IPO新政：到臺風(fēng)季看那些豬

尹瀼

一場策劃已久的創(chuàng)業(yè)板公司沙龍悄然取消了。

沙龍的規(guī)模很小，人不多，不對外公開。發(fā)起人和所邀請對象，都是市場的深度參與者，或者說，是掌握“話語權(quán)”的人，涵蓋了一個完整的證券市場生態(tài)鏈條：擬上市企業(yè)、已上市公司、私募基金和風(fēng)險投資公司、投行、基金。這個鏈條典型的運(yùn)轉(zhuǎn)方式是：投行在私募和風(fēng)投的被投企業(yè)中尋找合適的公司，打包賣給已上市公司或者輔導(dǎo)其創(chuàng)業(yè)板直接上市，投行完成協(xié)助企業(yè)創(chuàng)始人和前期投資的上市和退出的任務(wù)；并購重組概念將創(chuàng)業(yè)板原本已經(jīng)很高的股價再推新高，基金公司則在二級市場大獲其利。

不過，這一切都在11月30日下午證監(jiān)會官網(wǎng)上掛出《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》后，戛然而止。

這份注定將載入中國證券史冊的意見稿，標(biāo)志著停滯了1年多的新股發(fā)行重新拉開帷幕，也意味著在新制度下，延續(xù)多年的機(jī)構(gòu)作戰(zhàn)的戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)，也需要進(jìn)行徹底的調(diào)整！

而在新政之后的第一周交易時間里，市場就對其進(jìn)行了最深刻、也最“慘烈”的解讀：部分老體制下市場所綻放的“惡之花”正迅速凋零，而且可能再無怒放的土壤。

創(chuàng)業(yè)板“惡之花”

2013年11月30日午后3點(diǎn)，新IPO時代“鳴鑼”。

當(dāng)天正值周六。為避免“革命性”的政策給市場帶來沖擊，監(jiān)管層“好意”地選擇在周末公布，留出了兩天的消化時間。不過市場仍然回報以大跌，以表達(dá)對既往時代的“慣性依賴”，以及對新時代的不明恐懼。

12月2日，新政后首個交易日，大盤巨幅震蕩，滬指當(dāng)天的震幅近60個點(diǎn)，約400只個股跌停。不過，在快速探底后，大盤連續(xù)反彈，收復(fù)失地，市場熱點(diǎn)層出不窮，滬指甚至還創(chuàng)出了這波反彈的新高。

總體而言，市場對新政所帶來的前景的認(rèn)可程度要遠(yuǎn)大于IPO開閘消息所帶來的心理沖擊，因此，雖然在接下來的交易中，股指仍不穩(wěn)定地連續(xù)低開，但最終都是以中陽線收盤，回暖態(tài)勢明顯。

但在花團(tuán)錦簇的漲勢之下，創(chuàng)業(yè)板“惡之花”的迅速凋零，則成為市場最令人關(guān)注的話題之一。

在12月2日滬指微跌0.59%的反襯之下，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)8.26%的跌幅尤為驚人，并創(chuàng)下其史上最大單日跌幅紀(jì)錄，板塊內(nèi)跌停個股數(shù)量超過200只，占其355家總數(shù)的一半還多。在此后幾個交易日里，該指數(shù)走勢持續(xù)落后于其他主要指數(shù)，這也使得板塊周跌幅達(dá)到11.71%，僅次于2010年6月28日-7月2日期間的14.09%，為其史上第二大跌幅周。

如果剔除新政后首日泥沙俱下魚龍難辨的大規(guī)模跌停情況，從第二個交易日開始，跌停個股就幾乎全部集中在創(chuàng)業(yè)板上市公司中。

“由于IPO重啟后的最大的革命就是新股發(fā)行將由審核制向注冊制過渡，新鮮血液的不斷流入和對上市要求及對中介機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格，改變了小盤股的稀缺性。”已經(jīng)砍倉砍到“手軟”的深圳某陽光私募副總經(jīng)理對記者表示，“加上創(chuàng)業(yè)板前期大幅上漲，高估值風(fēng)險不斷累積，其本身就有擠泡沫的要求。因此，隨著IPO重啟消息的明朗，創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)暴跌走勢就不足為奇了”。

短暫的“攻守同盟”

“我們北京地區(qū)的倉位幾乎已經(jīng)砍結(jié)束了，但是華南中心的個別基金經(jīng)理的倉位比較高，有的甚至已經(jīng)達(dá)到60%，他們砍倉會很艱難。”一位要求匿名的北京某規(guī)模全國排名前五的基金公司基金經(jīng)理向記者表示，“這一波創(chuàng)業(yè)板的大跌都是機(jī)構(gòu)在砍倉。接下來可能暫時不會再砍倉了，應(yīng)該會等到本月底或者明年一季度再動手?！边@位基金經(jīng)理解釋道：“因為到了年底，基金要開始排名，這個時候集體大量砍倉互相殺跌，只會拉低自己的凈值，最后給自己的業(yè)績排名帶來很不利的影響”。

IPO新政第二周的首個交易日（12月9日），創(chuàng)業(yè)板指數(shù)高開反彈，漲35個點(diǎn)，漲幅為2.89%，其中近300家個股上漲，多只漲停。

因為基金經(jīng)理擔(dān)心自己的年終排名而達(dá)成了某種程度上的默契，這種“攻守同盟”讓正在滾落懸崖的個人投資者得到短暫的喘息機(jī)會。不過就此認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板市場已經(jīng)企穩(wěn)、估值回歸的過程已經(jīng)結(jié)束的觀點(diǎn)，卻顯然是錯誤的。

“還沒來得及逃出來的基金經(jīng)理眼下都像個困獸?！边@位基金經(jīng)理透露：“機(jī)構(gòu)之間的這種攻守同盟沒有約束性，甚至還遠(yuǎn)談不上是攻守同盟，因為沒有懲罰機(jī)制。而且創(chuàng)業(yè)板所面臨的是一個長期的估值回歸過程，不是短短幾周就能完成的。創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率將回歸到20多倍左右，才是比較合理的?！?/p>

如果這一數(shù)值“不幸”地被市場證實(shí)，那么創(chuàng)業(yè)板的回歸之路還將很長：經(jīng)過這一年的大漲，目前創(chuàng)業(yè)板市盈率超過50倍的股票有178只，板塊平均市盈率為56.8倍，這一數(shù)值與上證A股10.29倍的市盈率形成鮮明對比。

另外審批制改為注冊制后突然加大的供應(yīng)量，也是創(chuàng)業(yè)板整體難再雄起的原因之一。在已經(jīng)過會的83家企業(yè)名單中，創(chuàng)業(yè)板就有43家，占據(jù)半壁江山。

“預(yù)計明年上會的公司數(shù)將有可能達(dá)到700多家，其中因各種原因會斃掉兩三百家，最終可能有400多家能實(shí)現(xiàn)上市?！币晃毁Y深投行人士對其所透露的數(shù)字深信不疑，“審核制過渡到注冊制后，創(chuàng)業(yè)板的再融資也會放開，上市的標(biāo)準(zhǔn)會降低，帶來的將是數(shù)量上的爆發(fā)式增長”。

據(jù)多位受訪人士預(yù)測，決定創(chuàng)業(yè)板生死的“審核制向注冊制的過渡應(yīng)該可以在后年完成”。

“不死鳥”末日

12月2日，市場還在用暴跌消化IPO開閘消息的沖擊，北京某創(chuàng)業(yè)型公司已經(jīng)召開了“上市總動員”大會。

這家特意為了上市而“老老實(shí)實(shí)”納稅兩年的公司董事長在動員會上鄭重宣布，因為新政對上市的審核已經(jīng)變得“松了很多”，并且對公司一直擔(dān)心的幾個經(jīng)營方面的規(guī)定（如大客戶依賴）“并沒有提及”，所以公司因IPO暫停而擱置一年的上市計劃將“正式重啟”。

對于不去理解新政之下上市的真正含義而僅貪慕上市之名的公司，注冊制將很明顯給其帶來便利。

不過“有人求名問神異，有人保身自隱居”。江蘇索普暫停重組的消息也基本宣告了另外一類炒作題材生命的結(jié)束：買殼賣殼。新規(guī)把借殼上市標(biāo)準(zhǔn)由 “趨同”提升到“等同”IPO標(biāo)準(zhǔn)，使得市場對殼資源價值預(yù)期急轉(zhuǎn)直下。

江蘇索普“不幸”成為新政之下第一個夭折的借殼重組項目，而其所喻示的，將是一場不啻于創(chuàng)業(yè)板估值回歸的慘烈過程：隨著ST公司的殼資源不合理價值存在的基礎(chǔ)被消解，相關(guān)公司的股價將開始暴跌，而隨著重組無望，以及注冊制下的供應(yīng)量大增，殼資源的存在價值將徹底消失——依托重組而創(chuàng)造出的“股市不死鳥”的故事終無以為續(xù)，退市，將是其必然選擇。

“臺風(fēng)里再也飛不起來的豬”

那場不再舉行的創(chuàng)業(yè)板公司沙龍，對邀請嘉賓解釋的理由是“專家需要研究新的市場制度，在更多細(xì)則出臺之前，對原IPO體制的解讀已經(jīng)意義不大”。

緊張地進(jìn)行著“研究和解讀”工作的，還包括83家已過會企業(yè)與37家投行。因為距離新的財務(wù)年度僅僅剩下不到1個月的時間了，如果過會公司想在本財務(wù)年度內(nèi)順利拿到批文，時間所剩無多。

12月2日，證監(jiān)會召集動員會上，發(fā)言人與會議主持人一再強(qiáng)調(diào)，由于財務(wù)有效期的問題，如果想在2014年1月份完成發(fā)行，最好要把這些會后事項以及指導(dǎo)意見落實(shí)情況，在2013年12月20日左右上報。

同時，證監(jiān)會的各類配套細(xì)則也在緊鑼密鼓地推出。6日下午，證監(jiān)會相繼發(fā)布“及時性信息披露指引”和“與盈利能力相關(guān)的信息披露指引”細(xì)則。這是繼12月2日的老股轉(zhuǎn)讓規(guī)定后，IPO改革新政系列配套措施的再次密集出臺。

與供應(yīng)端的緊鑼密鼓相比，資金端的活躍度也正在升溫。綜合多方市場參與者和專家意見，普遍認(rèn)為新政將開啟一個新的資本時代。原本干擾市場、導(dǎo)致市場畸形的諸多因素都在本次證監(jiān)會的“自我革命”中得到了糾正?！霸谶@顆深水炸彈所造成的沖擊波平息之后，重新歸位的市場將是下一個牛市當(dāng)之無疑的開端?！鄙衔闹械哪俏还蓟鸾?jīng)理表示。而上個牛市教給我們的發(fā)財之道，將不再適用于已經(jīng)到來的新市場：臺風(fēng)來了，有些豬也許再也飛不起來了。