錢荒： 偽命題 真警戒

史曉芳

摘要：時(shí)近半年節(jié)點(diǎn)，我國(guó)金融市場(chǎng)遭遇一場(chǎng)影響面較廣的錢荒事件，甚至因各類相關(guān)信息“鋪天蓋地”式的報(bào)道一度引起民眾恐慌。拋開喧囂后客觀分析，這場(chǎng)所謂的錢荒遠(yuǎn)沒有想象中的嚴(yán)重，只是一場(chǎng)發(fā)生在金融市場(chǎng)的暫時(shí)性、結(jié)構(gòu)性的資金緊張，是對(duì)金融體系的一次嚴(yán)肅警戒。究其原因，除卻外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，金融體系內(nèi)部的問題不容忽視。

關(guān)鍵字：Shibor；資金緊張；流動(dòng)性管理

6月以來，金融市場(chǎng)資金出現(xiàn)空前緊張，缺錢傳聞四起，上演了一出錢荒事件，引起各類媒體及社會(huì)各界廣泛關(guān)注。而這場(chǎng)始發(fā)于銀行系統(tǒng)的錢荒，可謂撲朔迷離，讓人難辨真假；面對(duì)銀行系統(tǒng)普遍的資金緊張，決策層打破常規(guī)，不予放松貨幣政策，堅(jiān)持盤活存量貨幣，其中暗含深意。就此，讓我們來一探究竟。

錢荒來襲：利率高企，資金告急

6月6日，市場(chǎng)傳言兩家中型銀行興業(yè)銀行和光大銀行出現(xiàn)五十億交割違約，錢荒事件揭開序幕。當(dāng)日被認(rèn)為是中國(guó)基準(zhǔn)利率的上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）突然飆升，隔夜和7天shibor更是大漲231.20和152.00BP至8.2940%和6.6570%。6月8日，李克強(qiáng)再提盤活存量貨幣，Shibor隔夜利率飆升至9.581%。6月14日，9個(gè)月期記賬式貼現(xiàn)國(guó)債再現(xiàn)流標(biāo)，計(jì)劃募集150億元，卻僅獲得95.3億元的有效認(rèn)購(gòu)，中標(biāo)利率則高達(dá)3.7612%，較發(fā)行前一個(gè)交易日二級(jí)市場(chǎng)收益率高出60多個(gè)基點(diǎn)。6月19日，大型商業(yè)銀行進(jìn)場(chǎng)借錢，Shibor利率全線飆升，市場(chǎng)資金緊張態(tài)勢(shì)加劇，銀行間市場(chǎng)人民幣交易系統(tǒng)閉市時(shí)間延遲半小時(shí)至下午5點(diǎn)。中銀國(guó)際退出2012-2014年記賬式國(guó)債承銷團(tuán)。6月20日，錢荒事件空前惡化，資金市場(chǎng)遭遇“六廿慘案”。Shibor隔夜利率攀至13.444%，銀行間隔夜質(zhì)押式回購(gòu)成交利率高達(dá)30%，7天質(zhì)押式回購(gòu)利率最高成交于28%。同時(shí)，市場(chǎng)頻頻傳出銀行資金違約，雖然有關(guān)銀行都先后予以否認(rèn)，但這些反常情況足以表明，銀行資金緊張的程度可見一斑。6月21日，Shibor利率開始回落，隔夜、7天品種分別下跌495.2、246.1個(gè)基點(diǎn)，至8.492%、8.543%。6月23日，工行系統(tǒng)升級(jí)故障引發(fā)儲(chǔ)戶暫時(shí)恐慌，但銀行間利率仍趨于回穩(wěn)。

圖1 6月份上海銀行間同業(yè)拆借利率走勢(shì)圖

圖片來源：騰訊財(cái)經(jīng)-圖片報(bào)告

截至目前，以Shibor隔夜利率過山車式的漲落為表現(xiàn)的貨幣市場(chǎng)的錢荒事件，歷經(jīng)不到一個(gè)月的緊張形勢(shì)，逐步走向平緩。當(dāng)然，此次錢荒事件不僅在銀行間市場(chǎng)引起軒然大波，也對(duì)貨幣基金、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)造成一系列波動(dòng)。

然而，與錢荒事件中銀行間資金頻頻告急相矛盾的是，今年以來貨幣供應(yīng)量屢創(chuàng)新高，增速高于全年13%的預(yù)期目標(biāo)，社會(huì)融資總量增速也較快，銀行信貸量維持在高位。截至5月末，人民幣存款余額高達(dá)99.31萬億元，逼近百萬億元大關(guān)；M2余額達(dá)到104.21萬億元，同比增速15.8%；社會(huì)融資規(guī)模達(dá)9.11萬億元。市場(chǎng)上不少機(jī)構(gòu)和個(gè)人依然大量購(gòu)買各類銀行理財(cái)和信托產(chǎn)品，房地產(chǎn)市場(chǎng)活躍，房?jī)r(jià)持續(xù)走高，社會(huì)游資仍在積極尋找投資機(jī)會(huì)，民間借貸依舊活躍。由此可見，市場(chǎng)總體上并不差錢，所謂的錢荒并非市場(chǎng)流動(dòng)性緊張所致，而是金融機(jī)構(gòu)暫時(shí)性、結(jié)構(gòu)性的資金緊張，是個(gè)偽命題。

錢荒緣由：內(nèi)有漏洞，外有壓力

在貨幣供應(yīng)充足的背景下鬧起了“錢荒”，實(shí)在令人疑惑。結(jié)合事件發(fā)生時(shí)點(diǎn)及背景，究其原因無外乎內(nèi)外兩項(xiàng)：銀行經(jīng)營(yíng)管理漏洞，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境壓力。

就銀行經(jīng)營(yíng)管理漏洞也是此次錢荒的根源來看：

一是商業(yè)銀行脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，熱衷于杠桿投資和期限錯(cuò)配套利，導(dǎo)致金融體系“資金空轉(zhuǎn)”，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加大。近年來，借助國(guó)內(nèi)外寬松的貨幣政策環(huán)境，商業(yè)銀行恣意擴(kuò)張業(yè)務(wù)，忽視風(fēng)險(xiǎn)控制及流動(dòng)性管理，脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)盲目發(fā)展，大玩以錢生錢的“空手道”游戲。這就導(dǎo)致資金結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配，大量進(jìn)入房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)、部分產(chǎn)能過剩行業(yè)以及部分資金被用于早期的還本付息，資金并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而只是在金融體系內(nèi)部空轉(zhuǎn)。由此，金融系統(tǒng)內(nèi)部杠桿率不斷放大，風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚，最終在外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境壓力下，遭遇錢荒事件。正如中國(guó)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(zhǎng)張承惠所言，銀行業(yè)當(dāng)前出現(xiàn)的“錢荒”現(xiàn)象，是過去幾年商業(yè)銀行隨心所欲擴(kuò)張自己的業(yè)務(wù)規(guī)模，達(dá)到一個(gè)極點(diǎn)后的集中爆發(fā)。進(jìn)一步看，此次錢荒事件凸顯了我國(guó)金融業(yè)的改革與監(jiān)管滯后于金融業(yè)的發(fā)展，金融體系的發(fā)展及其運(yùn)營(yíng)管理體制已嚴(yán)重脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，缺乏服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的完善機(jī)制和體制保障等問題。

二是商業(yè)銀行缺乏科學(xué)的流動(dòng)性管理手段，對(duì)6月將出現(xiàn)的一系列影響流動(dòng)性的因素預(yù)估不足，應(yīng)對(duì)措施不到位。6月份，商業(yè)銀行面臨一系列影響流動(dòng)性的因素：1.5萬億元理財(cái)產(chǎn)品到期需要兌付；千億元左右的外匯頭寸需要補(bǔ)充；5000億元存款準(zhǔn)備金、4000億元財(cái)稅征繳和2500億元大銀行分紅需要清繳。對(duì)此，商業(yè)銀行缺乏有效應(yīng)對(duì)措施，一些大行未發(fā)揮市場(chǎng)一級(jí)交易商應(yīng)有的作用，導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)。

再看下外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境壓力：

一是央行流動(dòng)性調(diào)控發(fā)生新改變。多年來，我國(guó)商業(yè)銀行形成一種慣性：一旦資金短缺就向央行“哭窮”，等待政府出手救市并屢次“得逞”。因此，即使在資金很緊張的情況下，一些銀行認(rèn)為政府會(huì)在經(jīng)濟(jì)下行過程中出臺(tái)擴(kuò)張性政策，提前布局占位，仍在6月上旬進(jìn)行了超規(guī)模信貸投放，導(dǎo)致頭寸明顯減少。而央行并未如預(yù)期般向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，這讓不少金融機(jī)構(gòu)始料未及，造成錢荒事件加劇。

二是美聯(lián)儲(chǔ)擬逐步退出量化寬松政策導(dǎo)致熱錢流出的預(yù)期。目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象明顯，美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策已見成效，逐步退出量化寬松是其必然選擇。在6月份召開的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上，伯南克透露出美聯(lián)儲(chǔ)將縮減債券購(gòu)買規(guī)模，逐漸退出量化寬松的傾向。而一旦美國(guó)實(shí)施量化寬松退出戰(zhàn)略，全球經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)以及資產(chǎn)價(jià)格必會(huì)受到新一輪沖擊，新興市場(chǎng)國(guó)家承受的資金流出、貨幣貶值壓力將持續(xù)。這一預(yù)期無疑會(huì)加劇流動(dòng)性緊張態(tài)勢(shì)，由此可以推斷，此次錢荒事件與這一預(yù)期有一定關(guān)聯(lián)。

此外，銀監(jiān)會(huì)、外管局等監(jiān)管部門強(qiáng)化理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管以及加大對(duì)跨境套利交易的監(jiān)管，也導(dǎo)致各商業(yè)銀行需要增加資金以滿足合規(guī)要求。這在一定程度上也影響到了此次錢荒事件。

決策層態(tài)度：盤活存量，改進(jìn)管理

此次錢荒事件中，決策層的態(tài)度與以往發(fā)生較大轉(zhuǎn)變，出乎商業(yè)銀行意料，令其猝不及防。在6月銀行體系流動(dòng)性持續(xù)緊張的背景下，國(guó)務(wù)院傳出“盤活存量貨幣”的堅(jiān)定取向，央行也一反常態(tài)，鐵血糾偏市場(chǎng)機(jī)構(gòu)放水預(yù)期，期間幾乎未采取任何公開市場(chǎng)操作工具釋放流動(dòng)性，還兩度發(fā)行20億央票表明不寬松態(tài)度。

6月8日、6月19日國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)繼5月13日后重提“盤活存量貨幣”。尤其是在19日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，指出要把穩(wěn)健的貨幣政策堅(jiān)持住、發(fā)揮好，合理保持貨幣總量；并明確提出要“優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量，更有力的支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)?！边@表明未來一段時(shí)間內(nèi)，貨幣政策不會(huì)放松，同時(shí)力圖通過市場(chǎng)調(diào)節(jié)，讓資金流向最該去的地方，恢復(fù)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)平衡，進(jìn)而推動(dòng)金融改革的深化。6月17日，央行發(fā)函要求各商業(yè)銀行強(qiáng)化流動(dòng)性管理。6月18日，央行在公開市場(chǎng)重啟央票發(fā)行，以20億元人民幣三個(gè)月期央票創(chuàng)下今年5月份重啟以來的地量。6月20日，在銀行間利率創(chuàng)歷史最高之際，央行照常發(fā)行20億央票。6月23日，央行在其發(fā)布的第二季度貨幣政策例會(huì)公報(bào)中強(qiáng)調(diào)：在保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定性、連續(xù)性的同時(shí)，優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量，更有力地支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，更扎實(shí)地做好金融風(fēng)險(xiǎn)防范。6月24日，央行公開表態(tài)：當(dāng)前我國(guó)銀行體系流動(dòng)性總體處于合理水平，要求各金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)認(rèn)真貫徹穩(wěn)健貨幣政策，切實(shí)提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，強(qiáng)化流動(dòng)性管理。

國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議所傳達(dá)的意圖以及央行在公開市場(chǎng)的操作表明，此次宏觀調(diào)控部門不會(huì)為短期流動(dòng)性緊張“買單”，而是堅(jiān)定地保持合理的貨幣總量，堅(jiān)決地優(yōu)化金融資源配置，迫使商業(yè)銀行強(qiáng)力收縮表外業(yè)務(wù)、盤活貨幣存量、帶動(dòng)社會(huì)融資總規(guī)模去杠桿，擠壓資金“空轉(zhuǎn)”余地，確保資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)。

應(yīng)對(duì)策略：修煉內(nèi)功，走良性發(fā)展之路

此次錢荒只是一個(gè)偽命題，但確實(shí)帶來一系列市場(chǎng)波動(dòng)及恐慌，對(duì)商業(yè)銀行而言可謂一次嚴(yán)厲警告，對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)更是一次嚴(yán)肅警戒。而追根溯源就在于我國(guó)金融業(yè)改革和監(jiān)管的滯后，以及金融體系發(fā)展及經(jīng)營(yíng)管理體制的落后上。為此，若要杜絕后患，保證我國(guó)金融市場(chǎng)健康持續(xù)發(fā)展，務(wù)必要從調(diào)理機(jī)體入手，整個(gè)金融體系須深化改革，修煉好內(nèi)功，逐步走上良性發(fā)展之路。

第一，轉(zhuǎn)變監(jiān)管模式，加大監(jiān)管力度。此次錢荒事件很大程度上源于商業(yè)銀行流動(dòng)性管理漏洞，這與監(jiān)管部門監(jiān)管不力不無關(guān)系。由此，金融監(jiān)管部門要逐步實(shí)現(xiàn)由簡(jiǎn)單的數(shù)量調(diào)控轉(zhuǎn)向質(zhì)量和結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，由以合規(guī)性監(jiān)管為主逐漸過渡到合規(guī)性監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)性監(jiān)管并重；要多元化監(jiān)管手段，由行政監(jiān)管向經(jīng)濟(jì)性、法律性監(jiān)管轉(zhuǎn)變，采取現(xiàn)場(chǎng)與非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管、外部審計(jì)、審慎監(jiān)管會(huì)議、三方會(huì)議等多樣化監(jiān)管手段。

第二，深化金融體制改革，完善金融市場(chǎng)體系。首先是改革和完善金融體制，破除金融市場(chǎng)壟斷，促進(jìn)民間資本進(jìn)入，建立多元化的資金供給體系。其次是推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，實(shí)施差別化信貸優(yōu)惠政策，保障信貸資金轉(zhuǎn)向支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一般性信貸中，促進(jìn)銀行之間的良性競(jìng)爭(zhēng)，減少金融體系的期限錯(cuò)配、短債長(zhǎng)投業(yè)務(wù)，降杠桿，做好資金負(fù)債管理。最后還應(yīng)大力發(fā)展直接融資，加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)。將中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)擴(kuò)大至全國(guó)，鼓勵(lì)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)融資發(fā)展。擴(kuò)大債券發(fā)行，逐步實(shí)現(xiàn)債券市場(chǎng)互通互融。

第三，商業(yè)銀行要加強(qiáng)流動(dòng)性和資產(chǎn)負(fù)債管理，并提高相應(yīng)管理水平。參考央行公告即：首先要加強(qiáng)對(duì)流動(dòng)性影響因素的研判，正確估計(jì)流動(dòng)性形勢(shì)，沉著冷靜應(yīng)對(duì)流動(dòng)性波動(dòng)，避免非理性行為，保持日常流動(dòng)性合理水平。其次要統(tǒng)籌兼顧流動(dòng)性與盈利性等經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，按宏觀審慎要求，合理安排資產(chǎn)負(fù)債總量和期限結(jié)構(gòu)，合理把握一般貸款、票據(jù)融資等的配置結(jié)構(gòu)和投放進(jìn)度，謹(jǐn)慎控制信貸等資產(chǎn)擴(kuò)張偏快可能導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)同業(yè)業(yè)務(wù)期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)防范。要按照“用好增量、盤活存量”的要求，在保持信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)的同時(shí)，調(diào)整優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，加大對(duì)中小微企業(yè)、“三農(nóng)”、先進(jìn)制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度；從嚴(yán)控制產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)貸款。最后要進(jìn)一步規(guī)范市場(chǎng)交易行為，嚴(yán)肅交易紀(jì)律，維護(hù)良好市場(chǎng)秩序。上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）報(bào)價(jià)行要嚴(yán)格按照?qǐng)?bào)價(jià)準(zhǔn)則理性報(bào)價(jià)，并切實(shí)履行報(bào)價(jià)成交義務(wù)。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商和貨幣市場(chǎng)成員要自覺維護(hù)市場(chǎng)交易秩序，真實(shí)報(bào)價(jià)和交易，嚴(yán)禁虛假報(bào)價(jià)誤導(dǎo)市場(chǎng)。

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