我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其優(yōu)化

姚君皎

摘要：融資結(jié)構(gòu)反映了企業(yè)不同融資方式的構(gòu)成和比例關(guān)系。追求企業(yè)價值的最大化是企業(yè)運營的最終目標，企業(yè)若想取得價值得最大化，必需要根據(jù)企業(yè)自身的融資情況尋求一個合理的資本結(jié)構(gòu)。而最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應該是在一個區(qū)間內(nèi)，使企業(yè)的財務(wù)管理目標能夠得到最大限度的實現(xiàn)，企業(yè)價值最大。

關(guān)鍵詞：上市公司；資本結(jié)構(gòu)；股權(quán)融資；資本市場

1.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)概念

資本結(jié)構(gòu)又稱融資結(jié)構(gòu)，是指公司在籌集資金過程中，由不同渠道取得的資金之間的有機搭配及其比重關(guān)系，即是指公司各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是公司籌資決策的核心問題。企業(yè)應綜合考慮有關(guān)影響因素，運用適當?shù)姆椒ù_定最佳資本結(jié)構(gòu)，并在以后追加籌資時繼續(xù)保持這種結(jié)構(gòu)。

2.我國上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的主要問題

2.1忽略隱性融資成本，資源配置效率低

我國上市公司融資過程中表現(xiàn)出了強烈的股權(quán)融資偏好，造成這樣情況的原因是企業(yè)認為股權(quán)融資成本低，但事實并非如此，支付股利是股權(quán)融資的顯性成本，但隱性成本則包括了如代理成本、機會成本、信息不對稱成本等。隱性成本往往使上市公司股權(quán)融資的真實代價被掩蓋。而較高的隱性成本也使得上市公司股權(quán)融資行為扭曲，降低了資本市場資源配置的效率。

2.2股權(quán)融資過度，資金鏈可能斷裂

股權(quán)融資偏好多是因為上市公司的管理層在制定融資決策時沒有考慮到代理成本，這種偏好不僅表現(xiàn)在公司在融資時首選股權(quán)融資，而且是只要符合股權(quán)融資條件，都會進行股權(quán)融資，甚至沒有對項目進行可行性研究，造成了資金的大量浪費，加速了資金鏈的斷裂。

2.3股權(quán)融資，隱含道德風險

在股權(quán)融資時，股東與經(jīng)營者的委托代理關(guān)系中，由于雙方信息不對稱，債務(wù)約束的軟化，公司經(jīng)營業(yè)績考核體系的不完善，容易造成企業(yè)經(jīng)營者存在諸多道德風險，比如經(jīng)理人的努力水平降低，由于股權(quán)融資沒有按期還本付息的壓力，這就使得經(jīng)理人對投資項目的可行性研究不夠重視，進而造成資金利用效率降低；經(jīng)營者投資行為不足，將股權(quán)融資獲得的資金用于償還負債，或者存放銀行獲取利息收入，委托理財機構(gòu)代理理財?shù)?，這不僅損害了股東利益，也減少了公司價值。

2.4管理體制不完善，債券融資難

企業(yè)債券市場的產(chǎn)生和發(fā)展受到政府行為的影響。政府也是資金的需求者，其行為的出發(fā)點首要是考慮如何保證政府能夠籌集到所需資金，同時也要追求利益的最大化。因此，政府對債券實施多重限制，上市公司想要單純依靠發(fā)行債券來解決自身資金需要變得十分困難.當前，我國對企業(yè)債券的發(fā)行實行計劃管理。企業(yè)債券的發(fā)行不僅采用額度控制而且還有結(jié)構(gòu)控制，使得債券發(fā)行從申請審批到發(fā)行上市有時會長達二到三年的時間，延誤項目的最佳投資時機。這樣不利于企業(yè)債券市場的健康發(fā)展。

3.優(yōu)化我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的建議

在對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題分析之后，我們知道造成這種現(xiàn)象是由于多方面的原因，不僅有企業(yè)自己內(nèi)在的緣故，也有外部政策制度的不足。隨著市場環(huán)境的一步步完善，這種資本結(jié)構(gòu)存在種種問題也有待進一步完善。因此需要進一步探討資本結(jié)構(gòu)的選擇措施才能找到合理的資本結(jié)構(gòu)。

3.1優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，規(guī)范股市行為

規(guī)范股市行為，減輕股權(quán)融資現(xiàn)象。樹立股民正確的投資意識，培育健康的資本市場，規(guī)范上市公司的融資行為。增加上市公司發(fā)行新股、取得增發(fā)股票和配股資格的難度，從源頭上控制上市公司偏好股權(quán)融資的傾向。加強對股票市場的資金監(jiān)管，形成良好的投資環(huán)境。加強對股票發(fā)行、利潤分配、資金使用的法律監(jiān)管，提高融資資金的使用效率，發(fā)揮股票市場資源配置和監(jiān)督的功能，只有這樣才能有效抑制企業(yè)爭相上市和股權(quán)擴張的沖動，為投資者提供良好的投資氛圍，吸引更多的資金進入股市，滿足上市公司的資金需求。

3.2大力發(fā)展債券市場，優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)

促進公司債券市場的健康快速發(fā)展，就必須放松公司債發(fā)行額度的限制，降低公司債發(fā)債資格的審核標準。盡可能的擴大公司債券發(fā)行主體以及發(fā)行規(guī)模，允許公司發(fā)行不同級別的債權(quán)，逐步推進發(fā)行利率市場化。在成熟的資本市場環(huán)境中，公司債券的發(fā)行由公司自主決定，債券的運作則完全依靠市場來進行。

中國可以逐步、適度引入一些國際領(lǐng)先的信用評級機構(gòu)。全面可靠的信用評級可以規(guī)范上市公司的行為，使上市公司更能為自己的融資行為承擔相應責任。在現(xiàn)有的信用體系下，我國資本市場應該強化社會信用基礎(chǔ)，規(guī)范資信評級機構(gòu)，建立風險賠償機制。

3.3完善我國資本市場融資環(huán)境

構(gòu)建多層次、寬領(lǐng)域的監(jiān)督管理體系。加大市場信息的公開化建設(shè)，對公司籌集來的資金的用途一定要有明確定位。完善信息披露制度建設(shè)，制定監(jiān)管程序，加強監(jiān)管的實用性和有效性。

改善股票發(fā)行管理機制，推動那些公司質(zhì)量優(yōu)良的企業(yè)率先上市，從源頭上提高上市公司質(zhì)量。推動上市公司信息披露建設(shè)，確保信息披露的真實準確。完善激勵約束機制，信息披露違規(guī)處罰機制。完善上市核準制度，提高資本市場的投資報酬率，從而提升上市公司的整體質(zhì)量。

在經(jīng)濟高度國際化的今天，有效的利用國際資本，不僅可以降低公司資金成本，同時還可以提高資金的利用效率。國際融資能帶來大量的高新技術(shù)和先進的管理經(jīng)驗，在資本交流中也有利于高級管理人才的培養(yǎng)。

4.結(jié)束語

隨著中國經(jīng)濟的健康快速發(fā)展、資本市場機制的不斷完善和融資體制改革的逐步深化，調(diào)節(jié)優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)越發(fā)重要，有效的資本結(jié)構(gòu)不僅可以促進公司的健康發(fā)展，降低融資風險，更是促進我國國民經(jīng)濟的健康發(fā)展和金融市場的穩(wěn)定的重要影響因素。