投資過度或不足與會計穩(wěn)健性的關(guān)系研究

油永華

（山東政法學(xué)院 商學(xué)院，濟南 250014）

【經(jīng)管索微】

投資過度或不足與會計穩(wěn)健性的關(guān)系研究

油永華

（山東政法學(xué)院 商學(xué)院，濟南 250014）

選擇812家滬市上市公司作為樣本進行實證分析，測度每個公司會計穩(wěn)健性程度，參照投資模型估計出投資過度或不足金額，考察了會計穩(wěn)健性程度與投資過度或不足之間的關(guān)系，結(jié)論得出穩(wěn)健的會計處理方法和政策能促進管理層理性投資、抑制非效率過度投資。

會計穩(wěn)健性；投資過度；投資不足

逆向選擇以及道德風(fēng)險的存在，導(dǎo)致公司在具體投資時存在非效率現(xiàn)象。公司管理層為了規(guī)避高風(fēng)險可能放棄風(fēng)險大而收益高的項目，或者為追求個人利益而進行凈現(xiàn)值小于零的投資，缺乏長期眼光，損害股東的利益；同樣道理，管理層也可能進行風(fēng)險大的投資而損害債權(quán)人的利益。在會計準(zhǔn)則的制定和會計制度的改革中，會計穩(wěn)健性原則得以充分考慮和體現(xiàn)。穩(wěn)健的會計處理是否對非效率投資存在一定的抑制作用？本文以滬市812家上市公司的財務(wù)指標(biāo)作為樣本量進行相關(guān)實證分析。

一、文獻綜述和理論分析

國內(nèi)外根據(jù)穩(wěn)健性經(jīng)濟結(jié)果的方向考慮投資效率的研究不少。Jensen分析了管理者與股東之間的代理關(guān)系導(dǎo)致權(quán)益的不一致，管理者為了自己利益而進行非理性投資，比如擴大企業(yè)規(guī)模便于自己職業(yè)消費。［1］Venugopalan研究認(rèn)為，會計信息和投資影響市場價格，股東以及管理層存在利益動機，就可能通過高估企業(yè)股票騙取投資者的信任，而保守穩(wěn)健的會計處理就可以約束投資。［2］Kwon構(gòu)建模型就代理成本和投資決策的關(guān)系進行考察得出，當(dāng)風(fēng)險中立時，會計穩(wěn)健性增加管理層的代理成本而促進股東權(quán)益的提高，但是如果管理層規(guī)避風(fēng)險，這種作用就不確定。Rajan等則從投資報酬率與穩(wěn)健性關(guān)系進行研究，發(fā)現(xiàn)因穩(wěn)健性的采用公司的投資報酬率高于企業(yè)內(nèi)部收益率，并且在穩(wěn)健性影響下新增投資增長率增長越快，投資報酬率卻降低，投資速度應(yīng)該比較緩和才合適。Smith在不考慮道德風(fēng)險下構(gòu)建實物期權(quán)理論模型，分析得出其制定會計準(zhǔn)則的專家將考慮用穩(wěn)健的會計處理方法抑制投資決策失誤，但他從會計信息的傳導(dǎo)機制方面考慮，存在保守的會計處理可能將好的項目預(yù)測為虧損項目而放棄投資的可能。張曉裴認(rèn)為，會計穩(wěn)健性越高，對其公司的投資的優(yōu)化作用越明顯，特別是在市場化程度較高的地區(qū)更為明顯。Loktionov實證得出財務(wù)報告的公允真實，管理層和股東投資高風(fēng)險的項目的選擇可能性降低了，減輕了投資過度行為維護債權(quán)人利益，有效監(jiān)控管理者的效率。［3－6］

李青原通過計量投資效率進行檢驗財務(wù)報告的真實公允性對投資效率的改善效果，信息度不同則對質(zhì)量影響不一致。［7］但是朱松等發(fā)現(xiàn)穩(wěn)健的會計處理降低了盈利能力的客觀披露，影響其融資限制其資本投資而導(dǎo)致投資不足。［8］孫剛卻得出穩(wěn)健性對其投資的無效性的阻止作用顯著，并且在委托代理成本較高的企業(yè)或者民營企業(yè)更突顯其阻止作用。Lara等實證檢驗企業(yè)投資效率與穩(wěn)健的會計處理之間的關(guān)系，得出穩(wěn)健性與非效率投資的規(guī)模大小以及可能性大小存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。葉建芳等在研究公司治理的債務(wù)方面時發(fā)現(xiàn)，公司債務(wù)較高以及計提減值準(zhǔn)備較大時，會計穩(wěn)健性較大，可以在一定程度上約束企業(yè)過度投資。

從理論上分析，會計穩(wěn)健性能夠及時確認(rèn)壞消息和收入估計減少，使管理層認(rèn)識到公司的實際盈利能力和投資項目的可能風(fēng)險，減少企業(yè)價值或投資項目的高估傾向，慎重投資。管理層的樂觀主義處理方式將會被抑制。公司堅持穩(wěn)健的會計處理方法可促使管理層和股東們認(rèn)識到可能的項目投資損失，凈現(xiàn)金流量為負(fù)的項目被接受的成本較高，管理層的過度投資動機將減少。LaFond等實證檢驗了這一觀點。［4］相反，如果不執(zhí)行穩(wěn)健的會計處理方法，損失確認(rèn)可能延后，當(dāng)屆管理層可能在其任期內(nèi)不予確認(rèn)，接受風(fēng)險大或者現(xiàn)金流為負(fù)的投資項目，并隱藏該消息。在投資決策前，穩(wěn)健的會計處理可以抑制過度投資或者投資不足現(xiàn)象的發(fā)生。［9］

在項目執(zhí)行過程中，穩(wěn)健的會計處理會促進管理層加強項目的管理，細(xì)化項目的具體可能風(fēng)險、可能損失以及不確定性大小等，盡可能減少損失的發(fā)生，否則，損失一旦發(fā)生將會影響自己的薪水和在職消費。如果以前投資的項目的凈現(xiàn)金流為負(fù)值，管理層加大關(guān)注力度，進一步進行可行性分析，可能選擇中期終止投資，否則在任期內(nèi)損失將被確認(rèn)。穩(wěn)健的會計處理向債權(quán)人等利益相關(guān)者高質(zhì)量地反映會計信息，能促使并監(jiān)督相關(guān)部門履行職責(zé)。

就債務(wù)契約關(guān)系來看，許多債務(wù)契約的簽訂均基于高質(zhì)量的會計信息的支撐。執(zhí)行過程中，穩(wěn)健的會計處理要求經(jīng)濟損失及時確認(rèn)，財務(wù)指標(biāo)不理想導(dǎo)致公司的違約可能性加大，債權(quán)人為了保護自己的利益將會加大監(jiān)督或者干預(yù)，管理層就會取消現(xiàn)金流為負(fù)值的投資項目，避免可能出現(xiàn)的更大不利影響，也就減少了可能的過度投資。債權(quán)人為保證本金和利息的安全還會加大對債務(wù)人的監(jiān)督力度，增加限制條件嚴(yán)格約束公司，甚至干預(yù)債務(wù)人的經(jīng)營活動，從而促使其經(jīng)理人迅速從現(xiàn)有的非盈利項目中撤資以避免損失的進一步擴大，同時避免對其他凈現(xiàn)值為負(fù)的項目進行投資以杜絕過度投資行為的發(fā)生。

基于以上理論分析，可以提出假設(shè)：穩(wěn)健的會計處理方法和政策，能促進管理層的理性投資，抑制非效率的過度投資。

二、指標(biāo)和樣本選取、會計穩(wěn)健性計量和投資預(yù)測

1.指標(biāo)和樣本選取。依據(jù)全面性和相關(guān)性以及可比性的要求，考慮會計穩(wěn)健性程度大小的衡量、投資的預(yù)測以及研究兩者關(guān)系建模的需要，選擇的指標(biāo)以及計算方法列示見表1。

為了實證分析，選擇在滬市上市的全部公司進行分析，剔除相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)缺失和異常值，再剔除金融類上市公司等，剩余812家作為樣本考慮，結(jié)合研究需要選擇最近三年的上市公司財務(wù)報告數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)主要來源于CCER數(shù)據(jù)庫以及滬市和深市網(wǎng)上的上市公司的各年年度報告等。

2.企業(yè)的會計穩(wěn)健性的測度。采用Khan等參照Basu的模型方法，改進并建立的公司各年度截面的會計穩(wěn)健性度量方法，即：

其中的公式（1）就是Basu模型，現(xiàn)將公式（2）和（3）代入公式（1），然后進行多元回歸分析，得到系數(shù)β1，t、β2，t、β3，t、β4，t，將其代入公式（3）即可得各公司的C-scorei，t，即衡量會計穩(wěn)健性大小的指標(biāo)，若C-scorei，t為正數(shù)，會計穩(wěn)健性顯著，數(shù)值越大，則越穩(wěn)健。

采用統(tǒng)計分析軟件SPSS18就上述模型對其選擇的812家在滬上市公司進行實證分析并求得會計穩(wěn)健性衡量指標(biāo)。綜合回歸結(jié)果為：

從上述實證方程看出，F(xiàn)檢驗在1%顯著性水平下顯著，整個方程的擬合度較高，基本概括信息量為83.2%，DW值為1.901接近于2，數(shù)據(jù)基本不存在序列自相關(guān)，根據(jù)每個解釋變量系數(shù)的t統(tǒng)計量可以看出，多數(shù)在5%顯著性水平下顯著，模型的估計效果較為理想。就測量的會計穩(wěn)健性大小C-score進行描述性統(tǒng)計分析，均值為1.905，標(biāo)準(zhǔn)差為0.119，C-score為正數(shù)的公司數(shù)為604家，占總數(shù)的74.4%，可以看出，上市公司大多數(shù)存在會計穩(wěn)健性，均值較大則說明穩(wěn)健性程度較高，穩(wěn)健性之間差異較小。

3.投資預(yù)測。參閱Richardson非效率投資預(yù)測模型，參考Lara等的做法，以投資活動所支付的現(xiàn)金與處置固定資產(chǎn)等所收回的現(xiàn)金等的差來表示各公司每年實際投資額Inv，充分考慮影響實際投資的各因素，進行多元回歸分析預(yù)測需要的投資額。考慮影響因素有收入增長率、托賓Q、現(xiàn)金持有量、上一年實際投資額、債務(wù)資產(chǎn)率以及企業(yè)規(guī)模的大小等，采用統(tǒng)計分析軟件SPSS18對所選的812家在滬上市公司進行回歸分析并求得預(yù)測投資Inv＇，實際投資Inv與預(yù)測投資Inv＇的差為投資過度或者投資不足overInv。預(yù)測投資的預(yù)測方程式為：

從上述方程看出，整個方程F檢驗在1%顯著性水平下顯著，擬合度也較高，DW值為1.905接近于2，說明數(shù)據(jù)不存在序列自相關(guān)，根據(jù)每個解釋變量系數(shù)的t統(tǒng)計量可以看出，多數(shù)在5%顯著性水平下顯著，模型的估計效果較為理想。就實際投資與預(yù)測投資的差額overInv的描述統(tǒng)計分析，得出overInv為正數(shù)的公司258家，存在投資過度的現(xiàn)象，而overInv為負(fù)數(shù)的公司為554家，存在投資不足的現(xiàn)象，overInv均值為－0.011，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0282，從平均值來看，公司的投資不足的額度并不是很大，公司之間的投資過度或不足的差異較小，結(jié)合對其穩(wěn)健性大小的測度來看，可能是穩(wěn)健性抑制投資而導(dǎo)致其投資不足。

三、投資與會計穩(wěn)健性關(guān)系的實證分析

以投資過度或者投資不足overInv作為被解釋變量，以C－score作為解釋變量，此外考慮可能影響企業(yè)投資的非投資現(xiàn)金流、固定資產(chǎn)比例、管理費用比例、現(xiàn)金銷售收入比、企業(yè)規(guī)模大小等作為控制變量，來研究和定量其影響度，構(gòu)造模型：

根據(jù)前文對812家上市公司的就會計穩(wěn)健性的計量測度和投資過度或不足的預(yù)計，采用SPSS統(tǒng)計分析軟件就關(guān)系模型進行回歸分析，得到結(jié)果為表2：

從表2得出，在1%顯著性水平下模型的F檢驗顯著，DW值接近于2，樣本數(shù)據(jù)不存在序列自相關(guān)，方程擬合較好。除Casa的t檢驗系數(shù)不夠顯著以及are的系數(shù)的t檢驗在10%顯著性水平下顯著外，其余系數(shù)的t檢驗均在1%顯著性水平下顯著，模型估計效果很好，可以分析。

解釋變量會計穩(wěn)健性的C-score系數(shù)為負(fù)數(shù)（－0.061）并且在1%的顯著性水平下顯著，表明投資過度或者不足與穩(wěn)健性之間存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即會計穩(wěn)健性每增加1，則企業(yè)的過度投資將減少0.061，或者投資不足將增加0.061，較強抑制了投資的非效率。結(jié)合樣本企業(yè)大多數(shù)穩(wěn)健性較強以及大多數(shù)過度投資的預(yù)測為負(fù)值來看，會計穩(wěn)健性的抑制投資力度過大，多數(shù)企業(yè)出現(xiàn)投資不足現(xiàn)象，此結(jié)論與假設(shè)相符合。

此外，考慮控制變量對過度投資的影響，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與預(yù)測投資的差noinv，即自由現(xiàn)金流量，對過度投資起到正（系數(shù)為0.539）的促進作用且顯著，多出經(jīng)營的現(xiàn)金流量多用于投資；固定資產(chǎn)的比例Far與過度投資或不足負(fù)相關(guān)（系數(shù)為－0.356）且顯著，說明投資的總量較大時可能產(chǎn)生的過度投資就較?。还芾碣M用的比例are與過度投資負(fù)相關(guān)（－1.071），管理層的薪酬以及在崗消費等費用越高投資規(guī)模將較少；Casa系數(shù)為0. 032，說明銷售帶來流動資金越多易引起過度投資。

四、結(jié)論及建議

實證分析得出，在滬上市公司一般存在會計穩(wěn)健性，多數(shù)存在投資不足現(xiàn)象，穩(wěn)健的會計處理和會計政策的采用，對投資過度起到顯著的抑制作用。投資前，管理層因穩(wěn)健會計處理影響將會謹(jǐn)慎選擇風(fēng)險低以及正現(xiàn)金流量的投資項目，投資后，穩(wěn)健的會計信息促進債權(quán)人等利益相關(guān)者監(jiān)督投資管理，管理層就其投資項目跟蹤分析和控制，制止可能的虧損。這種抑制作用較大，可導(dǎo)致多數(shù)企業(yè)出現(xiàn)投資不足現(xiàn)象產(chǎn)生。

微觀方面，企業(yè)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照穩(wěn)健的會計原則的要求披露會計信息，在一定程度上可降低企業(yè)投資過度的行為，提高資源的配置效率，降低企業(yè)的各項風(fēng)險。不盲目夸大企業(yè)業(yè)績水平，穩(wěn)健的一步一個臺階的發(fā)展，才能創(chuàng)造更為持久的利益，才能進行高收益和效率的投資。

宏觀方面，許多國家不是資本投資不足而是使用不當(dāng)才導(dǎo)致資源的配置效率低下，特別是在我國現(xiàn)階段會計信息質(zhì)量不高以及財務(wù)舞弊嚴(yán)重的情況下，會計制度改革更需要充分考慮。在會計制度改革過程中，必須充分考慮會計穩(wěn)健性的經(jīng)濟結(jié)果，充分認(rèn)識到會計穩(wěn)健性在改善公司治理、促進理性有效投資的積極作用，管理者不應(yīng)回避損失，要努力提高信息透明度。雖然現(xiàn)在會計引進了公允價值計量的觀念并在金融工具中應(yīng)用，但是對穩(wěn)健性強調(diào)和認(rèn)可決不可放松。充分發(fā)揮會計信息在提高資源配置效率時起到的作用，在信息披露的規(guī)定中應(yīng)將其實質(zhì)性的內(nèi)容體現(xiàn)出來，例如資產(chǎn)減值的計提依據(jù)、研發(fā)投入的具體確定等。

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Relationship Between Excessive or Inadequate Investment and Accounting Conservatism

YOU Yong-hua
（Business School，Shandong University of Political Science and Law，Jinan 250014，China）

This research chooses 812 companies at Shanghai Securities Exchange as samples of an empirical analysis to measure the degree of accounting conservatism of each company and estimates excessive or inadequate investment amountwith the investmentmodel to investigate the relationship between the degree of accounting conservatism and excessive or inadequate investment.It can be concluded that the conservative accounting approach and policy promotes rational investment，inhibits the non-efficient over-investment.

accounting conservatism；excessive investment；inadequate investment

F275.5

：A

：1672－3910（2014）01－0079－05

2013－08－04

山東省社科規(guī)劃項目（會計專項）（11CKJJ36）；山東政法學(xué)院科研發(fā)展計劃項目（2012Q13B）

油永華（1980－），男，山東單縣人，講師，主要從事會計實證分析、會計信息質(zhì)量研究。