乍暖還輕冷

洪灝

目前的A股市場(chǎng)對(duì)即將召開的兩會(huì)期望過高。

自2012年12月初中國(guó)股市開始飆升以來，負(fù)面消息已然久違，但最近又開始不絕于耳。隨著國(guó)務(wù)院推出房地產(chǎn)“新國(guó)五條”后，市場(chǎng)正等待著進(jìn)一步的細(xì)則發(fā)布。同時(shí)，近期央行暫停逆回購(gòu)操作令投資者憂慮中國(guó)或?qū)⒅匦率站o貨幣政策。即便如此，隨著兩會(huì)即將召開，中國(guó)會(huì)否于一年一度的大會(huì)上推出改革的細(xì)節(jié)已經(jīng)成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)，部分投資者對(duì)此充滿期待。

當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)問題的關(guān)鍵在于如何平衡好市場(chǎng)和計(jì)劃經(jīng)濟(jì)。鄧小平同志在1992年南巡中曾說過：“計(jì)劃多一點(diǎn)還是市場(chǎng)多一點(diǎn)，不是社會(huì)主義與資本主義的本質(zhì)區(qū)別。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)不等于社會(huì)主義，資本主義也有計(jì)劃；市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不等于資本主義，社會(huì)主義也有市場(chǎng)，計(jì)劃和市場(chǎng)都是經(jīng)濟(jì)手段?！痹谶^去的十幾年里，中國(guó)不斷加強(qiáng)對(duì)資源占有和分配的控制力度，導(dǎo)致貧富懸殊日漸嚴(yán)重。資源分配不均造成了一個(gè)“贏者通吃”、社會(huì)流動(dòng)性凍結(jié)的局面。同時(shí)富裕人群的過度消費(fèi)行為將被其他社會(huì)階層的人群效仿，并引發(fā)起過度借貸等問題。最終，人們?nèi)找婕惫辉傩燎诠ぷ?，?jīng)濟(jì)停滯不前，而金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)漸升。因此，中國(guó)必須及時(shí)采取合適措施以解決這個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的根本問題——即社會(huì)資源控制及其有效分配。不過換屆和確定未來五年的政策基調(diào)將是2013年人大會(huì)議的主題，除此以外，其他議題尚不太可能得到全面妥善地解決。

不出意料，由于市場(chǎng)對(duì)兩會(huì)行情期待已久，我們的市場(chǎng)情緒指數(shù)顯示市場(chǎng)看多的熱情不斷高漲。雖然經(jīng)濟(jì)周期復(fù)蘇才剛剛開始，但此次市場(chǎng)的升浪已持續(xù)一段時(shí)間。

強(qiáng)烈的市場(chǎng)看多情緒表明投資者期待更多的利好消息，但與此同時(shí)也埋下了失望的伏筆。我們注意到A股市場(chǎng)在新政府上任、宣布召開首次兩會(huì)后的四個(gè)星期普遍表現(xiàn)較弱，但在之后的四個(gè)星期逐漸修復(fù)。

另外，意大利大選的不確定性和日本央行新行長(zhǎng)的任命將會(huì)給市場(chǎng)平添更多的變數(shù)。我們暫時(shí)不建議投資者承擔(dān)不必要的風(fēng)險(xiǎn)。

然而，市場(chǎng)對(duì)貨幣再次緊縮杞人憂天；房地產(chǎn)市場(chǎng)正在復(fù)蘇，但談及泡沫化則有待商榷。由于房?jī)r(jià)和交易量自2012年中的最低點(diǎn)以來持續(xù)攀升，市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控的擔(dān)憂也與日俱增。一些專家甚至認(rèn)為房?jī)r(jià)出現(xiàn)泡沫，政府將再次收緊貨幣政策，我們對(duì)此觀點(diǎn)不能茍同。

我們發(fā)現(xiàn)，中國(guó)70個(gè)城市二手房地產(chǎn)的價(jià)格中位數(shù)變動(dòng)與2009年初類似，當(dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)正從嚴(yán)重危機(jī)中恢復(fù)。交易量的確是呈上升趨勢(shì)，但遠(yuǎn)不及2008年和2010年的峰值。因此，當(dāng)前的房地產(chǎn)價(jià)格上漲與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較為一致，但并非許多人所聲稱的房?jī)r(jià)加速泡沫化。盡管稍后或?qū)?huì)出臺(tái)“國(guó)五條”細(xì)則，但有關(guān)政策很可能只針對(duì)于局部地區(qū)，并只在地方市場(chǎng)中實(shí)施。再者，基于季節(jié)性因素，2月份的CPI或會(huì)低于3%。也就是說，我們并沒有看見普遍的通脹壓力。在這種情景下，我們難以認(rèn)同市場(chǎng)對(duì)貨幣緊縮的看法，尤其是當(dāng)下經(jīng)濟(jì)正處于復(fù)蘇階段。盡管如此，政府將對(duì)房地產(chǎn)實(shí)行進(jìn)一步調(diào)控的可能性仍將對(duì)市場(chǎng)造成負(fù)面影響。

如今的中國(guó)社會(huì)就像一場(chǎng)“大富翁”游戲，游戲的規(guī)則是擁有最多房地產(chǎn)的參與者將勝出。貸款買房是普通民眾階層翻身及沖銷紙幣購(gòu)買力下降的最佳途徑之一。此外，房地產(chǎn)是中國(guó)家庭僅次于現(xiàn)金存款后的第二大家庭財(cái)富載體。在封閉此渠道卻不同時(shí)開辟其他渠道以促進(jìn)社會(huì)流動(dòng)性的情況下，貧富差距可能將進(jìn)一步會(huì)擴(kuò)大。這可能是自三年前政府開始執(zhí)行房地產(chǎn)調(diào)控措施以來，基尼系數(shù)卻持續(xù)上升的原因之一。雖然社會(huì)保障房的建設(shè)將會(huì)是解決房屋供給問題的有效方案，但此舉似乎已淹沒在新一輪的城市化進(jìn)程之中。