中國(guó)金融發(fā)展四題

摘 要：經(jīng)過(guò)30多年的發(fā)展，中國(guó)金融改革進(jìn)入了新的時(shí)期。未來(lái)一段時(shí)間，中國(guó)金融改革的重心應(yīng)定位于制度改革，而制度改革的推進(jìn)有利于金融發(fā)展中諸多問(wèn)題的解決。本文認(rèn)為，正確地處理直接融資與間接融資的關(guān)系，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)利率市場(chǎng)化，審慎穩(wěn)健地促進(jìn)金融國(guó)際化，正確引導(dǎo)影子銀行的發(fā)展是近期推進(jìn)中國(guó)金融發(fā)展需要注意的四個(gè)主要問(wèn)題。

關(guān)鍵詞：直接融資；間接融資；利率市場(chǎng)化；金融國(guó)際化；影子銀行

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-2265（2013）02-0003-07

經(jīng)過(guò)30多年的改革與發(fā)展，2010年中國(guó)成為世界上第二大經(jīng)濟(jì)體，改革也進(jìn)入了新的時(shí)期。為進(jìn)一步推進(jìn)中國(guó)金融的改革與發(fā)展，我們應(yīng)該澄清一些模糊認(rèn)識(shí)，確立改革的目標(biāo)與次序，不斷推進(jìn)金融改革深化。

一、關(guān)于直接融資與間接融資問(wèn)題

直接融資和間接融資問(wèn)題，實(shí)質(zhì)上就是金融結(jié)構(gòu)問(wèn)題。由于金融結(jié)構(gòu)決定于既定的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，也與一國(guó)的政治、歷史、文化傳統(tǒng)存在密切聯(lián)系，所以，金融結(jié)構(gòu)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的制度性問(wèn)題。目前，發(fā)達(dá)國(guó)家的融資模式大致上有兩種：一是以英、美為代表的直接融資模式；二是以德、日為代表的間接融資模式。那么，這兩種金融結(jié)構(gòu)孰優(yōu)孰劣？

從理論上講，在直接融資中，由于資金供需雙方存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱和監(jiān)督問(wèn)題，資金供給者特別是小額資金供給者很難控制需求者的資金運(yùn)用，因此，資金供給者面對(duì)的投資風(fēng)險(xiǎn)較大。與此相反，在間接融資中，資金供給者將錢存入銀行后，其投資風(fēng)險(xiǎn)完全由銀行來(lái)承擔(dān)，因此，資金供給者面臨的風(fēng)險(xiǎn)微不足道。而資金需求者即從銀行獲得貸款的企業(yè)，則從貸款的申請(qǐng)到使用、還款，都要受到商業(yè)銀行的嚴(yán)格監(jiān)督，這在很大程度上保證了資金的安全。商業(yè)銀行由于承擔(dān)了投資風(fēng)險(xiǎn)并負(fù)責(zé)資金的經(jīng)營(yíng)管理，所以，必然會(huì)要求分享一部分投資收益。因此，資金所有者分享的回報(bào)較直接投資要少得多。根據(jù)國(guó)外對(duì)投資回報(bào)的研究，從長(zhǎng)期來(lái)講，股票市場(chǎng)的平均回報(bào)要比存入銀行高出7%。因此，選擇何種融資模式或金融結(jié)構(gòu)，取決于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資目的。從資金需求者方面看，在信息不對(duì)稱的情況下，直接融資的風(fēng)險(xiǎn)小但融資成本高昂。相反，間接融資的融資成本低但風(fēng)險(xiǎn)大，很難說(shuō)哪種融資制度安排更好。要說(shuō)明何種金融結(jié)構(gòu)更好，必須結(jié)合一個(gè)國(guó)家的政治、歷史、文化、經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段等因素綜合考慮。

眾所周知，金融體系具有動(dòng)員資金、配置資金和分散風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)基本功能。其中，資金配置是最重要的功能。能否有效地配置資金是判斷一個(gè)金融體系效率高低的重要標(biāo)準(zhǔn)。而金融體系效率取決于把金融資源配置到經(jīng)濟(jì)最有活力部門中經(jīng)營(yíng)管理最好的企業(yè)的能力。在不同發(fā)展階段、最有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)部門和經(jīng)營(yíng)管理最好企業(yè)的資金需求規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)特性是各不相同的。

一個(gè)金融體系通常存在大銀行、小銀行、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等不同金融安排，它們?cè)谂渲觅Y金時(shí)都必須克服資金使用者面臨的企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。由于不同金融安排在克服上述風(fēng)險(xiǎn)方面的能力差異較大，對(duì)不同規(guī)模的資金動(dòng)員和資金配置的成本也是不一樣的。所以，一定發(fā)展階段的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)，取決于金融體系中的各種金融安排與最優(yōu)產(chǎn)業(yè)部門中的企業(yè)資金需求規(guī)模特性和風(fēng)險(xiǎn)特性相匹配的情況。需要注意的是，在不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，最有活力的產(chǎn)業(yè)部門及其表現(xiàn)最好的企業(yè)家特征都是在變化的，金融安排必須與這些產(chǎn)業(yè)部門和企業(yè)特征相配套，才能實(shí)現(xiàn)最有效的資金配置。

中國(guó)是一個(gè)新興加轉(zhuǎn)軌的國(guó)家，目前及未來(lái)一段時(shí)間，要素稟賦結(jié)構(gòu)的特征依然是勞動(dòng)力相對(duì)豐富，而資本則相對(duì)稀缺和昂貴。這就決定了未來(lái)一定階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)中最具有活力、最具備比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)部門仍然是勞動(dòng)力相對(duì)密集的產(chǎn)業(yè)或資金密集型產(chǎn)業(yè)中勞動(dòng)力相對(duì)密集的區(qū)段。因此，當(dāng)前及未來(lái)一定時(shí)期，中國(guó)金融體系要提高效率，就必須將動(dòng)員起來(lái)的資金有效地配置到勞動(dòng)力密集型產(chǎn)業(yè)中資金需求規(guī)模相對(duì)小的中小企業(yè)。但是，中國(guó)現(xiàn)有的以大銀行和股票市場(chǎng)為主的金融體系，不僅使中小企業(yè)難以通過(guò)股票市場(chǎng)籌集到資金，也很難通過(guò)銀行獲得所需資金，即使二板市場(chǎng)也難以解決資金需求。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，最適合中小企業(yè)融資的是地區(qū)性的中小銀行。首先，中小銀行資金規(guī)模有限，只能以中小企業(yè)為主要服務(wù)對(duì)象；其次，地區(qū)性中小銀行的經(jīng)營(yíng)區(qū)域范圍小，對(duì)本地區(qū)中小企業(yè)的資信和經(jīng)營(yíng)狀況比較了解，在信息成本和監(jiān)督成本方面具有比較優(yōu)勢(shì)。當(dāng)然，大銀行在地區(qū)層面通常也會(huì)有分支機(jī)構(gòu)，但是，大銀行分支機(jī)構(gòu)的貸款審批程序繁瑣，許多貸款需要得到上級(jí)行甚至總行的批準(zhǔn)，而當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)的信息難以真實(shí)全面地描述。另一方面，在現(xiàn)有體制下，大銀行分支機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人通常由總行指派，人員流動(dòng)比較頻繁，不利于全面掌握該地區(qū)中小企業(yè)的信息。因此，在克服中小企業(yè)的企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)方面，中小銀行比大銀行更有優(yōu)勢(shì)。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力及其在經(jīng)濟(jì)主體中的占比來(lái)看，中小企業(yè)在中國(guó)的企業(yè)結(jié)構(gòu)中占據(jù)主導(dǎo)地位。所以，中國(guó)現(xiàn)階段的金融結(jié)構(gòu)應(yīng)該是以中小銀行為核心，輔以大銀行和資本市場(chǎng)的金融體系。

由于各地勞動(dòng)密集型的中小企業(yè)發(fā)展很快，對(duì)中小銀行的資金需求非常大，地方政府對(duì)地方性中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展很支持，這就助推了一大批地方性銀行、城市信用社、農(nóng)村信用社、證券公司、保險(xiǎn)公司和信托投資公司的產(chǎn)生和發(fā)展。但是，金融業(yè)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)性很高的行業(yè)，需要嚴(yán)格完善的金融監(jiān)管，以避免金融交易中的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。二十世紀(jì)90年代初期中國(guó)經(jīng)歷的高金融風(fēng)險(xiǎn)即為例證。要改變目前這種以大銀行和股票市場(chǎng)為核心的金融結(jié)構(gòu)，政府必須從政策、監(jiān)管等方面促進(jìn)中小銀行發(fā)展。在大力發(fā)展中小銀行的同時(shí)，政府部門和監(jiān)管當(dāng)局必須加強(qiáng)金融監(jiān)管，克服中小銀行固有的激勵(lì)不相容、信息不對(duì)稱和責(zé)任不對(duì)等及其衍生的一系列問(wèn)題。尤其需要注意的是，在發(fā)展中小銀行問(wèn)題上，必須嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，既不能降低準(zhǔn)入門檻，更不能拔苗助長(zhǎng)。而且，對(duì)于中小銀行的發(fā)展，切忌求大，不能盲目擴(kuò)張其資產(chǎn)規(guī)模和網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模。否則，不僅其已有的比較優(yōu)勢(shì)會(huì)喪失，而且會(huì)放大金融體系的整體風(fēng)險(xiǎn)。

二、關(guān)于利率市場(chǎng)化推進(jìn)問(wèn)題

資金是一種特殊商品，對(duì)資金的價(jià)格——利率進(jìn)行管制是世界各國(guó)的通行做法。即使世界上市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度最高的美國(guó)，二十世紀(jì)70年代以前對(duì)利率都是高度管制的。二十世紀(jì)70年代以后，隨著直接融資的迅速興起，美國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程逐步加快，目前已實(shí)現(xiàn)了完全的市場(chǎng)化。中國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程與經(jīng)濟(jì)金融改革的進(jìn)程總體是相適應(yīng)的。例如，在2008年發(fā)生的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，中國(guó)的銀行體系保持了整體穩(wěn)定，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了大量貸款，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。之所以能夠如此，除了與中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的階段有關(guān)外，一個(gè)非常重要的原因是有效地控制了利率水平。

近期，在國(guó)有銀行盈利狀況持續(xù)改善的情況下，為了推進(jìn)金融改革的市場(chǎng)化進(jìn)程，中國(guó)人民銀行開(kāi)始允許利率進(jìn)行小范圍、漸進(jìn)的市場(chǎng)化改革，這對(duì)于保持金融改革的漸進(jìn)性和國(guó)有企業(yè)的承受力是有益的。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，利率短期內(nèi)徹底放開(kāi)，利差空間因競(jìng)爭(zhēng)會(huì)劇烈收窄，從而會(huì)迫使銀行轉(zhuǎn)向更為高風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。比如，美國(guó)快速的利率市場(chǎng)化使商業(yè)銀行傳統(tǒng)息差業(yè)務(wù)利潤(rùn)空間非常小，在存貸業(yè)務(wù)無(wú)利可圖的情況下，銀行被迫去開(kāi)發(fā)了一些新的風(fēng)險(xiǎn)更大的盈利產(chǎn)品、業(yè)務(wù)和渠道。所以，對(duì)于現(xiàn)階段的中國(guó)來(lái)說(shuō)，利率市場(chǎng)化一次性完全徹底放開(kāi)是不現(xiàn)實(shí)的，也是風(fēng)險(xiǎn)比較高的。

中國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局在利率市場(chǎng)化問(wèn)題上的態(tài)度一直是比較審慎的。但是，2012年以來(lái)，許多人認(rèn)為商業(yè)銀行在利率管制下盈利太多，壓縮了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤(rùn)空間。筆者認(rèn)為，這涉及如何看待商業(yè)銀行利潤(rùn)的公平性、如何平衡銀行和實(shí)體經(jīng)濟(jì)間利潤(rùn)分配的問(wèn)題。央行在設(shè)定存貸款利率水平的時(shí)候，不僅要考慮實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本和國(guó)家的發(fā)展戰(zhàn)略，也必須考慮銀行的經(jīng)營(yíng)成本和盈利水平。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，如果銀行的息差空間受到過(guò)分?jǐn)D壓，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展有害無(wú)利，因?yàn)樯虡I(yè)銀行在利差太小的情況下會(huì)停止放貸。這就意味著，利率市場(chǎng)化是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，它必須與相關(guān)制度環(huán)境、體制基礎(chǔ)和微觀經(jīng)濟(jì)主體的培育相適應(yīng)。任何超越現(xiàn)實(shí)的激進(jìn)式改革都難以逃脫失敗的命運(yùn)。

中國(guó)的利率市場(chǎng)化起源于1996 年同業(yè)拆借市場(chǎng)利率的放開(kāi)，目前，利率市場(chǎng)化已進(jìn)入改革的深水區(qū)，外幣的存貸款利率已經(jīng)在2003年基本實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化；金融機(jī)構(gòu)的大多數(shù)產(chǎn)品和一些債券類融資工具的定價(jià)已經(jīng)基本市場(chǎng)化；商業(yè)銀行、城市信用社貸款利率浮動(dòng)區(qū)間不斷擴(kuò)大，農(nóng)村信用社貸款利率浮動(dòng)區(qū)間上限接近于基礎(chǔ)利率的2倍。盡管存款利率改革進(jìn)程相對(duì)滯后，但也實(shí)現(xiàn)了圍繞中國(guó)人民銀行的基準(zhǔn)利率進(jìn)行較大范圍的浮動(dòng)。對(duì)于一個(gè)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)的利率市場(chǎng)化改革能夠推進(jìn)到今天這樣的境地實(shí)屬不易。如果此前的利率市場(chǎng)化改革過(guò)于激進(jìn)，則很有可能陷入開(kāi)放—重新管制—再開(kāi)放的窘境，甚至可能遭到失敗。即使日本、韓國(guó)這些成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，它們的利率市場(chǎng)化改革從啟動(dòng)到完成也都經(jīng)歷了16年的時(shí)間。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，利率市場(chǎng)化改革必須在戰(zhàn)略上積極培育改革所需的制度基礎(chǔ)和體制條件，在戰(zhàn)術(shù)上合理確定利率市場(chǎng)化改革的次序、節(jié)奏，本著“積極、穩(wěn)妥”的原則穩(wěn)步推進(jìn)。

未來(lái)一段時(shí)間，中國(guó)的利率市場(chǎng)化改革將在不斷完善金融機(jī)構(gòu)治理機(jī)制和內(nèi)控機(jī)制、不斷提高定價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力、進(jìn)一步完善利率形成機(jī)制和加強(qiáng)中央銀行貨幣政策調(diào)控體系建設(shè)的基礎(chǔ)上，審慎放開(kāi)貸款利率下限和存款利率上限。當(dāng)然，盡管“放開(kāi)”存貸款利率水平的管制是利率市場(chǎng)化改革的主要目標(biāo)，但并不是利率市場(chǎng)化改革的全部。利率市場(chǎng)化包括利率決定、利率傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)和利率管理的市場(chǎng)化。下一步利率市場(chǎng)化改革的內(nèi)容主要包括四個(gè)方面：

一是逐步破除存款利率管制，使經(jīng)常處于負(fù)利率的存款利率變正。這可以通過(guò)逐步放寬浮動(dòng)區(qū)間來(lái)實(shí)現(xiàn)。比如，可以規(guī)定第一年銀行存款利率最高上浮20%，第二年上浮50%，第三年完全放開(kāi)。對(duì)于貸款利率的市場(chǎng)化，既可以逐步加大貸款利率浮動(dòng)區(qū)間，也可以一步到位地直接將貸款利率完全放開(kāi)。對(duì)此，我國(guó)央行已于2012年進(jìn)行了初步的探索。二是積極推進(jìn)人民幣利率產(chǎn)品的多樣化、異質(zhì)化，進(jìn)一步擴(kuò)大固定收益衍生品市場(chǎng)。下一步的利率市場(chǎng)化要積極調(diào)整利率結(jié)構(gòu)，通過(guò)進(jìn)一步完善貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)推出更多的利率市場(chǎng)化產(chǎn)品，滿足客戶不斷增長(zhǎng)的保值、增值和避險(xiǎn)的金融需求，實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化產(chǎn)品的多樣化和異質(zhì)化。三是加強(qiáng)金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系建設(shè)，構(gòu)建以Shibor為主體的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系。四是進(jìn)一步提升中國(guó)人民銀行的獨(dú)立性和有效性，加快金融調(diào)控從數(shù)量型模式向價(jià)格型模式轉(zhuǎn)變。通過(guò)將利率設(shè)定為中介目標(biāo)，將市場(chǎng)基準(zhǔn)利率設(shè)定為操作目標(biāo)，借助公開(kāi)市場(chǎng)操作，使市場(chǎng)利率向目標(biāo)利率收斂，實(shí)現(xiàn)調(diào)控意圖。

利率市場(chǎng)化改革的路徑，主要有三個(gè)維度選擇：一是業(yè)務(wù)或產(chǎn)品維度；二是地區(qū)維度；三是機(jī)構(gòu)維度。在已有的改革過(guò)程中，利率市場(chǎng)化改革的總體思路是：先放開(kāi)貨幣市場(chǎng)利率和債券市場(chǎng)利率，再逐步推進(jìn)存貸款利率市場(chǎng)化；存貸款利率市場(chǎng)化按照“先外幣、后本幣，先貸款、后存款，先長(zhǎng)期、后短期，先大額、后小額”的順序進(jìn)行?？傮w上看，我們基本上遵循了“漸進(jìn)性、可控性和謹(jǐn)慎性”的改革原則，該原則是與宏觀經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的時(shí)代要求相適應(yīng)的。但是，當(dāng)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)入攻堅(jiān)階段后，必須充分考慮到我國(guó)目前的全國(guó)性金融市場(chǎng)制度框架已經(jīng)形成，任何一項(xiàng)新的改革措施的出臺(tái)，其影響都將是全國(guó)性而不是區(qū)域性的。區(qū)域利率的波動(dòng)會(huì)引致資金在全國(guó)范圍和所有金融機(jī)構(gòu)之間的自由流動(dòng)，試圖劃定范圍進(jìn)行區(qū)域和機(jī)構(gòu)之間的資金封鎖，顯然是不可能的。因此，未來(lái)利率市場(chǎng)化改革方案的設(shè)計(jì)，應(yīng)摒棄“先試點(diǎn)，后推廣”、“先外圍、后核心”、“先小范圍觀察，后大面積推開(kāi)”的傳統(tǒng)改革模式，堅(jiān)持按照業(yè)務(wù)或產(chǎn)品維度進(jìn)行利率市場(chǎng)化改革。

那么，現(xiàn)在距離完全的利率市場(chǎng)化還有多遠(yuǎn)？筆者認(rèn)為，利率市場(chǎng)化有可能在“十二五”期間完全實(shí)現(xiàn)。但是，利率市場(chǎng)化未來(lái)的深化和推進(jìn)必然會(huì)伴隨著諸多障礙。這就需要我們通過(guò)進(jìn)一步深化改革，建立健全利率市場(chǎng)化所需要的一系列經(jīng)濟(jì)金融的體制基礎(chǔ)和微觀基礎(chǔ)，有效防范和化解利率市場(chǎng)化進(jìn)程中可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險(xiǎn)。

從美國(guó)、日本、韓國(guó)以及中國(guó)臺(tái)灣等國(guó)家和地區(qū)利率市場(chǎng)化的經(jīng)驗(yàn)看，盡管由于受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融市場(chǎng)發(fā)育程度、匯率制度、金融監(jiān)管體制、金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)管理水平，以及利率市場(chǎng)化改革步驟和配套措施等因素的影響而呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)，但利率市場(chǎng)化給金融運(yùn)行帶來(lái)了一些具有共性的變化。這些變化主要表現(xiàn)為：一是存貸款利率會(huì)經(jīng)歷從上升到回落的軌跡；二是利率完全市場(chǎng)化的初期通常會(huì)出現(xiàn)短暫存貸利差擴(kuò)大的現(xiàn)象，但總體上利差呈現(xiàn)縮小趨勢(shì)；三是由于利差縮小，銀行貸款投放擴(kuò)大，導(dǎo)致信用總量不同程度的擴(kuò)張；四是信用總量的擴(kuò)張，使金融體系產(chǎn)生的過(guò)多流動(dòng)性進(jìn)入資本市場(chǎng)，推高了資產(chǎn)價(jià)格；五是利率上揚(yáng)引致境外資本流入增加，本幣匯率會(huì)出現(xiàn)較大幅度的升值；六是中小金融機(jī)構(gòu)不得不以高于金融機(jī)構(gòu)平均水平的存款利率和低于金融機(jī)構(gòu)平均水平的貸款利率來(lái)吸引客戶，導(dǎo)致成本上升、收益下降；七是貸款利率上揚(yáng)，可能使許多低風(fēng)險(xiǎn)的借款人退出信貸市場(chǎng)，只有高風(fēng)險(xiǎn)的借款人保留在市場(chǎng)，逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)增加，銀行貸款質(zhì)量下降。

基于以上經(jīng)驗(yàn)，綜合考慮我國(guó)當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀、金融監(jiān)管能力，以及大中型商業(yè)銀行不斷增強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力和預(yù)算財(cái)務(wù)約束能力，下一步我國(guó)以取消存貸款利率限制為主要內(nèi)容的利率市場(chǎng)化改革，對(duì)金融運(yùn)行不會(huì)產(chǎn)生劇烈影響。然而，以下問(wèn)題應(yīng)引起關(guān)注：一是利率水平可能在短期內(nèi)出現(xiàn)一定幅度的波動(dòng)。二是存貸利差可能縮小。三是部分中小金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)會(huì)遇到困難。四是中央銀行的貨幣政策調(diào)控面臨挑戰(zhàn)。面對(duì)以上金融運(yùn)行可能出現(xiàn)的變化，為有效降低利率市場(chǎng)化改革的成本與風(fēng)險(xiǎn)，充分化解利率市場(chǎng)化對(duì)金融運(yùn)行帶來(lái)的不利影響，未來(lái)一段時(shí)間我們應(yīng)進(jìn)一步夯實(shí)利率市場(chǎng)化推進(jìn)的各種體制基礎(chǔ)和市場(chǎng)基礎(chǔ)，完善與利率市場(chǎng)化改革相關(guān)的配套措施，最大限度地減少利率市場(chǎng)化對(duì)金融運(yùn)行造成的影響。

三、關(guān)于金融國(guó)際化發(fā)展問(wèn)題

在全球經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展背景下，金融的國(guó)際化乃至一體化發(fā)展既是中國(guó)金融發(fā)展的目標(biāo)，也是中國(guó)金融發(fā)展的必然過(guò)程。從理論上講，金融國(guó)際化是經(jīng)濟(jì)全球化的重要組成部分，主要表現(xiàn)為金融市場(chǎng)國(guó)際化、金融交易國(guó)際化、金融機(jī)構(gòu)國(guó)際化和金融監(jiān)管國(guó)際化。對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，金融國(guó)際化既是對(duì)外開(kāi)放戰(zhàn)略的重要組成部分，也是實(shí)施對(duì)外開(kāi)放戰(zhàn)略的必要條件。金融市場(chǎng)國(guó)際化、金融交易國(guó)際化和金融機(jī)構(gòu)國(guó)際化三者緊密聯(lián)系，相輔相成，協(xié)同推進(jìn)。金融國(guó)際化的目的是服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，培育國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化對(duì)外貿(mào)易結(jié)構(gòu)，推動(dòng)加工貿(mào)易轉(zhuǎn)型升級(jí)；加快實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，充分發(fā)揮我國(guó)現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)，在全球范圍內(nèi)開(kāi)展價(jià)值鏈整合，在研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等方面開(kāi)展國(guó)際化經(jīng)營(yíng)，搶占未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展制高點(diǎn)，提高創(chuàng)新能力。

改革開(kāi)放以來(lái)，特別是中國(guó)加入世貿(mào)組織后的十多年，中國(guó)金融業(yè)穩(wěn)步實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略，通過(guò)引進(jìn)來(lái)和走出去，大大增強(qiáng)了金融發(fā)展的動(dòng)力和活力，迅速提升了金融業(yè)的綜合實(shí)力和國(guó)際地位。從歷史維度看，1979年在北京設(shè)立了第一家外資銀行代表處，1981年在深圳設(shè)立第一家外資銀行營(yíng)業(yè)性機(jī)構(gòu)，開(kāi)啟了我國(guó)金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放的序幕。此后，包括銀行、證券、保險(xiǎn)、財(cái)務(wù)公司在內(nèi)的各種外資金融機(jī)構(gòu)陸續(xù)進(jìn)入中國(guó)。隨著金融改革逐步深化，中國(guó)各類金融機(jī)構(gòu)相繼引入境外機(jī)構(gòu)投資者參與股份制改造和戰(zhàn)略性重組，促進(jìn)金融治理和金融運(yùn)行。與此同時(shí)，以合格的境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）為載體的海外資金也進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)。外資金融機(jī)構(gòu)所帶來(lái)的資金、先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)、現(xiàn)代化的金融服務(wù)方式、豐富的金融產(chǎn)品、優(yōu)秀的金融管理人才，為加快中國(guó)金融業(yè)改革和促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了積極貢獻(xiàn)。

隨著越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)開(kāi)展跨國(guó)經(jīng)營(yíng)，符合條件的中國(guó)金融機(jī)構(gòu)積極實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，通過(guò)設(shè)立境外分支機(jī)構(gòu)、并購(gòu)等多種渠道在海外開(kāi)展業(yè)務(wù)。截至2011年末，中國(guó)非金融類對(duì)外直接投資企業(yè)數(shù)達(dá)1.8萬(wàn)家，投資額達(dá)到3773億美元。隨著中國(guó)對(duì)外開(kāi)放戰(zhàn)略邁入新階段，將逐步實(shí)現(xiàn)從商品輸出向資本輸出，從貿(mào)易大國(guó)向投資大國(guó)的轉(zhuǎn)變。2009年中國(guó)對(duì)外直接投資第一次超過(guò)外商直接投資。據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，未來(lái)中國(guó)對(duì)外直接投資還會(huì)迅速擴(kuò)大。這些新特點(diǎn)要求金融機(jī)構(gòu)特別是大型商業(yè)銀行跨國(guó)經(jīng)營(yíng)，為中國(guó)企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)提供金融服務(wù)支撐。目前，中國(guó)的商業(yè)銀行在美國(guó)、歐盟、日本等35個(gè)國(guó)家和地區(qū)設(shè)立了60多家分行和30多家附屬機(jī)構(gòu)。本次全球金融危機(jī)爆發(fā)后，中國(guó)沒(méi)有放緩金融國(guó)際化步伐，許多金融機(jī)構(gòu)充分利用國(guó)際國(guó)內(nèi)兩種資源、兩個(gè)市場(chǎng)，在致力建設(shè)具有良好品牌和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的現(xiàn)代金融企業(yè)方面邁出實(shí)質(zhì)性步伐。截至2012年6月末，我國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)49462億美元，對(duì)外金融負(fù)債31974億美元，對(duì)外金融凈資產(chǎn)17488億美元。在對(duì)外金融資產(chǎn)中，對(duì)外直接投資3923億美元，證券投資2593億美元，其他投資9798億美元，儲(chǔ)備資產(chǎn)33148億美元；在對(duì)外金融負(fù)債中，外國(guó)來(lái)華直接投資19032億美元，證券投資3011億美元，其他投資9932億美元。但是，總體上看，中國(guó)金融國(guó)際化的程度仍然不高，金融服務(wù)滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，滯后于企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的步伐。從貿(mào)易來(lái)看，中國(guó)已經(jīng)成為世界上最重要的貿(mào)易大國(guó)之一，但貿(mào)易絕大部分要通過(guò)美元、歐元等貨幣進(jìn)行結(jié)算；從投資來(lái)看，中國(guó)對(duì)外投資已經(jīng)覆蓋了全球178個(gè)國(guó)家和地區(qū)，但銀行業(yè)海外機(jī)構(gòu)僅覆蓋30多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，難以滿足“走出去”企業(yè)的金融需求。

中國(guó)金融監(jiān)管規(guī)則、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也加快了國(guó)際化步伐，國(guó)際金融合作取得顯著成效。密切跟蹤《巴塞爾資本協(xié)議》的演變，并結(jié)合國(guó)內(nèi)實(shí)際制定了一系列管理制度，改善金融治理，金融經(jīng)營(yíng)管理實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。人民幣匯率形成機(jī)制改革穩(wěn)步推進(jìn)，匯率彈性逐步增強(qiáng)?？缇迟Q(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)發(fā)展迅速，擴(kuò)大了人民幣在境外的使用。目前已有近20個(gè)國(guó)家和地區(qū)參與人民幣互換協(xié)議，與境內(nèi)發(fā)生人民幣實(shí)際收付業(yè)務(wù)的境外國(guó)家和地區(qū)已經(jīng)達(dá)到180多個(gè)。與此同時(shí)，香港人民幣離岸中心也初步形成。香港交易所推出全球首個(gè)可交收人民幣期貨DF，使境外機(jī)構(gòu)和居民可以利用衍生品市場(chǎng)對(duì)人民幣進(jìn)行投資交易和風(fēng)險(xiǎn)管理，標(biāo)志著人民幣國(guó)際化進(jìn)一步向縱深發(fā)展。中國(guó)還積極參與國(guó)際金融秩序治理和規(guī)則制定。最近十多年來(lái)，中國(guó)通過(guò)多種途徑和方式，積極參與國(guó)際金融事務(wù)，在包括東盟“10+3”、G20、IMF等區(qū)域和國(guó)際平臺(tái)上發(fā)出有力的聲音，得到國(guó)際社會(huì)的重視。

金融的國(guó)際化發(fā)展，促進(jìn)了中國(guó)金融的制度創(chuàng)新、理念創(chuàng)新和市場(chǎng)化、專業(yè)化發(fā)展進(jìn)程，推動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的改革深化和內(nèi)涵發(fā)展。進(jìn)一步推進(jìn)金融國(guó)際化，是中國(guó)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化和國(guó)際分工需要的必然要求，也是繼續(xù)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融改革與發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需要。未來(lái)一段時(shí)間，中國(guó)需要通過(guò)國(guó)際化發(fā)展進(jìn)一步更新金融發(fā)展的理念、制度、技術(shù)，以及金融資產(chǎn)和資本結(jié)構(gòu)，不斷為金融發(fā)展注入新的活力。未來(lái)一段時(shí)間，中國(guó)要緊緊圍繞擴(kuò)大人民幣境外使用，推動(dòng)金融市場(chǎng)適度開(kāi)放，適當(dāng)擴(kuò)大境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券，允許符合條件的國(guó)際金融組織、境外貨幣當(dāng)局和金融機(jī)構(gòu)將持有的人民幣投資我國(guó)金融市場(chǎng)。同時(shí)，要積極發(fā)展中國(guó)的大型跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)，提升全球金融運(yùn)作能力和國(guó)際化經(jīng)營(yíng)水平，促進(jìn)中國(guó)企業(yè)拓展全球化發(fā)展空間。在本次國(guó)際金融危機(jī)中，一些發(fā)達(dá)國(guó)家的跨國(guó)銀行受到重創(chuàng)，客觀上為發(fā)展中國(guó)家的銀行提供了國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的機(jī)遇。

筆者認(rèn)為，未來(lái)中國(guó)金融的國(guó)際化，不僅需要在態(tài)度上積極，更需要在行動(dòng)上審慎。各家商業(yè)銀行必須根據(jù)自身的戰(zhàn)略與能力，明確自己的海外發(fā)展戰(zhàn)略定位和海外機(jī)構(gòu)布局，要根據(jù)不同的市場(chǎng)、不同的客戶、不同的海外發(fā)展目的，制定務(wù)實(shí)清晰的國(guó)際化發(fā)展線路圖。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)國(guó)際化，商業(yè)銀行可以主動(dòng)走出去，通過(guò)新設(shè)、收購(gòu)和兼并等途徑，在世界主要金融市場(chǎng)設(shè)立子行或者分行，也可以采取客戶跟隨戰(zhàn)略，到歐洲、東南亞、非洲和南美洲等國(guó)內(nèi)企業(yè)投資集中的國(guó)家或地區(qū)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，為國(guó)際化發(fā)展的國(guó)內(nèi)客戶提供金融服務(wù)。對(duì)于金融交易國(guó)際化，中資銀行可以主動(dòng)進(jìn)行全球化發(fā)展，到紐約、倫敦、香港、新加坡等全球金融中心設(shè)立機(jī)構(gòu)，進(jìn)行全球24小時(shí)的金融交易。對(duì)于金融監(jiān)管的國(guó)際化，必須認(rèn)真研究和遵從分支機(jī)構(gòu)所在地的監(jiān)管原則和要求，因地制宜地開(kāi)展金融活動(dòng)。特別需要指出的是，由于不同的國(guó)際市場(chǎng)在政治、人文、習(xí)俗、法律等方面差別較大，所以，商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)必須在充分研究市場(chǎng)特性的基礎(chǔ)上和審慎穩(wěn)健的前提下走出去，切忌冒進(jìn)，中國(guó)已有的非金融企業(yè)海外發(fā)展的教訓(xùn)需要認(rèn)真汲取。

四、關(guān)于影子銀行發(fā)展問(wèn)題

近年來(lái)，中國(guó)的影子銀行迅猛發(fā)展，其借貸總額占GDP的比重已近1/3。由于影子銀行游離于現(xiàn)行監(jiān)管體制之外，再加上其內(nèi)在的期限錯(cuò)配和高杠桿特性，監(jiān)管當(dāng)局和社會(huì)各界對(duì)影子銀行的發(fā)展給予了廣泛關(guān)注。銀行家、主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以及IMF都對(duì)中國(guó)影子銀行迅猛發(fā)展所隱含的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)出過(guò)警告。

在中國(guó)，影子銀行包括兩部分：一部分是屬于正規(guī)金融的以銀信理財(cái)合作為主要代表，包括委托貸款，以及小額貸款公司、擔(dān)保公司、財(cái)務(wù)公司和金融租賃公司等進(jìn)行的“儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)投資”業(yè)務(wù)；另一部分是地下錢莊、民間借貸等不受監(jiān)管的非正規(guī)金融。此外，也包括一部分造船企業(yè)、大型石油公司等資金豐裕的實(shí)業(yè)公司把從事影子銀行業(yè)務(wù)當(dāng)作一項(xiàng)副業(yè)。據(jù)瑞士銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤判斷，中國(guó)影子銀行的規(guī)模不小于人民幣13.6萬(wàn)億元，相當(dāng)于GDP的1/4，最高可能達(dá)到人民幣24.4萬(wàn)億元，接近GDP的50%。在中國(guó)的影子銀行中，信托機(jī)構(gòu)是主力，2012年第三季度末信托機(jī)構(gòu)管理的資產(chǎn)達(dá)6.3萬(wàn)億人民幣，同比增長(zhǎng)54%，是2009年初的5倍。畢馬威表示，2012年信托業(yè)規(guī)?？赡艹^(guò)保險(xiǎn)業(yè)，成為中國(guó)金融系統(tǒng)內(nèi)僅次于銀行的第二大產(chǎn)業(yè)。澳新銀行的報(bào)告認(rèn)為，中國(guó)的影子銀行體系主要包含地下銀行、信托產(chǎn)品以及商業(yè)銀行從事的理財(cái)產(chǎn)品三種金融活動(dòng)。有關(guān)部門曾經(jīng)在2011年對(duì)地下銀行進(jìn)行調(diào)查，認(rèn)為截至2011年5月底，我國(guó)地下銀行的規(guī)模約為3.38萬(wàn)億元。信托產(chǎn)品方面，根據(jù)中國(guó)信托行業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2012年第三季度，中國(guó)65家信托企業(yè)共計(jì)持有6.3萬(wàn)億元資產(chǎn)，相當(dāng)于中國(guó)GDP的13%。理財(cái)產(chǎn)品方面，國(guó)際貨幣基金組織判斷中國(guó)的理財(cái)產(chǎn)品存量到2012年第三季度末為8萬(wàn)億—9萬(wàn)億元，相當(dāng)于中國(guó)存款規(guī)模的10%、GDP的17%—19%。將上述數(shù)字匯總，澳新銀行預(yù)計(jì)中國(guó)的影子銀行規(guī)模達(dá)15萬(wàn)億—17萬(wàn)億元，相當(dāng)于正規(guī)銀行體系資產(chǎn)的12%—13%，相當(dāng)于中國(guó)GDP的1/3。雖然上述數(shù)字沒(méi)有經(jīng)過(guò)官方認(rèn)可，但一個(gè)基本事實(shí)是：2009、2010年中央銀行和監(jiān)管當(dāng)局收緊銀行信貸之后，銀行新增信貸在社會(huì)總?cè)谫Y規(guī)模中的占比不斷下降，從2002年的92%下降至2011年的53.7%。但社會(huì)融資需求沒(méi)有減弱，非正規(guī)金融的重要性持續(xù)上升。

從影子銀行體系的結(jié)構(gòu)看，信托公司是增長(zhǎng)最快的部分。2011年底，信托業(yè)資產(chǎn)規(guī)模為4.81億元；2012年第三季度末，中國(guó)信托業(yè)管理的資產(chǎn)總額已達(dá)到6.32萬(wàn)億元，增長(zhǎng)了31.36%，與中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)6.9萬(wàn)億的資產(chǎn)規(guī)模已相差無(wú)幾。從目前看，信托資金的投向主要包括工商企業(yè)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)和證券業(yè)，大致比例分別為25.06%、23.34%、40.13%和11.47%。這意味著，盡管信托涉足的業(yè)務(wù)范圍廣泛，但大部分資產(chǎn)為貸款類，而且房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商是主要的貸款對(duì)象。由于信托產(chǎn)品要求的最低投資金額一般為100萬(wàn)—300萬(wàn)元左右，所以，信托類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)主要集中在富裕投資者群體。由于銀行是信托產(chǎn)品的主要營(yíng)銷渠道，一旦信托機(jī)構(gòu)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，金融風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)傳遞到銀行業(yè)。與銀行業(yè)更直接相關(guān)的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是理財(cái)產(chǎn)品。銀行理財(cái)產(chǎn)品總額約為8萬(wàn)億—9萬(wàn)億元，占銀行存款總額的約10%。IMF警告，即使理財(cái)產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)低于信托產(chǎn)品，這類風(fēng)險(xiǎn)若突然爆發(fā)，仍可能會(huì)造成嚴(yán)重的負(fù)面后果。

客觀地講，在嚴(yán)格宏觀調(diào)控的背景下，影子銀行的發(fā)展在一定程度上彌補(bǔ)了正規(guī)金融供給的不足，推進(jìn)了中國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程。但是，由于影子銀行的負(fù)債期限較短而資產(chǎn)期限較長(zhǎng)，這種期限錯(cuò)配隱含著巨大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，影子銀行的自有資本非常少，業(yè)務(wù)規(guī)模卻非常大，高杠桿交易導(dǎo)致信用過(guò)度擴(kuò)張，加大系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。在分業(yè)監(jiān)管模式下，監(jiān)管者對(duì)游離于監(jiān)管之外的影子銀行缺乏應(yīng)有的監(jiān)管手段和監(jiān)管權(quán)限，所以，影子銀行對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控也帶來(lái)巨大挑戰(zhàn)。當(dāng)前，我國(guó)主要通過(guò)信貸途徑來(lái)調(diào)節(jié)流通中的貨幣量，由于影子銀行的存在，很多銀行將貸款轉(zhuǎn)成被信托公司打包的金融產(chǎn)品，這些被輕度監(jiān)管的信托公司再將資金投資于實(shí)物、基礎(chǔ)設(shè)施、金融工具和高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的領(lǐng)域，并通過(guò)資產(chǎn)抵押以及股權(quán)持有等方式使更多的市場(chǎng)主體聯(lián)系在一起。這樣，影子銀行一方面使傳統(tǒng)商業(yè)銀行可運(yùn)用的資金比率下降；另一方面使脫媒資金流向直接融資市場(chǎng)，導(dǎo)致直接融資規(guī)模增加，從而在一定程度上改變了金融結(jié)構(gòu)，加大了貨幣政策調(diào)控的難度。而且，影子銀行的利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于商業(yè)銀行利率，它對(duì)利率、準(zhǔn)備金率等貨幣政策工具的傳導(dǎo)形成了干擾，抵銷了貨幣政策的部分效果。

目前，關(guān)于影子銀行有三種觀點(diǎn)：一是以影子銀行游離于監(jiān)管之外為由，主張嚴(yán)加打擊。二是把影子銀行視為正規(guī)金融的有益補(bǔ)充，主張規(guī)范發(fā)展。三是強(qiáng)調(diào)影子銀行的負(fù)面效應(yīng)，主張放松貨幣緊縮政策，實(shí)施較為寬松的貨幣政策。筆者認(rèn)為，影子銀行作為金融發(fā)展的結(jié)果，只要能夠正確引導(dǎo)，可以發(fā)揮正面效應(yīng)。但是，如果影子銀行發(fā)展規(guī)模過(guò)快過(guò)大，同時(shí)金融監(jiān)管繼續(xù)缺位，預(yù)計(jì)宏觀風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)上升。對(duì)于影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的防范，首先，要明確宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和監(jiān)管的優(yōu)先順序、明確多重政策目標(biāo)的重點(diǎn)和順序。其次，推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程。利率市場(chǎng)化的滯后，使得大銀行、大企業(yè)和地方政府能夠獲得尋租空間，另一方面也催生和加快了影子銀行的發(fā)展。只有加快利率市場(chǎng)化改革，消除影子銀行存在的基礎(chǔ)，影子銀行及其風(fēng)險(xiǎn)才會(huì)削弱。第三，監(jiān)管當(dāng)局在重視影子銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，要盡快完善影子銀行的治理機(jī)制，提高影子銀行經(jīng)營(yíng)的透明度，加強(qiáng)信息披露，要建立商業(yè)銀行和影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)防火墻，阻斷兩者的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)渠道。第四，健全金融立法，盡快出臺(tái)《資產(chǎn)證券化條例》、《股權(quán)投資基金管理辦法》和《金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)條例》，加快民間金融法律法規(guī)的建設(shè)步伐，引導(dǎo)影子銀行健康發(fā)展。第五，要改革監(jiān)管體制，變機(jī)構(gòu)監(jiān)管為功能監(jiān)管，有效解決金融創(chuàng)新產(chǎn)品的監(jiān)管歸屬問(wèn)題，通過(guò)加強(qiáng)部門之間的合作，避免監(jiān)管真空和多重監(jiān)管。當(dāng)然，監(jiān)管當(dāng)局要區(qū)分不同的“影子銀行”，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)水平的不同，實(shí)行動(dòng)態(tài)監(jiān)管和區(qū)別監(jiān)管。第六，協(xié)調(diào)金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管。當(dāng)前，傳統(tǒng)的金融創(chuàng)新已經(jīng)不能滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的要求，商業(yè)銀行應(yīng)根據(jù)中國(guó)金融制度變遷的趨勢(shì)，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下加快金融創(chuàng)新，有效防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

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（責(zé)任編輯 耿 欣；校對(duì) GX）