基于var模型的民間金融與非公經(jīng)濟(jì)發(fā)展的交互作用研究

王宇

摘 要 本文用間接測(cè)算法對(duì)我國(guó)1991-2011年的民間金融規(guī)模進(jìn)行了估算，然后采用VAR模型對(duì)民間金融和非公經(jīng)濟(jì)之間的交互影響進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)非公經(jīng)濟(jì)規(guī)模的增長(zhǎng)會(huì)對(duì)民間金融的增長(zhǎng)有促進(jìn)作用，民間金融不是非公經(jīng)濟(jì)規(guī)模增長(zhǎng)的granger原因。造成這種結(jié)果的原因是民間金融對(duì)非公經(jīng)濟(jì)的投資不暢。

關(guān)鍵詞 民間金融 非公經(jīng)濟(jì) VAR模型

一、引言

民間金融是由市場(chǎng)主導(dǎo)產(chǎn)生的處于國(guó)家金融監(jiān)管體系之外的金融組織和活動(dòng)，McKinnon（1973）認(rèn)為，發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展滯后的根本原因并不是資本匱乏，而是扭曲的金融市場(chǎng)導(dǎo)致資本的利用率低下。Shaw（1973）提出著名的金融抑制和金融深化理論，金融于經(jīng)濟(jì)發(fā)展并不是中性的，而是相互影響相互促進(jìn)的關(guān)系，健全的體系能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，經(jīng)濟(jì)發(fā)展又能引發(fā)對(duì)金融的需求，刺激金融規(guī)模的擴(kuò)張。而在發(fā)展中國(guó)家，政府對(duì)金融資源實(shí)施控制，導(dǎo)致形成不完全的金融市場(chǎng)。正規(guī)金融的信貸市場(chǎng)受到政府的嚴(yán)格控制，導(dǎo)致正規(guī)金融部門成為政府的一個(gè)外延，民間金融為滿足民間資金需求在體制外發(fā)展出來(lái)。發(fā)展中國(guó)家的政策干預(yù)解釋了發(fā)展中國(guó)家民間金融蓬勃發(fā)展的外部原因。

Kellee（2002）對(duì)26個(gè)發(fā)展中國(guó)家的非正規(guī)金融進(jìn)行估算，發(fā)現(xiàn)大部分國(guó)家的非正規(guī)信貸占總信貸量的一半，他認(rèn)為由于信息不對(duì)稱和契約執(zhí)行難題導(dǎo)致信貸真空，而民間金融就能憑借信息優(yōu)勢(shì)克服這一問(wèn)題。林毅夫和孫希芳（2003）構(gòu)建理論模型，假設(shè)信息不對(duì)稱的情況下借款人和貸款人都是異質(zhì)的，則道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇導(dǎo)致中小企業(yè)的金融市場(chǎng)分割成正規(guī)和民間金融市場(chǎng)兩部分。張松（2003）指出，我國(guó)民間金融存在是金融的脆弱性、金融約束和中小企業(yè)的發(fā)展的內(nèi)在需求。

民間金融江曙霞（2001）的《中國(guó)“地下金融”》一書是第一本系統(tǒng)研究我國(guó)地下金融狀況的專著。書中結(jié)合案例，考察了外匯市場(chǎng)和股票市場(chǎng)上的非法融資行為，同時(shí)從貨幣政策角度提出了的政策建議。李建軍（2005）的《中國(guó)地下金融調(diào)查》，對(duì)民間金融的組織形式和運(yùn)作進(jìn)行了大量且詳盡的調(diào)查，考察了農(nóng)村和中小企業(yè)的融資困境，以實(shí)例的方式闡述了地下金融的巨大風(fēng)險(xiǎn)，以及地下金融對(duì)非法經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之間千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。離間軍編制出了地下金融指數(shù)描述我國(guó)各省份的地下金融存在狀況，首次提出了間接測(cè)度民間金融規(guī)模的方法。Patrick和Park（1994）對(duì)臺(tái)灣的中小企業(yè)的研究表明民間金融迎合了中小企業(yè)的需求，保證了中小企業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)。徐偉（2004）證明金融活躍度決定省際民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)模和發(fā)展。越不發(fā)達(dá)的地區(qū)，民間金融對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的影響越大。

二、中國(guó)民間金融規(guī)模的測(cè)算

本文選定間接計(jì)算法的一種——%a法來(lái)計(jì)算民間金融規(guī)模。%a值法有如下三個(gè)假設(shè)：

假設(shè)1：正規(guī)金融的發(fā)展會(huì)壓縮民間金融的規(guī)模，即正規(guī)金融越發(fā)達(dá)的地區(qū)，民間金融的規(guī)模越小。作為政治中心，北京的民間金融的管制最嚴(yán)格，上海有全國(guó)最發(fā)達(dá)的金融體系，按假設(shè)，將北京和上海定義為不存在民間金融的地區(qū)。因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)中北京和上海也存在一定規(guī)模，所以該假設(shè)可能會(huì)導(dǎo)致測(cè)算結(jié)果被低估。

假設(shè)2：金融與經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系是一定的?？紤]在資金充足的情況下，勞動(dòng)力與資本能在全國(guó)范圍內(nèi)流動(dòng)，則在全國(guó)范圍內(nèi)，投入產(chǎn)出比能達(dá)到一個(gè)均衡穩(wěn)態(tài)，即在同一時(shí)期的各個(gè)地區(qū)，無(wú)論是民間金融還是正規(guī)金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是一致的。

假設(shè)3：中國(guó)人民銀行溫州中心支行（2003）對(duì)民間金融的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，民間金融的流動(dòng)性較大，借貸期限一般為6到12個(gè)月。為與之匹配，正規(guī)金融的也選取短期信貸額來(lái)描述正規(guī)金融的信貸市場(chǎng)，用年初和年末的信貸余額的平均值來(lái)表示發(fā)生在該年的信貸額，設(shè)短期信貸是均勻地發(fā)生在一年的時(shí)間內(nèi)，則6到12個(gè)月的短期貸款是總信貸額的一半。正規(guī)金融選取短期信貸、股票籌資額和外商直接投資來(lái)描述。

設(shè)經(jīng)濟(jì)金融相關(guān)系數(shù)%a：

%a=（IFi+FFi）/GDPi =（IFi+CREi+STi+FDIi）/GDPi （1）

IFi為i地區(qū)的民間金融（非正規(guī)金融）；FFi為i地區(qū)的正規(guī)金融；CREi為i地區(qū)6-12個(gè)月的短期貸款；STi為I地區(qū)股權(quán)融資：FDIi為i地區(qū)的外商直接投資；GDPi為i地區(qū)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。

根據(jù)假設(shè)1：

%abj=FFbj/GDPbj （2）

%ash=FFsh/GDPsh （3）

即北京和上海不存在民間金融，經(jīng)濟(jì)金融相關(guān)系數(shù)直接為正規(guī)金融和地區(qū)生產(chǎn)總值之比。

根據(jù)假設(shè)3我們可以計(jì)算出各地區(qū)的民間金融規(guī)模：

IF=%aGDP-FF=%aGDP-CRE-ST-FDI （4）

根據(jù)%a值法，取北京上海地區(qū)的歷年%a值的平均數(shù)，計(jì)算出我國(guó)民間金融規(guī)模，結(jié)果見(jiàn)表1。

三、民間金融與非公經(jīng)濟(jì)之間相互作用的實(shí)證分析

本文的非公經(jīng)濟(jì)規(guī)模1991-1994年的數(shù)據(jù)為城鄉(xiāng)個(gè)體經(jīng)濟(jì)和其他經(jīng)濟(jì)工業(yè)總產(chǎn)值之和，1995-2011年的數(shù)據(jù)為其他經(jīng)濟(jì)工業(yè)總產(chǎn)值。民間金融規(guī)模用上文計(jì)算得出的數(shù)據(jù)。民間金融規(guī)模和非公經(jīng)濟(jì)規(guī)模分別按CPI和PPI折算成以1991年為基期的實(shí)際值，取對(duì)數(shù)消除異方差，即下文的IF（Informal Finance）和IE（Individual Economy）。

1、單位根檢驗(yàn)

對(duì)民間金融規(guī)模IF和非公經(jīng)濟(jì)規(guī)模IE進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。得到結(jié)果見(jiàn)表2：

2、建立var模型

因?yàn)閮蓚€(gè)變量是平穩(wěn)的，可以建立向量自回歸模型，軟件自動(dòng)選擇的滯后階數(shù)為2，建立的var模型如圖1：

IF = 0.218257*IF（-1） - 0.073371*IF（-2） + 0.180671*IE（-1） + 0.168942*IE（-2） + 3.971879 （5）

IE = 0.163552*IF（-1） - 0.133403*IF（-2） + 1.449665*IE（-1） - 0.494293*IE（-2） + 0.338890 （6）

方程（6）的解釋變量顯著程度比方程（5）更好，同時(shí)方程（5）的R方值為0.859189，方程（6）的R方值為0.992373，方程（6）的擬合比方程（5）更優(yōu)良。

由表3可知，在5%的置信水平下拒絕“IE不是IF的granger原因”原假設(shè)，即IE是IF的granger原因，在10%的置信水平下接受“IF不是IE的granger原因”原假設(shè)。因此非公經(jīng)濟(jì)規(guī)模的增長(zhǎng)會(huì)對(duì)民間金融的增長(zhǎng)有促進(jìn)作用，民間金融對(duì)非公經(jīng)濟(jì)的作用不明朗。這與其他文獻(xiàn)的結(jié)論是不一致的。

4、脈沖響應(yīng)

進(jìn)行10期的脈沖響應(yīng)分析，結(jié)果見(jiàn)圖2。

脈沖響應(yīng)反應(yīng)函數(shù)用來(lái)反應(yīng)var模型變量之間的動(dòng)態(tài)影響關(guān)系左邊的圖可以看出，IE受IF一個(gè)沖擊后在第二期即達(dá)到最大影響，之后沖擊作用逐漸下降；。右邊的圖可以看出，IF受IE一個(gè)沖擊后逐漸上升，在第四期時(shí)達(dá)到最高值，之后保持穩(wěn)定，在第七期以后呈現(xiàn)緩慢下降的趨勢(shì)。明顯地，IE受IF變化的影響比IF受IE變化影響弱得多。再次證明granger因果檢驗(yàn)的結(jié)果。

四、結(jié)論及原因分析

從上述研究可以看出，非公經(jīng)濟(jì)規(guī)模的發(fā)展是民間金融規(guī)模增加的原因，而民間金融規(guī)模增加并不一定能促進(jìn)非公經(jīng)濟(jì)規(guī)模的發(fā)展。本文認(rèn)為，這個(gè)結(jié)論反應(yīng)了兩個(gè)現(xiàn)象：一方面，民間金融的發(fā)展是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生性需求；另一方面，民間金融規(guī)模雖然一直在壯大，但是流向非公經(jīng)濟(jì)的資金渠道卻并不通暢，應(yīng)非公經(jīng)濟(jì)規(guī)模資金渴求壯大的民間金融最終可能流入了現(xiàn)有的資本市場(chǎng)甚至是為追求高回報(bào)而進(jìn)行投機(jī)，這樣它對(duì)非公經(jīng)濟(jì)的直接作用就很難表現(xiàn)出來(lái)。

五、建議

1、陽(yáng)光化民間金融市場(chǎng)，便于監(jiān)督管理。目前我們國(guó)家沒(méi)有一整套與民間金融相對(duì)應(yīng)的法律體系，現(xiàn)有的法律條例粗線條、不明晰。因此，制訂專門的法律條例，提供民間金融生存的空間，明確監(jiān)管的對(duì)象和實(shí)施者，并充分考慮到民間金融的發(fā)展方向進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，是當(dāng)前規(guī)范民間金融最為緊要的一步。

2、引導(dǎo)民間金融規(guī)范化發(fā)展，加快市場(chǎng)化進(jìn)程。民間金融的市場(chǎng)化程度的增高，有利于降低民間金融的利率水平，提高資金的利用效率，同時(shí)又有利于引導(dǎo)民間資本理性投資，減少投機(jī)行為。因此放開(kāi)金融市場(chǎng)的管制，減少直接的行政干預(yù)，不但能促進(jìn)整個(gè)市場(chǎng)的資源配置效率，對(duì)于民間金融本身的理性發(fā)展，也有著非常重大的意義。

3、充分發(fā)揮民間金融的作用，促進(jìn)非公經(jīng)濟(jì)發(fā)展。民間金融相對(duì)正規(guī)金融的信息優(yōu)勢(shì)在給予非公經(jīng)濟(jì)資金支持方面的作用沒(méi)有被充分挖掘出來(lái)。充分發(fā)揮政府的引導(dǎo)作用，鼓勵(lì)針對(duì)中小企業(yè)融資的民間金融發(fā)展，是解決非公經(jīng)濟(jì)資金短缺的重要渠道。

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（作者單位：合肥工業(yè)大學(xué)）