后金融危機(jī)時(shí)代企業(yè)財(cái)務(wù)柔性與投融資行為

【摘要】財(cái)務(wù)柔性是企業(yè)迅速調(diào)用自身財(cái)務(wù)資源、有效應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化的一種能力。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的不斷加深，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中所面臨的不確定性因素也在不斷增加，尤其是2008年全球性金融危機(jī)的爆發(fā)，使企業(yè)更加意識(shí)到保持財(cái)務(wù)柔性的重要性。本文在探討財(cái)務(wù)柔性本原屬性及后金融危機(jī)時(shí)代企業(yè)投融資行為特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，提出了一些提升企業(yè)財(cái)務(wù)柔性的建議。

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)柔性；金融危機(jī)；投融資

1.引言

企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中總會(huì)受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的沖擊或影響，環(huán)境變化的不確定性可能會(huì)給企業(yè)造成非常損失，致使企業(yè)面臨虧損甚至破產(chǎn)的財(cái)務(wù)困境；也可能給企業(yè)帶來意想不到的投資機(jī)會(huì)，使企業(yè)在波動(dòng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中得以發(fā)展。自2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來，各國(guó)企業(yè)都受到了巨大的影響，財(cái)務(wù)柔性研究也逐漸得到實(shí)務(wù)界與理論界的關(guān)注。為了減少不確定性因素給企業(yè)帶來的損失，傳統(tǒng)的剛性財(cái)務(wù)管理理念已經(jīng)無法適應(yīng)當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，財(cái)務(wù)柔性管理成為了企業(yè)發(fā)展的必然要求。因此本文試圖通過對(duì)財(cái)務(wù)柔性內(nèi)涵的探討，在結(jié)合后金融危機(jī)時(shí)代企業(yè)投融資行為特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，提出一些提升企業(yè)財(cái)務(wù)柔性的建議。

2.財(cái)務(wù)柔性概述

2.1 財(cái)務(wù)柔性的含義

財(cái)務(wù)柔性是從資本結(jié)構(gòu)理論中衍生的一個(gè)新興的研究分支，近年來成為了學(xué)者們研究的熱點(diǎn)問題，國(guó)內(nèi)外諸多學(xué)者從不同的角度出發(fā)、運(yùn)用不同的方法對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)柔性進(jìn)行了較為深入的研究，不同學(xué)者對(duì)財(cái)務(wù)柔性含義的界定也略有不同之處。如美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)將財(cái)務(wù)柔性定義為企業(yè)采取有效行動(dòng)改變現(xiàn)金流量數(shù)目和時(shí)機(jī)，從而使其有效應(yīng)對(duì)意外需求和機(jī)會(huì)的能力。[1]Byoun（2011）與Denis（2011）等認(rèn)為財(cái)務(wù)柔性是企業(yè)基于公司價(jià)值最大化的角度，采取調(diào)動(dòng)財(cái)務(wù)資源等行動(dòng)以應(yīng)對(duì)現(xiàn)金流量或投資機(jī)會(huì)的不確定性事項(xiàng)的能力。趙華、張鼎祖（2010）認(rèn)為財(cái)務(wù)柔性是企業(yè)為了主動(dòng)適應(yīng)財(cái)務(wù)環(huán)境的不確定性，有效利用財(cái)務(wù)資源迅速處理相關(guān)事項(xiàng)從而實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo)的一種綜合能力。[2]鄧明然（2002）認(rèn)為理財(cái)柔性是指企業(yè)快速且經(jīng)濟(jì)地處理環(huán)境變化引起的不確定性的能力，這種能力包括緩沖能力、適應(yīng)能力和創(chuàng)新能力。

盡管國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者以不同側(cè)重點(diǎn)對(duì)財(cái)務(wù)柔性進(jìn)行了定義，但可以看出，學(xué)者們對(duì)財(cái)務(wù)柔性內(nèi)涵的界定還是趨于一致的，都強(qiáng)調(diào)了企業(yè)在遇到不確定性事件時(shí)做出反應(yīng)以獲取所需資源的能力。綜上所述，筆者認(rèn)為，作為企業(yè)的一種財(cái)務(wù)政策，財(cái)務(wù)柔性是指企業(yè)在面對(duì)外部環(huán)境的不確定性變化時(shí)，及時(shí)有效的利用自身財(cái)務(wù)資源應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)或機(jī)遇的能力。

2.2 財(cái)務(wù)柔性的來源

縱觀國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究可以發(fā)現(xiàn)，目前學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為企業(yè)財(cái)務(wù)柔性來源于以下幾個(gè)方面。

（1）現(xiàn)金持有。企業(yè)良好的流動(dòng)性管理能夠增加企業(yè)的財(cái)務(wù)柔性，當(dāng)受到環(huán)境變化的不利影響時(shí)，現(xiàn)金持有較高的企業(yè)可以利用內(nèi)部資金滿足其投資活動(dòng)，從而避免由于外部融資約束所造成的投資不足等問題。

（2）債務(wù)能力。保持較低財(cái)務(wù)杠桿水平的企業(yè)在遇到外部不利沖擊時(shí)，由于自身負(fù)債較少，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也較小，因此比高負(fù)債的企業(yè)具有更強(qiáng)的融資能力。這類企業(yè)一旦遇到資金周轉(zhuǎn)問題仍可以向銀行等金融機(jī)構(gòu)融資以使自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)順利進(jìn)行。

（3）資產(chǎn)銷售。在理論上，面臨現(xiàn)金短缺的企業(yè)可以通過資產(chǎn)變現(xiàn)來增加其現(xiàn)金流，[3]這樣也可以及時(shí)解決企業(yè)資金上的不足。但是這種方式并不十分常見，因?yàn)槎鄶?shù)情況下資產(chǎn)變現(xiàn)會(huì)給企業(yè)帶來一定的虧損。

3.后金融危機(jī)時(shí)代企業(yè)投融資行為的特點(diǎn)

（1）融資受限

在企業(yè)資金籌集方面，根據(jù)融資優(yōu)序理論可知，由于信息不對(duì)稱和逆向選擇等問題的存在，企業(yè)在籌集資金時(shí)存在明顯的偏好順序，即內(nèi)源融資——債權(quán)融資——股權(quán)融資，因?yàn)槲覈?guó)對(duì)上市公司股權(quán)融資的限制條件較多，所以我國(guó)大多數(shù)企業(yè)在融資時(shí)更傾向于前兩種方式。在金融危機(jī)的沖擊下，一方面，市場(chǎng)上產(chǎn)品過剩，企業(yè)的收益水平下降，這些都使企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流入量減少，從而導(dǎo)致企業(yè)的自有現(xiàn)金無法滿足其融資需求；另一方面，危機(jī)過后市場(chǎng)上投資者的投資熱情降低，投資態(tài)度趨于保守，銀行等金融機(jī)構(gòu)的信貸額度緊縮、貸款條件更加嚴(yán)格。雖然企業(yè)已經(jīng)逐漸走出了低谷時(shí)期，但危機(jī)給全球經(jīng)濟(jì)所帶來的不利影響仍會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。因此企業(yè)在此時(shí)期所受到的融資約束仍舊很大，這使得企業(yè)無法籌集足夠的外部資金進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資擴(kuò)建等活動(dòng)，這在一定程度上制約了企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

（2）投資不足

在企業(yè)投資方面，企業(yè)的投資意愿也隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的波動(dòng)而減弱。融資是企業(yè)資金運(yùn)行的起點(diǎn)，也是保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)順利進(jìn)行的前提條件。由于后危機(jī)時(shí)期企業(yè)內(nèi)部自有資金十分有限，而企業(yè)獲取外部資金的成本較高，因此企業(yè)會(huì)被迫放棄一些NPV為正的投資項(xiàng)目，進(jìn)而導(dǎo)致了投資不足或投資扭曲。此外，金融危機(jī)的爆發(fā)造成了全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的復(fù)雜性及不確定性因素增加，投資等待的期權(quán)價(jià)值也隨之增加，從而致使企業(yè)削減當(dāng)期的投資支出。

4.后金融危機(jī)時(shí)代提高企業(yè)財(cái)務(wù)柔性的方法

企業(yè)的財(cái)務(wù)柔性包括融資柔性、投資柔性、營(yíng)運(yùn)資本柔性以及收益分配柔性，這4個(gè)方面的柔性管理貫穿了企業(yè)的整個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程。眾所周知，財(cái)務(wù)柔性較高的企業(yè)可以在危機(jī)中有效減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也能更好地把握投資機(jī)會(huì)。因此，在后金融危機(jī)時(shí)代企業(yè)應(yīng)該從以下幾方面采取相應(yīng)措施增強(qiáng)其財(cái)務(wù)柔性，以便應(yīng)對(duì)環(huán)境變化等不確定性因素對(duì)企業(yè)投融資及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的影響。

（1）融資柔性

資金的籌集是企業(yè)一切生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的始點(diǎn)，企業(yè)的融資柔性包括對(duì)融資方式、資本成本以及資本結(jié)構(gòu)的柔性化管理。在融資方式的選擇上，企業(yè)不應(yīng)單一依靠某種融資渠道，而是應(yīng)該對(duì)融資項(xiàng)目的前景、企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力與稅收等政策進(jìn)行綜合考慮。尤其是在金融危機(jī)后期，企業(yè)應(yīng)降低債務(wù)比重，因?yàn)檩^高的財(cái)務(wù)杠桿水平會(huì)使企業(yè)更難獲取較低成本的外部資金，同時(shí)到期償還本金和財(cái)務(wù)利息的負(fù)擔(dān)可能給企業(yè)造成財(cái)務(wù)危機(jī)。保持一定的負(fù)債柔性可以維持靈活的資本結(jié)構(gòu)，并降低虧損、破產(chǎn)等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）投資柔性

企業(yè)的發(fā)展離不開投資行為，而危機(jī)后期企業(yè)投資項(xiàng)目的成敗對(duì)于企業(yè)發(fā)展而言至關(guān)重要。企業(yè)投資柔性包括投資規(guī)模、投資項(xiàng)目的柔性化管理。企業(yè)的投資決策建立在對(duì)外部環(huán)境的若干假設(shè)上，而在后危機(jī)時(shí)期，經(jīng)濟(jì)環(huán)境和公司自身經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)都很大，因此企業(yè)應(yīng)更加重視對(duì)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估并及時(shí)根據(jù)環(huán)境的變化對(duì)投資決策進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。在考慮不同風(fēng)險(xiǎn)因素的前提下，企業(yè)應(yīng)保守的估計(jì)現(xiàn)金流量并采用較高的投資回報(bào)率，[4]這可以避免企業(yè)管理者的過度自信，也可以為企業(yè)的投資決策增加一道保護(hù)屏障。此外，在進(jìn)行投資決策時(shí)，應(yīng)考慮未來可能影響投資的不確定性因素，制定多種備選方案及應(yīng)對(duì)措施，不可盲目追加投資。

（3）營(yíng)運(yùn)資本柔性

營(yíng)運(yùn)資本柔性包括現(xiàn)金持有額度柔性、短期投資柔性、應(yīng)收賬款柔性、存貨柔性及流動(dòng)負(fù)債柔性等。在后危機(jī)時(shí)期外部融資成本較高的情況下，企業(yè)應(yīng)提高自身的現(xiàn)金儲(chǔ)備以建立寬松的財(cái)務(wù)環(huán)境，這樣可以使企業(yè)及時(shí)把握投資機(jī)會(huì)。在存貨方面，金融危機(jī)的影響使企業(yè)銷量降低，存貨及庫存成本增加。為此，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)品銷量和庫存的預(yù)測(cè)，并做好各項(xiàng)控制工作，以降低產(chǎn)品成本，維持企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)。

（4）收益分配柔性

企業(yè)收益分配柔性包括稅后利潤(rùn)柔性、分配政策柔性及利潤(rùn)分配實(shí)施柔性三方面。企業(yè)收益分配政策的制定必須在有利于企業(yè)發(fā)展的前提下，同時(shí)兼顧不同利益相關(guān)者的要求。在金融危機(jī)后期，企業(yè)應(yīng)根據(jù)外部環(huán)境的變動(dòng)對(duì)收益分配進(jìn)行調(diào)整。企業(yè)可以采取低正常股利加額外股利政策，這種收益分配政策具備較大的柔性，可以使企業(yè)在盈利較少的情況下通過發(fā)放較低的固定股利吸引股東投資并增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)的信心，而在盈利較多的情況下使企業(yè)保留較多的盈利。[5]

參考文獻(xiàn)

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[5]劉光進(jìn).試論新時(shí)期企業(yè)的財(cái)務(wù)柔性管理[J].中國(guó)總會(huì)計(jì)師，2010（7）.

作者簡(jiǎn)介：張亞銘（1990—），北京人，北方工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院研究生在讀。