后危機(jī)時代金融投資監(jiān)管國際經(jīng)驗(yàn)借鑒與啟示

■ 秦曉華（堯都農(nóng)商行汾河支行 山西臨汾 041000）

2008年美國次貸危機(jī)爆發(fā)，進(jìn)而引發(fā)席卷全球的金融危機(jī)，給世界經(jīng)濟(jì)帶來了極其嚴(yán)重的后果，其波及范圍之廣、影響之大，都是史無前例的。各國政府都需要從這場金融危機(jī)中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，對本國的金融投資進(jìn)行有效監(jiān)管。

美國次貸危機(jī)深層次原因

此次金融危機(jī)揭露了美國在金融監(jiān)管方面的失誤，其根本原因則是美國推行的新自由主義政策要求減少政府的干預(yù)。美國放任金融市場的發(fā)展，給予寬松的監(jiān)管環(huán)境，對金融衍生品的監(jiān)管缺乏整體的金融安全意識、預(yù)警及合理控制。美國的金融體系由中央銀行、商業(yè)銀行、專業(yè)性商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)、政策性金融機(jī)構(gòu)、非銀行金融機(jī)構(gòu)，以及國際金融機(jī)構(gòu)和境內(nèi)外國金融機(jī)構(gòu)組成。整個金融監(jiān)管體制是一種雙層（聯(lián)邦政府和州政府）多頭監(jiān)管體制。所謂多頭監(jiān)管，是指聯(lián)邦儲備委員會作為統(tǒng)領(lǐng)，金融服務(wù)業(yè)內(nèi)的不同行業(yè)歸屬于不同的監(jiān)管部門。這種監(jiān)管模式容易導(dǎo)致監(jiān)管效率低下、監(jiān)管重疊甚至監(jiān)管真空。

美國投資市場持續(xù)升溫、全球經(jīng)濟(jì)保持樂觀態(tài)勢，以及積極的投資環(huán)境，吸引了大批投資者甚至是投機(jī)者。全球范圍利率長期下降、美元貶值、以及資產(chǎn)價格上升，使流動資本在全世界范圍內(nèi)擴(kuò)張，激發(fā)追求高回報、忽視風(fēng)險的金融衍生產(chǎn)品和游資行為。另外，全球金融市場的開放性和融合性，加上經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，使得投資需求日益旺盛，這就為之后的房產(chǎn)泡沫和金融風(fēng)暴埋下了伏筆。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)對金融機(jī)構(gòu)的違規(guī)操作放任自流，以及評級市場的不透明和私利的追逐，使得高風(fēng)險資產(chǎn)在監(jiān)管失控的情況下肆意流向金融投資市場。

金融投資監(jiān)管的重要意義及基本原則

金融投資監(jiān)管，從行政機(jī)構(gòu)角度講，是指由國家立法機(jī)構(gòu)和授權(quán)的金融投資業(yè)務(wù)的主管部門，對證券、期貨和外匯等各類金融市場的投資行為，進(jìn)行系統(tǒng)的法律規(guī)范，通過立法來對金融投資活動進(jìn)行約束和監(jiān)督。從行業(yè)自律機(jī)構(gòu)角度講，是指證券、期貨和外匯等交易所、證券商和各類金融投資中介機(jī)構(gòu)，制定自身的組織章程、營業(yè)規(guī)則和其他自律性規(guī)則，以進(jìn)行自我管理和約束。

（一）重要意義

通過前述我們可以看出，對金融投資進(jìn)行審慎有效的監(jiān)督，是保證金融市場有序運(yùn)行的必要條件。其重要性在于：對金融投資市場進(jìn)行規(guī)范，確保合法交易，防止人為操縱和商業(yè)欺詐，維護(hù)投資市場的有序運(yùn)行；保護(hù)金融投資者的正當(dāng)權(quán)益；提高投資市場運(yùn)作效率（交易行為合法性、信息披露及時性、信息質(zhì)量嚴(yán)謹(jǐn)性），進(jìn)而保證金融投資市場的長久持續(xù)發(fā)展。

（二）金融投資監(jiān)管的基本原則

依法管理原則。就是要確保金融市場的法制有序進(jìn)行，健全金融投資的法律制度，做到有法可依、有法必依、執(zhí)法必嚴(yán)、違法必究。不能放任自由發(fā)展，也不能按主觀主義自由管理，一切都需要在法律制度的框架下進(jìn)行。保護(hù)投資者和消費(fèi)者合法權(quán)益原則。保護(hù)投資者，并不是一定要確保投資者能夠獲利。投資者自己要承擔(dān)起應(yīng)該承擔(dān)的投資風(fēng)險。但是金融投資監(jiān)管要做到保證投資者不應(yīng)該承擔(dān)由于被欺詐所致的傷害風(fēng)險?！叭瓌t”，即公開、公平和公正。杜絕信息不公開不透明的現(xiàn)象發(fā)生，使金融投資真正做到市場化、透明化，保證金融交易的正常進(jìn)行。政府監(jiān)管與行業(yè)自律相結(jié)合原則。金融投資監(jiān)管，既包括政府部門的行政管理，也包括金融機(jī)構(gòu)的行業(yè)自律，這樣才能夠促進(jìn)金融市場的有序健康發(fā)展。

金融危機(jī)后各國的具體實(shí)踐及啟示

（一）構(gòu)建科學(xué)合理的金融投資監(jiān)管框架

各國在金融危機(jī)之后，都對金融監(jiān)管體系進(jìn)行了調(diào)整，其監(jiān)管制度有各自的特點(diǎn)。美國、加拿大、日本和新加坡都特別強(qiáng)調(diào)立法，對投資管理的程序和過程進(jìn)行規(guī)范，重視信息公開制度。英聯(lián)邦國家則以金融投資市場的自律為主，在必要時才實(shí)施政府監(jiān)管，主要是依據(jù)《公司法》和《投資法》等基本法規(guī)及投資機(jī)構(gòu)指定的大量規(guī)章和制度，實(shí)施自律性管理。

英國金融服務(wù)局(FSA)是金融市場的唯一監(jiān)管當(dāng)局，集銀行和證券期貨業(yè)的監(jiān)管責(zé)任于一身，對金融市場實(shí)施單一監(jiān)管，并將監(jiān)管范圍擴(kuò)大到對系統(tǒng)風(fēng)險的監(jiān)管。英國在1999年的金融監(jiān)管體制改革中將金融監(jiān)管從英格蘭銀行分離出來，成立了金融服務(wù)局（Financial Services Authority，F(xiàn)SA），取代了多頭金融監(jiān)管體系，由FSA統(tǒng)一行使對銀行業(yè)、保險業(yè)和證券業(yè)的監(jiān)管職能。金融危機(jī)之后，英國發(fā)布了《2009年銀行法》和《改革金融市場》白皮書，在中央銀行成立了金融穩(wěn)定辦公室，負(fù)責(zé)監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)之間的溝通，并對大型金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行檢查。

美國在金融危機(jī)之前，實(shí)施的是“雙層多頭”的金融投資監(jiān)管體系，“大到不能倒”（Too Big To Fail）的系統(tǒng)性重要金融機(jī)構(gòu)在金融危機(jī)期間給整個金融體系帶來了系統(tǒng)性風(fēng)險。金融危機(jī)之后，2010年7月，奧巴馬總統(tǒng)簽署了《多德－弗蘭克華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法案》，防范金融體系的“大到不能倒”，即對系統(tǒng)性重要金融機(jī)構(gòu)實(shí)行嚴(yán)格管控。該法案賦予了美聯(lián)儲更多金融監(jiān)管的職能，加強(qiáng)了其微觀和宏觀審慎監(jiān)管，使美聯(lián)儲成為“超級監(jiān)管者”，將所有具有系統(tǒng)重要性的銀行和非銀行機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，對存在系統(tǒng)性風(fēng)險的金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)制分拆重組，或資產(chǎn)剝離；對金融機(jī)構(gòu)的高管薪酬進(jìn)行監(jiān)督。

（二）增強(qiáng)監(jiān)管的透明度并強(qiáng)化對金融衍生品的監(jiān)管

金融衍生工具出現(xiàn)的最初目的是套期保值，可以促使風(fēng)險內(nèi)生化與杠桿化，進(jìn)而規(guī)避市場風(fēng)險，因此有人將此次金融危機(jī)的根源歸結(jié)為金融產(chǎn)品的創(chuàng)新過度，這是過于偏激的。然而，金融衍生品后來逐漸演變成了投機(jī)工具，偏離了最初的發(fā)展方向。金融衍生品高杠杠率、低透明度的特點(diǎn)，使得其金融交易很難受到有效監(jiān)管，且容易產(chǎn)生放大的惡性效果。加之金融全球化的發(fā)展，風(fēng)險擴(kuò)散也更加廣泛，這就要求世界各國加強(qiáng)金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管合作，促進(jìn)信息交流。

具體來說，要將金融衍生品控制在必要的風(fēng)險防范范圍內(nèi)，并且要求金融機(jī)構(gòu)必須進(jìn)行相應(yīng)的信息披露?，F(xiàn)在各國在金融衍生品方面的監(jiān)管方式各不相同。英國主要是政府監(jiān)管、行業(yè)協(xié)會和交易所形成的三層監(jiān)管體系，但更強(qiáng)調(diào)行業(yè)自律的作用。日本則是按衍生品的種類交由不同的政府機(jī)構(gòu)監(jiān)管。我國采取的是分業(yè)經(jīng)營的分業(yè)監(jiān)管模式。

金融危機(jī)之后，美國財政部擴(kuò)大了金融監(jiān)管的范圍，要求所有的對沖基金和私募基金在證券交易委員會注冊，并加強(qiáng)了對金融衍生品的監(jiān)管。

另外，國外許多商業(yè)銀行中超過60 %以上的收入來自于中間業(yè)務(wù)，而我國銀行中間業(yè)務(wù)的利潤量僅占20%左右，因此應(yīng)鼓勵銀行適當(dāng)開展多方位資金、理財個性化服務(wù)，創(chuàng)新盈利模式。

（三）加強(qiáng)金融投資監(jiān)管的國際協(xié)調(diào)與合作

經(jīng)濟(jì)全球化的日益發(fā)展，帶來了金融的國際化。各類金融機(jī)構(gòu)開始跨越國界開展金融業(yè)務(wù)，各國金融市場的相互依賴性增強(qiáng)，世界金融逐漸連為一體，這使得金融風(fēng)險具有潛在地被放大的可能性。因此，各國需要將各自的監(jiān)管法律、管理和規(guī)則納入統(tǒng)一的國際體系中，使金融監(jiān)管逐漸走向國際化，以便合力應(yīng)對金融投資市場出現(xiàn)的各種問題，共享信息，避免出現(xiàn)監(jiān)管真空、監(jiān)管重疊甚至監(jiān)管套利產(chǎn)生投機(jī)國際轉(zhuǎn)移情況的出現(xiàn)。國際協(xié)調(diào)與合作的形式可以采取雙邊協(xié)定、區(qū)域協(xié)定甚至國際慣例規(guī)則的方式。

（四）保護(hù)金融投資者利益

金融投資也屬于一種市場經(jīng)濟(jì)行為。要保證金融市場的有序健康持續(xù)發(fā)展，必須保護(hù)金融投資者的合法權(quán)益。其理論基礎(chǔ)是英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael Taylor提出的“雙峰”理論，該理論認(rèn)為金融監(jiān)管應(yīng)要達(dá)到目標(biāo)，一是審慎監(jiān)管，即維護(hù)金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健經(jīng)營和金融體系的穩(wěn)定，避免系統(tǒng)性危機(jī)或金融市場崩潰；二是保護(hù)消費(fèi)者權(quán)利，即對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管以防止消費(fèi)者受到欺詐等不公平待遇。

金融危機(jī)之后，很多國家都實(shí)施了保護(hù)金融投資者的重要措施。美國在金融危機(jī)之后推出的金融監(jiān)管體系改革中，一項(xiàng)重要措施就是建立了獨(dú)立的消費(fèi)者金融保護(hù)局（CFPB），對提供信用卡、抵押貸款和其他貸款等消費(fèi)者金融產(chǎn)品及服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)管，以保證消費(fèi)者的合法權(quán)益。英國通過了《2000年金融服務(wù)與市場法》，簡稱FSMA，第一次在法律中規(guī)定了增強(qiáng)市場信心、提高公眾認(rèn)知、保護(hù)消費(fèi)者、減少金融犯罪等四大監(jiān)管目標(biāo)，并首次采用“金融消費(fèi)者”這一概念，這是立法明確界定“金融消費(fèi)者”這一概念的開創(chuàng)。該法為金融消費(fèi)者權(quán)益提供了法律保障，規(guī)定了促進(jìn)公眾對金融體系的理解和確保對投資者的保護(hù)應(yīng)處于適當(dāng)?shù)乃健?/p>

在中國目前的金融投資環(huán)境下，對投資者的保護(hù)還很不夠，一方面金融機(jī)構(gòu)的信息披露制度不健全，投資者對金融產(chǎn)品了解不充分，而另一方面，由于這些金融機(jī)構(gòu)的不當(dāng)行為造成投資者大量損失，但這些損失卻很難得到賠償。因此，我國在對金融投資監(jiān)管進(jìn)行改革時，應(yīng)當(dāng)注意加強(qiáng)對投資者合法權(quán)益的保護(hù)。

（五）對投資銀行業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范監(jiān)管

美國對投行業(yè)的監(jiān)管模式是集中型，即政府制定專門的管理法律，并設(shè)立全國性的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。具體來講是金字塔形狀的監(jiān)管體系，塔頂是美國國會和美國證券交易委員會及各州級監(jiān)管單位；中間部分是自律組織；底層為投資銀行內(nèi)設(shè)的監(jiān)管部門。但是這種金字塔狀多層級的監(jiān)管模式并沒能阻止美國投行在金融風(fēng)暴中的遭遇，其原因在于監(jiān)管尚存在灰色地帶：美聯(lián)儲只負(fù)責(zé)監(jiān)督商業(yè)銀行卻無權(quán)監(jiān)管投行，而負(fù)責(zé)監(jiān)管投行的證券交易委員會又是在2004年才獲得監(jiān)管權(quán)的，因此并未對金融投資業(yè)的飛速發(fā)展施加有效的監(jiān)控措施。加上投行業(yè)在利益的驅(qū)逐下盲目擴(kuò)張業(yè)務(wù)規(guī)模，與房地產(chǎn)市場聯(lián)合開發(fā)出復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品，忽略了潛在的巨大風(fēng)險，為金融危機(jī)埋下了禍根。金融危機(jī)并未對我國的投資銀行業(yè)帶來重要沖擊，但我們?nèi)孕璩种?jǐn)慎態(tài)度，對投資銀行業(yè)的金融衍生品風(fēng)險轉(zhuǎn)移過程進(jìn)行監(jiān)督，同時要求金融機(jī)構(gòu)必須加強(qiáng)信息披露，規(guī)范金融創(chuàng)新的投資活動，并對市場秩序進(jìn)行監(jiān)控，促進(jìn)合理的市場競爭。

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