我國企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理效果的實(shí)證研究

徐一丁

【摘要】全球化推動(dòng)著我國涉外業(yè)務(wù)和外幣資產(chǎn)的逐年增加，由此引發(fā)的人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間的擴(kuò)大進(jìn)一步增加了企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露；然而，我國企業(yè)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和管理仍處于初級(jí)階段。本文旨在以我國企業(yè)為研究對(duì)象，運(yùn)用理論實(shí)踐相結(jié)合的方法，通過實(shí)證分析研究，以此檢驗(yàn)企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀并提出建議。

【關(guān)鍵詞】外匯風(fēng)險(xiǎn)；外匯風(fēng)險(xiǎn)管理效果；實(shí)證研究

一、我國企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀

2005年在我國進(jìn)行的匯率改革推動(dòng)了我國外匯衍生品交易市場(chǎng)的發(fā)展。匯率改革涉及到的一系列措施為企業(yè)對(duì)沖外匯風(fēng)險(xiǎn)提供給了更多的工具。針對(duì)同一種外匯風(fēng)險(xiǎn)，我國企業(yè)的主要處理方法主要有以下幾種方法：（1）企業(yè)在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)保留對(duì)企業(yè)有利的外匯敞口，即不做任何處理；（2）通過金融衍生工具來規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，即金融性套期保值；（3）通過提前收款加快結(jié)匯、利用貿(mào)易融資等對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，即經(jīng)營(yíng)性套期保值。

二、關(guān)于外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的文獻(xiàn)綜述

Srinivasulu在1981年提出的金融性和經(jīng)營(yíng)性套期保值是針對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的兩大策略。金融性套期保值是通過外匯遠(yuǎn)期、外匯期權(quán)、NDF等金融衍生工具的使用來調(diào)整公司的風(fēng)險(xiǎn)暴露水平，以此規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，是短期外匯風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略性管理；經(jīng)營(yíng)性套期保值則是通過提前收款、銀行融資等金融衍生工具以外的方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。金融性套期保值和經(jīng)營(yíng)性套期保值是相輔相成的，前者適用于應(yīng)對(duì)短期的外匯風(fēng)險(xiǎn)，后者則是長(zhǎng)期。對(duì)于企業(yè)而言，要在立足于市場(chǎng)和自身經(jīng)營(yíng)狀況的基礎(chǔ)上，合理運(yùn)用金融性和經(jīng)營(yíng)性套期保值來規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。

三、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)證研究與檢驗(yàn)

（一）遠(yuǎn)期結(jié)售匯外匯風(fēng)險(xiǎn)管理有效性檢驗(yàn)

1.樣本數(shù)據(jù)選取與研究方法

本文選取的數(shù)據(jù)來源于2005.7～2011.12在某銀行進(jìn)行的遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易。結(jié)算貨幣主要以美、日、歐元為主，本文主要以美元為研究對(duì)象。其中，出口遠(yuǎn)期結(jié)匯業(yè)務(wù)2635筆，進(jìn)口2073筆。本文選取研究方法是在資金交割日當(dāng)日的第一個(gè)即期報(bào)價(jià)同企業(yè)鎖定的遠(yuǎn)期匯率比較。在出口結(jié)匯交易中，若遠(yuǎn)期結(jié)匯價(jià)格高于即期，則企業(yè)“盈利”。反之，“虧損”；在進(jìn)口結(jié)匯交易中，若遠(yuǎn)期結(jié)匯價(jià)格高于即期，則企業(yè)“虧損”。反之，“盈利”（此處的“盈利”、“虧損”均是為了進(jìn)行研究而進(jìn)行的不真實(shí)的盈利與虧損）。

2.遠(yuǎn)期結(jié)售匯保值效果分析

（1）我國出口企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)際效果（以美元為例）

本組選取的在一定時(shí)間內(nèi)發(fā)生的2635筆遠(yuǎn)期結(jié)匯業(yè)務(wù)中，美元1770筆。依據(jù)本文的研究方法得出“盈利”1369筆（77.34%），最高達(dá)8.87%；“虧損”401筆（22.6%），最高達(dá)-6.56%。

圖3顯示了匯改過后的中國進(jìn)口企業(yè)在美元外匯風(fēng)險(xiǎn)管理方面取得的效果并不理想，大部分企業(yè)都出現(xiàn)“虧損”；而圖4則顯示自2008.7之后人民幣對(duì)美元是一個(gè)升值的趨勢(shì)，特別是2008.7～2011.7，大部分企業(yè)的遠(yuǎn)期售匯是“盈利”，而之后就表現(xiàn)為“虧損”。

（二）遠(yuǎn)期外匯買賣外匯風(fēng)險(xiǎn)管理有效性檢驗(yàn)

1.樣本數(shù)據(jù)與研究方法

本文選取的數(shù)據(jù)來源于2004～2011在某銀行發(fā)生的所有遠(yuǎn)期外匯買賣業(yè)務(wù)共計(jì)102筆。采取的方法是將資金交割日的開盤價(jià)格同中國進(jìn)出口企業(yè)的遠(yuǎn)期價(jià)格進(jìn)行比較，根據(jù)上文提到的，判定是“盈利”還是“虧損”。

2.實(shí)證結(jié)果分析

四、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的系統(tǒng)構(gòu)建

（一）外匯風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別

1.識(shí)別的目的

匯率的變動(dòng)是外匯風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根本原因。除此之外，還應(yīng)將匯率的變動(dòng)帶來的間接影響如通貨膨脹、市場(chǎng)規(guī)模的變化等考慮在內(nèi)。而對(duì)其后果的分析則要從定性、定量?jī)煞矫孢M(jìn)行分析。對(duì)具有“兩面性”的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)采取套期保值策略；而對(duì)于“單面性”風(fēng)險(xiǎn)則應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部管理等。

2.識(shí)別方法

風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別有很多方法，比如調(diào)查表法、風(fēng)險(xiǎn)樹分析法、分解法等。其中風(fēng)險(xiǎn)樹分析法是仿照樹形結(jié)構(gòu)，對(duì)被畫成樹狀的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行多方面分析。這種分析方法可以使企業(yè)清晰得判斷出風(fēng)險(xiǎn)的具體形態(tài)，從而得出解決方案。

（二）外匯風(fēng)險(xiǎn)的衡量

針對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理，目前常見的衡量外匯風(fēng)險(xiǎn)的方法主要有財(cái)務(wù)報(bào)表分析法、VaR（value at risk）測(cè)試法、歸回分析法等。其中VaR方法受眾最廣，也最受到銀行的青睞。

1.VaR測(cè)試法

2.財(cái)務(wù)報(bào)表分析法

財(cái)務(wù)報(bào)表分析法是通過對(duì)企業(yè)的利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量等進(jìn)行分析來識(shí)別和發(fā)現(xiàn)企業(yè)所面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是一種潛在的、因匯率變化而影響企業(yè)未來收益和現(xiàn)金流變化的風(fēng)險(xiǎn)，其大小主要取決于匯率變化對(duì)企業(yè)的影響程度。而財(cái)務(wù)報(bào)表分析法并不能體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，因此在識(shí)別經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)上存在一定的局限性。為了更加有效而及時(shí)地對(duì)企業(yè)面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別與解決，企業(yè)應(yīng)結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境、匯率波動(dòng)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整與改進(jìn)。

（三）外匯風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)施

企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的策略可概括為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、風(fēng)險(xiǎn)自留、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避就是通過自我的改良得以消除由于企業(yè)自我行為不當(dāng)而引起的風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)自留是介于困難的內(nèi)部或者外部環(huán)境，企業(yè)把風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保留，不做任何處理；風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是在保證成本、合約的基礎(chǔ)上，把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給交易對(duì)手或者企業(yè)直接用本幣進(jìn)行結(jié)算，以此將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到交易的另一方；風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)是在買賣雙方達(dá)成協(xié)議的基礎(chǔ)上，當(dāng)匯率波動(dòng)在一定范圍時(shí)，就以協(xié)議中規(guī)定的匯率和價(jià)格來結(jié)算該業(yè)務(wù)的結(jié)算和支付。反之，則由雙方共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)術(shù)上，可概括為消極、積極和全面套期保值。企業(yè)進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)候，將自身情況、風(fēng)險(xiǎn)承受力等考慮在內(nèi)方可確定外匯風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略和套期比值的大小。

五、結(jié)論和建議

以上研究揭露了我國企業(yè)現(xiàn)階段在外匯風(fēng)險(xiǎn)管理方面存在的諸如抗風(fēng)險(xiǎn)能力差、風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)淡薄等一系列問題?；诖耍覈髽I(yè)應(yīng)提高對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)、重視外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理工作、建立健全完善的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理體系、做好外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理工作等。同時(shí)，政府也應(yīng)發(fā)揮積極的作用：保證匯率的穩(wěn)定、擴(kuò)大人民幣的結(jié)算和國際化、加快金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展、通過稅收等相關(guān)政策鼓勵(lì)等。相信通過企業(yè)和政府的通力合作，我國企業(yè)將會(huì)在外匯風(fēng)險(xiǎn)管理上取得良好的效果。

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