國內(nèi)資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀、應(yīng)用及發(fā)展趨勢

【摘要】資產(chǎn)證券化有利于分散較為集中的風(fēng)險，保障金融的穩(wěn)定性；同時還能有效的構(gòu)建多層次的資本市場，為金融投資拓寬渠道。目前國內(nèi)的資產(chǎn)證券化發(fā)展較快，但是在發(fā)展過程中，依舊存在著一些問題，如規(guī)模小、種類單一等，這些問題制約著國內(nèi)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。因此，在資產(chǎn)證券化發(fā)展進程中，應(yīng)該設(shè)立專門的立法，完善資產(chǎn)證券化的監(jiān)管體系，并且規(guī)范相關(guān)的信用評級制度；吸收國際上資產(chǎn)證券化發(fā)展的經(jīng)驗和教訓(xùn)，對資產(chǎn)證券化進行專項監(jiān)管，促進其健康發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化；現(xiàn)狀；應(yīng)用；發(fā)展趨勢

資產(chǎn)證券化主要是指把流動性較差，但是在未來具有一定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)，進行收集然后通過結(jié)構(gòu)性的重組，從而將這些資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為在金融市場上出售、流通的證券。資產(chǎn)證券化最早是起源于美國，在二十世紀七十年代，美國政府根據(jù)按揭住房發(fā)行了資產(chǎn)抵押支持證券，這種資產(chǎn)證券化的做法在當時取得了巨大的成功。從此，資產(chǎn)證券化開始被廣泛的運用在經(jīng)濟領(lǐng)域，并且為資金的籌集提供了有效的途徑。加之資產(chǎn)證券化獨特的創(chuàng)新融資方式，適應(yīng)了經(jīng)濟發(fā)展的要求，因此，在金融產(chǎn)品領(lǐng)域的發(fā)展極為迅速。近年來，中國的資產(chǎn)證券化發(fā)展較快，已經(jīng)成功的由在境外設(shè)立SPV發(fā)展到在境內(nèi)設(shè)立，實現(xiàn)了資產(chǎn)證券化整體融資流程的境內(nèi)化管理。但是我國的資產(chǎn)證券化發(fā)展起步晚，缺乏經(jīng)驗，沒有完善的監(jiān)督體系，與國際水平相差較遠，因此，應(yīng)該完善資產(chǎn)證券化的監(jiān)管，促進其快速、健康的發(fā)展。

一、我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀和運作過程

（一）我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

1.資產(chǎn)證券化的歷程——境外融資歷程

資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展不到半個世紀，上世紀八十年代，我國開展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)采用的資金籌集手段是“收費還貸”，經(jīng)常出現(xiàn)資金與建設(shè)的脫節(jié)，資金緊張問題嚴重制約著基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。由于當時法律體系和資本市場的不健全，資產(chǎn)證券化還不能有效的實施?；谶@樣的情況，融資企業(yè)在境外設(shè)立了SPV，利用國外完善的法律和成熟的市場，進行境外的融資建設(shè)[1]。其中較為有名案例的就是珠海政府建設(shè)公路時，在開曼群島注冊SPV，籌集資金修建公路。由珠海高速有限公司以珠海市機動車管理費和外地過境機動車所繳納的過路費為支撐，在美國成功發(fā)行了總額2億美元的債券，用于廣州到珠海的鐵路及高速公路建設(shè)，開啟了我國基礎(chǔ)設(shè)施收費境外證券化融資的先例。20世紀90年代后期，我國高速公路項目通過境外證券化融資共籌集約15.5億美元資金，取得了不錯的效果。

2.資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀——境內(nèi)融資

隨著我國法律體系的完善和經(jīng)濟市場的逐步成熟，國內(nèi)的資產(chǎn)證券化融資模式逐漸顯現(xiàn)：如最先實施的中國聯(lián)通計劃，然后是國家開發(fā)銀行發(fā)起的個人住房抵押貸款計劃等等，隨著基礎(chǔ)建設(shè)的擴大，境內(nèi)融資試點也逐步推廣開來，在天津、武漢、重慶等地正在研究以路橋資產(chǎn)等收費權(quán)為支撐的基礎(chǔ)設(shè)施證券化產(chǎn)品。國內(nèi)實施資產(chǎn)證券化有效的解決了建設(shè)資金的籌集難題，提高了固定資產(chǎn)的流動性，也降低了融資成本[2]。2006年12月18日，中國信達資產(chǎn)管理公司、中國東方資產(chǎn)管理公司在全國銀行間市場以信托型SPV模式合計發(fā)行了37億元的優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券（次級證券合計3.5億元，由信達和東方自留），盤活了信達公司部分不良資產(chǎn)。

（二）資產(chǎn)證券化的運作過程

資產(chǎn)證券化一般是通過如下的步驟實現(xiàn)的：

1.“資產(chǎn)重組”——構(gòu)建資產(chǎn)池。根據(jù)融資需求和資產(chǎn)的情況，選擇資產(chǎn)的證券化，然后，把資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池。能夠?qū)崿F(xiàn)證券化資產(chǎn)的條件：（1）未來可以產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。（2）資產(chǎn)有良好的質(zhì)量，具有同質(zhì)性[3]。（3）資產(chǎn)證券化的收益率和現(xiàn)金流容易計算。

2.“風(fēng)險隔離”——設(shè)計資產(chǎn)的隔離。這個步驟是實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的核心步驟。在資產(chǎn)證券化過程中，必須成立一個特定的目的機構(gòu)SPV，用于隔離資產(chǎn)池和其它資產(chǎn)。SPV受母公司托付，把資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成在金融市場上出售、流通的證券。

3.“信用增級”——提高資產(chǎn)證券的信用等級。在證券化的交易中，資產(chǎn)的信用、現(xiàn)金流與投資者的需求往往不相吻合。這就需要SPV機構(gòu)把資產(chǎn)證券化的交易進行信用增級?！捌飘a(chǎn)隔離”、“擔(dān)保公司信用擔(dān)?！倍际浅Ｒ姷男庞迷黾?。

4.SPV聘請信用評級機構(gòu)、券商發(fā)行機構(gòu)，對資產(chǎn)證券進行評級，然后發(fā)行證券，同時將募集的資金用于項目建設(shè)。

二、案例分析-中國網(wǎng)通資產(chǎn)證券化分析

中國網(wǎng)通資產(chǎn)證券化的主要過程如下：

1.聘用特定的信托投資機構(gòu)，并把中國網(wǎng)通未來幾年的盈利收入以具體的協(xié)議形式出售給信托投資機構(gòu)。中誠信國際信用評級公司給予受益憑證的AAA級信用評級，中國國際金融公司是本次受益憑證的計劃管理人。

2.中國網(wǎng)通和中國工商銀行為信托機構(gòu)發(fā)行的證券提供擔(dān)保。

3.信托機構(gòu)把中國網(wǎng)通出售的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券，并在市場中尋找投資者。

中國網(wǎng)通資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢：中國網(wǎng)通在市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券可以吸引較多機構(gòu)投資者的參與，同時是網(wǎng)通直接融資，降低了企業(yè)融資的成本，以資產(chǎn)證券化的方式為企業(yè)融資提供了低于同期銀行的貸款利率，節(jié)省了成本。

三、國內(nèi)資產(chǎn)證券化監(jiān)管方面的問題和解決措施

（一）資產(chǎn)證券化監(jiān)管中出現(xiàn)的問題

我國目前資產(chǎn)證券化還處于初級階段，因此在很多方面還不健全，缺乏一個有效的監(jiān)管機制，不能對資產(chǎn)證券化過程中出現(xiàn)的問題和面臨的風(fēng)險進行有效的監(jiān)管，從而使風(fēng)險增加，嚴重阻礙了我國的資產(chǎn)證券化的發(fā)展[5]。特別是在證券化進程中信息的披露和風(fēng)險的隔離上，存在著很大的漏洞。此外，有關(guān)資產(chǎn)證券化的稅收政策、信用評級、增信制度中都有待進一步完善。例如，信托與證券分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)監(jiān)管，使信托監(jiān)管制度不能成為資產(chǎn)證券化共享的基礎(chǔ)性制度單元。資產(chǎn)證券化監(jiān)管平臺的不統(tǒng)一，對資產(chǎn)證券化分散風(fēng)險的功能有一定的影響。

（二）資產(chǎn)證券化的監(jiān)管措施

由于中國目前尚處于資產(chǎn)證券化初級階段，在信息披露、風(fēng)險隔離規(guī)定、稅收政策、信用評級、增信體系、合格投資者方面仍與國外成熟市場存在較大差距，仍需進一步完善。尤其是目前法律法規(guī)不完善，沒有完善的監(jiān)管體系，影響到資產(chǎn)證券化的監(jiān)管。

我國資產(chǎn)證券化過程中，應(yīng)該不斷的完善法律法規(guī)，加強法律的監(jiān)管職能，對資產(chǎn)證券化過程中的違法行為進行制止和懲罰。用法制手段來規(guī)范資產(chǎn)證券化的發(fā)展。同時也應(yīng)該不斷的借鑒外國先進的管理水平和積累的豐富經(jīng)驗，再加上完善的法律制度，這樣才能確保我國的資產(chǎn)證券化健康、長遠的發(fā)展。

我國應(yīng)建立權(quán)威性的資產(chǎn)、信用評級機構(gòu)，并且對該評級機構(gòu)進行監(jiān)督管理，保證其能夠客觀公正的進行評級。同時應(yīng)引進發(fā)達國家先進的管理模式，并用法律規(guī)范評估步驟，提高信用評級的可信度。

四、我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的趨勢

我國處于資產(chǎn)證券化發(fā)展的初級階段，與外國成熟的運作有著較大的差距，需要不斷完善法律制度、提高監(jiān)管力度、規(guī)范監(jiān)管職能。通過不斷的發(fā)展完善，逐步做到與國際接軌。具體可以從以下五方面著手：（1）在資產(chǎn)池結(jié)構(gòu)上，改變資產(chǎn)池單一的現(xiàn)狀，豐富資產(chǎn)池品種[6]。（2）完善信用評級體系。（3）提高資產(chǎn)證券化的流動性，豐富投資主體。（4）有效的實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險隔離，降低風(fēng)險。（5）完善法律法規(guī)，增強法律的監(jiān)管職能，促進資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

參考文獻

[1]史晨昱.中國信貸資產(chǎn)證券化市場發(fā)展現(xiàn)狀及展望[J].金融論壇，2009（04）.

[2]蘇雪.我國資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀分析[J].河南工程學(xué)院學(xué)報（社會科學(xué)版），2009（03）.

[3]劉元根.中國資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀及發(fā)展探討[J].經(jīng)濟研究導(dǎo)刊，2013（05）.

[4]祁小偉，宋群超.信貸資產(chǎn)證券化理論及中國的實踐[J].科學(xué)與管理，2009（03）.

[5]許崴.試論資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險及其控制[J].廣東社會科學(xué)，2009（04）.

[6]吳思強.信貸資產(chǎn)證券化與金融市場的風(fēng)險分擔(dān)機制[J].江西社會科學(xué)，2009（08）.

作者簡介：徐靜（1973—），女，吉林榆樹人，碩士，經(jīng)濟師，現(xiàn)供職于昆侖信托有限責(zé)任公司，研究方向：金融投資。