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    非經(jīng)常性損益與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性研究

    2013-04-27 03:46:19王淑慧馬秀玉
    企業(yè)導(dǎo)報(bào) 2013年6期
    關(guān)鍵詞:企業(yè)價(jià)值凈利潤(rùn)

    王淑慧 馬秀玉

    【摘 要】非經(jīng)常性損益作為部分企業(yè)調(diào)節(jié)利潤(rùn)的有利工具,是否影響了企業(yè)價(jià)值,資本市場(chǎng)的投資者是否分辨非經(jīng)常性損益,這是個(gè)值得探討的問題。本文以我國(guó)A股上市的制造業(yè)企業(yè)為樣本分析了其非經(jīng)常性損益的特點(diǎn),并采用多元線性回歸的方法,研究了非經(jīng)常性損益與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性。

    【關(guān)鍵詞】非經(jīng)常性損益;凈利潤(rùn);企業(yè)價(jià)值

    一、引言

    凈利潤(rùn)的來源根據(jù)其持續(xù)性可以劃分為正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的利潤(rùn)和非經(jīng)常性損益,非經(jīng)常性損益由于其發(fā)生的偶然性,不能持續(xù)給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)流入,因而也就不能增加企業(yè)價(jià)值。理論上,非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)應(yīng)該不會(huì)造成企業(yè)價(jià)值的變動(dòng)。作為理性經(jīng)濟(jì)人的投資者不會(huì)追逐那些非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤(rùn)造成大影響的企業(yè)。

    二、模型建立

    因而我們可以提出假設(shè),即非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)與企業(yè)價(jià)值不相關(guān)。為檢驗(yàn)此假設(shè),本文構(gòu)建多元線性方程:Q=a+b1Extragl+b2Size+b3Debt+ε;Q:衡量企業(yè)價(jià)值的托賓Q;Extragl:非經(jīng)常性損益貢獻(xiàn)率,用非經(jīng)常性損益占凈利潤(rùn)比重的絕對(duì)值衡量;Size:企業(yè)的規(guī)模,用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)衡量;Debt:企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。

    本文選用西方相關(guān)研究中經(jīng)常使用的托賓Q值來作為因變量來衡量企業(yè)價(jià)值。托賓Q值作為市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo),不僅代表投資者對(duì)于公司內(nèi)在價(jià)值的認(rèn)可,而且體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)因素。托賓Q值是上市公司資本的市場(chǎng)價(jià)值與重置成本的比值,溝通了虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì),其與公司股價(jià)相聯(lián)系,可以較好的表現(xiàn)出證券市場(chǎng)對(duì)于公司信息披露情況的反應(yīng)。具體計(jì)算公式為:

    因?yàn)楸灸P褪球?yàn)證上市公司的非經(jīng)常性損益披露后,證券市場(chǎng)對(duì)之產(chǎn)生的反應(yīng)是否影響了企業(yè)價(jià)值,所以必須考慮時(shí)間的滯后性。上市公司年報(bào)按照規(guī)定應(yīng)該在次年的4月30日前公布,在考慮滯后性的基礎(chǔ)上,為了能更好的減少由于間隔時(shí)間過長(zhǎng)而有更廣泛因素影響產(chǎn)生的誤差,本文選用2011年6月30日數(shù)據(jù)所計(jì)算的托賓Q值。

    因變量非經(jīng)常性損益貢獻(xiàn)率Extragl=|非經(jīng)常性損益/凈利潤(rùn)|,即非經(jīng)常性損益占凈利潤(rùn)比重的絕對(duì)值,反映了非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤(rùn)的影響。具體根據(jù)A股制造業(yè)2010年年報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算得出。對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響的因素有很多,所以在建立模型時(shí)必須選擇控制變量,公司資產(chǎn)負(fù)債率(Debt)和公司規(guī)模(Size)是以往的研究中被廣泛選用的控制變量,所以本文選取這兩項(xiàng)作為控制變量。本文的所有財(cái)務(wù)和股票數(shù)據(jù)均來自銳思金融數(shù)據(jù)庫(kù)。

    三、描述性統(tǒng)計(jì)分析

    表1反映了我國(guó)2010年A股制造業(yè)非經(jīng)常性損益貢獻(xiàn)率的情況,共有692個(gè)樣本,其中非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤(rùn)略有影響的公司數(shù)為433,占62.57%,非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤(rùn)產(chǎn)生較大影響、重大影響和絕對(duì)性影響的公司數(shù)分別為90、87和82。

    從上述圖表可以看出,非經(jīng)常性損益貢獻(xiàn)率大于等于0.2的公司占了38%,這是比較大的,說明非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤(rùn)的影響比較大,這不排除部分企業(yè)用非經(jīng)常性損益調(diào)節(jié)利潤(rùn)。

    托賓Q值最小值為0.2638,最大值高達(dá)18.5958,標(biāo)準(zhǔn)差為2.0385,說明樣本上市公司的托賓Q較為分散,具備統(tǒng)計(jì)分析意義;非經(jīng)常性損益貢獻(xiàn)率(Extragl)最小值為0,最大值為139.2235,差距很大;公司規(guī)模(Size)標(biāo)準(zhǔn)差為1.0843,說明樣本公司的規(guī)模差異較大;資產(chǎn)負(fù)債率(Debt)最小值為0,最大值高達(dá)1.3434,財(cái)務(wù)杠桿差距很大,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)懸殊。

    四、實(shí)證分析

    在進(jìn)行回歸分析之前,首先對(duì)解釋變量及控制變量進(jìn)行相關(guān)性分析,這樣做的目的是防止這些變量之間存在的相關(guān)性關(guān)系而影響了回歸結(jié)果的準(zhǔn)確性。從下表可以看到各解釋變量和控制變量之間的相關(guān)程度,能夠發(fā)現(xiàn)它們之間并不存在顯著的多重共線性,解釋變量中相關(guān)系數(shù)最大的是資產(chǎn)負(fù)債率與非經(jīng)常性損益貢獻(xiàn)率之間為0.06,但是并沒有通過顯著性檢驗(yàn)。唯一通過顯著性檢驗(yàn)的是資產(chǎn)負(fù)債率與資產(chǎn)規(guī)模,但是其相關(guān)系數(shù)僅為0.037。一般來說,從統(tǒng)計(jì)學(xué)的角度,只有相關(guān)系數(shù)大于0.5的解釋變量才有可能導(dǎo)致回歸方程出現(xiàn)嚴(yán)重的共線性問題。所以,可以認(rèn)為本研究的解釋變量及控制變量之間沒有多重共線性問題,也就對(duì)回歸結(jié)果不會(huì)造成影響。

    對(duì)上表數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,代表模型可決系數(shù)的R2為0.165,調(diào)整后的R2是0.161,從中可以看出模型中的解釋變量無法完全解釋因變量,這主要是由于企業(yè)價(jià)值會(huì)受到很多因素的影響,而本模型中僅選擇了三個(gè)重要的項(xiàng)目,因此相對(duì)來看,尚能接受該模型的擬合優(yōu)度。該模型的F值是45.156,Sig.為0.000,這表明從統(tǒng)計(jì)學(xué)角度,該模型在總體上來說是有意義的。下面對(duì)各個(gè)假設(shè)的檢驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行逐項(xiàng)分析:

    (1)托賓Q與非經(jīng)常性損益貢獻(xiàn)率(Extragl)的相關(guān)系數(shù)為0,顯著性水平為0.97,并沒有通過顯著性檢驗(yàn),兩者之間不具備必然聯(lián)系,這也驗(yàn)證了之前的假設(shè)。非經(jīng)常性損益沒有影響到企業(yè)價(jià)值,非經(jīng)常性損益貢獻(xiàn)率的提高并不能帶來企業(yè)價(jià)值的變化。

    (2)托賓Q與公司規(guī)模(Size)相關(guān)系數(shù)為負(fù),這很可能是由于市場(chǎng)價(jià)值并不會(huì)隨著公司規(guī)模增大而必然提升,而重置成本卻一定在增加,兩者作用導(dǎo)致比值下降,即托賓Q值減小。

    (3)托賓Q與資產(chǎn)負(fù)債率(Debt)相關(guān)系數(shù)為負(fù),且通過了5%水平上的顯著性檢驗(yàn),這證明了兩者成反比,說明隨著上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的提高,托賓Q值會(huì)有所下降,從相關(guān)系數(shù)

    -2.066可以看出下降比率比較大,這很可能是因?yàn)殡S著資產(chǎn)負(fù)債率提高,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。

    五、研究結(jié)論及建議

    以我國(guó)A股制造業(yè)2010年年報(bào)披露的非經(jīng)常性損益貢獻(xiàn)率為研究對(duì)象,檢驗(yàn)其是否對(duì)2011年6月30號(hào)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生了影響,研究表明,其并沒有影響企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。從某一角度反映出投資者并沒有只關(guān)心短期利潤(rùn),考慮企業(yè)的持續(xù)利潤(rùn)。也從側(cè)面提醒了那些靠非經(jīng)常性損益調(diào)整凈利潤(rùn)的企業(yè),靠非經(jīng)常性損益調(diào)整利潤(rùn)并不能提高企業(yè)價(jià)值,而且投資者并不一定會(huì)因?yàn)榉墙?jīng)常性損益而投資某企業(yè)。

    參 考 文 獻(xiàn)

    [1]鄧秋云.非經(jīng)常性損益與股票價(jià)格的相關(guān)性分析[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐.2005(5):58~60

    [2]歐陽愛平,楊有紅,黃家英.論上市公司非經(jīng)常損益的披露[J].北京工商大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版).2004(11):63~66

    [3]馬靜,孫海鳳.上市公司非經(jīng)常性損益問題研究[J].商業(yè)研究.

    2011(11):186~190

    [4]楊模榮.新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下非經(jīng)常性損益披露問題研究——基于投資者決策有用性的視角[D].合肥工業(yè)大學(xué).2008

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