淺談對沖基金

白鴿

摘 要 隨著金融自由化的發(fā)展，對沖基金扮演著更重要的角色，本文對沖基金的概況、投資操作模式及風(fēng)險、我國對沖基金的發(fā)展現(xiàn)狀展開了探討。

關(guān)鍵詞 杠桿 風(fēng)險控制 監(jiān)管

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A

一、對沖基金的起源與發(fā)展

對沖基金（Hedge Fund），也稱避險基金或套利基金，是指金融期貨和金融期權(quán)等金融衍生工具與金融組織結(jié)合后以高風(fēng)險投機為手段并以盈利為目的的金融基金。

對沖基金起源于二十世紀五十年代初的美國，第一支對沖基金是誕生于1949年的瓊斯對沖基金。當(dāng)時的操作宗旨在于利用期貨、期權(quán)等金融衍生工具以及對相關(guān)聯(lián)的不同股票進行空買空賣、風(fēng)險對沖的操作技巧，在一定程度上可規(guī)避和化解投資風(fēng)險。但在最初幾年并沒有引起很大的關(guān)注，直到80年代后進入快速發(fā)展階段。經(jīng)過幾十年的發(fā)展演變，其已成為一種新的投資模式，即基于最新的投資理論和極其復(fù)雜的金融市場操作技巧，充分利用各種衍生品的杠桿作用，承擔(dān)高風(fēng)險、高收益。根據(jù)調(diào)查，預(yù)計2013年對沖基金規(guī)模將繼續(xù)增長，全年將有1230億美元凈資金流入，年底對沖基金管理資產(chǎn)總額將達到2.5萬億美元新高。

二、對沖基金的運營模式

對沖基金的最主要投資模式是高桿杠，杠桿是投資者利用借貸市場以及金融衍生工具增加頭寸，它一般采用的是股票借貸、期貨對沖、期權(quán)對沖、掉期等來實現(xiàn)杠桿效應(yīng)。當(dāng)然在這些操作中，若行情判斷錯誤，損失也會加倍的擴大。

（一）期貨市場上的杠桿效應(yīng)。

在期貨市場上，投資者可以利用不合理的市場價格，同時參與期貨市場和現(xiàn)貨市場交易；或者同時進行不同期限、不同（但有相關(guān)關(guān)系）類別的期貨合約的買賣交易，以賺取差價。在此次投資活動中只需繳納一定比例的保證金，即可操作幾十倍于保證金的資金。

（二）期權(quán)市場上的杠桿效應(yīng)。

在期權(quán)市場上，若投資者對某商品價格或期貨指數(shù)看空時，可以買入看跌期權(quán)，在期權(quán)到期時，在現(xiàn)貨市場上買入低價的標的物，然后以期權(quán)中較高的除權(quán)價格賣出，獲得的差價即是利潤。例如：一對沖基金通過對宏觀經(jīng)濟的分析，判斷S&P500指數(shù)未來走勢疲軟，于是就買入指數(shù)的期貨期權(quán)，除權(quán)價格約定為1629.30點，一周后，S&P500指數(shù)為1628.20點，則此處，投資者僅以較少數(shù)量的權(quán)利金，就鎖定了未來的價格，為獲得預(yù)期的利潤提供了保證。

三、著名的對沖基金投資案例：1997—1998年亞洲金融風(fēng)暴

二十世紀八九十年代，亞洲各國的經(jīng)濟增長都超出世界的平均水平，東南亞四國（泰、馬、印、菲）繼亞洲四小龍（臺、港、韓、新）之后成為亞洲成長迅速的國家。1997年7月，量子基金大量賣空泰銖，泰銖的大幅度貶值，迫使泰國宣布放棄與美元掛鉤的固定匯率制，實行浮動匯率制，此次金融危機就在此種背景發(fā)生。

之后危機很快波及到所有實行貨幣自由兌換的東南亞國家和地區(qū)，10月下旬量子基金和老虎基金開始試圖狙擊港元，但是香港管理當(dāng)局擁有大量外匯儲備，堅持不會改變現(xiàn)行匯率制度，加上當(dāng)局大幅調(diào)高息率，使對沖基金的計劃沒有成功，但高息卻使香港恒生指數(shù)急跌四成。1998年繼美國股市震蕩、日元持續(xù)下跌之際，國際炒家對香港發(fā)動新一輪進攻。恒生指數(shù)跌至6600多點。香港特區(qū)政府予以回擊，金融管理局動用外匯基金進入股市和期貨市場，吸納國際炒家拋售的港幣，將匯市穩(wěn)定在7.75港元兌換1美元的水平上。一個月后，國際炒家損失慘重，無法實現(xiàn)把香港作為“超級提款機”的企圖。在危機中，日本、俄羅斯等股市、匯市都有不同程度的急劇下跌，甚至引發(fā)了政治危機，在1999年金融危機結(jié)束后很長時間都沒有恢復(fù)過來。

在此次危機中，我們可以看到，對沖基金的投資者都是金融界的巨頭，他們到處尋找經(jīng)濟的漏洞、泡沫等，試圖借此通過對金融工具的賣空，來獲利；同時也要看到國家在加強金融監(jiān)管、完善金融調(diào)控方面的重要作用。

四、我國對沖基金方面的現(xiàn)狀

2010年在深圳舉辦的“第一屆中國對沖基金和量化投資國際高峰論壇”，匯集海內(nèi)外近500位業(yè)內(nèi)人士 ，此后“對沖元年”的說法興起，越來越多的人開始關(guān)注對沖基金，陽光私募一時成為流行詞語，但是我國對沖基金仍有很多亟待解決的問題。

（一）投資策略依然單一、對沖工具不足。

盡管有條件的對沖基金開始在海外發(fā)行對沖基金，但是他們中的大多數(shù)基金在香港市場設(shè)立，以華人投資者為主要服務(wù)對象，且以香港市場上市的券種為主要投資標的。它們多數(shù)只是掛了對沖之名，并無對沖之實，以基于基本面分析、運用長倉的理念投資股票市場為主要策略；另一方面，由于受到國內(nèi)投資工具的限制，對沖基金更多地采用多空策略，對于事件驅(qū)動型、趨勢型、可轉(zhuǎn)換套利型等其他策略較少涉獵，這與歐美對沖基金有很大的差距。

（二）在對沖基金的風(fēng)險控制體系方面很欠缺。

首先，由于對沖基金在我國起步較晚，《證券投資基金法》規(guī)定它主要是用于對公募基金的監(jiān)管，而《證券法》《信托法》等也不能對對沖基金進行全方位的定位，顯然對沖基金的監(jiān)管很難以進行。

其次，我國的對沖基金由于先天不足，后天發(fā)展薄弱，很難走向國際化，所以，缺乏國際監(jiān)管合作，信息溝通不暢，難以較好、較快的發(fā)展。

五、結(jié)語

總之，對沖基金是一項重要的資產(chǎn)配置產(chǎn)品和投資工具，但是在帶來高回報的時候，也會帶來很大的風(fēng)險，需要國際共同對其監(jiān)管，以規(guī)范其健康、快速地發(fā)展?！?/p>

（作者單位：河南大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院2010級金融學(xué)專業(yè)）