形勢有低谷，投資春常在

王博

去年以來，中國創(chuàng)投行業(yè)陷入了不景氣，不論是VC還是PE的募資規(guī)模、投資項目數(shù)量、回報率等一系列指標紛紛跌入近年來的最低點，IPO的停滯不前更是“雪上加霜”。創(chuàng)投機構(gòu)如何面對行業(yè)低谷期以及如何走出困境？成為許多投資人思索和探討的話題。

盡管行業(yè)整體低迷，但并不是所有的人都陷入迷惘與無奈。一些獨具慧眼的投資人，已經(jīng)開始暢想創(chuàng)投行業(yè)的下一個春天。中國高新投資集團公司（以下簡稱“中國高新”）董事長李寶林就是其中的一位。作為國有創(chuàng)投機構(gòu)的掌門人，李寶林始終對創(chuàng)投行業(yè)充滿信心，對他所執(zhí)掌的中國高新的發(fā)展充滿自信。近日，《投資與合作》記者就行業(yè)熱點話題對李寶林進行了獨家專訪。

理性回歸

“何謂‘低谷期？投資真的有低谷期么？”一見面，李寶林就向記者拋出了他的疑問。

“我們都知道宏觀經(jīng)濟的運行存在波峰、波谷，國際貿(mào)易、資本市場也都會有周期性規(guī)律，但從投資角度看，我認為不論哪個階段都可以找到好的投資機會，獲得良好的收益。因此，說創(chuàng)投行業(yè)面臨低谷期，倒不如說是行業(yè)發(fā)展遇到了瓶頸。”李寶林說。

畢業(yè)于吉林大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院的李寶林，擁有經(jīng)濟學(xué)博士學(xué)位和高級經(jīng)濟師職稱，諳熟經(jīng)濟理論。20多年的投資生涯更使他積累了豐富的實戰(zhàn)經(jīng)驗。面對紛繁復(fù)雜的宏觀形勢，他更愿意通過理性視角根據(jù)數(shù)據(jù)展開分析。李寶林告訴記者，中國高新根據(jù)有關(guān)機構(gòu)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)并經(jīng)過自己的分析和研究，認為創(chuàng)投行業(yè)運行確實有其特點。

“中國資本市場的發(fā)展時間并不長，創(chuàng)投行業(yè)出現(xiàn)得更晚，如果從數(shù)據(jù)可考的角度看，也就十來年時間?！崩顚毩纸榻B說。根據(jù)他所掌握的數(shù)據(jù)，近十年左右的發(fā)展階段里，中國的VC/PE行業(yè)在“融、投、管、退”幾個方面都經(jīng)歷了明顯的周期性波動?！耙?004年中小板設(shè)立和2009年創(chuàng)業(yè)板設(shè)立為節(jié)點，我們可以看到VC/PE的融資金額、新設(shè)基金數(shù)量都經(jīng)歷了兩輪行情。與之相對應(yīng)的是機構(gòu)在投資金額和投資項目個數(shù)上經(jīng)歷了同樣的波動，2004年和2009年的數(shù)據(jù)均是低點，隨后又逐年攀升，機構(gòu)在融資、投資方面在2008年和2011年達到了不同程度的峰值?！崩顚毩终f。

創(chuàng)投業(yè)務(wù)成功與否的關(guān)鍵是要看退出獲得的回報。李寶林通過對過去幾年國內(nèi)VC/PE機構(gòu)在IPO及并購?fù)顺龇矫娴慕y(tǒng)計中發(fā)現(xiàn)，其呈現(xiàn)出了逐年走低的態(tài)勢。他告訴記者：“2006年以來，國內(nèi)IPO和并購的金額與案例個數(shù)在2010年達到峰值，隨后逐年走低，相應(yīng)的退出回報率情況也印證了這一點?！辈贿^他同時提醒，相對于IPO渠道的“大起大落”，并購的投資回報率要穩(wěn)定一些，這是創(chuàng)投機構(gòu)需要重點關(guān)注的退出方式之一。

為了更好地印證這一判斷，李寶林分析了資本市場的有關(guān)數(shù)據(jù)。他說：“從創(chuàng)業(yè)板開市以來的平均發(fā)行市盈率變化曲線看，2010年曾達到90多倍，隨后逐年降低，到今年一季度，已經(jīng)到了20倍左右。此外，過去三年的上市首日破發(fā)率情況也比較一致，2010年以后陡然升高，顯示出上市回報的回落?！?/p>

多年來，李寶林親歷了中國宏觀經(jīng)濟的發(fā)展，也見證了國內(nèi)資本市場的起落，對于行業(yè)低谷期的說法，他并不完全認同。他說：“如果你熟悉中國資本市場的走勢，同時了解國內(nèi)外創(chuàng)投市場的行情，你就要承認過去幾年創(chuàng)投行業(yè)的增長有些‘瘋狂，眼前的走勢更應(yīng)該是一種‘理性回歸?！?/p>

行業(yè)不成熟

記者見到李寶林時，發(fā)現(xiàn)他正在端詳一幅有趣的圖畫：乍一看是一位轉(zhuǎn)過頭去的妙齡少女，但仔細一看又是一位低頭的老婦人。他告訴記者：“這是心理學(xué)歷史上非常著名的一幅畫，由于觀察視角的不同給大腦帶來的影響提示不同，所以就會有不同的判斷，令人產(chǎn)生錯覺?！崩顚毩指锌卣f，做創(chuàng)投要善于透過現(xiàn)象看本質(zhì)，不能輕易地被表面現(xiàn)象所迷惑。他認為，對于現(xiàn)在普遍認為的所謂創(chuàng)投行業(yè)的低谷期，尤其要關(guān)注其背后的深層次原因。

李寶林說：“創(chuàng)投行業(yè)肯定存在泡沫，幾年前出現(xiàn)的‘全民PE熱潮使得泡沫不斷被吹大，2007年上證指數(shù)最高曾達到6124點，大家都記憶猶新，似乎買什么股票都會賺錢，在普遍的投資沖動下，造就了‘全民PE。而2009年創(chuàng)業(yè)板的開啟更是為泡沫推波助瀾，當時上百倍的市盈率都不算稀奇，今天的低迷就是泡沫破裂的結(jié)果?！崩顚毩终J為，在這樣的投資沖動下，“全民PE”被推至最高潮，社會熱錢大量聚集，創(chuàng)投行業(yè)的募資速度加快，投資規(guī)模呈現(xiàn)非理性劇增。而與此同時，資本市場已經(jīng)開始在悄悄回落，泡沫就這樣悄然形成了。

泡沫的形成意味著投資心態(tài)的扭曲，那個時候“賺快錢”成了不少VC/PE機構(gòu)的座右銘，背離了VC/PE 的投資信條。李寶林說：“創(chuàng)投狂熱的那段時間手里拿著大把現(xiàn)金準備投資的LP有很多，大家都存在‘賺大錢、賺快錢的心理，對GP的要求基本上就是3+2模式，要求‘快進快出。實際上，國際上普遍的做法都是7+2甚至8+2，當時的浮躁心態(tài)可見一斑?！?/p>

當然，這種奇怪現(xiàn)象的產(chǎn)生同當時中國投資者的不成熟、缺乏對創(chuàng)投行業(yè)的正確認識以及機構(gòu)投資者的缺少也有一定的關(guān)系。李寶林認為，社會上一些手握閑置資金的個人投資者覺得只要投就一定會取得高額回報，熱錢的大量涌入給泡沫膨脹創(chuàng)造了條件，直到2012年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)還顯示，國內(nèi)的LP數(shù)量中有超過一半是富有家族及個人，來自機構(gòu)的LP大約只占四分之一左右。

同時，李寶林也承認，GP自身的不成熟也是創(chuàng)投行業(yè)普遍存在的問題。他說：“‘三不投資機構(gòu)很多，不盡調(diào)、不問價、不服務(wù)造成了競爭的無序，推高了市場價格，投資的風(fēng)險也累積起來?！贝送猓Y本市場政策的搖擺不定造成了大家對未來的預(yù)期不明朗，也是造成如今行業(yè)低迷的重要原因。

李寶林回顧了過去幾年中國股市的走勢后認為，中國股市經(jīng)歷了2007年的峰值后，一路走低，市場融資能力逐漸變?nèi)酰?012年末的IPO發(fā)行停滯在某種程度上給創(chuàng)投行業(yè)帶來了重創(chuàng)。

李寶林語重心長地說：“這幾年資本市場上各種利空、利好消息輪番上陣，大家眼花繚亂，無所適從，這也說明，光是道聽途說、靠小道消息，不是長久之計。”

長期從事政策性投資工作的經(jīng)歷讓李寶林具備了更加開闊的宏觀視野。他認為，其實宏觀經(jīng)濟的下行趨勢近年來已經(jīng)比較明顯，貨幣政策日益面臨兩難選擇，如果意識到這些，就不會對今天的行業(yè)低迷感到突兀。他說：“近幾年中國的GDP增速一直在持續(xù)回落，同時國際金融危機的影響還在持續(xù)發(fā)酵，各國都感覺到經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型的難度在加大，各種貿(mào)易摩擦和爭端也有增多趨勢。在這樣的宏觀背景下，國內(nèi)銀根的收緊直接導(dǎo)致了一些LP的承諾資金違約問題?！?/p>

李寶林認為，行業(yè)泡沫不斷膨脹，遲早有被擠爆的一天，在外部環(huán)境和內(nèi)部矛盾的共同作用下，問題終于爆發(fā)了?！氨鶅鋈?，非一日之寒。創(chuàng)投行業(yè)之所以遭遇今天的困境，關(guān)鍵問題在于對形勢的認識不夠清晰，自身發(fā)展也還不夠成熟?！崩顚毩终f。

尋找機會

2012年，不少創(chuàng)投機構(gòu)出現(xiàn)了裁員、投資減少甚至停業(yè)關(guān)張，然而中國高新卻“逆勢而上”取得了驕人的成績。過去幾年公司的投資一直保持穩(wěn)健步伐，相繼培育出立思辰、福瑞股份等優(yōu)質(zhì)上市公司。2012年7月，中國高新投資的津膜科技以每股16.78元的價格登陸創(chuàng)業(yè)板，市盈率高達46.61倍。上市首日，津膜科技股票收盤報32.28元/股，漲幅達92.37%，這只股票的股價至今仍在穩(wěn)定中運行。

津膜科技的出色表現(xiàn)從一個側(cè)面說明了中國高新在投資時并不是盲目地“拉郎配”，而是在對國家宏觀經(jīng)濟形勢和產(chǎn)業(yè)政策的深刻理解下，準確把握投資時機、果斷出手的結(jié)果。李寶林告訴記者：“我們開展創(chuàng)投業(yè)務(wù)，不是盲目選擇‘東拉西扯，作為一家具有較長政策性投資經(jīng)驗的國有機構(gòu)，我們始終堅持立足于宏觀視角，憑借著我們對國家產(chǎn)業(yè)政策和宏觀經(jīng)濟形勢的深刻理解，科學(xué)地安排投資。”李寶林認為，中國高新之所以能夠在行業(yè)整體低迷的階段依然保持良好發(fā)展，首先得益于公司對外部宏觀形勢的準確把握。

對于近幾年以美國“頁巖氣”革命為契機所觸發(fā)的世界能源格局的重大變化以及當前世界經(jīng)濟格局的變遷，李寶林也在密切關(guān)注著。他說：“當前世界經(jīng)濟格局都在發(fā)生深刻變化。以頁巖氣、海洋石油和新能源等為代表的世界能源格局正在發(fā)生重大變化，原材料價格近年來在持續(xù)回落，市場整體供求趨于穩(wěn)定?！睘榱诉M一步印證自己的觀點，李寶林從能源和原材料等價格的變化入手向記者展現(xiàn)了他眼中未來的世界經(jīng)濟格局。

李寶林認為這些變化的背后，反映出了世界經(jīng)濟格局正在發(fā)生著深度的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的大趨勢不可逆轉(zhuǎn)。他分析說：“中國正在可持續(xù)發(fā)展的道路上不斷提速，而歐盟由于深陷債務(wù)危機正在積極自我救贖，美國的“再工業(yè)化”則顯示出制造業(yè)與高技術(shù)產(chǎn)業(yè)相結(jié)合的強勢回歸。大趨勢里蘊含著機會。比如我們幾年前鎖定津膜科技這個項目時，就是看到了節(jié)能環(huán)保與新材料發(fā)展趨勢當中的巨大市場前景?！?/p>

李寶林對中國宏觀經(jīng)濟的未來發(fā)展始終持有樂觀的判斷，在他看來，隨著多層次資本市場的日益完善，中國的資本市場將有巨大的發(fā)展空間。“目前我國主板掛牌公司1412家、中小板701家、創(chuàng)業(yè)板356家，即使加上剛設(shè)立的新三板，掛牌企業(yè)總共也不過2700家左右，比納斯達克、香港股市的體量小很多，因此未來我們的增長空間一定會很大?！崩顚毩终f。

市場正在回歸理性，創(chuàng)投行業(yè)的參與各方也正在變得日益成熟。李寶林提醒，美國近期的風(fēng)投機構(gòu)的投資回報率已經(jīng)跌為負值，這或許才是行業(yè)的真實水平，應(yīng)該提醒國內(nèi)的創(chuàng)投人，不能再把創(chuàng)投當成暴利行業(yè)。他說：“中國的創(chuàng)投行業(yè)還很不成熟，反過來看，就是創(chuàng)新和開拓的空間還很大?！崩顚毩峙e例說，未來行業(yè)在商業(yè)模式上可以持續(xù)創(chuàng)新，除了IPO、并購，債轉(zhuǎn)股、投資咨詢等都是可以嘗試的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。隨著創(chuàng)投市場的完善和豐富，產(chǎn)業(yè)鏈的進一步延伸也將成為必然。基金公司、直投公司、產(chǎn)業(yè)公司等不同形態(tài)的機構(gòu)可以根據(jù)不同的需求和市場變化，開展多樣化的合作。

從自身找出路

在李寶林的帶領(lǐng)下，中國高新已經(jīng)連續(xù)兩年獲得中國創(chuàng)投委頒發(fā)的年度優(yōu)秀創(chuàng)投機構(gòu)獎，先后有5個項目摘得優(yōu)秀創(chuàng)投項目獎。中國高新的投資平臺——高新投資發(fā)展有限公司入圍“中國備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)50強”，成為助力中小企業(yè)發(fā)展的“領(lǐng)頭羊”。

2012年，李寶林組織編寫的報告《國有創(chuàng)業(yè)投資公司全面風(fēng)險管理》獲得了國家級企業(yè)管理現(xiàn)代化創(chuàng)新成果二等獎，使中國高新成為榮獲該項殊榮的唯一一家國有創(chuàng)投機構(gòu)。這些驕人成績，使中國高新迅速成為國內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)的知名機構(gòu)，同時也順理成章地當選為中國投資協(xié)會股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)委員會副會長和聯(lián)席會長單位。

李寶林告訴記者，既要有宏觀視角，又要注重科學(xué)管理，“內(nèi)外兼修”才能避免公司出現(xiàn)大的波動，從而實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。他說：“我們將投資團隊的核心能力歸納為三個：預(yù)判市場趨勢能力、把握投資機會能力和提供增值服務(wù)能力?！彼ρ?，中國高新并沒有什么“獨門絕技”，依靠的是在職業(yè)素養(yǎng)上的不懈追求，我們的投資理念是“發(fā)現(xiàn)價值、提升價值、實現(xiàn)價值”。李寶林認為，中國高新較早提出以價值為核心導(dǎo)向的觀念，如今已經(jīng)成為行業(yè)的共識，這也是創(chuàng)投人應(yīng)該共同堅持的價值觀。

在記者問到中國高新是否有獨家的投資方法時，李寶林說：“如果一定要說方法，我們歸納了三個：交友法、覓偶法、中醫(yī)法?！彼M一步具體解釋說：“所謂‘交友法指的是要心懷坦誠，與被投企業(yè)共成長做好企業(yè)的戰(zhàn)略投資伙伴；‘覓偶法指的是要像談戀愛那樣去尋求投資企業(yè)，不僅要看對方的現(xiàn)在，還要看對方的過去，了解相關(guān)要素，充分溝通交流，直到最終‘聯(lián)姻；‘中醫(yī)法指的是要像中醫(yī)診斷那樣，用‘望、聞、問、切各種辦法了解企業(yè)的現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)并解決問題，實現(xiàn)共贏?！?/p>

工作中李寶林嚴謹務(wù)實，一絲不茍，生活中則興趣廣泛，愛好頗多。作為一名高爾夫球和滑雪運動的愛好者，他向記者打了個比方，做創(chuàng)投和這兩項充滿魅力的體育運動有某些共通之處，那就是要從自身問題入手去尋求解決方法。

采訪的前一天，年僅14歲的中國天才少年關(guān)天朗以總成績300桿、高于標準桿12桿的成績創(chuàng)造了美國大師賽的新記錄，這讓李寶林這位高爾夫球愛好者興奮不已。他說：“創(chuàng)投和高爾夫運動一樣，都是‘舶來品，中國的創(chuàng)投機構(gòu)也非常年輕，但我相信，只要方法正確，假以時日，我們一定可以取得舉世矚目的好成績！”

采訪已臨近尾聲，李寶林卻還意猶未盡?！靶蝿萦械凸?，投資春常在，”他意味深長地總結(jié)說，“投資是一項長期行為，更是一門藝術(shù)，可以是一生為之奮斗的職業(yè)?！?/p>