我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及優(yōu)化探討

王雪靜

【摘要】資本結(jié)構(gòu)對上市公司具有十分關(guān)鍵的作用，上市公司的資本結(jié)構(gòu)如果不合理，則有可能導(dǎo)致其破產(chǎn)。上市公司發(fā)展經(jīng)營時需要籌集資金，進(jìn)行投資，償還債務(wù)等，資本結(jié)構(gòu)的決策會影響上市公司的資本成本。所以，上市公司在追求利潤的同時必須不斷優(yōu)化和完善資本結(jié)構(gòu)。因此，本文主要分析我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，提出相關(guān)建議，促使上市公司改變?nèi)谫Y策略，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公司價值最大化。

【關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu)；現(xiàn)狀；優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)措施

一、資本結(jié)構(gòu)理論概述

資本結(jié)構(gòu)是指上市公司各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，即負(fù)債和股東權(quán)益在上市公司全部資金來源中所占的比重及其比例關(guān)系。①資本結(jié)構(gòu)理論主要研究上市公司中負(fù)債與權(quán)益的比例關(guān)系對上市公司價值的影響。

隨著現(xiàn)代上市公司制度的建立以及資本市場的發(fā)展和完善，人們逐漸開始了對于資本結(jié)構(gòu)理論的研究，資本結(jié)構(gòu)理論逐漸形成。資本結(jié)構(gòu)理論發(fā)展包括三個主要階段：早期資本結(jié)構(gòu)理論、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論以及新資本結(jié)構(gòu)理論。

早期資本結(jié)構(gòu)理論主要包括凈收益理論、凈經(jīng)營收益理論、傳統(tǒng)理論；現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論主要包括MM理論、權(quán)衡理論；新資本結(jié)構(gòu)理論主要包括代理成本理論、信息傳遞理論、優(yōu)序融資理論。

二、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

（一）資產(chǎn)負(fù)債率不合理

我國上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率偏低。上市公司的融資方式中，外部融資所占的的比例雖然很高，但由于偏好于股權(quán)融資，導(dǎo)致債務(wù)融資比例較小，并且發(fā)展比較緩慢，從而使資產(chǎn)負(fù)債率偏低。從中可以看出上市公司的財務(wù)杠桿未得到充分的利用，具有很大的空間提升舉債的潛力。

（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)過于集中。由于我國目前的上市公司中，有相當(dāng)一部分是國有上市公司通過股份制改革上市的，從而導(dǎo)致國有股占主導(dǎo)地位，這一具有特殊背景的股權(quán)結(jié)構(gòu)就致使上市公司的治理結(jié)構(gòu)存在很大的缺陷：由于其中的國家股和法人股是不能上市自由流通的，那么假設(shè)所有股東都將擁有的股票進(jìn)行拋售，對經(jīng)理也不會產(chǎn)生大的市場壓力。因此，公司中比例較大的國有股的存在，致使有些政府部門依然在國有上市公司中指手劃腳，并且公司的內(nèi)部控制的加強(qiáng)，使公司的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的治理效率降低。

（三）負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理

負(fù)債結(jié)構(gòu)能反映上市公司資本結(jié)構(gòu)。通常來講，短期負(fù)債在總負(fù)債中占有50%的比例是比較合理的。然而，我國上市公司中，短期負(fù)債在總負(fù)債中所占的比率偏高，反映出上市公司在維持正常的經(jīng)營活動中使用了過高的短期負(fù)債。那么，當(dāng)遇到其面對的金融市場的環(huán)境產(chǎn)生變化時，例如短期負(fù)債比例過高、利率上調(diào)、通貨膨脹，上市公司的資金周轉(zhuǎn)會受到直接的影響，上市公司的信用風(fēng)險以及流動性風(fēng)險就會增加，從而使公司的經(jīng)營受到潛在的威脅。

（四）內(nèi)源融資比例低、外源融資比例高

由優(yōu)序融資理論可知，在融資方式中，成本最低的是內(nèi)部融資，債務(wù)融資次之，成本最高的是股權(quán)融資，因此，內(nèi)源融資應(yīng)優(yōu)先于外源融資，債券融資應(yīng)優(yōu)先于股權(quán)融資。但是，在我國的上市公司中，剩余收益金額較少，無法滿足公司巨大的融資需求，上市公司在很大程度上不得不依賴于外部的融資渠道及融資環(huán)境，導(dǎo)致上市公司的發(fā)展缺乏主動性，而在外部融資中，上市公司過度偏好股權(quán)融資，以配股方式融資所占的比例很大，這就導(dǎo)致了外部融資所占的比重具有絕對的優(yōu)勢地位，因此可得出結(jié)論，我國上市公司主要以外源融資為主，且主要以外源融資中的股權(quán)融資為主。

上市公司資本結(jié)構(gòu)是否合理，直接影響上市公司生存和發(fā)展，因此，必須綜合考慮各類因素對上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響，努力尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策方案。

三、優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)的措施

（一）加強(qiáng)資金的流通，增強(qiáng)對上市公司的管理

資金是上市公司的血液，資金運(yùn)轉(zhuǎn)對于上市公司的正常經(jīng)營具有重要影響，因此必須提高對資金使用的重視程度，加速資金的周轉(zhuǎn)速度，提高資金的使用效率，具體為：統(tǒng)一資金管理，完善上市公司內(nèi)部的資金管理體制，對上市公司經(jīng)營管理中的資金運(yùn)用實(shí)行嚴(yán)格監(jiān)管，把資金的低效率循環(huán)改造成高效率循環(huán)，減少盲目的資金投入；加強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理，通過各種途徑，盡力回收賬款，從而加速資金的周轉(zhuǎn)等。

（二）拓展融資渠道

目前，多數(shù)上市公司融資渠道單一，主要依賴于國家的銀行，上市公司應(yīng)逐漸改變這種融資方式，加強(qiáng)內(nèi)部資金積累，從而增加自主性以及主動性，同時，上市公司也應(yīng)重視社會籌資，拓展融資渠道，提高權(quán)益資本所占的比例，改變上市公司中產(chǎn)權(quán)比率過高的現(xiàn)象。具體應(yīng)該做到：如果是股份制公司，那么能夠通過發(fā)行債券來回購股票，也可以和其他上市公司兼并，通過資產(chǎn)重組，抵銷一些債務(wù)；也可以與具有發(fā)展前景的上市公司進(jìn)行聯(lián)營，這樣做不僅能夠增加上市公司權(quán)益所占的比例，而且能夠增強(qiáng)上市公司的資金實(shí)力以及風(fēng)險承擔(dān)能力。

（三）增加流動資本

流動資本對于上市公司的經(jīng)營發(fā)展至關(guān)重要，上市公司因此應(yīng)該增加流動資本，具體可采取以下措施：第一，建立自補(bǔ)流動資本制度，允許上市公司通過提取折舊補(bǔ)充流動資本，選擇快速折舊法提高上市公司的折舊率，并且在提取盈余公積前，從稅后利潤中提取一定的比例，將之用于增加流動資本；第二，財政返還，即國家通過對實(shí)驗(yàn)城市的國有上市公司采取撥款，補(bǔ)充上市公司的流動資本，由同級財政部門把上市公司實(shí)際上向國家繳納的所得稅收入的15%劃給上市公司，來補(bǔ)充上市公司的流動資本；第三，將資產(chǎn)的變現(xiàn)收入用于增加上市公司的預(yù)算流動資本，上市公司出售閑置設(shè)備所獲得的收入可以用于補(bǔ)充流動資本，同時，上市公司也可以用級差地租進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營以及資產(chǎn)變現(xiàn)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

（四）合理選擇籌資方式

上市公司進(jìn)行融資的方式多種多樣，選擇合理的融資方式，才能使資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。銀行借款融資雖然具有籌資速度快、借款靈活、借款成本較低等優(yōu)點(diǎn)，但也有必須按期償還借款利息和本金，增加財務(wù)風(fēng)險的缺點(diǎn)。債券融資的對象廣、金額大。但也有缺點(diǎn)：一，公司只有具備了規(guī)定的發(fā)行債券的發(fā)行資格與條件，才能夠發(fā)行債券。二，財務(wù)風(fēng)險大，因?yàn)楸仨殐斶€本金及利息。三，債券利率一般高于銀行借款利率。普通股融資優(yōu)點(diǎn)：第一，具有永久性，無到期日，不需償還。第二，無固定股利負(fù)擔(dān)和還本付息壓力，籌資風(fēng)險較小。普通股融資具有資本成本較高、分散公司控制權(quán)等缺點(diǎn)。

（五）大力發(fā)展債券市場

大力發(fā)展債券市場，具體可采取如下措施：第一，在債券的發(fā)行上，進(jìn)行市場化改革，放寬某些限制。第二，政府應(yīng)減少行政干預(yù)，發(fā)揮市場的作用。利率市場化能夠使債券在市場上由其不同的信用等級和流動性來形成不同的利率水平，這樣，市場上才有不同利率水平的債券品種，以滿足不同風(fēng)險偏好的投資者的需求。第三，豐富債券的發(fā)行品種，進(jìn)行債券品種的創(chuàng)新，為債券發(fā)行公司和投資者提供廣闊的選擇空間，第四，建立完善的信用評級體系。信用評級及評價指標(biāo)體系的的健全，能促進(jìn)債券市場的健康發(fā)展。

優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)對上市公司的持續(xù)健康發(fā)展，以及戰(zhàn)略的制定和實(shí)施均有重要影響，因此，在不斷變化的市場環(huán)境中，上市公司必須根據(jù)自身的經(jīng)營情況以及市場環(huán)境，積極的采取應(yīng)對措施，制定出符合上市公司長期經(jīng)營發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)上市公司價值的最大化。

注釋：

①楊雄勝.高級財務(wù)管理[M].大連：東北財經(jīng)出版社，2004：4.

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