基于收益視角的地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理最優(yōu)庫(kù)存模式探討

摘 要：本文采用理論研究和實(shí)證分析相結(jié)合的方法，從闡述西方財(cái)務(wù)管理中最佳貨幣資金持有量模型入手，通過(guò)比較分析選擇地方國(guó)庫(kù)最優(yōu)庫(kù)存模型；然后，結(jié)合近年來(lái)A市地方國(guó)庫(kù)庫(kù)存實(shí)際情況，通過(guò)Miller-Orr模型定量分析測(cè)算市級(jí)國(guó)庫(kù)最優(yōu)庫(kù)存；最后，根據(jù)庫(kù)存現(xiàn)金預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)測(cè)算最優(yōu)庫(kù)存下的投資組合收益情況，并提出開(kāi)展地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理的思路和建議。

關(guān)鍵詞：國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理；最優(yōu)庫(kù)存；模式探討

分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1674-2265（2013）02-0047-06

一、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理及最優(yōu)庫(kù)存概述

國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理有狹義和廣義之分：狹義的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理，僅指國(guó)庫(kù)的庫(kù)存現(xiàn)金、活期存款和易變現(xiàn)短期流動(dòng)資產(chǎn)的運(yùn)作和管理；廣義的現(xiàn)金管理包括政府資金的收繳、運(yùn)用和支撥及債務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理及與貨幣政策、金融市場(chǎng)發(fā)展各方面相互協(xié)調(diào)的國(guó)庫(kù)資金管理的一系列活動(dòng)。本文所述國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理指狹義概念。2003年1月1日起，按照財(cái)政部與中國(guó)人民銀行聯(lián)合發(fā)布的《國(guó)庫(kù)存款計(jì)付利息管理暫行辦法》，對(duì)國(guó)庫(kù)存款按中國(guó)人民銀行規(guī)定的單位活期存款利率計(jì)付利息，改變了國(guó)庫(kù)資金無(wú)償管理的傳統(tǒng)做法。2005年12月，國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)由財(cái)政部會(huì)同人民銀行開(kāi)展中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理，我國(guó)現(xiàn)代意義上的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理開(kāi)始啟動(dòng)。按照《中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理暫行辦法》規(guī)定：國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理的操作方式包括商業(yè)銀行定期存款、買(mǎi)回國(guó)債、國(guó)債回購(gòu)和逆回購(gòu)等。目前中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理主要實(shí)施商業(yè)銀行定期存款和買(mǎi)回國(guó)債兩種操作方式，地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理仍處于探討階段。

國(guó)庫(kù)最優(yōu)庫(kù)存是在確保財(cái)政有效實(shí)施預(yù)算管理、滿足支付職能的同時(shí)，通過(guò)對(duì)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金的合理運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)國(guó)庫(kù)閑置現(xiàn)金余額最小化和投資收益最大化的最優(yōu)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額。國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理最優(yōu)庫(kù)存的確定具有重要意義：有利于控制政府借債數(shù)量、降低借債成本；有利于提高國(guó)庫(kù)管理整體水平；有利于實(shí)現(xiàn)國(guó)庫(kù)閑置資金保值增值。

國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理涉及現(xiàn)金收支預(yù)測(cè)、最優(yōu)庫(kù)存確定和具體操作等環(huán)節(jié)。目前中央和地方國(guó)庫(kù)已經(jīng)逐步建立現(xiàn)金收支預(yù)測(cè)機(jī)制，通過(guò)預(yù)算完成率法、指數(shù)平滑法、因素分解法、時(shí)間序列ARMA模型等多種方法，對(duì)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流入流出進(jìn)行滾動(dòng)監(jiān)測(cè)和追蹤，《中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理暫行辦法》和《中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款業(yè)務(wù)操作規(guī)程》也為具體操作環(huán)節(jié)建立了較為完善的制度體系，而從收益視角對(duì)最優(yōu)庫(kù)存進(jìn)行的研究卻很少。

二、國(guó)庫(kù)最優(yōu)庫(kù)存模型選擇及探討

（一）成本分析模型

成本分析模型是根據(jù)現(xiàn)金有關(guān)成本，分析預(yù)測(cè)其總成本最低時(shí)現(xiàn)金持有量的方法。該模型只考慮因持有一定量的現(xiàn)金而產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本（投資成本）及短缺成本，而不予考慮管理費(fèi)用和轉(zhuǎn)換成本。最佳現(xiàn)金持有量，就是持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本與短缺成本之和最小時(shí)的現(xiàn)金持有量。

成本分析模型的劣勢(shì)在于：一是機(jī)會(huì)成本率無(wú)法準(zhǔn)確測(cè)定，因?yàn)閲?guó)庫(kù)資金運(yùn)作方式的多樣化，就決定了國(guó)庫(kù)資金的機(jī)會(huì)成本將隨之變化。二是短缺成本測(cè)算難度較大，主要原因是國(guó)庫(kù)現(xiàn)金支出受突發(fā)性和臨時(shí)性影響較大。

圖1：成本分析模型

（二）BAT模型

BAT模型源于存貨的經(jīng)濟(jì)批量研究，該模型把持有的有價(jià)證券同持有的貨幣資金相聯(lián)系，分析確定現(xiàn)金機(jī)會(huì)成本和轉(zhuǎn)換成本最低時(shí)的現(xiàn)金余額。該模型假設(shè)TC為現(xiàn)金的總成本；b為現(xiàn)金與有價(jià)證券的轉(zhuǎn)換成本；T為一定時(shí)期的現(xiàn)金需求總量；N為現(xiàn)金持有量；i為資金成本率。持有現(xiàn)金的總成本可用如下公式表示：TC=[N2i+TNb]

現(xiàn)金持有總成本C最小化條件：[dCdN=0]，對(duì)N求導(dǎo)得到庫(kù)存資金最佳持有量N最佳=[2Tbi]。BAT模型是將存貨分析運(yùn)用到現(xiàn)金管理的典范，其最大的優(yōu)點(diǎn)在于充分考慮了機(jī)會(huì)成本和轉(zhuǎn)換成本，但是該模型同樣存在機(jī)會(huì)成本無(wú)法準(zhǔn)確測(cè)算問(wèn)題。此外模型假定現(xiàn)金流入是定期進(jìn)行的、現(xiàn)金支出是在一定時(shí)期內(nèi)穩(wěn)定均勻發(fā)生的，國(guó)庫(kù)收支運(yùn)行實(shí)際狀況與模型的假定前提存在較大差異。

圖2：BAT模型

（三）Miller-Orr模型

該模型是在現(xiàn)金需求量波動(dòng)大且難以預(yù)知的情況下，測(cè)算現(xiàn)金持有量的上限和下限的方法。當(dāng)現(xiàn)金量達(dá)到控制上限時(shí)，用現(xiàn)金購(gòu)入有價(jià)證券，使現(xiàn)金持有量下降；當(dāng)現(xiàn)金量降到控制下限時(shí)，則售出有價(jià)證券換回現(xiàn)金。該模型假設(shè)最低庫(kù)存資金為L(zhǎng)；最高庫(kù)存資金為H；M為最佳庫(kù)存資金持有量；F為每次有價(jià)證券的轉(zhuǎn)換成本；K為有價(jià)證券利息率；σ為標(biāo)準(zhǔn)差；庫(kù)存資金最佳持有量[M=Z+L=3Fσ2/4K3+L]；庫(kù)存變化的上限H=3M-2L。

Miller-Orr模型是充分考慮了現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的不確定性，與國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理的流動(dòng)性保持了良好的協(xié)調(diào)性。但該模型上下限值確定帶有較強(qiáng)主觀性，導(dǎo)致確定的國(guó)庫(kù)最優(yōu)庫(kù)存通常是流動(dòng)性有余而收益性欠佳。

（四）現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模型

現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模型是根據(jù)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期來(lái)確定最佳現(xiàn)金余額的一種方法。現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期是指現(xiàn)金從投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)開(kāi)始，到最終轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的過(guò)程。

現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期；最佳現(xiàn)金余額=（年現(xiàn)金需求總額÷360）×現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期

該模型的優(yōu)點(diǎn)是符合國(guó)庫(kù)收支的周期運(yùn)轉(zhuǎn)，反映出國(guó)庫(kù)現(xiàn)金的流入、流出概況。最大缺點(diǎn)是周期長(zhǎng)短難以確定。目前隨著國(guó)庫(kù)支付清算手段的日益先進(jìn)，資金周轉(zhuǎn)天數(shù)大大縮短，但資金周轉(zhuǎn)周期受各地國(guó)庫(kù)不同技術(shù)條件和處理手段影響仍較大，一旦周期不準(zhǔn)確，直接影響到最終的結(jié)果。

相較而言，Miller-orr模型充分考慮到了現(xiàn)金收支的隨機(jī)變化，僅需確定現(xiàn)金余額控制的下限及估計(jì)每天現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差，最低庫(kù)存資金余額可以由國(guó)庫(kù)部門(mén)及財(cái)政部門(mén)協(xié)商、并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力及各月支出特殊情況確定，具有較好的靈活性，對(duì)分析確定國(guó)庫(kù)庫(kù)存資金最佳持有量具有很好的借鑒性。

三、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理最優(yōu)庫(kù)存分析：以A市為例

（一）A市近年國(guó)庫(kù)庫(kù)存特點(diǎn)及規(guī)律

1. 從年度看，國(guó)庫(kù)庫(kù)存資金呈現(xiàn)交替波動(dòng)逐年走高態(tài)勢(shì)。2007—2011年，A市國(guó)庫(kù)現(xiàn)金存量持續(xù)較快增長(zhǎng)，年均增速達(dá)43.95%。盡管2010—2011年國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額波動(dòng)較大，但總體趨勢(shì)仍逐年走高。高速增長(zhǎng)的原因：一是經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)。2007—2011年，全市GDP由3183.18億元增長(zhǎng)至6615.6億元，年均增幅12%左右，奠定了財(cái)政增收基礎(chǔ)。二是財(cái)政國(guó)庫(kù)改革不斷深化。國(guó)庫(kù)集中收付制度改革不斷深化，預(yù)算外資金逐步納入預(yù)算管理，原存放在商業(yè)銀行財(cái)政專戶的分散資金轉(zhuǎn)入人民銀行國(guó)庫(kù)，加快了國(guó)庫(kù)庫(kù)存水平的全面上升。三是房地產(chǎn)業(yè)快速增長(zhǎng)帶動(dòng)土地相關(guān)基金收入大幅增長(zhǎng)，如2010年土地出讓總價(jià)款收入達(dá)243.14億元，同比增長(zhǎng)99.1%。

2. 現(xiàn)金流存量都呈現(xiàn)階段性攀升和調(diào)整趨勢(shì)。從庫(kù)存變動(dòng)情況看，通常情況下1—12月庫(kù)存呈“兩頭低、中間高”變化趨勢(shì)。前三季度，一般是庫(kù)存的積累攀升期，時(shí)至年末流出量劇增、庫(kù)存急降，并影響至次年初。2010—2011年庫(kù)存高位運(yùn)行明顯，主要原因受2009年房地產(chǎn)市場(chǎng)影響，房地產(chǎn)稅收和土地出讓類基金大幅增長(zhǎng)，造成當(dāng)年下半年庫(kù)存大幅波動(dòng)。

3. 庫(kù)存波動(dòng)逐年擴(kuò)大，現(xiàn)金凈流出趨勢(shì)明顯。國(guó)庫(kù)存量變動(dòng)主要受制于國(guó)庫(kù)資金流入、流出的波動(dòng)情況。隨著資金流入、流出量波動(dòng)范圍逐年擴(kuò)大，庫(kù)存的波動(dòng)也呈放大趨勢(shì)。2007年月庫(kù)存資金最高與最低值差額為36.16億元，2011年為141.46億元，波動(dòng)區(qū)間顯著放大。與此同時(shí)，現(xiàn)金凈流出的趨勢(shì)逐步顯現(xiàn)，2011年年度現(xiàn)金凈流出為8.41億元，為5年來(lái)首次軋差負(fù)數(shù)。

（二）基于Miller-Orr模型的最優(yōu)庫(kù)存實(shí)證分析

據(jù)前文分析，Miller-Orr模型是在現(xiàn)金流入和流出的不均衡情況下確定最優(yōu)庫(kù)存的方法。鑒于當(dāng)前國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理水平和發(fā)展程度，將日均國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額保持最低水平存在難度，本文擬按月進(jìn)行最優(yōu)庫(kù)存預(yù)測(cè)分析。以2006—2011年A市國(guó)庫(kù)相關(guān)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，分別選取2006—2010年和2007—2011年兩個(gè)周期進(jìn)行滾動(dòng)計(jì)算，以驗(yàn)證模型和數(shù)據(jù)的參考價(jià)值。

1. 指標(biāo)選取及數(shù)據(jù)計(jì)算。采用Miller-Orr模型計(jì)算最優(yōu)庫(kù)存，必須確定月度國(guó)庫(kù)庫(kù)存波動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差σ、有價(jià)證券利率K、有價(jià)證券的轉(zhuǎn)換成本F、最低庫(kù)存余額下限L等指標(biāo)，其中[M=Z+L=3Fσ2/4K3+L]。

月度國(guó)庫(kù)庫(kù)存波動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差σ：該指標(biāo)以月度國(guó)庫(kù)庫(kù)存數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)差公式計(jì)算獲取。分別選取2006—2010年、2007—2011年的月度國(guó)庫(kù)庫(kù)存余額為樣本，借助EVIEWS軟件，計(jì)算得到標(biāo)準(zhǔn)差σ分別66.04和70.72。

有價(jià)證券利率K：鑒于國(guó)庫(kù)資金的特殊性，當(dāng)前開(kāi)展國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理首先應(yīng)確保國(guó)庫(kù)資金的安全性和流動(dòng)性，盡可能地降低運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，因此投資運(yùn)作方式受到很多限制。當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)育程度尚不完善，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理可選擇的質(zhì)押金融工具相對(duì)較少。本文選擇以銀行間市場(chǎng)債券質(zhì)押回購(gòu)交易加權(quán)利率作為基準(zhǔn)。

我國(guó)銀行間債券質(zhì)押回購(gòu)交易的品種主要有1天、7天、14天、21天、1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月、4個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月和一年。其中，1天、7天、14天、21天和1個(gè)月期限的交易占據(jù)總交易金額比重較大，因此本文選擇上述期限交易品種，以年度交易額為權(quán)重，計(jì)算各年度加權(quán)平均利率并作為有價(jià)證券利率。經(jīng)計(jì)算2010年和2011年利率分別為1.77%和3.41%。

有價(jià)證券轉(zhuǎn)換成本F：由上述分析可知，當(dāng)前銀行間質(zhì)押回購(gòu)主要以1天、7天、14天、21天和1個(gè)月期為主?？紤]交易最為頻繁（即交易成本最大）的情況，即每月完成上述回購(gòu)品種次數(shù)分別為4次、3次、1次、1次、1次，按照銀行間債券市場(chǎng)國(guó)債回購(gòu)交易費(fèi)用規(guī)定，每筆交易成本為120元，則當(dāng)月回購(gòu)交易成本共計(jì)1200元。

最低庫(kù)存余額下限L：國(guó)庫(kù)庫(kù)存余額應(yīng)滿足財(cái)政最低支付的需要，因此根據(jù)謹(jǐn)慎性原則選取2006—2010年和2007—2011年五年周期的月度加權(quán)平均支出作為庫(kù)存下限L。同時(shí)，由于近年A市支出逐年增長(zhǎng)，年度各月支出不規(guī)則性波動(dòng)日趨明顯，因此近年（特別是2010—2011年）的支出數(shù)據(jù)更具指標(biāo)意義，本文分別對(duì)最近5個(gè)年度的月度支出均值分配權(quán)重為10%，10%，20%，30%，30%，經(jīng)計(jì)算加權(quán)后均值分別為14.5和18.38億元。

根據(jù)Miller-Orr模型，將F=1200、σ1=66.04、σ2=70.72、K1=1.77、K2=3.41、L1=14.5、L2=18.38代入公式[M=Z+L=3Fσ2/4K3+L]中，得到最優(yōu)庫(kù)存M1（2011年）為144.5億元、M2（2012年）為128.08億元，庫(kù)存資金持有量的上限H1和H2分別為404.5億元和347.48億元。當(dāng)庫(kù)存余額達(dá)到上限時(shí)應(yīng)進(jìn)行主動(dòng)干預(yù)操作，將庫(kù)存資金降至合理水平；當(dāng)庫(kù)存余額超過(guò)最優(yōu)庫(kù)存時(shí)可以進(jìn)行積極現(xiàn)金管理操作，以期獲取超額收益；當(dāng)庫(kù)存資金余額降至最低庫(kù)存下限時(shí)，為保證國(guó)庫(kù)資金流動(dòng)性和支付需要，應(yīng)回流或補(bǔ)給資金。

2.最優(yōu)庫(kù)存與實(shí)際庫(kù)存對(duì)比和評(píng)價(jià)。根據(jù)Miller-Orr模型的分析，以 2006—2010年國(guó)庫(kù)支出和庫(kù)存數(shù)據(jù)為樣本，計(jì)算出2011年的月度最優(yōu)庫(kù)存為144.5億元。為驗(yàn)證數(shù)據(jù)可靠性，本文選取2011年各月實(shí)際庫(kù)存和支出與最優(yōu)庫(kù)存進(jìn)行比較。

對(duì)比結(jié)果顯示，2011年1—12月國(guó)庫(kù)實(shí)際庫(kù)存均超過(guò)最優(yōu)庫(kù)存余額，其中有4個(gè)月超額金額過(guò)百億，除12月受年末因素影響外，超額庫(kù)存金額可以滿足當(dāng)月支出的需要。因此，以最優(yōu)庫(kù)存為國(guó)庫(kù)庫(kù)存余額安全邊界，對(duì)超過(guò)最優(yōu)庫(kù)存的資金進(jìn)行現(xiàn)金管理，能夠保證地方資金的有效運(yùn)轉(zhuǎn)，同時(shí)也有利于閑置國(guó)庫(kù)現(xiàn)金的保值增值。

四、基于最優(yōu)庫(kù)存的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金運(yùn)作選擇

（一）地方國(guó)庫(kù)庫(kù)存資金運(yùn)作思路

在保證國(guó)庫(kù)資金安全性及流動(dòng)性的前提下，根據(jù)國(guó)庫(kù)最優(yōu)庫(kù)存資金進(jìn)行現(xiàn)金管理運(yùn)作是提高國(guó)庫(kù)現(xiàn)金收益的可靠途徑。由于最優(yōu)庫(kù)存測(cè)算明確了庫(kù)存資金持有量下限，用于投資運(yùn)作的庫(kù)存資金是在保證支付前提下的沉淀資金部分，因此可以考慮采用不同期限進(jìn)行投資組合。

目前省級(jí)及以下國(guó)庫(kù)尚無(wú)國(guó)債交易平臺(tái)，現(xiàn)階段地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理運(yùn)作可以嘗試選擇商業(yè)銀行定期存款、提前償還部分政府債務(wù)和墊付基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的方式進(jìn)行。商業(yè)銀行定期存款的收益較穩(wěn)定、安全性較高，應(yīng)作為最主要的投資方式?？梢越梃b中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理模式，要求商業(yè)銀行提供國(guó)債作為質(zhì)押以確保資金安全；提前還債一方面可以降低國(guó)庫(kù)閑置資金的規(guī)模，另一方面也可以減輕地方政府還本付息的壓力；墊付基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，不僅有利于降低國(guó)庫(kù)閑置資金規(guī)模，還可以減少地方政府因資金缺口貸款而發(fā)生的利息支出。

（二）國(guó)庫(kù)庫(kù)存資金預(yù)測(cè)分析

2007—2011年，A市國(guó)庫(kù)庫(kù)存總體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，但各年末及年初月份庫(kù)存金額降幅較大，國(guó)庫(kù)庫(kù)存的季節(jié)性特征并不明顯，近年來(lái)各月庫(kù)存波動(dòng)幅度也逐步增大。根據(jù)庫(kù)存時(shí)間序列上述特點(diǎn)，通過(guò)模型預(yù)測(cè)2012年各月庫(kù)存數(shù)據(jù)，并據(jù)此進(jìn)行收益分析。時(shí)間序列模型主要采用ARMA模型、指數(shù)平滑等方法，具體過(guò)程及推演不再贅述。通過(guò)對(duì)庫(kù)存（KC）序列差分檢驗(yàn)后，發(fā)現(xiàn)該序列為一個(gè)隨機(jī)的白噪聲序列，不符合時(shí)間序列ARMA模型建模條件，故采用指數(shù)平滑法進(jìn)行預(yù)測(cè)。

對(duì)多種平滑方法進(jìn)行篩選預(yù)測(cè)和比較分析，發(fā)現(xiàn)采取指數(shù)平滑法中的 Holt-Winters Additive Seasonal模型進(jìn)行預(yù)測(cè)擬合效果較優(yōu)，相關(guān)模型如下：

其中：[at]是截距、[bt]是斜率、[ct]是季節(jié)因子；相關(guān)平滑系數(shù)為α=0.58、β=0、γ=0。通過(guò)模型對(duì)2012年1—6月和7—12月指標(biāo)分別進(jìn)行預(yù)測(cè)，相關(guān)結(jié)果如下：

（三）最優(yōu)庫(kù)存下投資收益分析

根據(jù)以上分析，分析國(guó)庫(kù)資金的投資組合方式。本文假設(shè)了三種投資組合，根據(jù)投資組合預(yù)期收益率公式：E=[i=1nWiE（Ri）]，可以得到相應(yīng)投資組合的年收益率。各投資方式的收益率選擇如下：商業(yè)銀行定期存款可由各大商業(yè)銀行競(jìng)標(biāo)得出，但為便于估算國(guó)庫(kù)資金投資收益，可以選取人民幣存款基準(zhǔn)利率作為定期存款的收益率；財(cái)政融資項(xiàng)目的貸款多為中長(zhǎng)期貸款，可以暫選用5年期的銀行貸款利率作為提前還貸的收益率；財(cái)政墊付專項(xiàng)支出一般是上半年墊付、下半年收回，墊付期限在半年以上，因此可以用銀行半年至一年的人民幣貸款基準(zhǔn)利率作為其收益率。其中，由于央行2012年6月8日下調(diào)人民幣存貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，因此2012年上半年用央行下調(diào)前利率，2012年下半年用下調(diào)后利率。根據(jù)測(cè)算，2012年上半年國(guó)庫(kù)庫(kù)存預(yù)測(cè)值的算術(shù)平均數(shù)為248.46億元，扣除最優(yōu)庫(kù)存128.08億元，還可以有120.38億元用于現(xiàn)金管理。按照三種投資組合計(jì)算的收益分別為5.15億元、5.57億元、6.01億元。

再據(jù)以測(cè)算2012年下半年組合收益，國(guó)庫(kù)庫(kù)存預(yù)測(cè)值的算術(shù)平均數(shù)為250.91億元，扣除最優(yōu)庫(kù)存后有122.83億元可用于投資，得到的收益分別為4.95億元、5.38億元、5.83億元，而存于國(guó)庫(kù)只能按照人民幣存款的活期利率計(jì)算收益0.4%，僅為0.24億元。

五、結(jié)論和建議

地方國(guó)庫(kù)收入的穩(wěn)步增長(zhǎng)、國(guó)庫(kù)庫(kù)存的穩(wěn)步增加，為其現(xiàn)金管理創(chuàng)造了充足的空間。在國(guó)庫(kù)資金回流或補(bǔ)給體制順暢的假設(shè)前提下，Miller-Orr模型為地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理最優(yōu)庫(kù)存的較優(yōu)選擇。運(yùn)用Miller-Orr模型測(cè)算2012年A市國(guó)庫(kù)的最優(yōu)庫(kù)存為128.08億元。多余資金如能分別進(jìn)行商業(yè)銀行定期存款、提前償還部分政府債務(wù)和墊付基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資組合操作，可以獲得較高的額外收益。地方財(cái)政和國(guó)庫(kù)部門(mén)應(yīng)積極思考對(duì)策，借鑒西方國(guó)家的成熟經(jīng)驗(yàn)，積極爭(zhēng)取政策支持，及早制定出相應(yīng)的改革方案和措施，適時(shí)進(jìn)行現(xiàn)金管理，防范和控制管理中的風(fēng)險(xiǎn)，有效提高國(guó)庫(kù)現(xiàn)金的使用效益。

國(guó)庫(kù)資金的收支狀況會(huì)對(duì)貨幣資金的供應(yīng)量產(chǎn)生影響。因此，開(kāi)展國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理需要準(zhǔn)確把握其與貨幣市場(chǎng)的互動(dòng)關(guān)系，在最優(yōu)庫(kù)存的基礎(chǔ)上建立庫(kù)存穩(wěn)定機(jī)制以抑制其發(fā)生較大波動(dòng)：一是進(jìn)一步提高預(yù)算編制的準(zhǔn)確性，使預(yù)算執(zhí)行不會(huì)發(fā)生太大偏差，并盡量使收入和支出相匹配。二是加強(qiáng)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)分析。加強(qiáng)對(duì)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額與結(jié)構(gòu)的分析、歷史經(jīng)驗(yàn)總結(jié)以及未來(lái)變動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，以便在發(fā)生較大收支差額時(shí)，合理估計(jì)貨幣市場(chǎng)的投融資規(guī)模。三是拓展準(zhǔn)備金繳存和國(guó)庫(kù)監(jiān)督檢查范圍。將金融機(jī)構(gòu)劃分為一般性存款的機(jī)關(guān)團(tuán)體存款、財(cái)政預(yù)算外存款等財(cái)政性資金全額劃繳存款準(zhǔn)備金，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)財(cái)政、預(yù)算單位開(kāi)戶的監(jiān)督，加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行財(cái)政性資金賬戶的監(jiān)督檢查，有效防止大量預(yù)算外資金在金融市場(chǎng)上的無(wú)序流動(dòng)。四是創(chuàng)新國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理操作方式。當(dāng)前國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理是釋放流動(dòng)性的操作，建議采用既提高國(guó)庫(kù)資金使用效率、又不會(huì)對(duì)市場(chǎng)釋放流動(dòng)性的操作方式——如人民銀行定期存款操作方式，從而避免對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生較大沖擊。五是建立橫向縱向的現(xiàn)金管理信息聯(lián)系機(jī)制。一方面地方財(cái)政部門(mén)和人行國(guó)庫(kù)部門(mén)要建立經(jīng)常性聯(lián)系渠道，另一方面地方人行必須及時(shí)向總行提供財(cái)政資金大額劃撥的信息，使總行能及時(shí)調(diào)整和采取相應(yīng)的貨幣調(diào)控手段，調(diào)節(jié)貨幣市場(chǎng)，保證宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定有序運(yùn)行。

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（責(zé)任編輯 耿 欣；校對(duì) SJ）