上市難解公募基金沉疴

岳彩周

修改后的《證券投資基金法》于6月1日正式實施，公募基金公司的上市問題也擺在了各大基金公司與股市監(jiān)管者的面前。

根據(jù)新的《基金法》，基金管理公司將被允許采用股份制，還取消了對持股5%以下股東的行政審批，為基金管理公司上市預留了空間。5月17日，證監(jiān)會還就《公開募集證券投資基金管理人管理辦法》及配套的修訂草案開始向社會公開征求意見，而是次修訂的主要內容就包括明確基金公司上市的行業(yè)監(jiān)管要求。證監(jiān)會新聞發(fā)言人日前表示，鼓勵基金公司到資本市場上市。

就像當初推動問題如麻的中國商業(yè)銀行上市一樣，推動基金公司上市成了監(jiān)管層快刀斬亂麻解決公募基金行業(yè)問題的一個思路，但給公募基金公司穿上“上市新鞋”后，他們會否“走新路”卻引起了大的爭論。

崩潰的信任，亂開的藥方

中國的基金業(yè)是在政府的扶植和保護下發(fā)展起來的。過高的行業(yè)壁壘導致中國基金業(yè)的市場競爭明顯不足，市場結構長期處于寡頭壟斷。

很長一段時間，公募基金是閉著眼睛賺錢?！耙婚_始，公募基金公司大都盯著大股東給多少支持，證監(jiān)會給多少政策支持?！毙鞘顿Y管理有限公司總裁楊玲對《南風窗》記者表示。

但從2010年開始，閉著眼睛掙錢的時代一去不復返了。股市不振，權益類基金開始乏人問津，同時，銀行理財產(chǎn)品越來越熱。截至2012年12月9日，權益類基金占公募基金業(yè)的整體規(guī)模比例下滑至38.91%。不僅如此，統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，基金業(yè)全效資產(chǎn)在2007年末突破3萬億后，就一直沒有增長過，2011年第二季度跌破了2萬億，從2011年第三季度到2012年年末，全效資產(chǎn)規(guī)模總量一直徘徊于1.7萬億元到1.8萬億元區(qū)間。

規(guī)模下滑之下，一些基金開始推浮動管理費率，如富國的固定收益類產(chǎn)品。而這一現(xiàn)象的大背景是權益類基金規(guī)?？s水的同時，債券型基金在總體規(guī)模中的占比上升?！耙驗閭鸨ＷC正收益很簡單，所以可以設計成浮動管理費率，這幾年固定收益類基金產(chǎn)品大行其道，所以浮動管理費率也有了用武之地。但到現(xiàn)在為止，推浮動管理費率的基金也就兩只，未來也不可能是主流。主要是權益類基金以及指數(shù)基金難以保證正收益，所以難以設計成浮動管理費率，華泰聯(lián)合證券基金評價中心總經(jīng)理王群航向《南風窗》記者介紹。

“現(xiàn)在大的基金公司還有利潤，小的基金公司日子很難過?！碧煜嗤额櫠麻L林義相對記者表示。參股基金公司的上市公司年報披露出來的信息表明，2012年業(yè)績下滑的基金公司不在少數(shù)，像金鷹、長安與浦銀安盛等小基金公司還面臨著大幅虧損。這其實反映出當前小基金公司的生存困境。

“監(jiān)管層推動公募基金公司上市有被逼的味道?，F(xiàn)在公募基金越來越萎縮，人才流失嚴重，投資決策不科學，老鼠倉等公司治理問題嚴重，證監(jiān)會推動其上市也是被逼的。不然這個行業(yè)會越來越小?！钡仑S杰基金合伙人曲敬東向《南風窗》表達了自己的一家之言。

但本質上，公募基金規(guī)模的萎縮代表著基于監(jiān)管的信任的崩潰，就像股民對證監(jiān)會監(jiān)管下的中國的上市公司喪失信任一樣，基民對證監(jiān)會監(jiān)管下的基金也喪失了信任?；鸸芾砉举嶅X能力不強，不僅未能通過投資組合分散風險，實現(xiàn)盈利，反而讓基民長期陷入了虧損，但基金管理公司自己卻旱澇保收；這只是一方面，更重要的是基金公司的內部老鼠倉泛濫，利益輸送已經(jīng)成了公開的秘密。這些都讓這個靠信譽吃飯的行業(yè)發(fā)生了信任崩盤。

所以讓基金公司上市引來的更多是反對的聲音?！皬睦麧欀笜丝?，很多公募基金管理公司上市不是問題。但中國的公募基金非市場化的東西太多，讓其上市的確不合適?！?國際金融投資家聯(lián)合會執(zhí)行主席孫飛教授表示。銀河證券首席總裁顧問左小蕾則認為：“基金是代客理財，是配置資源的中介，讓其上市是在浪費股市資源?！?/p>

問題的關鍵是，上市的確是做大的途徑，但上市解決不了中國公募基金面臨的問題。

基金業(yè)沉疴之源

與國外的基金大都是合伙企業(yè)不同，中國的基金大多是有限責任公司。而且中國的基金管理公司的大股東都是大個的信托公司或證券公司。所以，國外上市的基金公司很少，但股權結構不同并不意味著中國的基金公司應該上市，相反，這恰恰是中國的公募基金行業(yè)一系列問題的根源所在。

“其實，雖然證監(jiān)會在推動基金管理公司上市，但這些達到標準的一二十家公司愿不愿意上市還是個很大的問題，他們都在等7月1日正式配套法規(guī)出臺，看看再說?！蓖跞汉较颉赌巷L窗》記者透露了這一情況。

這是一件很奇特的事，尤其是在千軍萬馬過IPO“獨木橋”的中國。這意味著中國的大多數(shù)公募基金管理公司根本不缺錢，相反基金公司的大股東很害怕自己的秘密被曝光，對上市顧慮重重?！爸袊幕鹦袠I(yè)是個需要‘保密的行業(yè)，里面的秘密太多了。上市不就沒有秘密了嗎？”業(yè)內人士向《南風窗》記者表示。

“你可以統(tǒng)計一下，今年公募基金高價接盤大非減持的太多了，與12年前的桑拿交易疑似。”中投證券資深投資顧問徐曉宇向《南風窗》透露。

其實，發(fā)生在2006年的華安事件更能說明這一行業(yè)的問題，當時的華安基金所扮演的也是高位接下大股東盤的角色，目的在于穩(wěn)定股價，為大股東以股票質押融資提供便利。

除了這些，這個行業(yè)還有很多“公開的秘密”?！爸袊幕鸸举嶅X的模式很‘奇怪。大家都在賺快錢，根本不像巴菲特那樣深入調研，長期持有?！泵鞯绿焓⑼顿Y管理中心總經(jīng)理張曉麗對《南風窗》表示。

靠消息炒股，是普通散戶最常見的投資模式，但中國的公募基金其實也是靠消息來賺錢的，只不過他們更有人脈，獲取消息的能力更強而已。在中國，很多基金賺快錢還具有近水樓臺先得月的優(yōu)勢，因為他們的股東有的就是券商，這些基金可以利用股東從事投行業(yè)務的機會，通過信息優(yōu)勢提前介入獲利。除了利用消息賺錢，坐莊也是“公開的秘密”。但熊市中，坐莊的“裸泳者”出現(xiàn)了，2011年，大成基金因坐莊重慶啤酒失敗，遭遇了凈值縮水和大規(guī)模贖回。與之有類似遭遇的還有中郵基金。

靠消息以及坐莊賺快錢并非偶然，它是現(xiàn)有基金制度弊端的必然反映?，F(xiàn)行的基金管理費提取制度是旱澇保收的金飯碗制度，基金管理費只與基金規(guī)模掛鉤，而不與基金的效益掛鉤?；鸸芾砣瞬恍枰獙鸪钟腥素撠?，這就使得基金在賭概念、博題材、控盤坐莊時出手大方，因為跌停也不傷它們一根毫毛，虧的是基民的錢。倘若這一制度不徹底改革，基金被基民拋棄就在所難免。

“其實很多行業(yè)必須是合伙制的，包括律師行業(yè)、會計師行業(yè)、咨詢公司、基金行業(yè)?！睆垥喳惐硎荆蓟鹦袠I(yè)是個關系到萬千基民利益的特殊行業(yè)，而且也是監(jiān)督成本很高、靠信譽吃飯的企業(yè)，更應該是合伙企業(yè)。也就是普通合伙人要承擔無限責任。

但中國的基金管理公司要上市的話，那就必須改制成股份有限公司。如果再上市，基金管理公司的管理人所要承擔的責任就更小了，因為即使開展所謂的創(chuàng)新業(yè)務虧了要賠償基民，最后還可以拆東墻補西墻，用股民的錢來賠。

上市難以快刀斬亂麻

其實，大的公募基金大而不強不是因為上不上市，而是有其內在的弊端。

“倉位的限制以及僵硬的‘指數(shù)比評價標準，讓很多基金經(jīng)理頭疼不已，這也是很多專業(yè)人士紛紛‘公轉私的一大原因?！睒I(yè)內人士透露，這塊依舊未有任何改變。另外，“現(xiàn)在大的基金管理公司都是全產(chǎn)品線，還處于跑馬圈地的粗放增長階段?！毙鞘顿Y的楊玲表示。

但上市能帶來什么？“公募基金本質上是個技術活，核心能力是賺錢能力，上市的話會融到很多錢，但錢多了賺錢能力就會提高嗎？我不這么看，尤其是對中國的公募基金管理公司而言。”明德天盛投資管理中心總經(jīng)理張曉麗對《南風窗》表示。

原全國人大財經(jīng)委辦公室副主任、著名經(jīng)濟學家王連洲對記者介紹，如果上市的話，募集到的錢可能會投向更多的創(chuàng)新領域，大的公募基金管理公司會走向“大資管”的模式。但張曉麗對此卻表示了自己的擔憂：“這是在走粗放增長的路子，本質上中國的基金行業(yè)越專越好，因為玩資本我們本來就不怎么會，只能先做專，現(xiàn)在如果不做專，而是四面開花，反而會讓公募基金失去做強的機會?！?/p>

“上市可以建立相對好一些的約束機制和激勵機制。”中國人民大學商法研究所所長劉俊海對《南風窗》表示。

但在靠什么賺錢未定的情況下，激勵機制往往是把雙刃劍，就像新的《證券投資基金法》所規(guī)定推動專業(yè)人士持股，雖然這有利于留住人才，但在不靠真本事，而靠坐莊、靠消息賺錢的競爭環(huán)境中，誰能得到這筆獎勵是個很大的問題，相應的激勵機制到底能起多大作用仍是個很大的問題。

“中國的資本市場對上市公司的約束機制也往往不那么有約束力，萬福生科按規(guī)定本來該摘牌，但現(xiàn)在不能肯定會摘牌。很多中國人概念中的違法，往往說的是違反刑法，而經(jīng)濟方面的法律，往往不會被嚴肅對待?！睆垥喳悓τ浾弑硎?。

虛擬經(jīng)濟是信用經(jīng)濟，信用經(jīng)濟是法制經(jīng)濟，但在中國現(xiàn)在的環(huán)境中，無論是上市公司還是大的基金公司，對其約束最大的往往不是法律，而是市場競爭所形成的壓力。

重建基于信譽的信任

與上市的潛在激勵和約束相比，公募基金管理公司可能更需要一些更加有激勵動力和約束力的東西，那就是市場競爭帶來的動力和壓力。

基于監(jiān)管的信任和基于信譽的信任，這是兩條不同的思路?，F(xiàn)在來看，放松審批，降低門檻，讓更多的市場主體參與進來，從而讓競爭倒逼公募基金講信譽，樹立品牌才是正途。“市場參與者多了，競爭充分了，公募基金既有的在位者就必須回歸這個行業(yè)的本質，提高自己的技術和賺錢的能力，并注意建立品牌，這就會重建基于信譽的信任?！毙胚_證券的寧貴波對《南風窗》記者表示。

新的基金法的確體現(xiàn)了這一思路。“我認為這次是實質性放開，進入門檻是根據(jù)實際情況定的?！毙鞘顿Y總裁楊玲對記者表示。

但楊玲也承認，有了牌照不意味著有市場，尤其是在目前熊市的環(huán)境中，潛在的進入者在人才的激勵和IT的投入方面與在位的大公司相比還處于弱勢，大家都在小心翼翼地衡量成本和產(chǎn)出，都不敢擴張，很多機構都選擇了觀望。但即使這樣，“行業(yè)的困局以及潛在的競爭正形成倒逼機制，很多公募基金的大股東已在考慮用股權激勵的辦法來激勵人才?！睏盍嵬嘎丁?/p>

王群航向《南風窗》記者介紹說，現(xiàn)在私募規(guī)模太小，保險資產(chǎn)管理公司的固定收益類產(chǎn)品確實很成功，但收益太低，券商現(xiàn)在做得也不好。3年之內，在位的公募基金仍是主流。這也意味著，短期內公募基金旱澇保收的局面不會有大的改觀，但這并不意味著未來不會。

在熊市中，潛在進入者的機會不是很大，但一葉知秋，細分領域的一些細微變化正映射著市場格局的變化趨勢。

“原來陽光私募都是做股票的，最近兩年才開始做債券，時間非常短，大的行情也不是太好，但私募債券正在迅猛發(fā)展，而且規(guī)模也很大了，最關鍵的是，這是在政策尚不明朗的情況下發(fā)生的。如果牛市來臨，再加上政策進一步明朗，在細分領域積累多年的潛在進入者就會對在位者形成一個大的挑戰(zhàn)?！睏盍岜硎?。