(yùn)轉(zhuǎn)、是否具有競爭力起到?jīng)Q定性的作用。目前，相當(dāng)一部分上市公司信息披露問題都與其不合理的公司治理結(jié)構(gòu)有關(guān)，如股權(quán)高度集中，一股獨(dú)大現(xiàn)象，這些將導(dǎo)致大股東對中小股東的利益剝削，從而缺乏信息披露的動(dòng)機(jī)。因此，為了提高信息披露透明度，就必須遏制大股東的機(jī)會主義行為，主要方法有：保持董事會的獨(dú)立性；提高獨(dú)立董事的比例以及對獨(dú)立董事進(jìn)行適當(dāng)?shù)募?lì)，提高其信息披露的自覺性。

因此，應(yīng)進(jìn)一步完善相關(guān)的制度建設(shè)，加強(qiáng)上市公司的內(nèi)部結(jié)構(gòu)治理，以全面提高上市公司信息披露透明度，降低上市公司在資本市場的權(quán)益資本成本。