美國QE3對中國經(jīng)濟(jì)的影響及對策

□文/華 挺

（山東大學(xué) 山東·濟(jì)南）

量化寬松貨幣政策（QE）是一種“非常規(guī)”的貨幣政策，指利率接近或者達(dá)到零后，中央銀行通過公開市場操作，從二級市場大量買入各種債券，繼而向金融系統(tǒng)注入資金，以遏制金融危機(jī)的蔓延。

2012年9月15日開始，美聯(lián)儲宣布每月采購400億美元的抵押貸款支持證券現(xiàn)有扭曲操作（OT）等維持不變。聯(lián)邦公開市場操作委員會（FOMC）還指令公開市場操作臺在年底前繼續(xù)延長所持有證券的到期期限，并把到期證券回籠資金繼續(xù)用于購買機(jī)構(gòu)MBS。本輪QE3購買的是機(jī)構(gòu)抵押貸款支持債券，沒有了政府擔(dān)保字樣，這樣QE3就和前兩次QE政策完全不一樣了，如果說前兩次是美聯(lián)儲的印鈔政策的話，本次QE3可以說是美聯(lián)儲資產(chǎn)構(gòu)成的改變，甚至QE3更接近于一場正常的貨幣發(fā)行而不是印鈔活動。本輪QE3之后美元的強(qiáng)勢必然會顯示出來，并對中國產(chǎn)生一定影響。

一、美國前兩輪QE政策的動機(jī)

自從上世紀(jì)七十年代布雷頓森林體系崩潰之后，美元徹底與黃金斷絕了關(guān)系，美元的發(fā)行使用抵押美國政府國債來發(fā)行，背后就是國家信用，貨幣的實質(zhì)就是一種國家信用的憑證，而國家信用作為一種無形資產(chǎn)，其數(shù)量是沒有限制的，美元依靠著美國的經(jīng)濟(jì)軍事霸權(quán)長期作為世界貿(mào)易結(jié)算貨幣，美國可以長期向世界征收鑄幣稅，美元代表著美國的利益。

美國雖然是經(jīng)濟(jì)大國，但其經(jīng)濟(jì)年增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于世界水平，超本國生產(chǎn)率發(fā)展速度的貨幣超發(fā)會導(dǎo)致通脹。然而，作為世界結(jié)算貨幣，美元的增發(fā)速度一定要跟上世界貿(mào)易發(fā)展速度，否則一旦美元出現(xiàn)短缺，進(jìn)行國際貿(mào)易的國家會尋求替代美元的貨幣，美國要想保持美元霸權(quán)，就必然會處于貿(mào)易逆差狀態(tài)。

對于美國來說，流出的美元，如果沒有合理的控制很可能沖擊美國經(jīng)濟(jì)，美國經(jīng)濟(jì)好的時候大量進(jìn)入美國的股市樓市借機(jī)炒高，一旦美國經(jīng)濟(jì)形勢不佳就立即撤資。也就是不受美國監(jiān)控的美元，很可能造成美國經(jīng)濟(jì)的巨幅動蕩。因此，為了吸收這些國外的美元，美國國債就成為了最重要的一個吸納散流世界各地美元的工具，這樣新印刷出來的美元到美國國債就完成了一個從美國流出又回到美國的循環(huán)。

美元發(fā)行上限是美國國會批準(zhǔn)的一定時期內(nèi)美國國債最大發(fā)行額。美聯(lián)儲必須以購買國債的數(shù)量決定印刷美元的數(shù)量。美國政府向美聯(lián)儲賣出國債，美聯(lián)儲向其提供等額美元。這也就構(gòu)成了美元與國債之間的內(nèi)生機(jī)制。眾所周知，2008年9月次貸危機(jī)爆發(fā)之后，美聯(lián)儲通過購買國債和政府擔(dān)保的機(jī)構(gòu)抵押支持債券向商業(yè)銀行與金融機(jī)構(gòu)注入流動性，從而刺激經(jīng)濟(jì)，同時向世界散發(fā)超發(fā)的美鈔，將本國的金融危機(jī)轉(zhuǎn)嫁給世界，這就形成了美國的前兩輪QE政策的動機(jī)。

二、美國推行QE3的原因及其對全球經(jīng)濟(jì)的影響

1、推行QE3的原因。美元在貶值的時候，其他國家特強(qiáng)勢，這樣例如歐元這樣的貨幣就會取代美元成為世界流通貨幣，這將損害美國利益。而歐盟自從2008年金融危機(jī)后，看到了歐元是可以挑戰(zhàn)美元霸權(quán)的。歐元也在國際市場上對美元展開了奪權(quán)的工作。加上2009年中國、俄羅斯公開表示支持歐元成為新的世界儲備貨幣，與此同時，中國也在醞釀RMB納入國際貨幣基金組織的特別提款權(quán)，大有將RMB作為世界主要結(jié)算貨幣之勢，這些都是在看準(zhǔn)美國信用貶值，奪取美元地位。

美國人知道，如果要繼續(xù)維持霸主地位，就要讓那些挑戰(zhàn)貨幣疲軟，并且關(guān)鍵還要保持自身的強(qiáng)勢，所以美國不能再一味地為了眼前的利益繼續(xù)推行寬松政策了，美國需要的是重振美國經(jīng)濟(jì)，重振美元信用，因此美國的QE3應(yīng)運(yùn)而生。

2、QE3對全球經(jīng)濟(jì)的影響。近期，世界經(jīng)濟(jì)將處在金融危機(jī)的化解期。歐債危機(jī)等主要風(fēng)險已經(jīng)化解完畢，不易產(chǎn)生新的大危機(jī)。同時，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)還不能有效拉動世界經(jīng)濟(jì)的增長，高赤字、高失業(yè)經(jīng)濟(jì)問題還將繼續(xù)阻礙發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在這種形勢下，作為引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)的美國，出臺新一輪貨幣刺激政策，在某種程度上將有利于穩(wěn)定全球經(jīng)濟(jì)增長和增強(qiáng)市場信心，“正效益”要大于大宗商品價格波動和主要貨幣間匯率變動等因素所產(chǎn)生的“負(fù)效益”。

三、美國QE3對我國經(jīng)濟(jì)的影響

1、有利于中國出口增長。如果美聯(lián)儲新一輪量化寬松貨幣政策（QE）能實現(xiàn)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和就業(yè)增加的預(yù)期效果，這必將導(dǎo)致美國進(jìn)口需求增加。而美國是我國最重要的出口市場，對我國眾多價廉物美產(chǎn)品具有旺盛的需求，美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長和消費者收入增加定將帶動我國對美出口增長，有利于我國穩(wěn)定外需和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)加快增長。

2、人民幣兌美元匯率小幅升值。隨著QE3的實施，外匯市場上的美元供給將增多，有可能會引起人民幣兌美元匯率重新轉(zhuǎn)向升值。由于人民幣兌美元匯率日均波幅僅為1%，且央行仍可對匯率中間價進(jìn)行干預(yù)，預(yù)計人民幣兌美元將小幅升值，不會對外貿(mào)出口尤其是對美出口造成較大的影響。

3、加大輸入性通貨膨脹壓力。國際大宗商品多以美元計價進(jìn)行交易，已成為機(jī)構(gòu)投資者避險和投機(jī)的重要手段；實施量化寬松貨幣政策導(dǎo)致流動性增加和美元匯率貶值，將會直接或間接地促使大宗商品價格走高。伴隨著大宗商品價格的走高和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的逐步上升，相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)口量和進(jìn)口價將同時上漲，將遭受通貨膨脹帶來的壓力。

4、促使國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣投放增多。目前，我國貨幣政策操作面臨“穩(wěn)增長”和調(diào)控房地產(chǎn)市場，防止房價反彈的“兩難”境地。一方面?zhèn)鹘y(tǒng)貨幣政策手段，如利率、存款準(zhǔn)備金率等被限制使用；另一方面資本流出增多和貿(mào)易順差減少，外匯占款規(guī)模迅速下滑。QE3實施后，國際資本有望重新回流我國，資本和金融項目下的逆差有望重新轉(zhuǎn)為順差，因此中國將增加基礎(chǔ)貨幣投放，降低對非傳統(tǒng)貨幣政策手段的依賴，從一定程度上有利于走出“兩難”境地。

四、我國的應(yīng)對策略

美元是一種國際儲備貨幣，在全球范圍內(nèi)大宗商品交易都是用美元，對于資本流動，直接投資和大量的金融市場交易也都使用美元，QE3對美國是一種正確的選擇，但對中國卻有副作用。中國須采取多種措施，應(yīng)對美國的QE3。

1、“擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)外需”，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。提高宏觀經(jīng)濟(jì)政策的前瞻性、針對性和有效性，努力擴(kuò)大居民消費，積極擴(kuò)大民間投資，保障重大在建續(xù)建項目的資金需求；完善和穩(wěn)定鼓勵出口的相關(guān)政策，加快出口退稅進(jìn)度，擴(kuò)大出口信貸規(guī)模，發(fā)揮好出口信用保險作用，推動出口市場多元化；有序適度擴(kuò)大進(jìn)口，避免人為因素制造貿(mào)易逆差。

2、積極穩(wěn)妥調(diào)整人民幣匯率水平。從目前來看，在人民幣升值壓力越來越大時，就更應(yīng)該保持人民幣匯率相對穩(wěn)定，既要避免短期內(nèi)人民幣兌美元匯率大幅升值對出口造成不利影響，又要避免人民幣兌新興市場經(jīng)濟(jì)體貨幣匯率過度貶值造成政治上的被動，考慮暫不宜再繼續(xù)擴(kuò)大浮動區(qū)間；積極推進(jìn)人民幣區(qū)域化、國際化進(jìn)程，根據(jù)經(jīng)常項目主要是貿(mào)易平衡狀況動態(tài)調(diào)節(jié)匯率幅度，發(fā)揮“有管理”的優(yōu)勢，盡快完善人民幣匯率相關(guān)市場金融避險工具的開發(fā)和市場建設(shè)，進(jìn)一步完善匯率形成機(jī)制。

3、多方化解輸入性通貨膨脹壓力。一是建設(shè)并逐步完善國內(nèi)大宗商品期貨市場，為企業(yè)提供便利的避險渠道，促使大宗商品國際價格能夠更好地反映國內(nèi)供需關(guān)系；二是提高港口、公路、鐵路的運(yùn)轉(zhuǎn)效率，規(guī)范管理制度，降低企業(yè)物流成本；三是繼續(xù)推動資源型產(chǎn)品價格形成機(jī)制改革，讓價格能夠更有效地調(diào)節(jié)供需；四是強(qiáng)化重要產(chǎn)品的戰(zhàn)略物資儲備工作。

4、加強(qiáng)跨境資本流動監(jiān)管，防范金融風(fēng)險。進(jìn)一步完善貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易資金流入真實性核查方法，提高工作效率和準(zhǔn)確度；加強(qiáng)針對跨境資本流動的統(tǒng)計、跟蹤、預(yù)測和分析，建立健全風(fēng)險防范機(jī)制；規(guī)范外匯資金流入和結(jié)匯制度，強(qiáng)化對違法違規(guī)資金流出的查處力度；加強(qiáng)對離岸金融中心資本流動的監(jiān)管。

[1]崔成，牛建國.美國QE3的可能性及對日本與我國經(jīng)濟(jì)的影響分析[J].中國經(jīng)貿(mào)導(dǎo)刊，2011.18.

[2]王健，劉紅巖.當(dāng)前國際金融動蕩對國際和中國經(jīng)濟(jì)的影響及宏觀經(jīng)濟(jì)政策創(chuàng)新[J].經(jīng)濟(jì)研究參考，2011.72.