民營(yíng)上市公司治理機(jī)制探析——基于國(guó)美電器的案例分析

麻井坤

（石河子大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 新疆石河子 832003）

在我國(guó)少有的民營(yíng)上市公司中，有許多是由家族企業(yè)發(fā)展而來(lái)。家族企業(yè)普遍存在著“傳不過(guò)三代”的尷尬境地，一方面是因?yàn)閯?chuàng)始人的繼承者缺少父輩們的艱苦創(chuàng)業(yè)精神和卓越的領(lǐng)導(dǎo)能力；另一方面，現(xiàn)代公司的發(fā)展需要更專業(yè)的職業(yè)人員來(lái)管理，需要科學(xué)完善的治理機(jī)制保障公司的運(yùn)轉(zhuǎn)，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)打破了原有的靠人情血緣關(guān)系網(wǎng)絡(luò)維持公司治理的游戲規(guī)則。在現(xiàn)代民營(yíng)上市公司的法人治理的結(jié)構(gòu)中，大股東與經(jīng)營(yíng)者之間因利益而博弈無(wú)處不在，這需要一套完善的治理機(jī)制來(lái)協(xié)調(diào)他們之間的矛盾，保障公司健康有序地發(fā)展。

一、國(guó)美控制權(quán)之爭(zhēng)案例回顧

國(guó)美“控制權(quán)之爭(zhēng)”表現(xiàn)為以黃光裕為代表的創(chuàng)始大股東和以陳曉為代表的經(jīng)理層之間的利益沖突。陳曉曾是令黃光裕頭疼的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，他創(chuàng)立的永樂(lè)電器一度是中國(guó)第三大家電零售企業(yè)。2006年永樂(lè)被國(guó)美收購(gòu)之后，陳曉成為國(guó)美CEO。然而，職業(yè)經(jīng)理人角色對(duì)于頗具行業(yè)理想與抱負(fù)的陳曉似乎不太適應(yīng)，更大分歧在于他們對(duì)國(guó)美發(fā)展戰(zhàn)略的設(shè)計(jì)。有了永樂(lè)快速擴(kuò)張的前車之鑒，陳曉希望國(guó)美能走精細(xì)化發(fā)展道路，但黃光裕卻認(rèn)為門店擴(kuò)張才是鞏固行業(yè)地位的核心，這讓陳曉深感受挫。

2008年11月，時(shí)任國(guó)美電器董事局主席黃光裕因非法經(jīng)營(yíng)和內(nèi)幕交易被捕入獄。突如其來(lái)的變故，讓國(guó)美一時(shí)陷入混亂。28日公司委任總裁陳曉代理董事會(huì)主席。面對(duì)銀行信貸收緊、供應(yīng)商縮短結(jié)算周期，加上長(zhǎng)期擴(kuò)張導(dǎo)致的資金鏈緊繃，陳曉開(kāi)始尋求外資幫助。獄中的黃光裕對(duì)此并無(wú)異議，但強(qiáng)調(diào)必須確保其控股權(quán)。2009年6月22日，國(guó)美向全球私人股權(quán)投資公司貝恩資本發(fā)行18.04億港元可轉(zhuǎn)債，這為國(guó)美帶來(lái)了急需的現(xiàn)金，但黃光裕股權(quán)也面臨被稀釋風(fēng)險(xiǎn)。特別是融資協(xié)議還包括一系列的苛刻附屬條款。這直接導(dǎo)致創(chuàng)始股東對(duì)以陳曉為代表的職業(yè)經(jīng)理人產(chǎn)生了信任危機(jī)。

隨后，國(guó)美董事會(huì)又決定公開(kāi)發(fā)售不少于22.96億股股票。雖然黃光裕可等額配售認(rèn)購(gòu)，但他正面臨資金短缺，而且留給他的時(shí)間也不多。2009年7月7日，國(guó)美推出“管理層股權(quán)激勵(lì)方案”，包括陳曉在內(nèi)的105位管理層獲得總計(jì)3.83億股股票期權(quán)，約占已發(fā)行股本3%。藉此，黃光裕股份和權(quán)力被進(jìn)一步攤薄，引發(fā)黃氏家族極大不滿。2010年5月11日，股東周年大會(huì)上，持股33.98%的黃光裕在12項(xiàng)決議中連投5項(xiàng)否決票，包括否決貝恩資本三名代表進(jìn)入董事會(huì)；否決董事會(huì)對(duì)董事薪酬的厘定，表現(xiàn)出對(duì)董事會(huì)的整體不信任。當(dāng)晚，陳曉緊急召開(kāi)董事會(huì)，重新提名三位貝恩代表加入國(guó)美董事會(huì)。大股東黃光裕提請(qǐng)于2010年9月28日召開(kāi)特別股東大會(huì)，對(duì)重要問(wèn)題投票表決，這也使得“控制權(quán)”爭(zhēng)奪達(dá)到高潮。9月16日，貝恩資本決定執(zhí)行股權(quán)轉(zhuǎn)換獲得國(guó)美9.98%股份，令黃氏家族股份被攤薄至32.47%。此外，貝恩還拒絕了黃光裕拋來(lái)的橄欖枝，表態(tài)支持以陳曉為核心的管理層。股東大會(huì)讓“控制權(quán)之爭(zhēng)”暫告段落，但卻無(wú)法真正化解創(chuàng)始大股東與管理層之間的矛盾。

2011年3月9日，國(guó)美發(fā)布公告，任命原大中電器創(chuàng)辦人張大中為國(guó)美董事會(huì)主席及非執(zhí)行董事，現(xiàn)任主席陳曉以私人理由辭去董事會(huì)主席及執(zhí)行董事職務(wù)。曠日持久的“控制權(quán)之爭(zhēng)”終于塵埃落定！

二、透視國(guó)美控制權(quán)之爭(zhēng)的原因

（一）國(guó)美電器兩類代理沖突并存

1.股東與管理層之間的代理沖突

從管理者與股東的信托責(zé)任角度看，現(xiàn)代公司法人治理的兩權(quán)分離，職業(yè)經(jīng)理人成為公司股東財(cái)產(chǎn)的“管家”，是股東在公司管理中的代理人。在國(guó)美的戰(zhàn)略發(fā)展上黃光裕與陳曉存在分歧，黃光裕認(rèn)為國(guó)美當(dāng)前應(yīng)繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模。陳曉則認(rèn)為國(guó)美應(yīng)賺取當(dāng)前的利潤(rùn)，鞏固國(guó)美的規(guī)模。成者王侯敗者寇，在披著既符合法律法規(guī)又遵守公司章程的外衣下，陳曉為了牢牢地抓住國(guó)美的控制權(quán)，掙脫大股東黃光裕的束縛，利用債轉(zhuǎn)股的方式引入貝恩資本，并決定進(jìn)一步增發(fā)股票，攤薄黃光裕的控股權(quán)，有違當(dāng)初黃光裕對(duì)陳曉的信任。

2.大小股東之間的代理沖突

從大股東與中小股東的信托責(zé)任角度看，在我國(guó)上市公司中存在大股東不道德的行為，相當(dāng)一部分家族企業(yè)有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)把上市公司的資源變成自己的融資平臺(tái)，從而選擇急功近利的，甚至是損人利己的短期行為，黃光裕就因?yàn)閮?nèi)幕交易罪和非法洗錢而被法辦。他曾利用內(nèi)幕信息買賣公司股票獲取暴利，直接損害的是中小股東的利益。黃光裕入獄后一再要求國(guó)美采取措施幫助其減輕罪刑，將其個(gè)人利益與國(guó)美利益捆綁在一起，傳統(tǒng)的“家長(zhǎng)制”式管理影響了一個(gè)正常上市公司的發(fā)展運(yùn)營(yíng)。這都表明大股東在利益面前私利當(dāng)先，甚至可以損人利己。無(wú)視社會(huì)輿論的譴責(zé)，無(wú)忌于法律的威嚴(yán)。

（二）董事會(huì)權(quán)利至高無(wú)上

在現(xiàn)代公司法人治理機(jī)制中，董事會(huì)是公司治理機(jī)制中的核心。國(guó)美電器從開(kāi)始成立就是一個(gè)家族企業(yè)。黃光裕利用自己控股大股東的地位對(duì)公司章程做了重大修改，賦予了董事會(huì)極大的權(quán)力，董事會(huì)可以隨時(shí)調(diào)整董事會(huì)結(jié)構(gòu)（無(wú)需股東大會(huì)批準(zhǔn)，可隨時(shí)任免、增減董事，并且不受人數(shù)限制）；國(guó)美電器董事會(huì)獲得的“一般授權(quán)”，有權(quán)以各種方式擴(kuò)大股本，包括供股（老股東同比例認(rèn)購(gòu)）、定向增發(fā)（向特定股東發(fā)行新股）以及對(duì)管理層、員工實(shí)施各種期權(quán)、股權(quán)激勵(lì)等等；董事會(huì)可以訂立各種重大合同，包括與董事會(huì)成員“有重大利益相關(guān)”的合同。這樣就締造了牢固的內(nèi)部人控制體系。國(guó)美的注冊(cè)地是百慕大，屬英美法系上市公司，董事會(huì)擁有做出重大決策并執(zhí)行的權(quán)力，董事會(huì)下有內(nèi)部董事組成的執(zhí)行委員會(huì)，有外部獨(dú)立董事組成的審計(jì)委員會(huì)，因此董事會(huì)是集決策、執(zhí)行和監(jiān)督于一體的，可以不設(shè)監(jiān)事會(huì)。黃光裕在處于絕對(duì)控股時(shí)就掌控著國(guó)美董事會(huì)，在董事會(huì)中擁有至高無(wú)上的權(quán)威地位，難以受到內(nèi)部的監(jiān)督約束。

（三）獨(dú)立董事在公司治理中的“折戟沉沙”

在國(guó)美董事會(huì)中，由于黃光裕以大股東的角色但任董事會(huì)主席，兼有所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)。創(chuàng)始股東在董事會(huì)的權(quán)威地位難以動(dòng)搖，董事會(huì)的決策也就不能民主化，因此董事會(huì)的人選往往由大股東根據(jù)需要決定，董事會(huì)也就由大股東控制了。在許多決策上獨(dú)立董事也只能充當(dāng)“墻頭草”全力支持大股東的決定，這也正是我國(guó)民營(yíng)上市公司“家長(zhǎng)制”式的舊管理體制。在黃光裕入獄后，陳曉掌控了董事會(huì)。在沒(méi)有代表大股東利益的董事的董事會(huì)中，因獨(dú)立董事的不作為，陳曉在原有的權(quán)力范圍內(nèi)，便輕而易舉地成為了擁有實(shí)權(quán)的內(nèi)部控制人。即便引入機(jī)構(gòu)投資者，攤薄了大股東的股權(quán)，損害了黃氏家族的利益，獨(dú)立董事也未能站出來(lái)為大股東維護(hù)利益。試想在獨(dú)立董事監(jiān)督無(wú)效時(shí)，當(dāng)中小股東遇上大股東以各種違法或隱性的合法的手段侵占公司利益，他們還能指靠誰(shuí)來(lái)為他們挽回?fù)p失。

（四）外部治理機(jī)制的缺陷

外部監(jiān)控機(jī)制不健全，中小股東及相關(guān)利益者缺少有效的訴求途徑。監(jiān)管部門監(jiān)管責(zé)任不明確，懲罰程度較輕，缺乏對(duì)職業(yè)經(jīng)理人及大股東有效的監(jiān)管機(jī)制，造成大股東極易通過(guò)內(nèi)幕交易獲取私人收益。在外部注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)監(jiān)督中，注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)獨(dú)立性不強(qiáng)，往往因業(yè)務(wù)收入而難以保證審計(jì)質(zhì)量，缺乏有效的審計(jì)途徑發(fā)現(xiàn)上市公司違法違規(guī)行為。在黃光裕主政的國(guó)美董事會(huì)中，董事的選任由黃光裕根據(jù)自身需要決定，外部監(jiān)督很難深入到公司內(nèi)部，只能被動(dòng)地通過(guò)內(nèi)部舉報(bào)或內(nèi)部監(jiān)督部門的起訴才能發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)行為，具有滯后性。

三、完善民營(yíng)上市公司的治理不足的對(duì)策及建議

（一）充分發(fā)揮股權(quán)制衡的作用，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

在我國(guó)民營(yíng)家族上市公司中，大股東在公司治理中往往實(shí)行“家長(zhǎng)制”，講究個(gè)人權(quán)威在公司治理中的作用。適當(dāng)?shù)靥岣叩诙谌蓶|的持股比例可以有效的對(duì)大股東的行為決策監(jiān)督，當(dāng)大股東謀取私利而損害其他股東的利益時(shí)，其他大股東能夠有效地聯(lián)合制衡大股東的行為決策。作為民營(yíng)的上市公眾企業(yè)，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)可以幫助上市公司建立有效的科學(xué)管理組織，改變上市民營(yíng)企業(yè)以血緣和親緣關(guān)系為紐帶的管理機(jī)制，使公司按照正常的管理機(jī)制運(yùn)行。

（二）加強(qiáng)獨(dú)立董事制度和監(jiān)事會(huì)制度在公司治理中的作用

在公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的情況下，為解決股東與管理層的委托代理問(wèn)題。需要對(duì)股東大會(huì)授權(quán)的董事會(huì)及董事會(huì)授權(quán)的管理層進(jìn)行有效的監(jiān)督。在董事會(huì)的安排上應(yīng)遵守制約與職能互補(bǔ)的原則，防止少數(shù)人的權(quán)力集中和監(jiān)督缺失，建立一種內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制發(fā)揮監(jiān)督職能。充分發(fā)揮獨(dú)立董事在董事會(huì)中的監(jiān)督作用，當(dāng)出現(xiàn)監(jiān)督不力時(shí)，要追究獨(dú)立董事的責(zé)任，督促獨(dú)立董事盡職盡責(zé)地參與公司的治理。同時(shí)，加強(qiáng)監(jiān)事會(huì)的外部監(jiān)督作用，當(dāng)大股東操縱董事會(huì)違反公司章程或法律時(shí)，監(jiān)事會(huì)應(yīng)向股東大會(huì)或監(jiān)管部門及時(shí)反映，保障監(jiān)事會(huì)的質(zhì)詢權(quán)有效行使。

（三）完善外部治理機(jī)制，提高信息披露質(zhì)量

在借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家的先進(jìn)治理機(jī)制的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)實(shí)際國(guó)情不斷改進(jìn)外部市場(chǎng)機(jī)制。完善控制權(quán)市場(chǎng)，通過(guò)在股票市場(chǎng)上對(duì)公司收購(gòu)兼并的方式，可以有效的對(duì)上市公司管理團(tuán)隊(duì)形成優(yōu)勝劣汰的機(jī)制，促使管理者更好的管理公司提升業(yè)績(jī)；提高外部注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)質(zhì)量，在確保注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)的獨(dú)立性的前提下，不斷改進(jìn)審計(jì)方法和明確會(huì)計(jì)師事務(wù)所及注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)責(zé)任，針對(duì)重大問(wèn)題和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)披露；提高外部監(jiān)管效率，加大懲處力度，提高資本市場(chǎng)的違規(guī)成本和風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)良好的市場(chǎng)秩序。

（四）完善法制建設(shè)，維護(hù)良好的外部治理環(huán)境

國(guó)美之爭(zhēng)給職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)帶來(lái)了信任危機(jī)，創(chuàng)始股東難以有效地采取法律手段對(duì)代理人損傷行為實(shí)施監(jiān)督。需要建立有效的信托責(zé)任機(jī)制，強(qiáng)化董事會(huì)及管理層的信托責(zé)任，樹(shù)立良好的職業(yè)經(jīng)理人形象，職業(yè)經(jīng)理人對(duì)股東造成損失的要追究賠償責(zé)任。同時(shí)也要建立打擊虛假信息披露、內(nèi)幕交易、利益輸送和市場(chǎng)操縱等違法違規(guī)行為的執(zhí)法機(jī)制。提高執(zhí)法效率，加強(qiáng)執(zhí)法力度，始終是上市公司監(jiān)管的重點(diǎn)。

在外部監(jiān)管上不斷完善外部監(jiān)管法律體系，進(jìn)一步規(guī)范獨(dú)立董事制度的法律法規(guī)。在法律上進(jìn)一步完善公司入市和退市的各項(xiàng)制度，保障市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的合理有序。建立上市公司外部監(jiān)管和內(nèi)部治理的責(zé)任追究制，明確外部監(jiān)管者的管轄區(qū)域和法律責(zé)任，對(duì)大股東及高管層的責(zé)任追究要明確到位。

小結(jié)

總之，我國(guó)的民營(yíng)上市公司在公司治理機(jī)制的創(chuàng)新上還有很長(zhǎng)的路要走，要建立像沃爾瑪那樣的百年老店，樹(shù)立起民族品牌，需加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)代公司治理的深入研究，在社會(huì)大環(huán)境下?tīng)I(yíng)造積極向上的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，弘揚(yáng)中華民族優(yōu)良的傳統(tǒng)道德精神。建立有效的市場(chǎng)自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制，加大信息披露的充分性和及時(shí)性，不斷提升監(jiān)管部門的監(jiān)管水平和外部審計(jì)質(zhì)量。完善法制建設(shè)，對(duì)違法行為查處做到有法可依，執(zhí)法必嚴(yán)，在立法上適當(dāng)?shù)谋Ｗo(hù)弱勢(shì)群體的利益，營(yíng)造一種和諧公平的社會(huì)氛圍，促進(jìn)社會(huì)的共同繁榮。

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