杜邦分析體系下的中國中鐵公司財(cái)務(wù)分析

○劉世忠

（中鐵五局五公司 青海 興海 813300）

一、傳統(tǒng)杜邦分析體系的局限性

1、缺乏現(xiàn)金流量分析

傳統(tǒng)杜邦分析體系以凈資產(chǎn)收益率為體系核心，圍繞利潤指標(biāo)進(jìn)行分析，但缺乏現(xiàn)金流量分析。現(xiàn)代企業(yè)處于開放的市場經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)現(xiàn)金流量在經(jīng)營管理中十分重要，企業(yè)的長期生存和發(fā)展很大程度上依賴于充足的現(xiàn)金流量。因此企業(yè)的財(cái)務(wù)分析應(yīng)當(dāng)將現(xiàn)金流量這一重要指標(biāo)納入其中。

2、經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)反應(yīng)不足

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，大型企業(yè)尤其是上市公司公開披露的財(cái)務(wù)信息復(fù)雜性和完整程度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場發(fā)展初期。能夠正確反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況且有助于正確把握企業(yè)未來發(fā)展情況的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括以下幾個(gè)：每股收益、每股凈資產(chǎn)和凈資產(chǎn)收益率等，而傳統(tǒng)的杜邦分析難以反映出上市公司各財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的相互關(guān)系，不利于形成全面反映企業(yè)狀況和發(fā)展趨勢(shì)的財(cái)務(wù)信息。

3、偏重短期財(cái)務(wù)成果

傳統(tǒng)杜邦分析體系以利潤指標(biāo)為核心，因而計(jì)算中以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)，分析偏重于短期財(cái)務(wù)成果，很可能導(dǎo)致管理層決策時(shí)的短視行為，使管理層有可能放棄對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展有利的項(xiàng)目及投資等，而更愿意投資短期內(nèi)能夠帶來盈利的項(xiàng)目。但長期來看，這樣將阻礙企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造和發(fā)展。

二、上市公司杜邦財(cái)務(wù)分析體系的改進(jìn)方法

1、杜邦分析體系改進(jìn)原則

對(duì)上市公司而言，杜邦分析體系的缺陷體現(xiàn)得更為明顯。因此按照財(cái)務(wù)管理與分析理論，應(yīng)針對(duì)上市公司的特點(diǎn)，在原有指標(biāo)體系基礎(chǔ)上對(duì)主要因素進(jìn)行合理調(diào)整和描述，結(jié)合上市公司的特點(diǎn)對(duì)杜邦分析體系進(jìn)行改進(jìn)。改進(jìn)杜邦分析體系的最終目的在于將上市公司的核心指標(biāo)納入分析體系，以構(gòu)建更加全面的分析體系，提高杜邦分析對(duì)公司財(cái)務(wù)反映程度，因此全面性是改進(jìn)杜邦分析體系中最重要的原則。另外，選取的評(píng)價(jià)指標(biāo)不僅要符合公司財(cái)務(wù)分析的目的，還需要與公司披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)緊密結(jié)合，一方面保證指標(biāo)有相應(yīng)的數(shù)據(jù)支持，另一方面也能夠令改進(jìn)體系的可操作性得到保證。其后，選取指標(biāo)構(gòu)建分析體系時(shí)，各個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)之間應(yīng)具有可比性，保證企業(yè)在不同發(fā)展時(shí)期的分析結(jié)果縱向可比，發(fā)揮財(cái)務(wù)分析對(duì)于企業(yè)經(jīng)營管理的現(xiàn)實(shí)意義。

2、改進(jìn)后的上市公司杜邦分析體系

根據(jù)上市公司的特點(diǎn)，將衡量上市公司盈利能力最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)——每股收益作為分析核心，結(jié)合財(cái)務(wù)分析原理，并結(jié)合每股經(jīng)營現(xiàn)金流量這一指標(biāo)，構(gòu)建改進(jìn)后的上市杜邦分析體系。

改進(jìn)的分析體系核心公式為：凈資產(chǎn)收益率=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率+（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）*凈財(cái)務(wù)杠桿），綜合稅后經(jīng)營資產(chǎn)凈利率、稅后利息率、凈財(cái)務(wù)杠桿三個(gè)指標(biāo)，分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。通過核心指標(biāo)調(diào)整和逐層分解，上市公司披露的主要財(cái)務(wù)信息都納入該體系之中，更加符合上市公司的特點(diǎn)，在一定程度上彌補(bǔ)了現(xiàn)有杜邦體系對(duì)上市公司綜合財(cái)務(wù)分析方面的不足。

三、中國中鐵公司財(cái)務(wù)分析

基于上文所述改進(jìn)的杜邦分析體系，結(jié)合中國中鐵股份有限公司2007年至2011年所公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)中鐵公司的財(cái)務(wù)狀況以及企業(yè)財(cái)務(wù)未來進(jìn)行分析。根據(jù)公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，計(jì)算包括每股收益核心指標(biāo)，結(jié)合每股經(jīng)營現(xiàn)金流量，以列表形式反映中鐵公司近年來財(cái)務(wù)狀況及表現(xiàn)（如表1）。

表1 中國中鐵股份有限公司財(cái)務(wù)分析核心指標(biāo)

1、基本分析

每股收益為改進(jìn)杜邦分析體系的核心指標(biāo)，在分析中占有最重要作用。根據(jù)每股凈資產(chǎn)×凈資產(chǎn)收益率計(jì)算每股收益，從數(shù)據(jù)上可看出，中國中鐵的每股收益自2007年來呈現(xiàn)波動(dòng)上升趨勢(shì)。對(duì)每股收益的兩項(xiàng)分解指標(biāo)進(jìn)行考察，公司每股凈資產(chǎn)水平在2007至2009年連續(xù)三年變化不大，說明中鐵公司基本完成了資本的保值，但資本增值不明顯。影響每股收益水平的更重要因素在于凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)。2009年之前中鐵公司凈資產(chǎn)收益率偏低，且出現(xiàn)大幅下降，而2009年業(yè)績大幅增長，原因在于2008年公司受國際外匯市場匯率大幅波動(dòng)影響，產(chǎn)生了較大匯兌損失；2009年公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)正常開展，同時(shí)由于受益于國家基建投資規(guī)模的加大，相對(duì)與2008年較小的業(yè)績基數(shù)，年度業(yè)績大幅上漲。

表2 改進(jìn)的核心指標(biāo)計(jì)算列表

稅后利息率是企業(yè)能承擔(dān)的最高籌資成本，中鐵公司經(jīng)營資產(chǎn)的回報(bào)率在2008年后一直穩(wěn)定在相對(duì)較低水平，但凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率都高于稅后利息率，這證明公司利用外部借款增加了股東財(cái)富。但同時(shí)也說明中鐵的股東投資回報(bào)率較低，擴(kuò)大經(jīng)營降低成本仍然是企業(yè)未來發(fā)展所需關(guān)注的重點(diǎn)。兒2007至2011年間，凈財(cái)務(wù)杠桿大幅上升，盡管隨著凈財(cái)務(wù)杠桿的大幅提升，企業(yè)凈資產(chǎn)收益率維持了上漲的趨勢(shì)，在使用凈財(cái)務(wù)杠桿提高凈資產(chǎn)收益率的同時(shí)，降低了企業(yè)加權(quán)平均資本成本，但2011年凈財(cái)務(wù)杠桿達(dá)73.32%，必須注意發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能。

2、現(xiàn)金流量分析

每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量變動(dòng)的主要影響因素包括經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量、凈利潤及資本結(jié)構(gòu)。每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量反映了企業(yè)獲取現(xiàn)金流量的能力和企業(yè)分派股利的最大能力。現(xiàn)金流量指標(biāo)更加直觀地反映了企業(yè)獲利和償債能力。中鐵公司股本在所分析年份保持穩(wěn)定，除2008年受金融危機(jī)影響利潤大幅下降外，凈利潤經(jīng)歷了大幅上漲后維持在相對(duì)穩(wěn)定的水平。凈利潤的增加，減輕了利潤因素對(duì)每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的反向影響，也使每股收益逐年增長。但每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2011年該指標(biāo)甚至為負(fù)數(shù)，其主要原因應(yīng)當(dāng)集中在現(xiàn)金流量上。結(jié)合企業(yè)現(xiàn)金流量表，容易發(fā)現(xiàn)2011年和2010年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額都為負(fù)數(shù)。賬面上看，現(xiàn)金流較少的一個(gè)原因是由于公司在08年之后近三年處于超速發(fā)展中，但是要明確企業(yè)獲利能力及成長能力變化，仍需要通過結(jié)構(gòu)及趨勢(shì)分析對(duì)現(xiàn)金流量表進(jìn)行更詳細(xì)解讀。

四、中鐵公司的財(cái)務(wù)問題及對(duì)策建議

1、問題分析

（1）經(jīng)營獲利能力尚需提高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)壓力較大。自金融危機(jī)之后，中鐵公司的凈經(jīng)營投資利潤率受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響處于相對(duì)較低的狀態(tài)，而如上文中所分析，中鐵公司的每股收益呈現(xiàn)出波動(dòng)趨勢(shì)，這一指標(biāo)綜合反映了企業(yè)經(jīng)營獲利能力。在凈資產(chǎn)保持較穩(wěn)定上升的前提下，企業(yè)在該指標(biāo)上的表現(xiàn)尚有較大提升空間。而另一方面，企業(yè)凈財(cái)務(wù)杠桿大幅度上升，企業(yè)凈負(fù)債絕對(duì)數(shù)額極大，相較而言，償債能力降低，在經(jīng)營中面臨著較強(qiáng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在利用凈財(cái)務(wù)杠桿提高凈資產(chǎn)收益率的同時(shí)，必須注意綜合考慮資本成本以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，避免出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。

（2）資產(chǎn)使用效率相對(duì)較低。從現(xiàn)金流量方面切入進(jìn)行分析，在金融危機(jī)之后，中鐵公司整體上屬于超速發(fā)展，但是與此同時(shí)，每股經(jīng)營現(xiàn)金流量出現(xiàn)下降趨勢(shì)，甚至達(dá)到指標(biāo)為負(fù)值。結(jié)合公司償還能力分析，發(fā)現(xiàn)中鐵公司經(jīng)營活動(dòng)中資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度相對(duì)較低，資產(chǎn)使用效率偏低。要想促進(jìn)和保持公司的長期發(fā)展，必須加強(qiáng)經(jīng)營管理、提高資產(chǎn)利用效率。

2、對(duì)策建議

結(jié)合中鐵公司披露的財(cái)務(wù)信息，總體來看，盡管企業(yè)存在某些財(cái)務(wù)問題，但反映盈利能力的每股收益、凈資產(chǎn)收益率、及各項(xiàng)反映周轉(zhuǎn)狀況的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)在波動(dòng)中都呈現(xiàn)全面的轉(zhuǎn)好趨勢(shì)，而償債指標(biāo)保持著良好態(tài)勢(shì)，中鐵公司的發(fā)展?fàn)顩r良好，為促進(jìn)公司可持續(xù)的快速增長，應(yīng)針對(duì)已有問題采取改進(jìn)措施。

在維持市場信心的同時(shí)，要提高公司的凈資產(chǎn)收益率，一方面積極擴(kuò)大銷售，另一方面應(yīng)嚴(yán)格控制成本費(fèi)用，尤其應(yīng)關(guān)注生產(chǎn)成本和期間費(fèi)用的節(jié)約，有效擴(kuò)大公司利潤空間，提高凈利潤；促進(jìn)資產(chǎn)使用效率提高是確保企業(yè)長期發(fā)展所必須的。對(duì)于中鐵這樣的大型上市公司而言，可從多方面加強(qiáng)監(jiān)督和管理，提高資金使用效率。積極加強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理，合理提高固定資產(chǎn)使用水平，減少閑置資產(chǎn)的資金占用，合理確定資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)提高上市公司的業(yè)績。

五、結(jié)語

傳統(tǒng)的杜邦分析體系對(duì)于上市公司而言具有現(xiàn)實(shí)缺陷，選取能夠衡量上市公司盈利能力的指標(biāo)“每股收益”，作為核心指標(biāo)構(gòu)建改進(jìn)的杜邦財(cái)務(wù)分析體系，采用更加符合上市公司特點(diǎn)的改進(jìn)杜邦分析體系對(duì)中國中鐵公司近年來的財(cái)務(wù)狀況和趨勢(shì)進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，近年來中鐵公司整體上處于良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)之中，但仍存在某些財(cái)務(wù)問題。一方面應(yīng)積極控制企業(yè)成本、提高利潤空間，另一方面應(yīng)提高資產(chǎn)利用效率，才能確保企業(yè)長期的發(fā)展。

[1]王楨、李明偉：改進(jìn)杜邦分析體系下的上市公司財(cái)務(wù)分析[J].財(cái)會(huì)通訊，2009（6）.

[2]畢國鈺、張小紅：基于上市公司改進(jìn)的杜邦財(cái)務(wù)分析體系[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2007，29（2）.

[3]李建平：基于上市公司杜邦財(cái)務(wù)分析體系的研究[J].會(huì)計(jì)之友，2008（7）.