流動(dòng)性緊張?jiān)斐摄y行業(yè)恐慌

劉明彥

從2013年5月底開始，SHIBOR利率就開始出現(xiàn)收益曲線倒掛，5月31日隔夜利率升至4.50%，超出了SHIBOR一年期利率4.40%，銀行業(yè)流動(dòng)性緊張端倪初現(xiàn)。之后銀行間流動(dòng)性壓力日益加大，6月7日隔夜利率飆升至8.29%，較前日猛增230個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)陷入恐慌。6月8日，隔夜利率繼續(xù)攀升，創(chuàng)下9.58%的高位。之后市場(chǎng)恐慌情緒略有緩解，6月17日隔夜利率回落至4.81%，由于央行并未向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，同業(yè)拆借市場(chǎng)信心受到打擊，6月20日隔夜利率飆升600多基點(diǎn)，創(chuàng)下13.44%的歷史天價(jià)，市場(chǎng)流動(dòng)性幾乎枯竭，同業(yè)拆借利率已經(jīng)可與高利貸抗衡。隨后，隨著央行“鐵血糾偏”態(tài)度的轉(zhuǎn)變以及向部分金融機(jī)構(gòu)注入流動(dòng)性，隔夜利率開始回落，但仍處于5%以上的較高水平。

多方面因素導(dǎo)致流動(dòng)性緊張

理論上講，中國(guó)是全球流動(dòng)性最充裕的國(guó)家之一，擁有全球最龐大貨幣存量，M2為104萬(wàn)億元，銀行資產(chǎn)高達(dá)141萬(wàn)億元，今年GDP估計(jì)約為56萬(wàn)億元，M2約是GDP的兩倍，銀行資產(chǎn)是GDP的近3倍，不應(yīng)該發(fā)生流動(dòng)性緊張，但事實(shí)上流動(dòng)性恐慌已經(jīng)發(fā)生。對(duì)于原因，經(jīng)過(guò)粗略思考，主要包括以下幾個(gè)方面。

銀行上繳存款準(zhǔn)備金、企業(yè)集中繳稅、企業(yè)分紅及中期考核等因素疊加加大了銀行資金的需求。由于臨近6月末，銀行需要進(jìn)行存款準(zhǔn)備金率的繳存、財(cái)政存款的上繳、企業(yè)分紅以及銀行年中考核等多種因素疊加，使得資金緊張程度加劇。此外監(jiān)管部門強(qiáng)化理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管、加大對(duì)跨境套利交易的監(jiān)管及對(duì)外幣貸款的存貸比要求，也導(dǎo)致各銀行需要增加資金以滿足合規(guī)要求。但上繳存款準(zhǔn)備金、企業(yè)集中繳稅、企業(yè)分紅及中期考核等因素每年都存在，2011年6月底 SHIBOR隔夜利率也曾升至7%以上，但持續(xù)時(shí)間通常只有幾天；2012年6月底隔夜利率最高僅為3.6%，這說(shuō)明僅這幾種因素并不會(huì)引發(fā)同業(yè)拆借市場(chǎng)的流動(dòng)性恐慌。

央行所謂的“鐵血糾偏”態(tài)度抑制了國(guó)有銀行在同業(yè)拆借市場(chǎng)上的資金供給。2009年以來(lái)中國(guó)人民銀行一直推行相對(duì)寬松的貨幣政策（名義上稱為穩(wěn)?。?，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩，通脹數(shù)據(jù)回落的背景下，市場(chǎng)預(yù)期央行貨幣政策將進(jìn)一步放松，甚至預(yù)期將下調(diào)存準(zhǔn)、利率，然而央行不但沒有如期放松貨幣政策，甚至有收緊之勢(shì)，逆勢(shì)發(fā)行20億元央票。6月17日，商業(yè)銀行正在高拆借利率中煎熬時(shí)，央行發(fā)布了《中國(guó)人民銀行辦公廳關(guān)于商業(yè)銀行流動(dòng)性管理事宜的函》，要求金融機(jī)構(gòu)“按宏觀審慎要求對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行合理配置，謹(jǐn)慎控制信貸等資產(chǎn)擴(kuò)張偏快可能導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)及時(shí)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；充分估計(jì)同業(yè)存款波動(dòng)幅度，有效控制期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，”這表明央行不放松貨幣政策的堅(jiān)定立場(chǎng)。另外，有報(bào)道稱6月18日央行召集各大銀行開會(huì)，明確表示“央行不會(huì)出手為市場(chǎng)注入流動(dòng)性，希望各銀行繼續(xù)去杠桿化，把錢注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)”。央行借助拆借利率抬升實(shí)現(xiàn)銀行的去杠桿化的政策意圖抑制了國(guó)有銀行資金的拆出，因?yàn)閲?guó)有銀行擔(dān)心違背央行意志受到懲罰，加大同業(yè)拆借市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。盡管6月25日央行表示已經(jīng)向符合審慎監(jiān)管要求的金融機(jī)構(gòu)注入了流動(dòng)性，SHIBOR隔夜利率也回落至5.55%，但仍是歷史正常價(jià)格的2倍。央行堅(jiān)持穩(wěn)健貨幣政策不放松，旨在執(zhí)行國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)“用好增量、盤活存量，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”的精神，因此，隔夜利率回落至正常水平尚需時(shí)間。

銀行信貸擴(kuò)張迅猛，大量資金流入基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)能過(guò)剩和房地產(chǎn)等領(lǐng)域資金使用效率下降，周轉(zhuǎn)速度降低。今年前5個(gè)月中國(guó)社會(huì)融資總量為9.11萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)50%，而同期銀行新增本外幣貸款為7.72萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)53%，尤其是銀行外幣貸款高達(dá)5657億美元，同比增長(zhǎng)2.22倍，在銀行貸款快速增長(zhǎng)的同時(shí)經(jīng)濟(jì)增速卻在放緩，這表明部分銀行信貸未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)（如果房地產(chǎn)不算實(shí)體經(jīng)濟(jì)的話），可能主要流向了基礎(chǔ)設(shè)施（地方政府融資平臺(tái)）、房地產(chǎn)和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)（主要是鋼鐵、水泥等央企和國(guó)企），由于這些行業(yè)除地產(chǎn)外效益較低，導(dǎo)致大量資金被用于借新還舊，負(fù)債率不斷攀升。從大學(xué)生就業(yè)率僅為30%、匯豐PMI連續(xù)兩個(gè)月低于50%以及上市公司利潤(rùn)增速下滑等因素看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速正在放緩。在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不利的背景下，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量及流動(dòng)性可能下降，從而減少其資金來(lái)源，加大了銀行業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

股份制銀行和城商行的同業(yè)資產(chǎn)過(guò)快發(fā)展，期限錯(cuò)配使銀行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升。數(shù)據(jù)顯示，2013年一季度8家上市股份制銀行買入返售金融資產(chǎn)余額為3.27萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)72%，而貸款僅增長(zhǎng)17%，使買入返售資產(chǎn)占貸款比重由20%上升至30%。另外，2013年一季度五大國(guó)有銀行買入返售金融資產(chǎn)余額為2.62萬(wàn)億元，僅占貸款的7%。作為城商行的代表的寧波銀行2013年一季度買入返售金融資產(chǎn)余額為425億元，同比增長(zhǎng)近9倍，反映出城商行同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展之迅猛。由于買入返售金融資產(chǎn)部分投向了期限較長(zhǎng)的受益權(quán)信托，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債期限的錯(cuò)配，這使得同業(yè)業(yè)務(wù)膨脹過(guò)快的中小銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升。

熱錢流入和貿(mào)易順差的減少使外匯占款降低，貨幣供給驟然下降超出銀行業(yè)預(yù)期。熱錢從5月份開始就有流出，依據(jù)“熱錢=外匯占款新增 -實(shí)際FDI - 貿(mào)易順差”的定義測(cè)算，5月中國(guó)熱錢流出金額為189億美元，約1172億元。熱錢的流出導(dǎo)致5月外匯占款驟降至668億元，較上月減少2300億元。理論上說(shuō)，外匯占款屬于基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的一個(gè)重要組成部分，與央行的公開市場(chǎng)操作和財(cái)政性存款一起決定了基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)，并在乘數(shù)效應(yīng)的作用下生成廣義貨幣M2，因此外匯占款減少導(dǎo)致貨幣供給M2的減速。盡管6月份的外匯占款、貿(mào)易順差、實(shí)際FDI等數(shù)據(jù)還未公布，但估計(jì)外匯占款將進(jìn)一步減少，原因是6月17日美聯(lián)儲(chǔ)表示將逐步退出量化寬松政策（QE3），人民幣兌美元升值終結(jié)，同時(shí)國(guó)際資本開始從新興市場(chǎng)逃逸。在央行逆回購(gòu)金額保持穩(wěn)定的情況下，外匯占款的下滑必然使貨幣供給減少，這種驟然下降加大了銀行業(yè)的流動(dòng)性壓力。

負(fù)面影響

銀行的資金成本上升，貸款利率抬高，信貸增速放緩，對(duì)銀行盈利能力影響負(fù)面。在6月以來(lái)的銀行業(yè)“錢荒”中，SHIBOR短期利率升幅最大，其中隔夜利率升幅超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)，6個(gè)月以上期限利率波動(dòng)升值較小，其中1年期利率僅上漲3個(gè)基點(diǎn)，這表明金融機(jī)構(gòu)當(dāng)前的流動(dòng)性緊張持續(xù)時(shí)間不會(huì)超過(guò)3個(gè)月，只是短期的突發(fā)事件、期限錯(cuò)配等原因造成的，隨著考核時(shí)點(diǎn)的過(guò)去和銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整，銀行間流動(dòng)性緊張將得到緩解（如表1所示）。

盡管市場(chǎng)普遍預(yù)期到7月中旬當(dāng)前的銀行業(yè)流動(dòng)性緊張將緩解，但短期SHIBOR利率的飆升已經(jīng)向債券回購(gòu)利率、理財(cái)產(chǎn)品收益率、貸款利率、存款利率等資產(chǎn)負(fù)債產(chǎn)品價(jià)格傳導(dǎo)。據(jù)觀察，6月底1個(gè)月期限理財(cái)產(chǎn)品利率約為6.5%，比5月同期限利率高出2個(gè)百分點(diǎn)，表明銀行短期融資成本大幅上升，如果銀行不能把上升的成本通過(guò)貸款利率轉(zhuǎn)嫁出去，銀行的利差將進(jìn)一步收窄。另外，此次流動(dòng)性恐慌及央行的強(qiáng)硬態(tài)度，使商業(yè)銀行放緩信貸擴(kuò)張的步伐，加強(qiáng)流動(dòng)性管理，這意味著銀行需要犧牲部分收益來(lái)保持資產(chǎn)的流動(dòng)性?？傊?，此次流動(dòng)性恐慌將對(duì)銀行利潤(rùn)造成負(fù)面影響，具體影響程度還有待進(jìn)一步觀察。

市場(chǎng)利率上升和投資者對(duì)上市公司盈利的擔(dān)憂使股市重跌。盡管中國(guó)股市投資價(jià)值受到質(zhì)疑，但超過(guò)20萬(wàn)億元的市值仍不容忽視。自6月初發(fā)生銀行業(yè)流動(dòng)性恐慌以來(lái)，堪稱藍(lán)籌股的上市銀行和房地產(chǎn)公司暴跌，部分股份制銀行股票曾一度跌停，地產(chǎn)龍頭的萬(wàn)科最大跌幅超過(guò)30%，受此影響，上證指數(shù)從2300點(diǎn)一度暴跌至1849點(diǎn)，創(chuàng)下2009年以來(lái)的新低。短期SHIBOR的飆升使投資者對(duì)上市公司財(cái)務(wù)成本上升產(chǎn)生憂慮，盡管6月28日股市回升1.5%，但銀行業(yè)流動(dòng)性緊張未解除前，股市難以走出一輪上漲行情。

央行貨幣政策可能由穩(wěn)健轉(zhuǎn)向偏緊，相關(guān)“盤活存量、用好增量”的政策可能出臺(tái)。最近在“陸家嘴論壇”期間央行行長(zhǎng)周小川表示：“此次貨幣市場(chǎng)利率的波動(dòng)，其積極意義在于提示銀行，需要對(duì)自己的資產(chǎn)業(yè)務(wù)作出調(diào)整?！边@表明央行有條件（符合審慎監(jiān)管要求）向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，要求信貸和同業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張過(guò)快、資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配嚴(yán)重的金融機(jī)構(gòu)降低杠桿，放慢增長(zhǎng)速度。關(guān)于如何“盤活貨幣存量、用好貨幣增量”，市場(chǎng)預(yù)期可能會(huì)出臺(tái)加快資產(chǎn)證券化進(jìn)程，通過(guò)發(fā)展金融市場(chǎng)提高直接融資占比等措施，但時(shí)間和效果都有待觀察。

強(qiáng)化流動(dòng)性管理

7月5日隔夜SHIBOR利率為3.38%，較最高價(jià)回落了近10個(gè)百分點(diǎn)，銀行業(yè)的流動(dòng)性壓力暫時(shí)緩解。有報(bào)道稱7月份央行將向市場(chǎng)拍賣2000億元財(cái)政性存款，銀行業(yè)流動(dòng)性壓力有望進(jìn)一步緩解。但此次流動(dòng)性恐慌的教訓(xùn)仍值得銀行業(yè)汲取，尤其是那些以接近高利貸利率獲取資金的銀行亟需提升流動(dòng)性管理能力，以應(yīng)對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的流動(dòng)性沖擊。結(jié)合國(guó)際銀行業(yè)在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理方面的經(jīng)驗(yàn)，我們就中國(guó)銀行業(yè)提升流動(dòng)性管理提出以下建議：

設(shè)立專門的流動(dòng)性管理部門，負(fù)責(zé)對(duì)全行流動(dòng)性進(jìn)行統(tǒng)籌管理

流動(dòng)性管理部門的主要職責(zé)是： 第一， 隨時(shí)與銀行的高層管理者及董事會(huì)合作， 確保流動(dòng)性管理的優(yōu)先性和特定目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)；第二， 跟蹤銀行內(nèi)所有資金使用部門和籌集部門的活動(dòng)， 并協(xié)調(diào)這些部門與流動(dòng)性管理部門的活動(dòng)， 例如當(dāng)信貸部門已向顧客授予新的信貸額度時(shí)， 流動(dòng)性經(jīng)理就必須為在額度內(nèi)可能的取款做準(zhǔn)備， 當(dāng)資金籌集部門獲得一筆新的存款時(shí)， 流動(dòng)性管理人員必須確定其在何時(shí)有多大的提取可能性；第三， 連續(xù)分析銀行的流動(dòng)性需要和流動(dòng)性供給相結(jié)合， 以避免流動(dòng)性頭寸過(guò)量或不足。

要運(yùn)用科學(xué)的方法進(jìn)行流動(dòng)性需求的預(yù)測(cè)

流動(dòng)性管理的關(guān)鍵環(huán)節(jié)是流動(dòng)性需求的預(yù)測(cè)， 必須尋求和運(yùn)用適合商業(yè)銀行自身需要的預(yù)測(cè)方法。

第一，借鑒西方商業(yè)銀行的流動(dòng)性管理經(jīng)驗(yàn)， 形成一套完整的指標(biāo)體系。例如從資產(chǎn)方反映流動(dòng)性的現(xiàn)金比率、流動(dòng)證券比率、償付能力比率， 從負(fù)債方反映流動(dòng)性的熱錢比率、核心存款比率、存款構(gòu)成比率等都是比較適合我國(guó)商業(yè)銀行使用的流動(dòng)性指標(biāo)。

第二， 在吸收國(guó)外流動(dòng)性需求預(yù)測(cè)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上， 建立科學(xué)、合理的方法預(yù)測(cè)流動(dòng)性需求。方法之一，編制資產(chǎn)負(fù)債期限分析表。根據(jù)不同的期限（如1周、半個(gè)月、1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、12個(gè)月等） 編制資產(chǎn)和負(fù)債的對(duì)應(yīng)表， 并利用流動(dòng)性參數(shù)K=（到期負(fù)債-到期資產(chǎn)）/總負(fù)債，來(lái)衡量資產(chǎn)與負(fù)債的匹配情況。K大于0，說(shuō)明流動(dòng)性儲(chǔ)備不足，應(yīng)調(diào)整增加流動(dòng)性資產(chǎn)，K小于0，說(shuō)明流動(dòng)性儲(chǔ)備盈余，應(yīng)調(diào)整增加盈利性資產(chǎn)。方法之二，借鑒國(guó)外商業(yè)銀行的資金結(jié)構(gòu)法，預(yù)測(cè)下期的流動(dòng)性需求。流動(dòng)性需求額的計(jì)算方法是，根據(jù)流動(dòng)性要求程度的不同劃分來(lái)源種類， 并確定不同的流動(dòng)性儲(chǔ)備比率，加總計(jì)算出資金來(lái)源流動(dòng)性需求額， 再用同樣的方法測(cè)算貸款的流動(dòng)性需求額， 最后加總計(jì)算出下期的流動(dòng)性需求額。

實(shí)行流動(dòng)性供給多元化策略

首先，在流動(dòng)性供給方面，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)同時(shí)注重從資產(chǎn)和負(fù)債兩個(gè)渠道獲得流動(dòng)性。資產(chǎn)管理方面，當(dāng)前主要應(yīng)當(dāng)擴(kuò)大銀行的二級(jí)準(zhǔn)備（能夠快速變現(xiàn)的短期有價(jià)證券），縮小貸款的比重，合理安排貸款的期限結(jié)構(gòu)。負(fù)債管理方面，銀行應(yīng)當(dāng)充分利用主動(dòng)性融資從貨幣市場(chǎng)獲得資金，如同業(yè)拆借、證券回購(gòu)等。其次，銀行應(yīng)劃分短期、中長(zhǎng)期流動(dòng)性需求，對(duì)短期流動(dòng)性需求應(yīng)從短期借入款、流動(dòng)性資產(chǎn)的安排來(lái)滿足， 對(duì)于中長(zhǎng)期流動(dòng)性需求，則通過(guò)貸款、投資的滾動(dòng)變現(xiàn)來(lái)滿足，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債期限的合理配置。

（作者單位：中國(guó)民生銀行信息管理中心）