通過(guò)金融學(xué)科平臺(tái)構(gòu)建金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)預(yù)防機(jī)制的實(shí)證研究

黃巍華

摘要：針對(duì)我國(guó)目前金融市場(chǎng)參與群體的特殊性以及對(duì)金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)預(yù)防機(jī)制迫切需求，本文結(jié)合國(guó)內(nèi)外相關(guān)心理學(xué)和行為金融學(xué)的研究成果，根據(jù)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境設(shè)計(jì)問(wèn)卷采集樣本數(shù)據(jù)，對(duì)金融相關(guān)學(xué)科背景在投資決策中過(guò)度自信的影響程度進(jìn)行了實(shí)證分析。并通過(guò)F-test和T-test檢驗(yàn)了由先前學(xué)者研究成果推導(dǎo)出來(lái)的原理假說(shuō)，成功驗(yàn)證了金融學(xué)科高等教育在金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)預(yù)防機(jī)制建設(shè)中的重要性。

關(guān)鍵詞：金融消費(fèi)者；權(quán)益保護(hù)；過(guò)度自信；金融學(xué)科

前言

近年來(lái)，隨著我國(guó)金融產(chǎn)品與服務(wù)種類數(shù)量的迅速增長(zhǎng)，市場(chǎng)對(duì)金融消費(fèi)者權(quán)益保障長(zhǎng)效機(jī)制的需求日益迫切。針對(duì)我國(guó)目前金融市場(chǎng)參與群體的特殊性，本文以行為金融學(xué)的視角，借助過(guò)度自信理論，通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查的實(shí)證研究方式，旨在通過(guò)金融學(xué)科平臺(tái)為我國(guó)金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)長(zhǎng)效機(jī)制的建設(shè)尋找有效突破口。

一、金融市場(chǎng)中的過(guò)度自信行為

行為金融學(xué)是一門(mén)以心理學(xué)為基礎(chǔ)，研究金融市場(chǎng)參與者如何以通過(guò)投資行為影響金融市場(chǎng)發(fā)展的近代新興學(xué)科。在行為金融發(fā)展的歷程中，它不斷地挑戰(zhàn)傳統(tǒng)的經(jīng)典金融理論：資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）和有效市場(chǎng)假說(shuō)（EMH）。過(guò)度自信原理的出現(xiàn)，在一定程度上有效地解決了在傳統(tǒng)金融學(xué)理論中理性模型與現(xiàn)存金融市場(chǎng)環(huán)境不相符的關(guān)鍵性問(wèn)題，使其成為了行為金融學(xué)中重要的基礎(chǔ)理論之一。由于所有市場(chǎng)決策都依賴于市場(chǎng)參與者的投資行為，而在通常情況下，參與者們無(wú)法有效地控制個(gè)人在投資決策過(guò)程的過(guò)度自信行為，即便是身經(jīng)百戰(zhàn)的專業(yè)人士也會(huì)在因?yàn)檫^(guò)度自信的失控而導(dǎo)致投資失敗。獨(dú)立研究公司Portales的合作人，分析師查爾斯·皮博迪曾指出，雷曼兄弟破產(chǎn)事件的發(fā)生，要?dú)w因于其CEO對(duì)公司資產(chǎn)負(fù)債表的減值并沒(méi)有賦予相應(yīng)重視。因此，近年來(lái)CEO的過(guò)度自信指標(biāo)也逐漸步入企業(yè)管理領(lǐng)域研究的視野，成為學(xué)術(shù)研究的高度關(guān)注對(duì)象。當(dāng)然，除了大企業(yè)外，個(gè)人投資者在金融市場(chǎng)運(yùn)作中也同樣扮演著重要的角色。所以，基于對(duì)金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)以金融市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的認(rèn)真考量，有效落實(shí)相關(guān)長(zhǎng)效機(jī)制刻不容緩。

二、樣本采集

（一）調(diào)查對(duì)象

本文數(shù)據(jù)主要來(lái)源于60份調(diào)查問(wèn)卷，被調(diào)查對(duì)象分別來(lái)至兩個(gè)不同的群體具有不同程度的金融專業(yè)知識(shí)背景：無(wú)金融產(chǎn)品投資經(jīng)驗(yàn)的理工科學(xué)生（NF組）以及無(wú)金融產(chǎn)品投資經(jīng)驗(yàn)的金融專業(yè)學(xué)生（BS組）。每組各有30人參與調(diào)查。各組分別被安排在完全隔離的空間內(nèi)，在限定的10分鐘內(nèi)完成問(wèn)卷。被調(diào)查者分別來(lái)至廣西財(cái)經(jīng)學(xué)院金融系（BS組），廣西師范學(xué)院化學(xué)系（NF組），均為全日制大學(xué)二年級(jí)本科生。

（二）問(wèn)卷設(shè)計(jì)

本文將股票市場(chǎng)研究作為切入點(diǎn)，數(shù)據(jù)采集的主要標(biāo)的物則是受訪者對(duì)各股的主觀預(yù)測(cè)價(jià)格。問(wèn)卷中的3個(gè)問(wèn)題分別要求受訪者在指定時(shí)間內(nèi)對(duì)國(guó)內(nèi)外BP、Apple、中國(guó)工商銀行3支股票五個(gè)工作日后的價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè)。以英石油（BP）在紐約證交所（NYSE）的價(jià)格（美元）為例，受訪者需要在2010年6月30日（被訪日）預(yù)測(cè)BP公司股票2010年7月7日在NYSE的收盤(pán)價(jià)，BP公司近期的重大事件（墨西哥灣漏油事件）和歷史最高（低）價(jià)會(huì)作為即時(shí)參考消息附上。實(shí)例如下：

問(wèn)題一：至從4月20號(hào)以來(lái)，因?yàn)殂@井平臺(tái)漏油事件，英國(guó)石油（BP）股價(jià)從$64.48跌至當(dāng)前的 $28.65，跌幅將近 56%。請(qǐng)您預(yù)測(cè)英國(guó)石油（BP）在一周后的股價(jià)。

答：我認(rèn)為該股價(jià)有90%的可能會(huì)在美元以下，

我認(rèn)為該股價(jià)有90%的可能會(huì)在美元以上。

（三）分析方法

本文主要引用了Soll & Klayman （2004） 在其Experiment 1中的2-point Method （置信區(qū)間口徑校對(duì)法）對(duì)受訪者的過(guò)度自信進(jìn)行定性分析。圖一中，在1820（15.6）的環(huán)境下：區(qū)間I的置信水平為80%，即完美區(qū)間；區(qū)間J的置信水平小于80%，即過(guò)度自信區(qū)間；區(qū)間K的置信水平大于80%，即過(guò)度自負(fù)區(qū)間。以圖一為例，假設(shè)受訪者被要求以80%的置信水平來(lái)預(yù)測(cè)某支股票在未來(lái)一特定時(shí)間的價(jià)位區(qū)間，如果受訪者給出的答案為：

●（1800， 1840），即區(qū)間I，該受訪者將會(huì)被定性為完美校準(zhǔn)；

●（>1800，<1840），即區(qū)間J，該受訪者將會(huì)被定性為過(guò)度自信；

●（<1800，>1840），即區(qū)間J，該受訪者將會(huì)被定性為過(guò)度自負(fù)；

●除上述情況外的其他情況將會(huì)被定性為因認(rèn)知偏差而造成的過(guò)度自信。

三、理論假說(shuō)

本文研究著眼于不同的學(xué)科教育背景影響投資者過(guò)度自信水平的實(shí)證分析，其歸因于在廣義上教育對(duì)個(gè)人行為認(rèn)知的影響，同樣會(huì)制約投資者在交易中的過(guò)度自信行為。例如Deaves， Luders & Luo （2008），其通過(guò)建構(gòu)的回歸模型得出結(jié)論，具有金融教育背景的年長(zhǎng)投資者交易頻率偏低，該模型的變量包括年齡、金融教育背景、共同基金投資經(jīng)驗(yàn)，交易經(jīng)驗(yàn)以及相關(guān)知識(shí)等影響因子。加以整合Sherin （2000）的研究成果，可以得出以下結(jié)論：具有金融教育背景的年長(zhǎng)投資者能更好的掌控其在投資決策中的過(guò)度自信水平。Gort， Wang & Siegrist （2008） 也同樣地研究了過(guò)度自信對(duì)金融市場(chǎng)領(lǐng)域的沖擊，其線性回歸模型僅納入了三個(gè)變量，即年齡、經(jīng)驗(yàn)以及教育背景。他們的研究表明，高質(zhì)量的教育可以有效的減少過(guò)度自信。當(dāng)然，至今為止世界上也出現(xiàn)了相當(dāng)數(shù)量持反面觀點(diǎn)的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)，例如Odean and Gervais （2001）認(rèn)為相關(guān)經(jīng)驗(yàn)與過(guò)度自信成反比關(guān)系。Glaser， Weber and Langer （2003）則證實(shí)了專業(yè)人士在趨勢(shì)識(shí)別能力方面的過(guò)度自信要高于相對(duì)單純的學(xué)生，因?yàn)樗麄儾o(wú)法提供更精確的估算。

根據(jù)上述國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究成果，本文將通過(guò)實(shí)證分析來(lái)檢驗(yàn)以下假設(shè)的有效性：

H：NF組在股票投資決策過(guò)程中的過(guò)度自信水平高于BS組。

四、數(shù)據(jù)分析

基于問(wèn)卷采集的數(shù)據(jù)，本文首先對(duì)處理后的數(shù)據(jù)進(jìn)行了簡(jiǎn)要分析，具體如下：

從圖二中可以看出兩組受訪群體在本次調(diào)查結(jié)果中的顯著差異?？v向比較：無(wú)金融產(chǎn)品投資經(jīng)驗(yàn)的理工科學(xué)生（NF組）的過(guò)度自信水平高于無(wú)金融產(chǎn)品投資經(jīng)驗(yàn)的金融專業(yè)學(xué)生（BS組）約30個(gè)百分點(diǎn)左右，其中NF組在三支股票未來(lái)股價(jià)預(yù)測(cè)中均有七成或以上的受訪者表現(xiàn)為過(guò)度自信，而B(niǎo)S組的過(guò)度自信則維持在40%的水平左右。橫向比較：NF組的內(nèi)部性差異相對(duì)不明顯，尤其是在信息不對(duì)稱的情況下整體表現(xiàn)基本一致，反觀BS組在第三項(xiàng)預(yù)測(cè)中的表現(xiàn)明顯優(yōu)于前兩項(xiàng)，30位受訪者中僅11人有過(guò)度自信表現(xiàn)，可見(jiàn)因信息不對(duì)稱而導(dǎo)致的認(rèn)知偏差對(duì)金融市場(chǎng)參與者在投資決策的過(guò)度自信有一定程度的影響作用。

為進(jìn)一步確認(rèn)此次調(diào)查結(jié)果的科學(xué)有效性，本文從兩組受訪者在三項(xiàng)預(yù)測(cè)中提取了區(qū)間中位數(shù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。首先，本文使用F檢驗(yàn)分別對(duì)三項(xiàng)共六組數(shù)據(jù)進(jìn)行了方差分析，檢驗(yàn)結(jié)果一致顯示NF組和BS組的過(guò)度自信水平方差并無(wú)顯著差異（見(jiàn)表一），即兩方齊差（Equality of Variances）。雖然APPL項(xiàng)目的F檢驗(yàn)結(jié)果相對(duì)顯著，但p=0.206的數(shù)值距離顯著性臨界值p=0.05還有很大差距。鑒于兩個(gè)樣本間的方差不存在顯著差異，本文引入雙樣本t-test對(duì)現(xiàn)有數(shù)據(jù)結(jié)果進(jìn)行真實(shí)度檢驗(yàn)（統(tǒng)計(jì)學(xué)意義）。從表一中可以看出兩個(gè)樣本在三項(xiàng)過(guò)度自信水平的T-test檢驗(yàn)結(jié)果均呈現(xiàn)顯著性意義。因此，本文的分析結(jié)果（無(wú)金融產(chǎn)品投資經(jīng)驗(yàn)的理工科學(xué)生在股票投資決策過(guò)程中的過(guò)度自信水平高于無(wú)金融產(chǎn)品投資經(jīng)驗(yàn)的金融專業(yè)學(xué)生）具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。

綜上，本文上述的假說(shuō)“H：NF組在股票投資決策過(guò)程中的過(guò)度自信水平高于BS組?！痹诖舜螌?shí)證分析中予以接受。

五、國(guó)內(nèi)現(xiàn)狀存在問(wèn)題及對(duì)策

（一）國(guó)內(nèi)現(xiàn)狀及問(wèn)題

1.消費(fèi)者缺乏自我保護(hù)意識(shí)

隨著現(xiàn)代金融業(yè)的繁榮和發(fā)展，特別是20世紀(jì)70年代以來(lái)，金融與產(chǎn)業(yè)投資創(chuàng)新的浪潮此起彼伏，廣泛采用的新投資技術(shù)，不斷形成的新投資市場(chǎng)，層出不窮的新工具、新交易、新服務(wù)浪潮般地出現(xiàn)在金融與產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域。由于國(guó)民收入迅速增長(zhǎng)的影響，企業(yè)和居民的資產(chǎn)偏好發(fā)生了變化，投資股票、基金、權(quán)證、實(shí)物或股指期貨、外匯、貴金屬等等金融投資品交易活動(dòng)已成為企業(yè)和居民個(gè)人防范風(fēng)險(xiǎn)、提高財(cái)富水平主要手段。而目前國(guó)內(nèi)金融消費(fèi)者還是以不具備基本理財(cái)知識(shí)的年長(zhǎng)群體為主，基于本文以及先前學(xué)者的研究成果表明，該消費(fèi)者群體的投資失利（包括金融產(chǎn)品與服務(wù)欺詐案件的發(fā)生）可以歸因于其過(guò)度自信行為或基于認(rèn)知偏差的過(guò)度自信行為，對(duì)投資理財(cái)業(yè)務(wù)的滲透已經(jīng)成為解決當(dāng)前金融消費(fèi)者保護(hù)預(yù)防機(jī)制建設(shè)的重要項(xiàng)目之一。

2.高速發(fā)展急需專業(yè)人才

伴隨著金融機(jī)構(gòu)由“產(chǎn)品為中心”向“客戶需求為中心”顧問(wèn)式服務(wù)模式的轉(zhuǎn)型，金融機(jī)構(gòu)將大量減少柜臺(tái)人員、增加精通投資理財(cái)?shù)膶I(yè)人才，對(duì)客戶提供“一對(duì)一”的服務(wù)，這就產(chǎn)生了對(duì)投資理財(cái)人才的巨大的需求缺口。僅以工行為例，大約一億個(gè)人客戶，按照“二八”法則預(yù)測(cè)，大致需要對(duì)2000萬(wàn)至3000萬(wàn)個(gè)利潤(rùn)貢獻(xiàn)較大的高端客戶提供全面的理財(cái)服務(wù)，因而至少需要上萬(wàn)名理財(cái)人員。工商銀行大約占國(guó)內(nèi)銀行1/4的市場(chǎng)份額，由此可以簡(jiǎn)單地推斷出國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行對(duì)于理財(cái)人才的市場(chǎng)需求是非常大的，涉及客戶面相當(dāng)之廣，對(duì)我國(guó)金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)預(yù)防機(jī)制的推廣將起到?jīng)Q定性的作用。更不用說(shuō)從整個(gè)金融業(yè)來(lái)看，保險(xiǎn)、證券、信托、基金等行業(yè)也對(duì)理財(cái)人員有著巨大的需求。

3.高質(zhì)量從業(yè)人員稀薄

與理財(cái)熱潮形成鮮明對(duì)比的是，國(guó)內(nèi)投資理財(cái)專業(yè)人才嚴(yán)重短缺。目前銀行的理財(cái)人員大多是原來(lái)銀行儲(chǔ)蓄網(wǎng)點(diǎn)的員工，對(duì)專業(yè)的理財(cái)系統(tǒng)知識(shí)了解很少，保護(hù)消費(fèi)者的意識(shí)相當(dāng)薄弱。據(jù)中國(guó)理財(cái)規(guī)劃師專業(yè)委員會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)劉彥斌介紹，目前初步估計(jì)擁有國(guó)家理財(cái)師資格認(rèn)證的人數(shù)大約是3000到5000人，按照中國(guó)理財(cái)市場(chǎng)來(lái)看，需求缺口大約超過(guò)30萬(wàn)。

（二）相應(yīng)對(duì)策

立足于我國(guó)高等教育的教書(shū)育人、科學(xué)研發(fā)以及服務(wù)社會(huì)的三大核心任務(wù)，結(jié)合本文研究成果，可以借助金融學(xué)科平臺(tái)通過(guò)以下兩大有效途徑解決我國(guó)在建設(shè)金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)預(yù)防機(jī)制中所面臨的問(wèn)題：

1.專注于復(fù)合型人才的培育

旨在培養(yǎng)具備健全消費(fèi)者保護(hù)意識(shí)，既具有良好誠(chéng)信品德和職業(yè)道德、具有扎實(shí)的金融和投資理財(cái)理論基礎(chǔ)知識(shí)，具有熟練的投資理財(cái)業(yè)務(wù)技能，較高的投資理財(cái)綜合業(yè)務(wù)素質(zhì)和創(chuàng)新精神，能夠在各類金融機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)從事投資分析與咨詢、風(fēng)險(xiǎn)投資、個(gè)人理財(cái)咨詢、公司理財(cái)和各種金融服務(wù)等復(fù)合型、高素質(zhì)的新型應(yīng)用型人才，以適應(yīng)短期內(nèi)我國(guó)金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)預(yù)防機(jī)制建設(shè)的迫切需求。

多投身社會(huì)開(kāi)展金融專業(yè)知識(shí)普及教育活動(dòng)，宣傳理性投資，避免過(guò)度自信的盲目投資行為，激勵(lì)金融消費(fèi)者不斷提升的自我保護(hù)意識(shí)，推動(dòng)我國(guó)金融市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展

2.著眼于系統(tǒng)化預(yù)防機(jī)制的研發(fā)

基于本文的研究理念，強(qiáng)化金融學(xué)科在金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)預(yù)防機(jī)制研究領(lǐng)域的深度與廣度，例如改善研究方法、優(yōu)化分析方式以及擴(kuò)大影響范圍等等。從而構(gòu)建出一套適用于所有金融市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估系統(tǒng)，協(xié)助從業(yè)人員為金融消費(fèi)者提供更好的咨詢服務(wù)，讓消費(fèi)者在市場(chǎng)中做出準(zhǔn)確的自我定位，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)減少不必要的損失，從而規(guī)范金融市場(chǎng)的有效秩序。（作者單位：廣西財(cái)經(jīng)學(xué)院）

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