股票價(jià)格與匯率的聯(lián)動(dòng)性探討及對中國的政策建議

作者簡介：劉文浩（1985-），男，福建上杭人，廣東商學(xué)院2010級碩士研究生，主要研究方向：金融學(xué)。

摘要：2005年開始的股權(quán)分置改革和人民幣匯率形成機(jī)制改革使匯率與股價(jià)之間的分割機(jī)制被打開，兩者之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系變成可能。本文由此出發(fā)探討了股價(jià)與匯率的相關(guān)性和傳導(dǎo)機(jī)制的基礎(chǔ)理論，并且結(jié)合中國實(shí)際給出了相應(yīng)政策建議。

關(guān)鍵詞：匯率；股價(jià)；聯(lián)動(dòng)性；傳導(dǎo)機(jī)制

隨著中國市場化的經(jīng)濟(jì)改革的不斷進(jìn)行，股價(jià)和匯率之間的相互聯(lián)系不斷增強(qiáng)，特別是自2005年以來，中國股市和匯率政策的變化使股票與匯率之間的聯(lián)動(dòng)性不斷的形成與發(fā)展。2002的12月QFII獲得有關(guān)部門批準(zhǔn)而進(jìn)入中國，2005年4月29日劃時(shí)代的股權(quán)分置改革開始實(shí)施，股改促進(jìn)和改善了中國股市市場的供需關(guān)系和定價(jià)機(jī)制?！?.21匯改”之后，人民幣從實(shí)行單一盯住美元的匯率制度轉(zhuǎn)而改變?yōu)橛泄芾淼母?dòng)匯率制度。人民幣開始了漫漫的升值道路。直至2008年年底人民幣已經(jīng)升值19%。而后發(fā)生的金融危機(jī)對股市和匯市造成了極大的影響，股市進(jìn)入熊市，中國政府為了維持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定而在危機(jī)時(shí)期停止人民幣升值。危機(jī)過后各項(xiàng)改革紛紛繼續(xù)進(jìn)行，股指期貨，融資融券的推出，人民銀行決定進(jìn)一步改革人民幣匯率的形成機(jī)制擴(kuò)大匯率的波動(dòng)空間等等使兩者之間的相互關(guān)系更加引起廣大學(xué)者興趣。

關(guān)于股價(jià)與匯率關(guān)聯(lián)性方面的基礎(chǔ)的理論解釋主要有兩種，即為傳統(tǒng)理論與資產(chǎn)組合理論。傳統(tǒng)理論認(rèn)為主要從國際貿(mào)易的角度出發(fā)，它提出觀點(diǎn)認(rèn)為一國匯率的貶值使此國商品的價(jià)格在國際市場上具有競爭優(yōu)勢，從而使國內(nèi)的相關(guān)企業(yè)的收入和利潤變好，從而這體現(xiàn)在資本市場上就是公司的股價(jià)上漲。因而傳統(tǒng)理論認(rèn)為匯率貶值會(huì)引起股市的上漲。

而資產(chǎn)組合理論則從資本市場的角度出發(fā)，認(rèn)為股市的上漲將吸引國際資本的流入，從而增加該國貨幣在外匯市場的需求，從而引起匯率的上漲，在直接標(biāo)價(jià)法下表現(xiàn)為匯率與股票價(jià)格的負(fù)相關(guān)。

在匯率與股價(jià)的傳導(dǎo)機(jī)制方面，一般認(rèn)為主要有經(jīng)常項(xiàng)目傳導(dǎo)機(jī)制與資本與金融項(xiàng)目傳導(dǎo)機(jī)制。匯率和股票價(jià)格經(jīng)常賬戶傳導(dǎo)的主要在于外貿(mào)的傳導(dǎo)機(jī)制。匯率是兩國貨幣的相對價(jià)格，匯率變動(dòng)使在國際貿(mào)易中該國商品的競爭力會(huì)產(chǎn)生重大影響，這在該國的進(jìn)口和出口量均有顯著的影響。企業(yè)在國際貿(mào)易中的貿(mào)易額會(huì)影響整個(gè)企業(yè)的業(yè)績，從而反映到上市公司股價(jià)上。一般來說，國際收支的作用是一個(gè)國家的貨幣升值會(huì)減少的競爭力，出口導(dǎo)向型企業(yè)隨著公司業(yè)績的下降股票價(jià)格出現(xiàn)下跌，另一方面，升值的貨幣可以使企業(yè)在國際市場上購買到更多的商品從而有利于進(jìn)口企業(yè)，有利于提升公司的經(jīng)營業(yè)績和股票價(jià)格。一個(gè)國家的股價(jià)指數(shù)的變化依賴于研究的國家主要是出口導(dǎo)向型或是以進(jìn)口為主，推斷出整體形勢的變化從而判斷此國家的股票指數(shù)的變化。相反，從居民和企業(yè)的角度出發(fā)，一個(gè)國家的股票價(jià)格水平影響匯率水平。股價(jià)的上漲可能會(huì)使本國的居民增加對國外商品的需求和對國外資產(chǎn)的投資需求，從而使外幣的需求變大。在國內(nèi)外匯市場表現(xiàn)為對外幣的需求增加，從而這兩個(gè)效果的作用就是導(dǎo)致本幣的貶值。在中國現(xiàn)今的環(huán)境下，是一個(gè)出口導(dǎo)向型的國家，從而，經(jīng)常賬戶的傳導(dǎo)在匯率價(jià)格和股票價(jià)格中的作用就是，人民幣幣值與股票的正相關(guān)關(guān)系，即匯率貶值，股價(jià)上漲。

資本與金融項(xiàng)目的傳導(dǎo)機(jī)制主要包括利率傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣供應(yīng)量的傳導(dǎo)機(jī)制。貨幣的持續(xù)升值會(huì)導(dǎo)致一個(gè)國家的貨幣升值的預(yù)期，從而吸引境外的資金流入，使本國的貨幣供應(yīng)增加，市場流動(dòng)性充裕的情況之下從而股票價(jià)格出現(xiàn)上漲。另一方面，本國貨幣的升值預(yù)期的基礎(chǔ)上的國際熱錢流入，會(huì)減少借入資金的成本，而資金的成本的降低將使相應(yīng)借款的利息率也降低，從而利率水平也會(huì)降低，這樣的情況下使股價(jià)上漲。而貶值將會(huì)導(dǎo)致市場出現(xiàn)本國貨幣的貶值預(yù)期，在貶值預(yù)期的影響下，熱錢紛紛退出此國市場，從而使這個(gè)國家的貨幣供應(yīng)量減少，流動(dòng)性水平下降而股價(jià)下跌，而借款利率也因此上漲，國內(nèi)企業(yè)不能以較低的利率借入所需要的錢，從而使經(jīng)營成本上漲，業(yè)績下降股價(jià)下跌。從而資本與金融項(xiàng)目的傳導(dǎo)機(jī)制的效果表現(xiàn)在股價(jià)與匯率的相關(guān)關(guān)系上為股價(jià)與匯率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即匯率升值，股價(jià)上漲。

從上文的探討可知，匯率和股票價(jià)格之間存在著很復(fù)雜的關(guān)系。因此，相關(guān)決策部門應(yīng)了解資本市場和外匯市場的調(diào)控關(guān)系，調(diào)同時(shí)節(jié)市場從而引起進(jìn)一步的市場反應(yīng)。若分開調(diào)控，最有可能忽略兩者之間的關(guān)系，對國民經(jīng)濟(jì)造成損失。

而股價(jià)與匯率之間的相互的影響取決于不同渠道之間的傳輸機(jī)制上的作用力。貨幣當(dāng)局應(yīng)充分研究，以對比不同傳輸機(jī)制的強(qiáng)弱來確定匯率和股價(jià)方向的關(guān)系，從而制定相應(yīng)的監(jiān)管手段。

目前，在中國資本的自由流動(dòng)仍然受到了嚴(yán)格的控制，并且匯率也并非完全由市場決定，居民和企業(yè)無法利用外匯市場與股票市場之間的相互關(guān)系進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖或套利。根據(jù)前文的探討，外匯市場與股票市場存在相互的影響。因此，逐步的放開對金融市場的管制，使其更加的自由化和國際化，有利于企業(yè)和居民對沖風(fēng)險(xiǎn)，有利于市場效率進(jìn)一步提高。

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