公司治理與公司績效研究

于志偉

【摘 要】 本文基于通過收集貝因美及其所處行業(yè)食品制造業(yè)共52家公司樣本數(shù)據(jù)，探討了貝因美及其所處行業(yè)股權(quán)的結(jié)構(gòu)、獨立董事的特征與公司的績效相關(guān)性等諸多問題，研究發(fā)現(xiàn)：股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度指標和公司績效之間有相關(guān)性，除獨立董事參會比率與公司績效之間不存在顯著關(guān)系外，其他指標和貝因美公司績效都是顯著相關(guān)的。

【關(guān)鍵詞】 貝因美 獨立董事 公司績效

引 言

公司治理與公司績效之間的相關(guān)性研究是當前學(xué)術(shù)界討論中國董事制度，獨立董事治理和審計職能有效性的重要問題之一。，然而因樣本和變量選取的不同，不同學(xué)者對這三者能否促進公司績效研究至今尚處爭議。

1文獻回顧

目前多數(shù)研究更傾向于和董事會特征聯(lián)合考慮，這種研究雖然很全面，但是因為需要估計的因素面更廣了對股權(quán)等因素的全面關(guān)注就比較少，因此，多數(shù)研究為了股權(quán)董事會特征因素而放棄關(guān)注獨立董事參會比例等指標對公司績效產(chǎn)生的影響。

2股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的相關(guān)性

明確公司治理是通過什么作用機制影響公司績效的，是我們細究股權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)集中和股權(quán)制衡度如何作用于公司績效的先決條件。

公司治理影響公司績效的機制，可表現(xiàn)為以下4個方面：控制權(quán)爭奪、激勵、監(jiān)督、外部接管。這4種機制相互影響、緊密結(jié)合，共同影響公司的治理成果。

3獨立董事制度與公司績效的相關(guān)性

1.獨立董事占比與公司績效表現(xiàn)?！吨笇?dǎo)意見》中要求：“上市公司董事會成員中應(yīng)當至少包括1/3的獨立董事”，也就是規(guī)定獨立董事占董事人數(shù)比例不應(yīng)低于0.33.

貝因美雖然履行法定要求比例，但在2014-2018間，僅在2016年獨立董事人數(shù)占比0.38超過了法定比例0.33。與此同時，貝因美獨立董事占比低于行業(yè)平均水平。

本人通過進一步選取貝因美所在的食品制造業(yè)52家公司2015-2018年樣本，針對行業(yè)中獨立董事占比與績效表現(xiàn)（選擇凈資產(chǎn)收益率作為指標）的同比增長率對比（圖3）發(fā)現(xiàn)：當食品制造行業(yè)獨立董事占比同比增長時，凈資產(chǎn)收益率亦又明顯上漲趨勢，兩者存在著正相關(guān)關(guān)系，但與高雷（2006）所得結(jié)論相比，相關(guān)度表現(xiàn)相對較弱。

2.獨立董事參會比率與公司績效表現(xiàn)。獨立董事雖然也是董事會的正式成員，但與公司內(nèi)部董事存在不同。 他們既需要處理好本職工作，又需要處理好上市公司治理（兼職工作）之間的精力分配不足問題。 一般而言，其出席董事會會議的頻率可作為重要考察指標之一。

貝因美的獨立董事并沒有缺席董事會會議，但在2018年倪健林和馬娟似乎受托出席了會議，這可能與該公司在2018年成為ST有相關(guān)性。

從圖4中可以看出，與行業(yè)的營業(yè)總收入增長率均值常年處于正數(shù)相反，貝因美的營業(yè)總收入增長率自2013年來長期處于負增長狀態(tài)，并于2018年其堆積比達到峰值。短短2年之內(nèi)，貝因美所承受的虧損額竟高達18億元，因此，自2018.04.27起，其被實施“退市風(fēng)險警示”特別處理（ST），股票簡稱從“貝因美”轉(zhuǎn)為“*ST因美”。

6結(jié)論與建議

1.結(jié)論。本文基于界內(nèi)學(xué)者的實證研究，通過添加貝因美及其所處的食品制造業(yè)52家公司樣本數(shù)據(jù)，進一步驗證了學(xué)術(shù)界對于公司的績效與其自身的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及獨立董事特征相關(guān)性結(jié)論。1）貝因美公司多年績效不振和其獨董比例相對較低、獨董異地化程度高有相關(guān)性;2）貝因美第一大股東的持股比，盡管相較于行業(yè)平均水平而言有逐年下跌的勢態(tài)，其高達29.13%的比重仍然證明了“一股獨大”問題存在于其股權(quán)架構(gòu)中。

2.建議。1）加強股權(quán)激勵實施。當下貝因美集團實施股權(quán)激勵普及度可能比較低，并且即使實施也沒有將它們的激勵作用充分發(fā)揮。因此，建議上市公司加強股權(quán)激勵的實施力度，適當增加高管持股數(shù)和比重。2）關(guān)注高管能力，任人唯賢。股權(quán)激勵效果作用不明顯還可能與持股高管自身的工作效率差、業(yè)績創(chuàng)造能力差力不從心有關(guān)。3）選用異質(zhì)股東，增加制衡效應(yīng)。為提高股權(quán)制衡在公司治理中的意義和價值，貝因美應(yīng)當盡可能選擇有著不同背景的異質(zhì)股東。股東最好具有高度的獨立性，更不易受到其他因素的負面干擾。股東背景，思維方式和利益關(guān)切的多元化可以發(fā)揮更好的作用。

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