河南上市公司財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)

【摘要】本文主要運(yùn)用杜邦分析法對(duì)河南A股上市的66家公司的財(cái)務(wù)績效進(jìn)行綜合分析。通過財(cái)務(wù)分析，試圖發(fā)現(xiàn)河南上市公司的運(yùn)營中存在的問題，在此基礎(chǔ)上探討提高財(cái)務(wù)績效、提高上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的措施。

【關(guān)鍵詞】河南??；上市公司；財(cái)務(wù)績效；杜邦分析法

根據(jù)國務(wù)院批復(fù)的《中原經(jīng)濟(jì)區(qū)規(guī)劃（2012-2020年）》對(duì)建設(shè)鄭州航空港經(jīng)濟(jì)綜合實(shí)驗(yàn)區(qū)提出的總體要求，河南省要努力打造全國重要的航空港經(jīng)濟(jì)集聚區(qū)和中原經(jīng)濟(jì)區(qū)的核心增長極。航空港和中原經(jīng)濟(jì)區(qū)的建設(shè)都離不開資本市場(chǎng)的強(qiáng)大支持，需要一大批優(yōu)秀的企業(yè)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。而上市企業(yè)是區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)大推動(dòng)力，是區(qū)域經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的直接體現(xiàn)。隨著中國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷深入，上市是企業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。上市公司可以利用證券市場(chǎng)進(jìn)行籌資，廣泛地吸收社會(huì)上的閑散資金，從而迅速擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，增強(qiáng)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)占有率。企業(yè)通過上市，將全面實(shí)行現(xiàn)代化企業(yè)管理制度，促使企業(yè)規(guī)范內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，大大提高企業(yè)的管理水平。上市企業(yè)是是證券市場(chǎng)發(fā)展的核心，是一個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主力軍，是一個(gè)城市的經(jīng)濟(jì)名片，一個(gè)地方上市公司越多、質(zhì)量越好、知名度越高，當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)就越有活力、競(jìng)爭(zhēng)力和輻射力，上市后備企業(yè)的數(shù)量和質(zhì)量則是判斷地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展后勁的重要因素。資本市場(chǎng)作為現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，是籌集發(fā)展資金、優(yōu)化資源配置、促進(jìn)產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)的最重要的市場(chǎng)化場(chǎng)所，充分發(fā)展和利用資本市場(chǎng)，對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要。所以我們應(yīng)對(duì)河南資本市場(chǎng)上的企業(yè)給予更多的關(guān)注，關(guān)注的核心便是對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)績效進(jìn)行系統(tǒng)分析與評(píng)價(jià)。

一、河南上市公司基本情況

（一）河南上市公司數(shù)量橫向?qū)Ρ?/p>

截止2012年12月31日，河南上市公司66家，數(shù)量排在湖北（86家）、安徽（81家）、湖南（72家）之后，居中部六省第4位，山西和江西分別有上市公司34家。

（二）河南省上市公司的地域分布狀況

河南省目前共有上市公司66家，占我國A股上市公司的2.69%。下圖為河南省上市公司地域分布情況，其中位于鄭州市的上市公司數(shù)量最多，共有21家，占比31.82%。

（三）河南省上市公司的行業(yè)分布情況

按照證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類中的大類行業(yè)，河南上市公司分布在28個(gè)大類行業(yè)，下圖為河南省上市公司行業(yè)分布情況。

二、上市公司財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法選取

上市公司財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)方法眾多，常見的包括杜邦分析法、沃爾評(píng)分法和EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）分析法等，綜合來看，杜邦分析法可操作性強(qiáng)，且能夠通過反映盈利能力、償債能力及營運(yùn)能力的指標(biāo)來綜合反映資本保值增值能力。故本文采用杜邦分析法對(duì)河南上市公司財(cái)務(wù)績效進(jìn)行評(píng)價(jià)。

杜邦分析法（DuPont Analysis）是利用幾種主要的財(cái)務(wù)比率之間的關(guān)系來綜合地分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。具體來說，它是一種用來評(píng)價(jià)公司贏利能力和股東權(quán)益回報(bào)水平，從財(cái)務(wù)角度評(píng)價(jià)企業(yè)績效的一種經(jīng)典方法。其基本思想是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐級(jí)分解為多項(xiàng)財(cái)務(wù)比率乘積，這樣有助于深入分析比較企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。由于這種分析方法最早由美國杜邦公司使用，故名杜邦分析法。

三、河南上市公司綜合財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)

（一）河南上市公司基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

截止到2012年12月31日，河南省A股上市公司共66家。根據(jù)這66家上市公司的年報(bào)，我們整理到杜邦分析體系中涉及到的若干財(cái)務(wù)指標(biāo)如表1。

（二）運(yùn)用杜邦分析法進(jìn)行總體財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)

從核心財(cái)務(wù)指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率看，河南66家A股上市公司的財(cái)務(wù)業(yè)績差別較大，最高（31.29%）和最低（-284.29%）相差315.56%。原因均可以從各個(gè)企業(yè)的盈利能力、營運(yùn)能力及償債能力的三個(gè)方面分析。具體可以從銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的大小分析企業(yè)的財(cái)務(wù)績效。

從上表數(shù)據(jù)可以看出，河南上市公司的凈資產(chǎn)收益率最高的是雙匯發(fā)展，高達(dá)31.29%。主要原因在于雙匯發(fā)展的銷售凈利率較高，為7.27%，說明雙匯發(fā)展的盈利能力較強(qiáng)，而且總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為3.24，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度較快，資金利用效率高，營運(yùn)能力較強(qiáng)。權(quán)益乘數(shù)雖然一般，但綜合起來雙匯發(fā)展的凈資產(chǎn)收益率最高。凈資產(chǎn)收益率較高的公司有雙匯發(fā)展、宇通客車、大有能源、鄭煤機(jī)、森源電氣、雛鷹農(nóng)牧等。凈資產(chǎn)收益率較差的企業(yè)以安彩高科、*ST思達(dá)、安陽鋼鐵、神馬股份為代表。

（三）河南上市公司現(xiàn)狀及問題分析

1.河南上市公司規(guī)模相對(duì)較小

和中部其他省份相比，河南上市公司數(shù)量排在湖北、安徽、湖南之后，位居第四，這與擁有1億多人口的大省身份不匹配。河南是農(nóng)業(yè)大省、人口大省，隨著航空港區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，河南的經(jīng)濟(jì)區(qū)位優(yōu)勢(shì)愈加明顯，經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展需要資本市場(chǎng)的融資支持，而上市公司的發(fā)展即成為必然趨勢(shì)。未來幾年，河南需要加大上市公司數(shù)量和規(guī)模，讓更多的企業(yè)在資本市場(chǎng)提高管理效率，合理快速融資，提高資本運(yùn)營效率。

2.盈利能力差別較大

盈利能力是企業(yè)財(cái)務(wù)績效的重要指標(biāo)，一個(gè)企業(yè)最終價(jià)值的提升主要依靠經(jīng)營能力，而反應(yīng)經(jīng)營能力的主要指標(biāo)就是銷售凈利率。銷售凈利率最高的是華蘭生物，高達(dá)32.29%，最低的是*ST思達(dá)，為-31.8%，最高和最低相差64.09%。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)主要取決于于企業(yè)的經(jīng)營能力，與企業(yè)的管理效率有直接聯(lián)系。

3.營運(yùn)能力偏低

營運(yùn)能力主要是指企業(yè)利用資金的效率，營運(yùn)能力強(qiáng)的企業(yè)表現(xiàn)為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比較高，即每年的周轉(zhuǎn)次數(shù)較多。資金的周轉(zhuǎn)速度和上市公司所處的行業(yè)有關(guān)。一般能源，機(jī)械、采掘業(yè)行業(yè)的資金周轉(zhuǎn)速度較慢，而食品、飲料行業(yè)的資金周轉(zhuǎn)速度較快。從河南上市公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)可以看出，大部分上市公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度小于1，該指標(biāo)越小，說明總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度越慢，資金利用效率較低。

4.資本結(jié)構(gòu)決策不科學(xué)

資本結(jié)構(gòu)是指總資產(chǎn)中負(fù)債和所有者權(quán)益的比例。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，企業(yè)存在最佳資本結(jié)構(gòu)，能夠使企業(yè)的資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大。企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)取決于企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一般來說，如果企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)小，盈利能力有保證，則可以加大負(fù)債融資的比重。如果企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加大，則需要保守融資，降低負(fù)債融資的比重。從河南省上市公司的資本結(jié)構(gòu)看，很多企業(yè)在盈利能力很強(qiáng)的情況下融資卻很保守。比如，中原環(huán)保，2012年的盈利能力很強(qiáng)，銷售凈利率高達(dá)24.09%，但是資產(chǎn)負(fù)債率只有46%。相反，*ST思達(dá)2012年的銷售凈利率為-31.8%，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)很高，但是資產(chǎn)負(fù)債率卻高達(dá)75%，自然最終的凈資產(chǎn)收益率為-70.52%。屬于典型的資本結(jié)構(gòu)不合理的上市公司。

四、提高河南上市公司財(cái)務(wù)績效的措施

（一）確定合理的財(cái)務(wù)規(guī)劃

上市公司的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略可具體分為擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、穩(wěn)定型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和收縮性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。上市公司要結(jié)合本企業(yè)所處的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、所處行業(yè)的生命周期以及自身的經(jīng)營狀況確定合適的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決定了企業(yè)的財(cái)務(wù)行為，資本結(jié)構(gòu)等。合理的財(cái)務(wù)規(guī)劃能知道上市公司做出科學(xué)的財(cái)務(wù)決策，進(jìn)而使企業(yè)的資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大。

（二）選取合適的公司績效評(píng)價(jià)指標(biāo)

上市公司經(jīng)營過程分為采購、生產(chǎn)、銷售，屬于業(yè)務(wù)流程。上市公司價(jià)值的創(chuàng)造是通過上述業(yè)務(wù)流程中的價(jià)值再造實(shí)現(xiàn)。上市公司價(jià)值增加需要依靠上市公司的財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)體系得以實(shí)現(xiàn)。比如，在采購環(huán)節(jié)，要以存貨周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)來衡量存貨資金占用是否合理，生產(chǎn)環(huán)節(jié)要借助于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來反應(yīng)資本營運(yùn)能力的大小，在銷售環(huán)節(jié)，要通過銷售凈利率來反應(yīng)盈利能力，最后要通過銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及權(quán)益成數(shù)綜合反映投資者的投資報(bào)酬率。通過合理設(shè)置上市公司績效評(píng)價(jià)流程，充分發(fā)揮資金的利用效率，及時(shí)發(fā)現(xiàn)管理中存在的問題和不足，進(jìn)而加強(qiáng)各個(gè)環(huán)節(jié)的管理，更有利于企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

（三）合理利用財(cái)務(wù)杠桿

在既定的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)下，上市公司如果能合理利用財(cái)務(wù)杠桿能夠加大股東財(cái)富。但是，很多上市公司把公司上市作為圈錢的工具，融資方式首推發(fā)行股票。股票屬于權(quán)益工具，相對(duì)于債務(wù)工具，其資本成本較高。如果權(quán)益融資比重很高，企業(yè)的綜合資本成本會(huì)加大。如果企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)很小，可以提高債務(wù)資本的比重。如果企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大，則應(yīng)降低債務(wù)資本的比重。

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本文為河南省科學(xué)技術(shù)廳2013年軟科學(xué)研究計(jì)劃項(xiàng)目《河南上市公司綜合財(cái)務(wù)績效分析》（編號(hào)：132400410718）階段性研究成果。

作者簡(jiǎn)介：謝樺（1967—），河南羅山人，副教授，河南工業(yè)貿(mào)易職業(yè)學(xué)院會(huì)計(jì)系主任，主要研究會(huì)計(jì)理論與實(shí)務(wù)操作、財(cái)務(wù)管理等。