金融創(chuàng)新：文化產(chǎn)業(yè)融資新出路

周慜　趙洪進

摘要：現(xiàn)今，我國已迎來了一個文化產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的時代。而文化企業(yè)融資難一直是制約我國文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸，如何為文化產(chǎn)業(yè)融資尋找新途徑成為當前亟待解決的問題。金融創(chuàng)新當仁不讓地成為我們思考的首選方向，本文分析了文化產(chǎn)業(yè)融資的現(xiàn)狀和問題，從間接金融創(chuàng)新和直接金融創(chuàng)新兩方面提出了四種融資創(chuàng)新的思路，為文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供借鑒。

關(guān)鍵詞：文化產(chǎn)業(yè) 融資 金融創(chuàng)新

一、文化產(chǎn)業(yè)現(xiàn)有融資模式及面臨的困境

（一）文化產(chǎn)業(yè)現(xiàn)有融資模式

1. 民間借貸。

民間借貸融資由于歷史的原因在我國被廣泛采用，尤其是小型企業(yè)在無法通過銀行渠道融資時，民間借貸成為最有效率的融資手段。然而大多數(shù)民間借貸的融資成本高，利率在20%—30%，甚至更高，借款期限也以一年以內(nèi)的短期為主。這樣在利息與期限的雙重壓力下，很多文化企業(yè)會提前出售版權(quán)或放棄后續(xù)的產(chǎn)品開發(fā)，以盡快獲取現(xiàn)金流來償還貸款，導致一條極具產(chǎn)業(yè)價值的產(chǎn)品供應(yīng)鏈中途折腰。

2. 銀行抵押貸款。

從銀行貸款是幾乎所有企業(yè)在需要融資時的首選。而大多數(shù)小型文化企業(yè)不屬于銀行信用貸款的范圍，抵押物成為不可避免的貸款條件。對于文化企業(yè)而言，知識產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)是其資產(chǎn)的重中之重，而能夠成為貸款抵押物的不動產(chǎn)占比很小。例如一家動漫創(chuàng)作與制作企業(yè)，其固定資產(chǎn)可能只是辦公用品和少量的制作設(shè)備，再加上貸款通常只有抵押物價值的六、七成，這家企業(yè)能從銀行貸得的款項無疑杯水車薪。

3. 風險投資。

風險投資是中小企業(yè)發(fā)展融資的一個有效途徑，風險投資者對高成長性的企業(yè)注入風險資金，取得其部分股權(quán)，通過參與企業(yè)經(jīng)營管理，為企業(yè)引入先進的生產(chǎn)設(shè)備和現(xiàn)代化的經(jīng)營理念，幫助這些處于起步階段的企業(yè)順利渡過企業(yè)發(fā)展的資金瓶頸期，等企業(yè)進入穩(wěn)定的上升軌道后通過證券市場或產(chǎn)權(quán)交易市場進行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，以順利實現(xiàn)高額的資本回報。得到風險投資的青睞是很多小型文化企業(yè)的愿望，但考慮到眾多渴求資金的小企業(yè)的數(shù)量和我國現(xiàn)有的風險資本的規(guī)模，并非所有的文化企業(yè)都能接觸到風險投資，更多的不同層次和發(fā)展水平的資金需求者難以從風險投資中融資。

（二）文化產(chǎn)業(yè)融資所面臨的困境

文化產(chǎn)業(yè)作為一個新興產(chǎn)業(yè)，其資本密集型的產(chǎn)業(yè)屬性和高風險的投資環(huán)境使得文化產(chǎn)業(yè)融資遇到諸多困難。

1.擔保不足是幾乎所有文化企業(yè)在遭遇銀行貸款時碰壁的主要原因。

文化企業(yè)的無形資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比通常占到一半以上，近年來多家銀行對于以知識產(chǎn)權(quán)為代表的無形資產(chǎn)質(zhì)押貸款方面進行了嘗試，但由于版權(quán)等知識產(chǎn)權(quán)難以評估，可以發(fā)現(xiàn)能通過此類途徑得到銀行貸款的除了大型文化企業(yè)（比如華誼兄弟、光線傳媒等上市公司，實質(zhì)上是企業(yè)信用進行額外擔保），剩下的基本上是各級政府的文化部門推薦的項目（實質(zhì)上是政府信用做了額外擔保），真正靠知識產(chǎn)權(quán)本身作為擔保得到銀行貸款的中小文化企業(yè)并不多，而且融資規(guī)模滿足不了企業(yè)所需，因為融資規(guī)模與企業(yè)規(guī)模不匹配。例如很多影視制作公司的注冊資金只有幾百萬，而拍一部電視劇作品動輒要好幾千萬，銀行貸款不可能彌補所有的資金缺口。銀行等金融機構(gòu)偏愛大型企業(yè)的信貸傳統(tǒng)并未從根本上動搖，有些銀行設(shè)置的針對小微企業(yè)的信貸部門也只是應(yīng)和國家普惠金融的號召，未將其視為利潤的重要來源。

2.未來收益的不確定性是文化產(chǎn)業(yè)的特征之一，這也給文化產(chǎn)業(yè)融資設(shè)置了屏障。

市場風險是所有產(chǎn)業(yè)需要面臨的共同風險。對文化產(chǎn)業(yè)而言，其市場風險更是難以預(yù)測。以電影產(chǎn)業(yè)為例，票房收入是重要的利潤來源之一。例如2011年上映的影片《辛亥革命》，其制作成本達到1.5億人民幣，而最終的票房收入只有5640萬。制片方大約能拿到一半左右的票房收入，加上電視、網(wǎng)絡(luò)、音像版權(quán)，以及贊助、貼片等3000萬左右的其他收入，投資方的虧損是顯而易見的。而今年小成本制作電影《人再囧途之泰囧》以13億的票房，打破中國電影票房紀錄，業(yè)界推測其成本大約三四千萬左右，回報之豐厚也是顯而易見的，如此大的市場風險使得一向偏向保守的銀行等融資渠道不愿參與其中。而政治風險也是影響文化產(chǎn)業(yè)融資的一方面。例如影視作品的審查制度，一部集人力物力財力精心制作的影視作品萬事俱備，只等待與大眾見面實現(xiàn)其最終價值的時候，卻可能倒在了最后的審查環(huán)節(jié)上而無緣面世。

3. 可操作性弱的市場現(xiàn)狀，無法為中小文化企業(yè)搭建一個自由的多層次的融資平臺。

中小企業(yè)融資一直是個難題，信息的不對稱性造成融資雙方承擔風險的差異較大。例如，大力倡導的知識產(chǎn)權(quán)融資就是一個典型。資金的需求方以知識產(chǎn)權(quán)作為質(zhì)押，而知識產(chǎn)權(quán)的價值即能夠創(chuàng)造的未來收益具有極大不確定性，這造成資金的供給方所承擔的風險遠高于以不動產(chǎn)抵押的貸款項目。而與融資相配套的諸如評估機構(gòu)、擔保機構(gòu)、法律法規(guī)等要素仍不完善，這些都造成文化產(chǎn)業(yè)融資的可行性和靈活性大大降低。

二、文化產(chǎn)業(yè)融資的金融創(chuàng)新

2010年4月，中國人民銀行會同中宣部、財政部、文化部、廣電總局、新聞出版總署、銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會九部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于金融支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展繁榮的指導意見》。2009年以來，受國際金融危機影響，拉動我國經(jīng)濟發(fā)展的外需大幅度降低，不少傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)增速放緩，而文化產(chǎn)業(yè)卻逆勢上揚，為保增長、保民生、保穩(wěn)定做出了重要貢獻。為支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展，實現(xiàn)金融資本與文化產(chǎn)業(yè)的有效對接，進一步改進和提升對我國文化產(chǎn)業(yè)的金融服務(wù)，進行金融創(chuàng)新以為文化產(chǎn)業(yè)融資打開一條新的途徑的任務(wù)迫在眉睫。

（一）間接融資的金融創(chuàng)新

對大多數(shù)文化企業(yè)而言，間接融資是融資方式的首選。由上文分析可知，以銀行為代表的間接融資渠道對中小文化企業(yè)來說仍不通暢，擔保物等融資風險是銀行不愿對中小文化企業(yè)放貸的主要原因。那么金融創(chuàng)新就應(yīng)該以此為突破口，從擴大擔保物范圍及其可操作性和分散未來風險的角度出發(fā)創(chuàng)新出一套新的間接融資模式。

1. 知識產(chǎn)權(quán)集合擔保融資。

知識產(chǎn)權(quán)是指人們就其智力勞動成果所依法享有的專有權(quán)利，通常是國家賦予創(chuàng)造者對其智力成果在一定時期內(nèi)享有的專有權(quán)或獨占權(quán)。各種智力創(chuàng)造比如發(fā)明、文學和藝術(shù)作品，以及在商業(yè)中使用的標志、名稱、圖像以及外觀設(shè)計，都可被認為是某一個人或組織所擁有的知識產(chǎn)權(quán)。根據(jù)《中華人民共和國公司法》第27條規(guī)定，知識產(chǎn)權(quán)可以用貨幣估價并可以依法轉(zhuǎn)讓作為非貨幣財產(chǎn)作價出資，一般無形資產(chǎn)出資最高可達企業(yè)注冊資本的70%。絕大多數(shù)文化企業(yè)的資產(chǎn)中無形資產(chǎn)的比例大，其中以版權(quán)為代表的知識產(chǎn)權(quán)又占了主要部分，如何利用好知識產(chǎn)權(quán)這一企業(yè)主要資產(chǎn)以為融資服務(wù)是金融創(chuàng)新的要點。

知識產(chǎn)權(quán)集合擔保融資的思路是數(shù)家小型文化企業(yè)達成協(xié)議，各自剝離出部分知識產(chǎn)權(quán)（以版權(quán)為主）集合成一個新的產(chǎn)權(quán)池，當某個企業(yè)需要融資時可以此作為擔保物向銀行等金融機構(gòu)申請貸款，若未能及時償還貸款時，該產(chǎn)權(quán)池內(nèi)所有產(chǎn)權(quán)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移至貸方。這種新型融資模式是互助屬性，可以集合數(shù)家企業(yè)的力量，將其整合成為一個利益與責任共同體，化解單個企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模小、抵押物弱的劣勢。該融資模式實施起來的難點，于如何組建新的產(chǎn)權(quán)池，建議由銀行牽頭，協(xié)調(diào)貸款企業(yè)和未來可能有貸款意愿的文化企業(yè)按剝離的知識產(chǎn)權(quán)第三方評估額度“出資”組建產(chǎn)權(quán)池（SPV的性質(zhì)），并以各自份額給以貸款額度。

2. 供應(yīng)鏈金融。

供應(yīng)鏈金融是以核心企業(yè)為中心，將核心企業(yè)作為供應(yīng)鏈的支撐點，把資金注入核心企業(yè)的上下游企業(yè)，使核心企業(yè)及上下游企業(yè)貫通起來，成為一個整體，以提升整個供應(yīng)鏈的競爭能力和內(nèi)在價值的新型融資模式（湯曙光、任建標《銀行供應(yīng)鏈金融》）。該模式適用于預(yù)備有后續(xù)一系列文化產(chǎn)品開發(fā)的大型文化企業(yè)或項目，銀行等金融機構(gòu)可在整條供應(yīng)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)注資，統(tǒng)一物流、資金流和現(xiàn)金流，確保供應(yīng)鏈價值的實現(xiàn)。

以電影產(chǎn)業(yè)為例，整條供應(yīng)鏈涵蓋了其前期的策劃、中期的生產(chǎn)制造、后期的發(fā)行營銷及院線放映以及后續(xù)產(chǎn)品（如DVD、電視網(wǎng)絡(luò)播放、電影形象玩偶等）的開發(fā)。其中融資的關(guān)鍵點主要在前期的策劃（出品公司至少需要籌集生產(chǎn)制作的全部費用）和后期的發(fā)行營銷上，銀行等金融機構(gòu)應(yīng)站在整個供應(yīng)鏈的視角上對貸款對象進行評估，在將資金注入各個環(huán)節(jié)的同時可以監(jiān)督整個鏈條上資金的使用，而且出品商和發(fā)行商以及后續(xù)的電影后續(xù)產(chǎn)品的制造商很可能是不同的企業(yè)，這樣又分散了貸款風險。在每個環(huán)節(jié)的具體融資方案上，銀行可靈活采用適合該環(huán)節(jié)企業(yè)的融資方式，如版權(quán)質(zhì)押融資，應(yīng)收賬款質(zhì)押融資等。供應(yīng)鏈金融將金融機構(gòu)拉入供應(yīng)鏈的運行中，金融機構(gòu)的資金可以盤活整條供應(yīng)鏈，金融機構(gòu)的監(jiān)督也可以使供應(yīng)鏈更加規(guī)范和透明。[2]

（二）直接融資的金融創(chuàng)新[3]

由于融資成本較低，直接融資對大型文化企業(yè)吸引力更大。我國已有多家文化產(chǎn)業(yè)公司通過創(chuàng)業(yè)板等證券市場進行上市融資，如華誼兄弟、光線傳媒、電廣傳媒等，還有的國有大型文化企業(yè)如中影集團等通過債券市場發(fā)行了公司債。但能夠上市和發(fā)債的畢竟是少數(shù)企業(yè)，更多的企業(yè)或項目難以直接從上市渠道獲取資金。針對文化產(chǎn)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)的證券融資創(chuàng)新和債券市場的融資新思路為文化產(chǎn)業(yè)融資開辟新的途徑。

1. 知識產(chǎn)權(quán)證券化。

資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人將證券化資產(chǎn)出售給SPV（特殊目的機構(gòu)），或者由SPV 主動購買可證券化的資產(chǎn)，然后SPV 將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐在金融市場上發(fā)行有價證券融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價證券的過程。資產(chǎn)證券化近年來逐漸成為一種被廣泛采用的金融創(chuàng)新工具而得到了迅猛發(fā)展。

文化產(chǎn)業(yè)融資的金融創(chuàng)新亦可以運用資產(chǎn)證券化的融資模式。一家或多家文化企業(yè)將版權(quán)等知識產(chǎn)權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)移至SPV并將其整理打包成資產(chǎn)池。在此基礎(chǔ)上經(jīng)過信用評級和信用增級后，SPV可在一級市場上發(fā)行證券。投資者購買后，發(fā)起人便募集到了資金，再由日后版權(quán)的使用收益償還投資者的本金和利息。

2.利益共享創(chuàng)新融資模式。

2011年6月，電影《大唐玄機圖》在深圳前海金融資產(chǎn)交易所以“權(quán)益共享”的融資模式為影片融資。與影視企業(yè)傳統(tǒng)融資模式不同，該片的投資方除基本投資外，還通過金融交易平臺募集資金，用于電影拍攝及制作，而后將電影版權(quán)、票房等未來收益和投資人一起“分紅”。金融創(chuàng)新的實踐經(jīng)常走在理論之前，此次《大唐玄機圖》的創(chuàng)新融資模式為文化產(chǎn)業(yè)融資提供新思路。

利益共享模式的實質(zhì)仍是產(chǎn)權(quán)融資，針對文化產(chǎn)業(yè)項目為主，以文化項目的知識產(chǎn)權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過文化交易所發(fā)行以此為基礎(chǔ)的證券進行募資，以類似“股票”的形式發(fā)行權(quán)益憑證，可以定向發(fā)行也可向公眾融資。投資者通過公開透明的交易所平臺購買權(quán)益憑證，既可以參與到文化企業(yè)或項目的制作過程中，又能擁有決策權(quán)和對未來的知識產(chǎn)權(quán)收益的分配權(quán)等。文化產(chǎn)業(yè)交易所的融通職能和監(jiān)督職能在這種融資模式下格外重要。不僅要針對文化企業(yè)的融資需求設(shè)計出合理的易于接受和發(fā)行轉(zhuǎn)讓的權(quán)益產(chǎn)品，還要對整個交易過程進行公開和監(jiān)督。利益共享的融資模式的優(yōu)點在于公眾的監(jiān)督和利益關(guān)聯(lián)使得融資方在資金使用方面更加謹慎、規(guī)范和透明。

三、完善文化產(chǎn)業(yè)融資環(huán)境的建議措施

（一）建立健全擔保機制

擔保機制是文化產(chǎn)業(yè)融資過程中的重要環(huán)節(jié)。鑒于文化企業(yè)自身擔保條件弱的特殊性，我們應(yīng)從政府與市場的雙重角度上建立可行的擔保機制，拉動更多的擔保機構(gòu)參與到文化產(chǎn)業(yè)融資中來，為我國的文化產(chǎn)業(yè)建設(shè)添磚加瓦。

1. 建立文化產(chǎn)業(yè)融資專項擔?；稹?/p>

中國文化產(chǎn)業(yè)投資基金已著手啟動，該基金由中央財政注資引導，吸收國有骨干文化企業(yè)、大型國有企業(yè)和金融機構(gòu)認購，重點扶持我國演藝娛樂、動漫游戲、影視制作和發(fā)行放映、出版發(fā)行、文化會展、網(wǎng)絡(luò)信息傳媒等傳統(tǒng)和現(xiàn)代文化領(lǐng)域的發(fā)展。產(chǎn)業(yè)投資基金無疑是對文化產(chǎn)業(yè)融資最直接的途徑之一，但是從大量的文化企業(yè)的融資需求來看，設(shè)立專項擔保基金也許是更有效的手段，同樣數(shù)額的基金作為擔保資金能夠支持的文化企業(yè)融資數(shù)量遠大于直接投資的數(shù)量，文化產(chǎn)業(yè)的終端融資歸根到底還是要還原到市場中去。專項擔?；鹂捎筛鞯胤秸斦款^，聯(lián)合銀行等金融機構(gòu)、非金融企業(yè)共同出資組建，政府財政資金的注入可提升擔?；鸬男抛u度，同時可以提高市場參與的積極性。

2. 鼓勵保險等第三方擔保機構(gòu)積極參與。

九部委《關(guān)于金融支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展繁榮的指導意見》中指出，要積極培育和發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)保險市場。保險公司應(yīng)發(fā)揮機構(gòu)投資者的作用和保險資金融資功能，在風險可控的前提下，投資文化企業(yè)的債券和股權(quán)，符合條件的保險機構(gòu)還可以參與文化產(chǎn)業(yè)投資基金。保險公司還可將保險業(yè)務(wù)深入到文化產(chǎn)業(yè)融資的擔保中來，彌補現(xiàn)行信用擔保體制在支持融資方面的不足，保險資金的注入會成為文化產(chǎn)業(yè)融資市場的一支強心劑。此外，專業(yè)的擔保公司也在積極探索文化產(chǎn)業(yè)融資市場。

（二）加強市場服務(wù)機構(gòu)的建設(shè)

融資平臺的建設(shè)除了資金的供需雙方外還牽涉到眾多服務(wù)主體，如文化產(chǎn)權(quán)交易所、第三方評估機構(gòu)、融資信息平臺等，這些配套機制的完善與否直接影響到融資雙方的信息是否對稱、融資是否可行。

1. 健全知識產(chǎn)權(quán)評估體系。

文化產(chǎn)業(yè)相比較其他產(chǎn)業(yè)的融資要困難的直接原因就在于其是以知識產(chǎn)權(quán)為核心，許多融資模式的金融創(chuàng)新都圍繞知識產(chǎn)權(quán)展開，若知識產(chǎn)權(quán)價值不能準確評估就可能造成融資失敗或投資人的損失。政府應(yīng)聯(lián)合文化行業(yè)和評估機構(gòu)建立起一套可行的、專業(yè)的、規(guī)范的知識產(chǎn)權(quán)評估體系，以減少融資雙方的信息不對稱。

2. 加強融資信息交流平臺的建設(shè)。

融資信息平臺的建設(shè)是溝通投融資雙方的重要渠道，可行的信息平臺主要有文化產(chǎn)權(quán)交易所平臺和網(wǎng)絡(luò)信息平臺。目前，我國各省市地區(qū)已建立多家文化產(chǎn)權(quán)交易所。國家級的交易所有2個，分別在上海和深圳。其中，上海文化產(chǎn)權(quán)交易所是由上海市人民政府批準設(shè)立，2009年6月成立的全國首家綜合性文化產(chǎn)權(quán)交易服務(wù)機構(gòu)。僅用了2年時間，其交易量便突破150億人民幣。隨著文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大，產(chǎn)權(quán)交易需求只會更加旺盛。如何突破現(xiàn)有的依靠網(wǎng)上和柜臺兩種交易渠道直接進行產(chǎn)權(quán)交易的運營模式，同時利用交易所天然的信息優(yōu)勢，成為文化產(chǎn)業(yè)融資的主要平臺是今后文交所的發(fā)展方向。

（三）積極落實產(chǎn)業(yè)支持政策

中央提出的建設(shè)社會主義文化強國的國家戰(zhàn)略和《國家“十二五”時期文化改革發(fā)展規(guī)劃綱要》確定的文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展方針表明我國政府大力發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)的決心和信心，為我國文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了良好政策環(huán)境。

近年來，國家出臺了一系列文化企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策。如財政部、國家稅務(wù)總局發(fā)布的《關(guān)于文化體制改革中經(jīng)營性文化事業(yè)單位轉(zhuǎn)制為企業(yè)的若干稅收優(yōu)惠政策的通知》，財政部、海關(guān)總署、國家稅務(wù)總局發(fā)布的《關(guān)于支持文化企業(yè)發(fā)展若干稅收政策問題的通知》等都給予文化企業(yè)以不同程度的稅收減免，各地方應(yīng)切實落實各項稅收政策，給文化企業(yè)以寬松的稅收環(huán)境，以減輕其負擔。同時，加大金融支持也對文化企業(yè)的生存和發(fā)展十分重要。政府應(yīng)從政策層面繼續(xù)鼓勵銀行業(yè)金融機構(gòu)加大對文化企業(yè)的融資支持力度，積極倡導鼓勵擔保和再擔保機構(gòu)大力開發(fā)支持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展，支持有條件的文化企業(yè)進入主板、創(chuàng)業(yè)板上市融資，支持符合條件的文化企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券等。

參考文獻：

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[3] 梁君，鄭興波. 文化產(chǎn)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)融資模式探究[J]. 改革與戰(zhàn)略. 2012.（4）：165-168